当升科技:收购中鼎高科,切入高端智能装备制造领域

　　1、事件

　　上市公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中鼎高科合计100%股权。当升科技拟向交易对方发行股份支付对价3.1亿元,支付现金对价1.03亿元。其中,当升科技拟向大唐投资、中新融拓、大宇资本、资管产品四名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.03亿元。

　　2、我们的判断与分析

　　(1) 新能源汽车战略新兴产业地位不改,一季度增长3倍 工信部公布,2015年3月,我国新能源汽车生产1.35万辆,同比增长近3倍。2015年1-3月,新能源汽车累计生产2.54万辆,同比增长3倍。2014年,国家推广新能源汽车政策频出,中央领导层多次视察、调研新能源的发展,坚决确认了我国新能源汽车的发展战略。2015年,汽车企业持续推出多款新一代新能源汽车的产品,新产品续航里程和产品质量进一步提升,新能源汽车将逐步市场化。预计2015年中国将会成为全球新能源汽车销量最多的国家。 (2) 新产品放量在即,动力锂电将率先进入厂商配套体系 公司最新产品:(1)小型锂电正极材料,是未来将代替钴酸锂用于小型锂电的高电多元材料,目前处于饱和生产状态。公司将利用与国际客户新品项目合作开发的机会,逐步扩大国际市场的销售份额,同时将公司新的产品和技术引入到国内客户,通过产品差异化提升毛利率水平。(2)动力锂电正极材料,是用于动力锂电的高镍多元材料,目前已通过客户的评价和认证,2015年公司新产品将逐步实现批量销售,海门工厂有望继续扩产。公司动力锂电技术领先,将加速国际合作,大众和宝马的动力锂电开发团队先后到访公司新工厂,探讨合作模式。公司将利用率先开发出的高镍NCM多元材料的优势,率先进入国际、国内动力电池主流厂商配套体系。 (3) 收购中鼎高科:切入高端智能装备制造领域.

　　中鼎所处的高端智能装备制造业处于价值链高端和产业链核心环节,是推动工业转型升级的引擎。中鼎高科是一家从事智能装备研发、生产的高新技术企业,主要生产目前主要生产各种型号的圆刀模切机,产品应用在电子产品加工、医疗卫生用品加工、物联网智能标签封装等多个领域。2012-2014年实现净利润2503.7、2906.9、3485.1万元,近两年的综合毛利率是65.96%和57.61%。中鼎具有较强的市场竞争优势,所处行业发展空间大,具有较强可持续盈利能力,并承诺2015-2017年实现净利润3700、4300、4900万元。收购完成后,将有效扩大上市公司的业务范围,降低目前业务单一的经营风险,对业绩有较大幅度增厚。

　　消费类电子、RFID及医疗领域发展迅速,是中鼎业绩未来的增长点。中鼎利用上市公司平台,将拓展智能装备业务,未来在物联网RFID、医疗等领域占据更多市场空间。

　　掌握智能装备核心技术(运动控制器软件的开发及应用),形成较高的技术壁垒。运动控制器是机器人、数控机床、自动装配、精密制造等高端智能装备的关键平台,中鼎高科目前是国内精密旋转模切设备领域掌握运动控制器这一核心软、硬件制造技术的少数厂家之一。运动控制器是智能装备领域的核心部件,在工业机器人、数控机床等领域具有广泛的用途。标的公司掌握运动控制器软件的核心技术,未来能够有助于进入自动化应用的其他领域。此外,中鼎高科已经研发出医疗转帖同步控制软件和RFID封装控制软件,为智能装备进入医疗卫生领域和RFID等领域奠定了基础。

　　(4) 中鼎与当升协同效应显著.

　　充分利用双方在消费类电子产品的品牌优势,共同拓展销售渠道。中鼎高科现有的终端客户与当升所处产业链客户高度重叠,双方产品终端客户均为智能手机、平板电脑等消费类电子生产制造商,如三星、LG、松下、索尼等。上市公司和中鼎可以充分利用各自的品牌优势、客户资源、销售渠道等方式拓展对方的客户范围。

　　充分利用当升国有控股上市平台优势,拓展中鼎高科国际化销售网络。升科充分利用国有上市公司平台优势,通过资金、人才、信贷支持、政策把握等方面的优势,提升中鼎高科在开拓东南亚市场和美国市场的能力,进一步提高整合后的上市公司盈利能力。

　　(5) 高管及核心骨干参与定增,彰显对公司未来发展充满信心.

　　公司全体高级管理人员以及包括中鼎高科在内的核心员工将通过认购本次配套融资发行的股份参与该持股方案,并且所认购的股份与其他认购机构的股份均锁定三年。该方案的推出,有利于优化公司股权结构,将调动提高整合后公司的综合竞争力。

　　3、投资建议.

　　我们看好公司新多元产品所带来的业绩推动,公司将利用率先开发出的高镍NCM多元材料的优势,率先进入国际、国内动力电池主流厂商 配套体系,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。本次收购中鼎高科将稳定增厚业绩、协同效应显著,公司仍将加速产业链整合,实现业务拓展。我们认为公司2015、2016年EPS为0.7、0.86元,当前股价对应PE为25x、20x,给予公司“推荐”评级。

　　4、风险提示.

　　1、市场竞争加剧;2、产能无法释放;3、新产品开发推迟;4、收购标的业绩不达预期。

　　奥拓电子:体育产业和高密度产品有望成为公司腾飞的翅膀

　　1.事件 公司公告2014年年报,实现收入3.67亿元,增长31.0%,实现净利润6731万元,增长39.9%,利润分配为每10股派发红利1.5元,同时以资本公积每10股转增7股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)年报业绩与业绩预告基本一致,符合预期

　　公司年报与业绩预告收入相差3000万,净利润相差350万,主要是由于深圳以外地区收入确认差异导致。从增速来看,公司收入增长31%,净利润增长40%,而去年同期公司收入增长-8%,净利润增长-7%,业绩增长拐点已经得到年报确认。我们认为,公司年报实际业绩的误差比例小于10%,属于正常的财务处理范畴,不影响公司进入业绩释放期的判断,符合我们对公司的预期。

　　(二)体育产业将是公司下阶段LED业务布局重点

　　公司2014年体育行业实现LED显示产品销售6369万元,在LED显示产品的收入比重达到36%,主要包括巴西世界杯、法网公开赛、温网公开网等国际著名顶级赛事。公司在国际体育市场积累的经验和实力,加深了对体育产业的产品需求和产业链运作的理解,有助于公司对国内体育市场的开拓。目前,在政府的扶持下,国内体育产业持续升温,公司计划在产品营销、设备租赁、内容服务、广告运营和赛事转播等全链条进行拓展。我们认为公司在布局体育产业的过程中,内生与外延发展的空间都较为广阔。

　　(三)高密度产品成为公司LED业务另一个抓手

　　公司顺应行业发展的潮流,推出户内1.0mm点间距超高密度LED显示系统(小间距)、户外3.0mm点间距高密度LED显示系统(中间距),并成功获得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东机场、中央电视台、江苏电视台等重量级客户的高密度LED产品订单。今年,军民融合和智慧城市的趋势依然明显,公司小间距产品将深挖军队和城市监控指挥的市场需求,去年成立的北京销售子公司将发挥核心作用。同时,公司中间距产品瞄准公交亭、报亭的蓝海市场,亦有望在市场拓展方面获得重大突破。

　　3.投资建议

　　公司LED显示高速增长和金融电子稳定增长,保证公司进入业绩释放期。公司积极布局体育产业,内生与外延空间广阔。公司收购上海翰 明、参股鹏金所,探索互联网金融业务,未来有望实现业务落地。我们强烈看好公司发展前景,预计公司15-17年收入4.97、6.69、8.86亿元,EPS 0.40、0.56、0.80元。维持“推荐”评级

　　江苏旷达:光伏电站潜在民营巨头,业绩进入爆发期

　　公司2014年盈利1.69亿,同比增长18.16%符合预期:公司发布2014年年报,全年实现营业收入17.44亿元,同比增长22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长18.16%,对应EPS为0.67元。其中,公司2014年第四季度单季实现营业收入3.11亿元,同比减少30.49%,环比减少49.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4282万元,同比增长38.45%,环比增长4.91%,对应EPS为0.17元。公司年报业绩与快报基本一致,完全符合我们和市场的预期。公司此前已公告拟以总股本2.65亿股为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

　　面料与电站双轮驱动,收入利润均实现高增长:面料板块,2014年实现营业收入12.70亿元,同比增长9.54%,毛利率下滑1.75个百分点至27.70%,整体基本保持平稳。光伏电站板块,2014年发电量1.23亿kWh,同比增长252.76%;营业收入1.13亿元,同比增长306.34%;毛利率下滑2.99个百分点至76.71%;实现净利润2035万元,净利率18.01%,预计新项目的前期费用较高,拉低了电力板块的盈利水平。

　　期间费用率略有提升,经营活动现金流良好:公司2014年期间费用率有所提升,同比增加1.12个百分点至14.07%,其中销售费用率同比降低0.09个百分点至2.96%,管理费用率同比降低0.02个百分点至9.38%,而财务费用率同比增加1.24个百分点至1.74%,与电站建设运营规模快速增长有关。2014年底,公司资产负债率为44.75%,在光伏行业中处于较低水平,资产负债表保持健康。公司应收账款与存货周转天数基本平稳,营运情况良好。公司2014年经营活动现金流为1.35亿元,同比2013年的1.12元改善明显,显示出较高的收益质量。

　　创新机制提升员工积极性,面料业务未来增长无忧:公司面料板块业务发展稳定,延伸产品汽车座套已形成一定的生产能力,汽车座垫二级市场业务的开发进一步延伸了企业的产业链。随着汽车保有量增加,汽车织物更换将给汽车座垫市场带来更多的增长空间。2015年,公司计划在守护、防御现有主机厂销售份额的基础上,加强对现有市场新车型的开发跟踪力度。调动销售人员的积极性,组织力量拓展国内未开发的汽车、火车、飞机等市场;组建自己的电子商务平台,发力汽车后市场;利用大众和通用全球供应商资格,加大海外市场面料和纱线的拓展。集团总部简政放权、充分授权,让每个事业部和经营体根据制定的计划,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,实现经营体买卖关系常态化。各事业部梳理和优化管理结构,着重建设经营体管理平台,为创业组和小微组营造良好的创业环境,真正实现人人成为"经营者"之蓝图。

　　在手电站运营良好,转型运营全面提速:公司2014年光伏电站运营76.71%的毛利率,显示出在手电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目运营良好,2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW项目已并网发电,加上近期收购的通辽欣盛100MW电站,累计规模已达250MW,为2015年业绩高增长奠定基础。2015年,公司的项目资源省份将由青海、江苏、云南、新疆继续扩大至陕西、山西、甘肃、内蒙古、山东、河北等地;公司转型光伏电站运营商已全面提速,2015-2016年电站开工规模或将超预期。

　　筹建电站监控中心和运维管理中心,拥抱能源互联网:公司计划运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级。同时,公司将通过不断创新,采用高效组件生产等技术,争创"旷达"一流品牌,提高旷达在光伏行业的知名度。

　　构建多元化融资体系,充分利用上市公司融资渠道:根据公司多元化发展战略,2015年将进一步拓展汽车座套业务及新能源领域的发展,特别是太阳能电站的开发、建设资金需求较大,为此公司将通过自有资金、销售资金回笼、银行等金融机构的贷款等途径和方式来解决。近期,公司与远东租赁签署了《战略合作框架协议》,未来五年内远东租赁将为公司提供总量不超过20亿元等值人民币意向性融资授信额度。同时结合战略目标和行业发展,公司计划稳步扩张,充分利用上市公司融资渠道,保证公司的持续稳定发展。

　　限制性股票授予完成,为公司发展保驾护航:公司向118名激励对象授予1500万股限制性股票已经完成,将有效提升高管与员工的积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。激励之后,上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定,公司各方关系已全面理顺,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的产业积淀将有机结合,公司电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。

　　公司公告电力全资子公司收购合资公司少数股东股权:公司全资子公司旷达电力拟以2015年3月31日为基准日,按审计数据及评估值为主要作价依据,以市场公允价收购旷达阳光(合资公司)两少数股东生和能源及盖伦投资49%的股权。旷达阳光由旷达电力(上市公司全资子公司,51%股权)、生和能源(公司高管、部分董事和监事 及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司,40%股权)、盖伦投资(公司高管、部分董事和监事及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司,9%股权)与合资成立,原计划作为电站业务的实施主体,后因融资问题改由旷达电力实施。此次收购有利于公司电力板块的进一步整合资源,也有利于减少和规范公司的关联交易,提高公司的业务独立性。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.04元、1.82元和2.55元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为43.0倍、24.6倍和17.6倍,维持公司"买入"的投资评级,上调目标价至55元,对应于2016年30倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

　　联化科技:医药中间体增速加快,收购子公司步入正轨

　　事件:2015年4月8日公司发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入39.9亿元,同比增长18.46%;实现归属于上市公司的净利润5.51亿元,同比增长22.58%,实现扣非后的净利润5.56亿元,同比增长24.16%;实现每股EPS0.69元。

　　点评:

　　公司毛利率水平略有提升,管理费用增加较多。2014年公司综合毛利率为33.64%,同比提升了0.78%,主要得益于农药中间体毛利率的提升,2014年农药中间体的毛利率达到42.8%,同比提升1.54%,主要得益于油价下跌,成本下降所致。2014年公司管理费用5.84亿,同比增加了9500万,主要是研发费用、员工工资等增加所致。

　　医药中间体发展开始加速,农药中间体增速有所放缓。2014年公司医药中间体收入4.29亿,同比增长24%,快于公司整体的营收增长;2014年公司农药中间体营收25.7亿,同比增长16%,低于2013年的22%和2012年的37%。

　　收购的子公司逐步步入正轨,台州联化开始贡献利润。公司2011和2012年收购三家子公司逐步步入正轨,其中德州联化 首次实现盈利,净利润为634万,同比增长3349万,湖北郡泰医药实现净利润1939万,同比增加了875万,辽宁天予实现净利润87万,同比减少了850万。承载“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”募投项目的台州联化开始发力,2014年实现净利润3076万,其中下半年实现净利润3940万,随着2015年2月氟唑菌酸和环丙嘧啶酸的正式投产,2015年台州联化的盈利必将再上一个台阶。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.90、1.17和1.46元,对应当前的股价20.98元,PE分别为24.5X、18.7X、15.0X,综合考虑公司历史估值和可比公司的估值,给予公司30~35倍的估值,目标价27~31.5,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。

　　洽洽食品:组织架构改革有望打破增长瓶颈

　　事件:4月9日,洽洽食品发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现归属母公司股东的净利润2.93亿元,同比增长15%;EPS为0.87元/股。10派1.5元转5股。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、受春节较晚影响,四季度收入略微下滑,净利润保持较快增长主要受益于成本下滑:公司2014年四季度实现营业收入8.96亿元,同比下滑2.61%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.87%。葵花子、薯片、其他品类分别同比增长3.14%、5.25%、10.46%,其中葵花子业务毛利率提升4.7%。公司整体毛利率较去年提升3.22个百分点,达到新高30.96%;净利率较去年提升0.81个百分点。公司盈利能力的提升主要是受益于原材料价格下降,在收入增长的基础上,成本略微下滑,成本红利明显。

　　2、剔除一次性计提的影响,公司净利润全年同比增长20.3%:公司将厦门上好仁真的4000万元本金欠款按照50%比例计提减值准备,减少公司14年合并净利润1500万元。此次计提较为充分,对未来业绩影响有限。此外,洽康实现营业收入7732万元,同比增长184%,净利润亏损。洽康去年推进较慢,后期增大市场投入抢占市场份额,净利润受影响较大。

　　3、15年公司看点多:1)事业部改制打破公司成长瓶颈:董事长自上而下亲自推进事业部改制,执行力强。分产品运作模式使公司内部运行更加市场化,对小品类产品的发展利好,有望突破只依赖国葵产品的增长瓶颈,找到多品类发展的新增长点;2)战发 展略清晰:聚焦炒货主业,扩大细分瓜子外的炒货(花生、豆类等)市场份额,发力树坚果等高档坚果序列:消费升级背景下,树坚果具有广阔的市场空间,公司去年推出“撞果仁”系列,定位高端,毛利率在30%-40%左右,已在线上天猫旗舰店和线下便利店进行推广,15年公司将继续加大投放推广力度;炒货,花生等在北方成长幅度很大,也是公司重点发力的品类; 3)成立电商子公司(控股65%),积极拓展线上渠道:15年公司计划在线上经营和公司线下开发有差别的产品,并大力丰富线上产品种类,尽快使电商渠道成为公司的利润突破点。4)并购可期:公司并购愿望较为积极,未来可能的并购方向包括上游种植行业、细分行业横向拓展、加工(包括OEM)环节、下游渠道企业。

　　4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.09元、1.31元、1.51元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,给予“推荐”评级。

　　5、风险提示:新产品增长低于预期;原材料价格大幅上涨;行业或公司发生食品安全事件。

　　宝钢股份:普钢部分下调,取向硅钢上调幅度趋缓

　　宝钢股份公布了 2015 年5 月主要产品出厂价政策,主要调整明细如下:1、热轧:基价下调50 元/吨;2、普冷:直属厂部,CQ 级软钢及非汽车品种钢下调80 元/吨,其它维持不变;梅钢公司,在直属厂部价格基础上优惠100 元/吨;3、酸洗:直属厂部,基价下调100 元/吨;梅钢公司,基价下调80 元/吨;4、热镀锌:直属厂部,CQ 级软钢、S 系列结 构钢、酸洗基板热镀锌下调80 元/吨,其它维持不变;梅钢公司,基价下调80 元/吨;5、电镀锌: CQ 级软钢下调50 元/吨,其它维持不变;6、镀铝锌:基价下调50 元/吨;7、无取向硅钢:高牌号、高效产品维持不变,中低牌号产品下调100 元/吨;8、取向硅钢:CGO 产品上调200 元/吨,刻痕产品上调200 元/吨,NSGO 产品维持不变。

　　事件评论

　　需求相对景气,5 月冷轧出厂价维稳:公司5 月主要产品出厂价政策中,普钢热轧价格有所下调,冷轧主要品种价格维持不变,应主要源于公司冷轧产品主要下游汽车、家电相对景气及公司在汽车板、家电板方面的服务优势,有助于公司产品维持稳定;此外,由于出厂价调整相对滞后,在前期钢价出现阶段性反弹时期,公司产品价格依然相对弱势,也有助于促使公司出台冷轧价格维稳政策。实际上,今年以来,公司热轧主要品种出厂价整体弱于冷轧,也侧面表明了大宗商品领域,需求始终是主要矛盾,并不存在所谓的热轧产能不足,供给难以释放的问题。

　　取向硅钢涨价趋缓:值得注意的是,公司5 月硅钢价格政策中,取向硅钢价格虽然相比普钢明显景气,依然上调200 元,但相比今年以来之前的几个月,价格上调幅度已经有所放缓,价格上涨对下游变电企业生产经营造成较大压力应是主要原因。目前时刻,我们认为,受益于国内外需求好转及供给调整相对缓慢,取向硅钢全年整体景气上扬的趋势不改,但下游企业压力等多方因素作用下,后续难以持续大幅度涨价。

　　预计公司 2015、2016 年的EPS 分别为0.35 元、0.42 元,维持“推荐”评级。