黄山旅游:业绩符合预期,高铁开通、经营改革提升成长潜力

　　黄山旅游 600054 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　投资要点:

　　2014年业绩符合预期,2015年受益交通改善。①2014年客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均保持较快增长;经营和管理改革初见成效,毛利率提升,销售管理费用率下降,利润恢复较快增长;②合福高铁预计2015年6月底开通,客源地扩大,预计将促进客流明显提升;③玉屏索道和北海宾馆改造将提升景区内基础设施容纳能力和服务质量,增强吸引力、改善游客体验。考虑到合福高铁开通将促进客流较快增长、公司内部经营管理改革将继续挖掘增长潜力,上调2015/16年EPS至0.59/0.75元(分别+0.01/+0.08元),上调目标价至23.6元,对应2015年行业平均40xPE,维持增持评级。

　　业绩简述:2014年收入14.9亿/+15.1%,归母净利润2.09亿/+45.5%,扣非净利润+53.9%,EPS0.44元,符合预期。拟每10股派0.6元。

　　客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均恢复增长,地产下滑:①客流恢复,索道缆车增速较快:2014年接待297.1万/+8.2%,门票收入2.6亿/+9.6%;索道累计运送527.9万/+14.9%,收入3.7亿/+13.4%;②酒店增长,旅行社明显恢复:酒店收入4.7亿/+23.6%;旅行社收入3.5亿/+52.1%,③地产下滑:因地产进入尾期,收入9794万/-40.1%;④受益于合福高铁开通和景区设施提质,预计2015年客流保持增长。

　　经营管理改革初现成效,综合毛利率提升,销售管理费用率下降:①2014年设立订房中心等加强管控,综合毛利率提升1.6pct,其中酒店毛利率大幅提升14pct至30%;②开展营销联动、强化内部管理:销售费用下降12%,费用率降低0.3pct;管理费用率下降1.5pct。

　　风险提示:项目改造进展和客流增长不及预期

　　嘉事堂:经营稳步向上,业绩增长亮眼

　　嘉事堂 002462 医药生物

　　投资要点

　　业绩增长亮眼 ,维持增持评级。一季度公司收入17亿,同比高速增长56.7%,扣非净利润3793万,同比增长75.6%,符合预期。耗材全部并表收入8亿左右,与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成,同时公司预告二季度主营增速50%-80%,整体经营稳步向上,全年增速将大概率超50%。公司药品耗材业务成长空间已打开,未来三年将进入高成长期,维持公司2015-2017年EPS 为0.75/1.05/1.43元的预测,维持目标价55元,维持增持评级。

　　二元经营结构已成,新成长空间已打开。公司现有耗材业务已经实现全部并表,一季度收入约8亿,已与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成。耗材全年业务收入将超过40亿,而随着新一轮招标推进,公司通过药事服务项目合作以及核心厂商配送资格竞标,可逐步扩张配送范围和品种,纯销业务未来有望继续保持快速增长。

　　GPO 业务扩展和电商业务稳步推进。公司目前已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目,总规模约25亿。GPO 作为药品供应链合作项目,能有效满足企业医院等非公医院成本控制需求,而随着医保整体控费力度加大,GPO 凭借集约优势,未来将拥有广阔拓展空间。公司目前正着力推进电商后台基础运营架构体系和14个城市快配中心项目建设,凭借在处方品种、物流体系、药事服务的经验和优势,公司未来有望成为自营型B2C 医药电商的黑马。

　　风险提示:招标进度低于预期,电商业务低于预期

　　翰宇药业:签订无创连续血糖手环独家协议,继续长期看好

　　翰宇药业 300199 医药生物

　　事件:

　　公司今日公告,与挪威普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订协议,香港翰宇独家代理GlucoPred在中国市场(包括香港、澳门地区)的线上和线下推广销售,香港翰宇分三期向普迪医疗支付5000万挪威克朗(约3900万RMB)作为独家代理费用。

　　点评:

　　签订代理协议符合预期。公司在2015年1月31日投资普迪医疗的公告中已经提及未来将独家代理GlucoPred,本次公告符合预期。

　　公司将逐步围绕无创连续血糖手环GlucoPred建立慢病管理闭环。GlucoPred目前正在欧盟做临床,预计8月出结果,11月份有望获批欧盟认证。由于欧盟对无创血糖仪的精度要求并不高,我们判断该款手环获得欧盟CE的可能性非常大。拿到欧盟CE之后可以在香港、澳门销售,预计明年8月左右拿到国内批件,在大陆上市。如果手环成功获批,即使精度不能达到指尖血血糖仪的高度,我们判断也足够进行慢病管理:无创手环能够监测血糖变化趋势,能够监测夜间低血糖事件,这些对于糖尿病人意义重大,而指尖血血糖仪完全无法做到。因此,一旦获批,该产品能够对糖尿病患者产生非常强的吸引力。我们估计公司可能与互联网企业合作开拓市场,完善患者终端;可能还会继续收购一家类似麦迪克斯的医院信息系统公司,为APP提供医院入口,完善医生终端。最终形成糖尿病慢病管理的闭环。

　　继续长期看好公司。我们对目前估值的看法:依靠格拉替雷和利拉鲁肽的原料药出口放量,二合一溶药器和特利加压素、爱啡肽、缩宫素粉针的快速增长,公司今明两年将保持30%以上的快速增长,2017年格拉替雷仿制药在美国有望获批,市场空间巨大,因此,给予50倍PE、200亿市值是现有业务在目前的合理估值。当前公司市值227亿,这意味着市场给予无创连续血糖仪以及未来的慢病管理仅不到30亿市值。如果无创连续血糖仪成功获批,我们估计公司市值将至少增加150亿,即使血糖仪临床结果存在一定不确定性,当前给予的市值折扣也太低。我们认为该血糖仪通过CE概率非常大,继续强烈推荐。按协议约定,近期挪威将血糖仪样本寄到公司,我们估计公司可能会组织用户试用,如果试用结果较好,将成为股价催化剂。

　　风险提示:1、格拉替雷海外注册进展较慢;2、无创血糖仪临床精度不达预期;3、国内药品招标降价;

　　业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122%/30%/27%,按最新股本,EPS分别为0.42/0.55/0.70元,维持“强烈推荐”评级。

　　天奇股份:长期看好公司再转型

　　天奇股份 002009 机械行业

　　风电零部件业务营收实现较快增长:2014 年实现营业收入17.81 亿元,同比增长1.96%。其中,物流自动化装备系统实现营业收入10.31 亿元,同比下降6.46%;风电零部件行业实现营收6.73 亿元,同比增长30.12%,结构件产品同比增长46.96%对带动风电零部件较快增长起到关键作用。实现归属于上市公司股东净利润为0.96 亿元,同比增长123.89%,扣非后同比下降4.86%;每股收益为0.3 元。报告期公司本部签订物流输送设备订单8.04 亿元;散料输送业务签订订单2.36 亿元。

　　毛利率相较去年有所提升:2014 年公司销售毛利率达到21.46%,较去年同期上升了0.96 个百分点,其中,物流自动化装备系统毛利率为21.11%,较去年同期下降5.07 个百分点;风电零部件行业毛利率20.78%,较去年同期增长了5.34 个百分点。

　　费用率较去年有一定增长:2014 年销售费用6382.64 万元,同比增长44.77%,主要由于子公司江苏一汽铸造股份有限公司销售运费增加等因素所致;管理费用1.97 亿元,同比增长了5.30%;财务费用为6295.57万元,同比下降15.66%。整体来看,公司销售期间费用率达到18.15%左右,较上年同期增长0.67 个百分点。

　　投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.48 元、0.61 元、0.78 元。

　　维持“买入”评级。

　　投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;汽车拆解业务推进低于预期;风电业务增速低于预期等。

　　重庆百货:经营稳健,改革或将提速

　　重庆百货 600729 批发和零售贸易

　　投资要点:

　　投资建议:近期国企改革主题有望再度走热,公司作为主要受益标的将受市场青睐,上调目标价至36元、增持评级。作为重庆国资旗下唯一竞争类集团,控股股东商社集团可能率先进行股权多元化或激励机制改革试点。作为西南零售龙头,一旦治理结构改善并实现激励,公司盈利效率将大幅改善。2015年是跨境电商发展元年,在政策性红利鼓舞下有望进入发展快车道,公司目前已是区域跨境龙头。目前百货行业2015年平均PE估值27X,据此上调目标价至36元。

　　一季度经营企稳,业绩符合预期。1Q实现收入89.07亿元,同比下降6.9%,归属于母公司净利润3.28亿元或EPS0.81元,同比增长3.36%。不考虑宏观经济因素,我们判断收入微降主要为前期关店导致,同店预计打平;毛利率同比增加1.27个百分点至15.62%,主要为旗下各业态进行了品类提档所致;期间费用率同比增加0.84个百分点,判断人工/物业费用仍有主要项目。

　　国企改革仍是未来最大看点,试水跨境电商谋求转型。公司拥有核心商圈70万平米物业,重估值溢价率近80%,REITs试点积极推进将促进资产价值回归;由于缺乏激励及市场化考核机制,国有体制下公司主业经营依然承压,我们认为改革或将提速;此外,公司是跨境电商试水先锋,跨境平台销售额已居区域领先,若重庆成为新一轮自贸区城市,相关政策红利将显著增强,维持2015-2017年EPS预测1.32/1.50/1.70元不变。

　　催化剂:集团或公司改革方案出台;重庆自贸区落地风险提示:改革时间具有不确定;跨境电商短期难以贡献业绩。

　　索菲亚:信息化再升级打造长期竞争力

　　索菲亚 002572 综合类

　　穿越周期成长的可比公司——Howden。

　　通过对海外家具企业股价表现的研究,我们发现2010年以来回报率最高的家具企业是英国的定制橱柜品牌商Howden,5年间回报率高达503%,跑赢本土市场指数416个百分点;市值达31亿英镑。我们认为1)定制模式不仅在新兴市场,在成熟市场也具备穿越周期的成长性;2)索菲亚和Howden运作模式虽然略有差异,但均具备信息化管理这一关键优势。

　　信息化管理的先行者。

　　公司是业内推行数字化企业的先行者,自动化生产和信息化管理使得公司在品类扩张带来订单处理和生产制造难度大幅提升的情况下,毛利率仍持续上升。我们认为公司的信息化策略在14年实现了再升级,公司成立“信息与数字化”中心,实现前台和后厂的打通,并加大了对线上的布局。我们认为在多年积累的智能化柔性生产的基础上,公司将实现内部、外部大数据的对接,从而使得消费者同品牌的互动能反向触发企业整体供应链的高效运作。

　　地产政策松绑有望提升估值。

　　我们在3月16日报告提出,公司作为地产产业链个股,或受益于地产政策松绑带来的估值提升。3月30日央行、住建部、银监会联合发文松绑二套房贷款。地产相关板块家具、家电和装修装饰板块目前TTM估值相对2014年初上行92%/28%/92%,而公司估值上升幅度为6%,我们认为仍有上行空间。

　　估值:“买入”评级,上调目标价至40元。

　　考虑到公司多品类定制业务在信息化系统升级后可能加速拓展从而提升客单价以及橱柜业务迅速推进,我们上调2015-17年EPS预测至0.99/1.28/1.60元,并看好数字化管理提升公司毛利空间,中期毛利率假设从35%上调至36.2%。基于瑞银VCAM现金流贴现工具(WACC9.2%)得出目标价40元。