安源煤业(600397)区域煤炭龙头，转型煤炭供应链平台

　　安源煤业(600397)

　　投资逻辑

　　煤炭业务主业经营困难，公司积极向新能源业务方向拓展，计划成为江西省的大能源整合平台,国企整合和改革预期强烈。

　　公司转型战略明确：以江西煤炭交易中心为平台，发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型，是以九江储备中心为核心，加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。2015 年下半年，通用码头和储配煤场工程计划开始试运行，专用铁路则计划年底建成，2016 年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进，通过交易免费吸引客户线上交易；通过设计较先进的风控模式而引入 PvP网络金融模式和银行授信协作，一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题，交易中心电商平台有望 2015 年开始贡献收益。

　　估值与投资建议

　　公司稳步推进煤炭供应链平台，中期给予平台市值 50 亿，公司未来 1 年合理市值 90.01-120.01 亿元，对应股价 9.09-12.12 元。公司公司市值偏小，有市值管理的动力，涉及互联网+概念，而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期，以及我们看好煤炭板块在 3 季度的阶段性机会，我们仍然建议投资者重点关注，我们给予公司“买入”评级。

　　风险

　　A 股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期，煤价走势持续弱于预期，供应链业务布局低于预期，供应链金融发展低于预期。

　　均胜电子(600699)新能源汽车浪潮到来，BMS龙头深度受益

　　投资要点：

　　1H15 业绩预告符合预期，维持“增持”评级，目标价 47.4 元。公司发布 1H15 业绩预告，营收 39 亿，同比增长 15.2%，归母净利 1.9 亿，同比增长 20.4%， EPS 为 0.30。由于欧元较上年同期贬值 20%，子公司德国普瑞营收占比较大（1H15 为 62%），我们调整 2015/16/17 年EPS 为 0.79（-3%）/0.98（-4%）/1.23（-4%），参考汽车电子、车联网可比公司估值水平，维持 2015 年 60 倍 PE，目标价 47.4 元。

　　新能源汽车高成长确定，BMS 龙头深度受益。 （1）行业高成长势不可挡： 据工信部数据， 2015 年 1-7 月我国新能源汽车累计生产 9.9 万辆，同比增长 3 倍；（2） 技术优势不断拓展新客户：凭业内领先 BMS技术继续稳坐宝马 i 系电动车全球独家供应商， 乘用车领域成功拓展国外优质客户特斯拉、奔驰，国内客户华晨宝马、奇瑞。商用车领域携手浙江南车，其他客户正在加速切入，同时有望凭电车储能积累的BMS、 CMS 技术切入其他储能领域；（3） 优质渠道保证业绩高增长。BMS 业务 2017 年有望贡献 15 亿营收 1 亿净利，三年 CAGR 160%。

　　车联网全产业链布局，内生+外延打造优秀平台型公司。目前已形成上游材料和器件（胜芯科技）、中游电子部件和模组（HMI）、下游用户服务（参股车音网）和汽车后市场（参股北京安惠）全产业链布局，通过内生+外延打造平台型公司战略清晰，后续布局值得期待。

　　催化剂：BMS 开拓新客户、获得新订单，车联网布局持续进行

　　风险：新能源汽车行业景气低于预期，公司车联网布局低于预期

　　南京新百(600682)医疗业务再发力，资产整合将提速

　　南京新百(600682)

　　本报告导读：

　　前期商业资产整合完成后，公司开始发力医疗业务布局，本次拟要约收购中国脐带血库集团（CO 集团）为重要一步，预计后续三胞集团医疗资产整合也将提速。

　　投资要点：

　　投资建议：医疗资产整合正式提速，看好公司基于三胞集团发力养老医疗业务，上调目标价至45 元、维持增持。公司作为三胞医疗资产整合已较为清晰，此前已现金收购安康通20%股权，在商业资产注入完成后集团养老医疗服务资产整合也将提速，Natali、徐州三院等资产运作有望展开，本次拟要约收购中国脐带血库集团进一步强化公司定位，人口老龄化、居民消费升级，使得养老医疗服务未来发展空间巨大。维持2015-2017 年EPS 预测0.40/0.58/0.71 元，参考行业可比公司给予一定估值溢价。

　　60 亿要约收购中国最大的专业脐带血储存机构CO 集团，收购对应静态PE 约60X。CO 集团目前市值约30 亿，以脐带血造血干细胞储存为主营业务，致力于呵护新生儿健康成长。截至1Q2015，累计客户数量超过40 万人，年化营收为6.35 亿元、实现净利润1.07 亿。现代社会人们对子女健康成长关注度倍增，脐带血储存巨大市场空间。此外，我们预计三胞集团可能将继续围绕此拓展健康服务。

　　集团商业资产整合完成，三胞医疗资产整合加速。三胞集团体外有Natali、徐州三院等医疗资产，且将继续寻找合适医疗业务标的并购机会，我们预计未来注入上市公司可能性较大。Natali 是以色列最大医疗护理服务企业，未来将在中国及东南亚区域发力；徐州三院为三级乙等医院，具备较好的医疗资源基础，可以预计民营医院未来将是公司医疗业务又一重要组成部分，继续看好新百以整合+外延并购为路径的养老医疗服务发展。

　　催化剂：三胞系注入优质医疗资产；南京证券完成上市。

　　风险提示：资产整合不确定性； HOF 整合效果不佳

　　贵人鸟(603555)业绩稳步复苏，体育产业布局持续深入

　　贵人鸟(603555)

　　事件：公司公布 2015 年中报，其中营业收入 10.17 亿元，同比增长 2.19%；归属母公司净利润 1.74 亿元，同比增长 6.32%；扣非后净利润 1.59 亿元，同比增长 10.87%；基本 EPS 0.28 元，扣除非经常性损益后的基本 EPS 0.26 元。

　　上半年业绩稳步复苏，趋势向好。公司 15Q2 收入同比增长 12%，净利润同比增长 11%，环比 15Q1 均有较大改善，主要系公司在涉足打造体育产业生态圈后，品牌知名度得到提升，产品运动基因得到加强，以及经销商库存清理进入尾声。Q2 毛利率为 47.6%，较 Q1 提升 3 PCT，上半年毛利率较去年同期提升5.6 PCT，主要因为公司在报告期内对产品结构进行了优化。期间费用方面，公司在报告期内减少了不必要的广告费用、招待费和办公支出，销售费用率和管理费用率下降明显；财务费用率上升较大主要系本期新增 8 亿元公司债券。存货较年初下降超过 8,000 万元主要来自于库存商品的消化。资产减值损失大幅增长来自于坏账损失计提的提升。针对贵人鸟品牌，公司下半年将通过以消费者为核心的精细化零售运营模式、以数据分析为主的决策模式以及以单店增长为主的可持续性发展模式来推动零售转型以及业绩的稳步复苏。

　　体育产业布局持续深入。报告期内公司在体育产业的布局声势颇大、多点开花。先后参股虎扑体育、入股西班牙足球经纪公司 BOY、与大体协、中体协签署合作框架协议、与虎扑体育成立国内最大体育产业基金，并在 30 天内高效投资了 12 个项目，让市场看到了公司期望在体育产业做大做强的决心。下半年公司在选择并购标的将遵循两个原则：1、唯一或者第一。2、拥有巨大参与人数、巨大消费潜力与巨大发展空间，重点加强在跑步、足球、徒步、骑行、网球以及篮球等领域运动项目的布局，通过“大产业生态+多产品运营”的模式实现投资收益和持续运营。

　　推出 1:1 杠杆员工持股计划，彰显公司发展信心。公司推出第一期员工持股计划，总人数不超过 176 人，按照 1:1 设立优先级和劣后级份额，组成规模不超过 1 亿元的资产管理计划。在目前存量资金博弈阶段推出员工持股计划，彰显公司坚定的发展信心。

　　维持“买入”评级，3-6 个月目标价 40 元。预计公司 15-16 年核心 EPS 0.59、0.72 元（业绩较前次有所上调主要系对收入增速、毛利率以及期间费用率进行了修正），对应 PE 54、45 倍。通过持续调整，公司贵人鸟品牌业务已进入稳步复苏阶段。通过对体育产业的持续深入布局，公司想象空间也被不断打开。考虑到目前整体市场情绪比较依然薄弱，市场交易额难以回到前期疯牛阶段，建议投资者目前更多以主业趋势来判断公司合理估值，维持 40 元目标价。

　　风险提示。大盘系统性风险；公司体育产业布局业绩贡献低于预期。

　　宋城演艺(300144)多地旅游业务贡献业绩强势增长，O2O宋城娱乐生态已然绽放

　　宋城演艺(300144)

　　中报业绩保持强势增长，高送转体现公司发展诚意。2015H1 公司实现营收 5.73 亿元，同比增长 46.68%；扣非净利润 2.63 亿元，同比增长 66.22%。15H1 公司利润分配拟每 10 股转增 15 股。

　　杭州本地业绩现新高，异地规模化扩张全面开花，互联网流量思维开启轻资产外延式扩张。2015H1 公司共计接待游客和观众超 900 万人次，同比增长 66.66%。上半年杭州宋城景区营收同比增长 20.53%，创近五年来新高。三亚、丽江景区分别实现营收增长 46%和 64.5%。

　　围绕六间房丰富在线演艺内容，引入演艺机构，打造综合在线娱乐平台。2015H1 六间房网站月均访问量同比增长超过 40%，其中移动端活跃用户数同比增长超过 120%。平台的内容种类持续丰富，与多家演艺经纪机构达成合作，综合在线娱乐平台雏形初现。

　　深度构建 O2O 流量闭环，线上娱乐内容与线下景区深度联动，强化独木桥旅游一站式服务功能。电影《奔跑吧，兄弟》总票房 4.33亿，综艺节目《奔跑吧，兄弟》收视率 5.008 创新高，网络喜剧《玩的就是艳遇》票房 5000 万，全新水上极限闯关竞技节目《全能极限王》 7 月 15 日在浙江卫视开播， 独木桥整体同比销售增长达 86.59%。

　　投资建议：我们看好公司在半年报中提到的未来战略布局方向：将通过投资参股、兼并收购等方式，以 IP 集聚和平台建设为要素，积极地向互联网娱乐、现场娱乐和国际化等方向布局。我们保守预计公司 15 年全年内生有望实现 5-6 亿净利润，同时公司收购六间房下半年将并表，全年备考 6.5-7.5 亿净利润，考虑公司线下旅游业务高速增长以及 O2O 流量入口价值日益凸显、旅游+文化娱乐生态渐成，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 89.64 元。

　　风险提示：互联网演艺业务波动性风险、整合效果不及预期、异地项目与城市演艺推进不达预期。