中天科技：海缆和光伏发展空间逐步打开

　　中天科技发布2014 年全年业绩。公司实现营业收入86.41 亿元，同比增长27.62%；归属于上市公司股东净利润5.66 亿元，同比增加7.4%；低于我们及市场预期，主要原因是光纤光缆招标价格下降导致的全年毛利率下降。毛利率为18.95%，同比下降了2.55个百分点。

　　发展趋势

　　传统业务稳定增长。公司光纤光缆业务实现收入30.98 亿元，同比增长12.71%。导线业务实现收入19.48 亿元，同比增长3.57%。主营业务主要受益于4G 建设、“宽带中国”对光纤光缆的需求，及国家特高压建设对特种导线的需求。

　　中长期业绩增长点：海缆领域及光伏产业。2014 年海底线缆实现收入5.27 亿元，同比增长了83.72%，主要受益于海上风力发电项目及特种领域项目对海底线缆需求量增加，及海外订单均增加。海缆的增量市场将来自用于我国临近海域的海底军用监测测网，市场规模约1600 亿，中天科技军工四证齐全，有望成为海缆及接驳盒的主要供应商。

　　积极布局光伏产业。根据发改委能源研究所的规划，中国分布式光伏发电产业2012~15 年年复合增长率为64.7%，2015 年新增装机量6.8GW，市场规模达740 亿元。公司的光伏材料的背板产品通过组件厂商认证，已实现供货，2014 年实现营收约8,000 万元。另外，分布式光伏电站目前实现53MW 并网运行，实现全年营收1,282 万元，毛利率高达68.8%。预计公司分布式光伏发电业务计划2014 年实现130MW，2015 年将再新增250MW，未来将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16 年收入及净利润， 收入增速分别为8.9%/13.8%，净利润增速分别为45%/19%。

　　估值与建议

　　估值切换至未来12 个月，我们上调目标价15.8%到22 元，维持推荐评级。公司受益于4G 建设和宽带中国战略带来的光纤光缆需求提振，尽管光纤和导线业务步入成熟期，但海缆及光伏背板电站上的布局推动公司以高于行业平均的速度增长。

　　风险

　　光纤行业产能过剩带来价格快速下滑；光伏背板及电站业务进展

　　盛达矿业：布局“互联网+” 打开未来无限遐想空间

　　事件：公司 2015 年 4 月 21 日发布公告，公司拟以现金对北京百合在线科技有限公司进行增资，并于 2015 年 4 月 19日在北京签署《增资协议》 ，公司本次出资 8000 万元参与百合在线增资扩股。

　　点评：

　　初步布局“互联网++” ，探索发展新模式。公司拟出资 8000 万元对百合在线进行增资，百合在线本次增资规模为 14.83 亿元，增资后本公司占总股本的 5.13%。百合在线成立于 2004 年 6 月，其所经营的百合网是国内着名网络婚恋服务商，目前注册人数近 1 亿人。公司此次对外投资主要基于两点理由。其一，公司十分看好百合网庞大的用户基础和未来发展前景，未来有望获得较高投资回报；其二，公司积极跟紧时代步伐，勇于探索“互联网+”产业。为公司将来能在互联网领域有更为长足的发展做好铺垫。

　　金属价格反弹逻辑下，业绩触底回暖可期。公司 2011 年实施重大资产置换，置入由北京盛达、红烨投资、王彦峰、王伟合计持有银都矿业 62.96%的股权。银都矿业主营为银、铅、锌等有色金属的采选加工业务。公司 2014 年实现营业收入7.41 亿元，同比下降 12.07%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.90 亿元，同比下降 18.49%。公司业绩出现同比下滑情况，主要基于两点原因。其一，报告期内公司主营开采金属的价格走势疲软；其二，由于考虑到金属价格下滑，公司主动放缓了生产节奏，减少了产量。公司 2014 年实现年采矿量 71.48 万吨，年选矿量 70.01 万吨，分别较上年降低20.60%和 22.60%。

　　公司去年业绩不佳的最主要原因是金属价格走弱，而未来金属价格走势有望向好，有助于公司业绩成功触底反弹。公司主营业务主要涉及三种金属，银、铅、锌。贵金属价格在 2 季度走势将趋好。主要基于三点原因，第一，美经济增长放缓，美元或受影响回调，提前加息概率再减小；第二，全球各国争相加码宽松政策，流动性持续宽松推升金价；第三，欧元区经济触底反弹，欧元触底反弹可期。虽然仍需警惕美联储加息利空，但就中长期而言，贵金属仍将处于牛市之中，加息利空出尽后价格上涨空间巨大。

　　铅锌方面，根据 AME 统计显示，2014 年预计全球的精炼锌需求量为 1368.7 万吨，供给量为 1337.8 万吨，最终供不应求 30.9 万吨。并且，澳大利亚最大的露天矿世纪矿业(Century mine)将于今年年底关停，该矿为世界第三大锌矿，年产量约 50-60 万吨/年。爱尔兰、赞比亚的锌矿也将关闭。2015-2016 年锌矿供给预计将减少 82 至 92 万吨。近期铅锌价格呈现强势上涨态势，主要由于 2 季度是传统开工旺季，补库存需求强烈。预计在中国持续加码宽松政策的大背景下，铅锌价格仍具有上涨空间。公司主营矿石的价格均有上涨预期，未来公司业绩反弹持续增厚的预期较强。

　　盈利能力出众， 毛利率行业领先。 控股公司银都矿业盈利能力出众， 近两年以来， 公司毛利率均达八成以上， 分别为 80.35%和 82.63%。利润率分别为 69.21%、73.09%。公司超群的盈利能力在同行业中处于领先地位。14 年由于金属价格下滑，公司主动改变生产计划，放缓了生产节奏。预计在金属价格回暖的逻辑下，公司将会提高生产效率，产量有望大幅提升。公司超高毛利率配合产量大幅提升将使得业绩呈现爆发式增长。

　　银都矿业储量丰富，未来优质资产注入成最大亮点。截止 2013 年 12 月 31 日，银都矿业可采储量 1079.36 万吨，氧化矿矿石量 31.16 万吨，其中，银平均品位为 334.00 克/吨；铅平均品位为 2.98%；锌平均品位为 0.63%。硫化矿矿石量1048.20 万吨，其中，银平均品位为 239.66 克/吨；铅平均品位为 2.31%；锌平均品位为 5.28%。公司资源储量丰富，控股子公司银都矿业的矿石储量及银金属量、铅金属量、锌金属量单体均达到大型、中型矿山标准。

　　公司于去年四月份通过董事会做出承诺，待“赤峰金都”十地矿区取得开发利用方案等相关手续，以及待“光大矿业”所属大地银多金属矿权取得采矿证等相关手续，两家公司满足注入条件时，即启动相关程序。届时公司将“赤峰金都”100%股权以公允价格注入上市公司或转让给非关联第三方；将“三河华冠” 52%股权以公允价格注入上市公司或转让给非关联第三方。

　　赤峰金都为公司控股股东盛达集团的全资子公司，光大矿业十中外合资企业，其中盛达集团持有其 52%股权。两家公司均为优质资产，未来注入公司预期较大。若能成功注入，公司未来矿产资源有望再度增厚，产能产量也将有所提升。赤峰金都拥有矿石资源量 767 万吨，其中，铅金属量 12.87 万吨、锌金属量 12.93 万吨、银金属量 802 吨；光大矿业拥有矿石资源量 593.86 万吨，其中，银金属量 589.40 吨，铅金属量 9.71 万吨，锌金属量 20.47 万吨。

　　投资要点及盈利预测。公司未来三大看点：1)初步布局“互联网+”产业，打开未来无限遐想空间；2)未来金属价格有望延续反弹势头，且公司盈利能力超群，未来业绩触底反弹预期强烈；3)公司矿产资源储量丰富，未来集团旗下优质资产注入预期较强，资源再增厚可期。参照同行业中建新矿业滚动市盈率的一致预期为 41.81 倍。再考虑到公司初步布局“互联网+”领域，且盈利能力强，未来金属价格上涨预期强，我们给予公司 2015 年 38 倍的 PE 估值。预计 2015-2017年 EPS 分别为 0.70 元、0.92 元和 1.22 元。六个月目标价为 26.61 元。首次给予“买入”评级。

　　风险提示：金属价格大幅走弱风险；中国经济持续疲软，下游需求乏力。

　　广百股份：投资关注国企改革机会

　　公司4月21日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入19.41亿元，同比下降4.39%，利润总额9419万元，同比增长 8.15%，归属净利润7244万元，同比增长7.04%；扣非净利润5918万元，同比下降12.66%。摊薄每股收益0.212元，每股经营性现金流 -0.46元。

　　公司同时预计：2015上半年归属净利润同比增长0-20%，达1.19亿元至1.43亿元，合EPS为0.35-0.42元。

　　简评及投资建议。

　　公司一季度实现收入19.41亿元，同比下降4.39%，主要仍是由于消费形势偏弱和竞争压力较大，也符合行业整体情况。一季度毛利率同比增加0.42个百分点至19.57%，可能与品类结构变动和加强供应链管理有关。虽然销售管理费用额仅增加111万元，但收入下降仍致费用率增加 0.67个百分点至14.06%；财务费用增加490万元(而1Q14仍有35万元财务收益)，费用率增加0.25个百分点，带动期间费用率增加0.92 个百分点至14.3%。

　　证券投资公允价值变动收益增加2170万元，驱动营业利润同比增长8.07%，以及最终归属净利润增长7.04%至7244万元；而扣非净利润同比下降12.66%，体现公司经营压力仍在。

　　对公司的判断。(A)展望2015-2016年，预计随着经济环境企稳、公司展店放缓，以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益，公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权，且广州友谊改革方案已出台，若广州国资改革再推进，预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的，实现治理激励结构优化后的业绩改善。

　　(C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式，着力加快推进行业并购整合工作，继续深化区域连锁发展，借助外延性增长推动企业的跨越式发展；积极应用互联网+技术，加快智慧商业发展，全面实现线上线下全融合，努力发展电商新业务；持续提高营销创新整合能力，主动探索买手制经营，丰富门店体验元素，多元推动公司持续发展。”

　　更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元，同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为16.39 元，对应2015-2017年PE各为22.5倍、20.8倍和18.5倍，低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年25倍 PE)，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。区域消费环境依然低迷，竞争压力趋增；新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期；公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。

　　美的集团：智能化加速推进 先进制造加码

　　维持盈利预测，维持45.5元目标价及“增持”评级

　　维持公司2015、2016年3.04/3.66 元EPS预测。我们认为公司冰洗业务发展喜人，且拥抱互联网+速度加快，转型有望在年内获得丰硕成果。维持45.5元目标价，对应2015年 15倍PE。建议“增持” . 智能化加速推进，与小米合作初见成果

　　小米入股美的集团后首个成果： “i青春”系列智能云空调

　　美的与小米联手打造“i青春”系列智能云空调，内置蓝牙和 wifi模块，首次实现与小米智能手环的智能交互，与小米的合作初见成果。该空调已经开始在天猫预售。我们预计公司整体智能化战略加速推进，2015 年带wifi模块的空调产品将占半数，跨界合作的智能产品将持续推出。 先进制造加码，未来 5年将投入数十亿

　　自动化是唯一出路。2011年美的空调 5 万员工实现500 亿收入，到2014

　　年收入规模增长至700亿，但员工数减至 2.6万人。公司南沙工厂和武汉工厂正在全面智能化改造，未来人工还将进一步减少，制造效率不断提升，且逐步形成个性化制造。未来 5年美的将为自动化投入数十亿元。

　　空调行业价格战仍激烈，冰洗业务发展亮眼

　　目前空调行业价格战仍旧激烈，公司仍旧着眼于产品品质和差异化，保障空调盈利能力，一季度安装卡增长保持两位数增长。冰洗业务一季度表现亮眼，其中小天鹅一季度收入/利润增长28/42%。我们认为公司增长将继续好于行业平均水平。

　　风险：价格战进一步加剧，对公司业绩带来负面影响。

　　启明星辰：奠定全年高增长基调

　　业绩落在预测区间上限，略超预期。 2015 年一季度实现营收 1.89 亿、归属上市公司股东净利润-992 万，分别同比去年增长 53.78%、 65.67%。预测 2015年上半年利润-1400 万到-900 万，上年同期是-3866 万。

　　一季度季节性亏损无须担忧，营收大幅增长奠定全年高增长基调。信息安全企业季节性特征明显，公司一季度净利润大幅减亏，亏损额为近四年最低，季节性因素逐渐缓解，收入结构趋于平衡。一季度营收大幅增长53.78%，超出我们之前对 2015 年营收全年增长 41%的预测，增长喜人。增值税退税 3897 万，同比增长 122.15%，上年度延迟退还的增值税逐步到位。

　　国家安全法草案提交人大二次审议，信息安全喜迎政策春风。 4 月 20 日提请人大二次审议的国家安全法草案，明确了总体国家安全观的内涵，完善了安全任务清单。二审稿增加了国家“建设国家网络与信息安全保障体系，提升网络与信息安全保护能力”、“维护国家网络空间主权”的规定。网络空间已经成为陆、海、空、天之后的第五大主权领域空间，此次国家安全战略新增了网络空间主权的概念，信息安全行业战略地位凸显，后续相关立法值得期待。

　　国家安全政策红利和产业刚性需求叠加，信息安全行业进入高速发展期；产业并购浪潮配合信息集中化趋势，优质龙头企业优先受益。 国家安全法落地，信息安全行业面临历史性机遇；在社会安全意识提升和信息化程度提高等因素的驱动下，产业刚性需求逐渐释放。并购是信息安全行业的发展规律，上市企业具有优势；云计算快速发展促进信息集中度大幅提升，利好行业集中化程度提高，优质信息安全龙头将充分受益。

　　投资建议：在“国家政策红利+产业高速发展+行业并购趋势+公司质地优秀”四轮驱动下，公司进入黄金发展期。预计 2015 年-2017 年备考 EPS 为0.66、0.94 和 1.45 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 60 元。

　　风险提示：信息安全市场需求释放不及预期。

　　均胜电子：车联网和工业4.0全方位布局

　　2014业绩符合预期，车联网和工业4.0持续布局是2015年主要看点。公司2014 年实现营收70.8 亿，同比16%；归母净利3.5 亿，同比20%；EPS 为0.55 元，符合预期。我们认为HMI、BMS、功能件业务将继续推动业绩高增长，工业机器人提前布局，有望充分受益智能制造浪潮，预计2015/16 年EPS 分别为0.81(+5%)/1.02 元(保持不变)，参考可比公司估值，给予2015 年60 倍PE 估值，上调目标价至48.6元，增持评级。

　　设立均胜互联，入股车音网，内生+外延布局车联网。(1)总投资5亿成立均胜智能车联，以HMI 硬件和底层软件优势切入上层软件和服务市场。纵观公司历史上言必行、行必果的作风，我们预计2015年就会有项目落地。(2)车音网前装市场已与一汽，上汽、北京现代和通用安吉星展开合作；加上后装智能终端，覆盖超过百万用户；公司入股车音网，内生+外延打造终端+数据+服务的完整闭环。

　　汽车电子和工业机器人受益汽车智能化和工业4.0 两大浪潮。(1)公司HMI 整合驾驶控制、空调控制和娱乐控制系统，积极研发主动反馈技术；BMS 继续锁定宝马，切入特斯拉，两大业务有望深度受益汽车智能化和电动化大潮；(2)整合Preh 和IMA 工业机器人业务布局国外市场；成立子公司均胜普瑞、携手浙大开拓国内市场，打造智能制造大平台分享工业4.0 万亿大蛋糕。

　　风险提示：车联网布局低于预期，汽车电子业务低于预期。

　　其他机构研究

　　平安证券：均胜电子三大产品战略方向逐步落地

　　均胜电子披露2014年报，收入同比增16.0%为70.8亿，归属于上市公司股东的净利润同比增20.0%为3.5亿，折合每股收益0.55元。扣非净利润同比增12.7%为3.2亿，折合每股收益0.50元。分配预案为每10股派收现金红利1.10元(含税).

　　平安观点：

　　2014年公司三大战略方向(HMI、新能源动力控制系统和自动化)逐步落地，估计2015年车联网、新能源汽车以及工业4.0将进一步升温，公司发展有望继续提速。

　　受益于中国和北美市场的有效开拓，HMI 产品系保持较快增长。2014 年HMI 产品系实现营业收入44.2 亿，同比增长12.7%，毛利率同比提升2.4个百分点至21.7%。中国和北美地区订单快速增长的同时，规模效应以及供应链优化进一步提升盈利能力。公司HMI 产品紧跟行业发展趋势，积极布局前沿和新兴领域，当前良好的收展态势有望长期保持。

　　并购QUIN 公司实现内外饰功能件的高端化。2014 年内外饰功能件实现营业收入18.0 亿，同比增长8.9%，毛利率同比下滑4.2 个百分点至16.8%。从2013 年开始，公司对功能件业务进行调整和优化，有序地将相对低价的产品所占产能转到亊业部高端核心产品上。目前产品线调整已基本完成，对QUIN 公司的并购于 2015 年初完成交割，公司在功能件领域正式升级成为奔驰、宝马和奥迪等的高端功能件全球供应商，营收规模和盈利能力均将得到大幅提升。

　　新能源汽车动力控制系统全面布局，成长空间广阔。2014 年新能源汽车动力控制系统实现营业收入1.9 亿，同比增长148.1%，毛利率同比下降1.1 个百分点至16.5%。从传统汽车到纯电动汽车，公司产品全面布局，分别为涡轮增压进排气系统、48V 混合动力系统以及电池管理系统(BMS)，成长空间十分广阔。此外，公司与南车将在超级电容管理系统(CMS)方面展开合作，新能源业务由乘用车向商用车进一步延伸。

　　吸收整合Preh 和IMA，抢占工业4.0 制高点。2014 年工业自动化及机器人系统集成业务实现营业收入3.6 亿，同比增长53.4%，毛利率同比5.25 个百分点至23.7%。IMA 和Preh 同为全球工业机器人及自动化细分领域领先企业，在产品线、市场和客户方面各有侧重，借助未来5-10 年全球制造业数字化、网络化和智能化升级的大趋势，国内外业务均有望保持高速增长。

　　拟收购车音网10%股权，积极布局车联网。车音网拥有国际领先的自主中文识别技术，目前已与一汽奔腾、一汽丰田、一汽马自达、上海大众、上海通用、北京现代、安吉星等品牌展开合作。车音网平台提供的服务逾十余类，服务车主用户逾百万。结合车音网领先的语音识别技术和车联网服务，公司HMI 产品将从用户硬件接口升级为用户全方位接口，从而成为智能驾驶和车网互联产业链和生态圈的重要一环。

　　管理费用率提升较多。2014 年公司管理费用率9.0%，同比提升1.2 个百分点，主要是研収费用增加所致。考虑到公司三大产品战略方向均处于同行业先进水平，需要持续投入高额研収费用，以保持竞争优势，预计未来公司管理费用率仍将处于较高水平。

　　投资建议：公司通过幵购已収展成为汽车HMI、新能源汽车动力控制系统以及工业自动化领域的全球领先企业，在行业变革中已占得先机。考虑QUIN 股权交割，公司股本增加5300 万股，预计2015-2016 年EPS 分别为0.82 元和1.04 元，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价50 元。

　　风险提示：1. 国内外业务协同效应不达预期，2. 人民币汇率波动，3. 新产品推广不达预期。