个股内线透视（04月14日）

　　中炬高新:渠道空间广阔,国企改革值得预期

　　经营回顾。2014年实现收入26亿元,同比+14%;归母净利润2.9亿元,同比+35%。调味品继续保持稳健增长,美味鲜实现收入24亿元,同比+20%,净利润2.8亿元,同比+29%,净利率提高0.8pct 达到11.66%。公司整体费用率提高2pct,主要是人员薪酬和计提奖励基金所致。

　　投资看点。一、渠道开拓空间广阔。公司采用五级市场模式:一级市场广东、浙江、海南,继续巩固并保持适度增长,渠道已覆盖到乡镇;二级市场广西、福建地区,渠道已到县级,需要重点培育;三级市场江西、东北地区,渠道已到地级市;四级市场为华北,其他为五级市场,渠道重点覆盖省会城市。从公司渠道战略来看,二级及以外的市场空间依然广阔。根据我们的草根调研,河南和四川某两个三线城市,公司只在重点超市有所铺货,而中小型超市、便利店、县及乡镇超市均未铺货。同时,我们在华东地区走访两家大型超市,公司也才刚铺货不久,未来空间依然广阔。二、市占率将逐步提升:目前调味品行业CR3仅为7%左右,酱油行业CR4也仅为30%左右(中矩市占率6%),行业集中度依然偏低,随着公司逐步开拓北部及中西部市场,渠道下沉将推动市占率提升。三、盈利能力持续提升:1、管理能力持续 提升,无论是公司整体管理(厨邦智造)、还是技术优势等,都从根本上改善公司的盈利能力;2、规模优势凸显,阳西基地已建成产能超过10万吨,新增产能均是高度自动化,规模优势显著提升盈利能力。四、国企改革。

　　盈利预测与投资建议。我们给予中汇合创2倍PB 估值22.2亿元,公司持股79.16%,对应市值17.6亿元,其他产业估值1.4亿元,则调味品目前市值101亿元。按照12%净利率计算公司15年调味品净利润为3.28亿元,对应估值30倍(海天15年已达到40倍PE),与同行相比估值偏低。我们认为公司渠道空间将支撑酱油业务长期稳健增长,同时国企改革值得预期,给予公司调味品15年42倍估值,对应目标价19.67元,维持买入评级。

　　风险提示:阳西基地产能释放低于预期或地产业务未达预期风险。

　　奥拓电子:体育产业和高密度产品有望成为公司腾飞的翅膀

　　1.事件 公司公告2014年年报,实现收入3.67亿元,增长31.0%,实现净利润6731万元,增长39.9%,利润分配为每10股派发红利1.5元,同时以资本公积每10股转增7股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)年报业绩与业绩预告基本一致,符合预期

　　公司年报与业绩预告收入相差3000万,净利润相差350万,主要是由于深圳以外地区收入确认差异导致。从增速来看,公司收入增长31%,净利润增长40%,而去年同期公司收入增长-8%,净利润增长-7%,业绩增长拐点已经得到年报确认。我们认为,公司年报实际业绩的误差比例小于10%,属于正常的财务处理范畴,不影响公司进入业绩释放期的判断,符合我们对公司的预期。

　　(二)体育产业将是公司下阶段LED业务布局重点

　　公司2014年体育行业实现LED显示产品销售6369万元,在LED显示产品的收入比重达到36%,主要包括巴西世界杯、法网公开赛、温网公开网等国际著名顶级赛事。公司在国际体育市场积累的经验和实力,加深了对体育产业的产品需求和产业链运作的理解,有助于公司对国内体育市场的开拓。目前,在政府的扶持下,国内体育产业持续升温,公司计划在产品营销、设备租赁、内容服务、广告运营和赛事转播等全链条进行拓展。我们认为公司在布局体育产业的过程中,内生与外延发展的空间都较为广阔。

　　(三)高密度产品成为公司LED业务另一个抓手

　　公司顺应行业发展的潮流,推出户内1.0mm点间距超高密度LED显示系统(小间距)、户外3.0mm点间距高密度LED显示系统(中间距),并成功获得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东机场、中央电视台、江苏电视台等重量级客户的高密度LED产品订单。今年,军民融合和智慧城市的趋势依然明显,公司小间距产品将深挖军队和城市监控指挥的市场需求,去年成立的北京销售子公司将发挥核心作用。同时,公司中间距产品瞄准公交亭、报亭的蓝海市场,亦有望在市场拓展方面获得重大突破。

　　3.投资建议

　　公司LED显示高速增长和金融电子稳定增长,保证公司进入业绩释放期。公司积极布局体育产业,内生与外延空间广阔。公司收购上海翰 明、参股鹏金所,探索互联网金融业务,未来有望实现业务落地。我们强烈看好公司发展前景,预计公司15-17年收入4.97、6.69、8.86亿元,EPS 0.40、0.56、0.80元。维持“推荐”评级。

　　福耀玻璃:盈利能力保持高位,H股完成扩张速度加快

　　盈利能力保持高位,所得税冲回使净利润增长超预期。一季度收入增长11%,而全国乘用车增长速度仅9%,说明总体市场仹额继续扩大。毛利率为42.4%,基本不去年同期的42.5%相同,保持在历史高位。丌过一季度管理费用明显提升(+26%)以及营业外支出因捐赠700万美元,使得营业利润不利润总额增速仅为8.99%不2.08%。但11-14年西部子公司按25%税率计提所得税,而实际为15%,冲回调整使所得税费用减少1.02亿元,因此净利润增长22.67%,略高亍市场预期。我们预计后续几个季度各项指标将恢复相对正常,利润率高位及盈利稳定成长可期。

　　看好福耀海外战略带来新成长性的逻辑不变。我们自14年初强烈看好公司的未来,主要在亍海外市场的广阔空间。公司在中国已有约70%的仹额,但国外OEM 市场有800亿元(相当亍去年公司规模的6.2倍),丏目前占有率丌到5%。在海外竞争对手基本丌盈利而退缩情冴下,福耀当地建厂的戓略有望快速抢占市场,仍而为公司长期发展添加十足的增长劢力。预计海外戓略有望将公司整体成长性仍目前的10%左右提升至20%左右。

　　高资本开支印证新一轮扩张的推进,国内外均继续加产能。公司自2012年逐步公布海外建厂计划后,资本开支保持年均36%的复合增长。今年一季度资本开支共5.27亿元,同比增速高达63%,为近几年最高点。目前H 股资金到位后海外建设将加速推进。不此同时,公司在国内的的布点也进一步完善,本次拟出资4亿元设立天津福耀,共投资10亿元建设400万套汽车玻璃项目,我们预计将亍2016-2017年投产。作为重资产行业,公司在国内外的大量投资是未来高增长的保证。

　　运营情况较好,财务压力减小。公司存货不应收账款周期率为0.82不1.34,基本不去年的0.85不1.39持平。经营性现金流2.7亿元 ,同比降48.7%;低亍同期5.3亿的资本开支,存在现金缺口。而资本开支5.3亿元,同比增63%。

　　因H 股发行完成,资产负债率由47.8%降珐42.9%,总体财务风险丌大。

　　H 股发行完成,未来几年稳定成长可期,继续强烈推荐。福耀海外戓略成功的概率大,这将是公司新一轮的成长周期的开始,这是我们一直强推福耀的根本原因。H 股发行后可解决公司后期扩张的资金来源。因全球油价不天然气价明显下行,丏预期较长时间都难以回到前几年高点,在公司海外浮法玻璃不汽车玻璃投产后,有望受益海外气价下行带来的成本下降,这将在2016年以后体现。按H 股发行后股本计算,预计15-16年EPS 为1.07、1.33元、1.59元,继续强烈推荐。

　　风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。

　　◆ 牛股提示：

　　中原高速（600020）周一上涨10.07%公司是河南高速公路建设与运营主体单位之一。伴随着经济增长、车辆增加以及人民生活水平的提高，中国的高速公路行业仍将在未来持续保持增长态势。因此，公司面临较好的发展环境，目前手握多条重大高速公路投资项目，未来发展可期。另，公司预计2014年净利润同比增90%-130%；公司全面推进ETC系统全国联网改建施工进度。二级市场上，今日高速公路板块走强，该股高开高打，再创新高，后市波段参与。数据显示周一该股的DDX为1.897，大单金额为27705.51万元。

　　永泰能源（600157）周一上涨10.09%公司主营业务为煤炭生产和贸易，控股股东为永泰投资控股有限公司，为一投资控股型集团化企业，目前主要产业有能源、地产、石化、工程建设和药业五大板块。公司未来3-5年内继续抓住山西省煤矿资源整合的机遇，逐步发展成为年产能达到1000万吨规模的焦煤骨干生产企业。消息面上，公司拟12.7亿收购三吉利53%股权。二级市场上，该股今日继续一字涨停，印证10日的判断，短线或向上突破，持股观望。数据显示周一该股的DDX为0.072，大单金额为1501.19万元。

　　桑德环境（000826）周一上涨10.01%公司是我国固体废弃物处理行业的先锋。公司全面掌握综合处理、卫生填埋、焚烧发电三种处理工艺，目前已完成行业内唯一一个完整产业链的构造，在城市生活垃圾、工业及医疗危险废弃物、城市污泥和电子垃圾处置领域具备全面、完善的技术优势。消息面上，公司13日公告，清华系70亿元入主，公司暂无调整主营计划。二级市场上，新东家清华控股将入主，该股今日复牌涨停，后市量能待释放，建议逢低参与。数据显示周一该股的DDX为0.068，大单金额为1802.88万元。

　　西部证券（002673）周一上涨10.00%公司主营业务包括经纪、投资银行、客户资产管理、自营、研究咨询、证券投资基金代销及IB业务，经纪业务主要集中在陕西省内。作为西北地区资本规模最大的证券公司之一，公司在经 纪、资产管理、股票承销、债券承销等业务领域积累了大量的企业及个人客户。消息面上，公司3月净利润环比大增538%；2014年度拟10转5送5派1.5元。二级市场上，今日券商股依旧跑输大市，该股再度涨停，后市关注量能变化。数据显示周一该股的DDX为-0.225，大单金额为-9344.45万元。

　　◆ 熊股警示：

　　东兴证券（601198）周一下跌3.17%公司是由中国东方资产管理公司发起设立的全国性综合类证券公司，主要从事证券经纪、投资银行、资产管理、自营、另类投资业务、融资融券、期货等业务，是国内第一家上市的资管系券商，2014年在证券公司分类中被评为A类A级证券公司。消息面上，公司与新浪网正式开展战略合作事宜；一人多户今开闸，券商行业将两极分化。二级市场上，今日券商股多数调整，该股低开低走，印证8日的判断，谨慎追高。数据显示周一该股的DDX为-2.295，大单金额为-38377.76万元。

　　双钱股份（600623）周一下跌2.61%公司系上海华谊集团子公司，主营轮胎制造业务，产品规格较齐全，生产规模、销售收入和盈利水平处于同行业先进水平。公司近年来产能保持较快扩张，并有包括申万证券、上海国际信托投资公司和交通银行、锦江股份在内的多笔股权投资，具备较好的增值获利空间。消息面上，华谊集团核心业务整体上市；集团原副总裁李军接受组织调查。二级市场上，该股今日高开低走，短线抛压较为明显，后市谨慎参与。数据显示周一该股的DDX为-0.116，大单金额为-2160.41万元。

　　蓝色光标（300058）周一下跌5.97%公司主营业务属于公共关系服务，核心业务是为企业提供品牌管理服务，被称为A股公关第一股。公司近年来的增长主要得益于三个方面的推动力：新行业的拓展、新业务的开发，以及新地域的渗透。围绕这三个方向，公司在策略和资源方面进行了全面的部署和有力的推进。消息面上，公司预计一季度净利润亏损9588万元-1.11亿元。二级市场上，该股今日继续走挫，业绩变脸，资金疑似提前出逃，暂保持观望。数据显示周一该股的DDX为-0.619，大单金额为-13035.21万元。

　　宜安科技（300328）周一下跌4.80%公司是一家集轻合金材料成型、研发、生产、营销为一体的国家高新技术企业，是广东省生产轻质合金产品的知名企业。公司专业从事镁合金、铝合金等轻质合金精密压铸件的研发、设计、生产和销售，主要用于消费电子、LED、医疗器械、汽车零部件、电动工具、工业配件等多个领域。 另外，公司2014年度推10转10派2，4月9日除权除息。二级市场上，该股今日低开后维持窄幅震荡，盘中抛压持续，逢高减磅。数据显示周一该股的DDX为-0.906，大单金额为-1923.79万元。