慈星股份:主业扭亏为盈,收购机器视觉公司加码"工业4.0"

　　慈星股份 300307 机械行业

　　事件描述

　　慈星股份发布一季度业绩预告,预计归属上市公司股东净利润区间为3,536.61万元-3,929.57 万元,同比下降-10%-0%。

　　公司拟投资 2,700 万,通过股权收购及增资苏州鼎纳自动化技术有限公司的方式,实现对苏州鼎纳的控制,同时以苏州鼎纳的子公司苏州图测为平台研发机器视觉控制器。

　　事件评论

　　14 年买方信贷担保风险已集中计提,三项费率管控成效显著。为降低经营风险,公司调整买方信贷模式,2014 年买方信贷的比例大幅下降,去年风险已经得到集中释放。同时,严格管控三项费用,预计一季度净利润超过0.35 亿,与去年同期基本持平,实现扭亏为盈。

　　三大新产品15 年有望贡献业绩:1)一体成型鞋面机:下游产品尚在导入期,累计订单或达1000 台;2)自动缝合对目系统:10 台电脑横机约配套1 套自动缝合系统,进一步提升纺织自动化率;3)全成型电脑横机:一次成型技术,可直接 织成毛衫,由瑞士斯坦格研发团队负责研发工作,今年有望推出。

　　持续布局“互联网+制造”,未来发展前景广阔: 工业机器人系统集成:业务稳步拓展,15 年或实现1 亿元收入。此外,在手现金达20 亿,外延扩张或带来跨越式发展。

　　机器视觉:收购增资持有苏州鼎纳68%股权,布局机器视觉领域,将立即启动机器视觉控制器项目。2015-2017 年预计实现净利润不低于400万元、600 万元、1,000 万元。

　　“工业 4.0”毛衫定制系统:打造毛衫个性化定制平台,C2M(顾客对制造商)模式大有可为。

　　业绩预测及投资建议:预计2015-16 年收入分别约为6.3、8.2 亿元,EPS 分别约为0.15、0.20 元/股,对应PE 分别为86、65 倍,首次“推荐”。

　　风险提示:下游景气度低于预期。

　　老板电器:好公司,您值得拥有

　　老板电器 002508 家用电器行业

　　事件描述

　　老板电器今日披露其 14 年年度财报,公司全年实现营收35.89 亿元,同比增长35.24%,其中四季度实现10.96 亿元,同比增长31.93%;全年实现归属净利润5.74 亿元,同比增长48.95%,其中四季度实现2.28 亿元,同比增长51.63%;全年实现EPS 1.80 元,其中四季度实现0.71 元;公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元,并以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

　　事件评论

　　渠道结构持续优化,主营延续高增长:四季度公司主营仍延续较好增长,主要由于公司渠道结构优化推动整体市占率持续提升所致:随着公司渠道改革稳步推进,三四级市场渠道下沉及专卖店扩张打开成长新空间;同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼;此外,在品牌力彰显及新品放量背景下公司均价提升幅度优于行业,其也为整体营收增长提供有力支撑;基于市占率提升驱动因素分析,预计一季度公司主营仍维持较好增长。

　　毛利率大幅改善,盈利能力提升显著:在去年基数较高背景下四季度公司归属净利率仍大幅提升2.71 个百分点,而在四季度公司期间费用率同比提升0.46 个百分点背景下,公司盈利能力依旧持续提升的核心因素在于毛利率的大 幅改善:在消费升级趋势及新品放量背景下公司全年产品均价提升明显,在叠加四季度大宗价格下行背景下毛利率同比大幅提升3.24个百分点;此外,电商渠道收入占比的持续提升也对当期毛利率有所拉动。

　　渠道改革稳步推进,盈利能力趋势上行:考虑到目前行业仍处“大行业,小公司”时代,使得龙头在地产下行致使行业增速放缓背景下仍能依靠集中度提升及结构升级实现收入稳健增长,预计公司未来收入仍有望保持在30%以上,而三四线渠道变革则为公司打开长期成长空间;盈利层面来看,考虑到公司产品属性及渠道利润结构,我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配,公司未来盈利能力仍有较大上行空间。

　　重申公司“推荐”评级:在行业处“大行业,小公司”格局背景下,随着电商占比扩张及渠道下沉改革公司长期成长确定;同时基于渠道利润再分配理论,公司盈利能力仍处长期上行空间;此外近期地产放松政策频出且地产销售数据持续向好,考虑到厨电与地产销售关联度最高,故在地产回暖预期下公司业绩及估值弹性显著,我们预计公司15、16 年EPS 为2.41、3.25 元,对应目前股价PE 为21.82、16.16 倍,给予公司“推荐”评级。

　　丽鹏股份2014年报点评:业绩受下游需求影响下滑,定增后有外延并购预期

　　丽鹏股份002374有色金属行业

　　公司公布2014年年报,实现营业收入7.02亿元,同比增长6.26%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降17.14%; EPS为0.16元。4Q公司实现营业收入2.53亿元,同比增长19.77%;实现归母净利润1306.61万元,同比增长7.83%;EPS为0.1元。公司14年不分红派息。

　　我们认为公司业绩增速符合预期,归母净利润下降的原因主要是:1)国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱。14年公司共销售防伪瓶盖22.9亿只,同比增长5.1%;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降:公司14年综合毛利率为20.57%,同比下降0.83个百分点,其中铝防伪盖毛利率为30.46%,同比下降3.66个百分点,组合式防伪盖毛利率为16.33%,同比下降5.16个百分点;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加,此外人工成本不断上升也造成公司管理费用增加:公司14年销售费用率为3.67%,同比增长0.01个百分点;管理费用率为8.12%,同比增长0.98个百分点;财务费用率为2.27%,同比下降0.46个百分点。

　　防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、 大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。

　　增发补流保障业务发展,同时带来外延并购的想象空间。公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。我们认为本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,改善公司资本结构、降低融资成本,促进各项业务的快速发展。此外,我们认为公司具有并购和资本运作基因,定增后充足的货币资金也打开了公司未来继续外延并购的想象空间。

　　盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》

　　主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

　　万华化学:业绩遇冷,期待春暖花开

　　万华化学 600309 基础化工业

　　公司一季度业绩下滑37.4%,源于MDI价格下跌,收入下降,以及期间费用增加较快所致。二季度及之后,业绩将迎来恢复增长期。八角工业园项目投产,驱动未来快速成长,维持“强烈推荐-A”评级。

　　2015年一季度业绩下滑37.43%,低于市场预期。公司2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为45.35亿元、4.71亿元,分别同比下滑11.70%、37.43%,EPS为0.22元。

　　市场弱势,MDI业务表现不佳。2015年1-2月国内延续2014年四季度的市场形势,消费不足,MDI销售一般,3月市场有所回暖,整体上一季度MDI销量小幅波动。而由于油价同比大跌,原料纯苯、苯胺价格低位,叠加市场竞争,MDI价格同比均有所下滑。2014年一季度聚合MDI、纯MDI均价分别为13488元/吨、18159元/吨,分别同比下降18.9%、6.6%。

　　盈利能力基本持稳,期间费用增加较快。2015年一季度公司销售毛利率为30.45%,比去年同期小幅下降0.3个百分点,波动不大,主要由于MDI价格下跌,而原料跌幅较大,共同作用引致毛利率持稳,而由于收入下降,引致毛利下滑。本期期间费用为5.83亿元,同比增长33.4%,主要由于公司加大海外市场拓展力度,出口物流费用增加所致,销 售费用增长34.6%;公司计提奖金及研发费用增加较快,管理费用增长42.3%;有息负债率增加,导致财务费用增长14.3%。二者共同拖累了业绩。

　　二季度以后业绩将逐步向好,增长基础依然存在。3月份以后,国内MDI市场逐步进入旺季,MDI价格进入上涨通道,加上去年同期价格低位,价格跌幅收窄;同时,国内外市场开发加大,MDI销量将恢复增长。此外,公司八角工业园石化项目6月底后逐步投产,将贡献增量,尤其是2014年四季度为业绩洼地,基数效应带来增速提高。

　　维持“强烈推荐-A”。八角工业园即将投产,二次腾飞起航。预计2015-2017年EPS分别为1.70元、2.15元、2.58元,当前股价动态估值14倍。

　　风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

　　慈星股份:收购苏州鼎纳,进军机器视觉控制

　　慈星股份 300307 机械行业

　　投资要点:

　　公司一季报符合预期,买方信贷风险消除

　　收购苏州鼎纳,进军机器视觉控制

　　维持买入,上调目标价至19元

　　报告摘要:

　　一季报符合预期,买方信贷风险消除。2015年一季度公司实现净利润3500万—3900万,下滑0-10%。2015年1-3月,公司主营业务收入1.47亿元,同比下降34.74%。截止2015年3月31日,公司为客户的销售贷款提供的担保余额为4.5亿元;公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额为6.3亿元。

　　收购苏州鼎纳,进入机器视觉系统领域。拟通过股权收购及增资苏州鼎纳实现对苏州鼎纳的控制,同时以苏州鼎纳的子公司苏州图测为平台研发机器视觉控制器。苏州鼎纳是一家机器视觉系统解决方案提供商,主营业务为机器视觉自动化设备,以技术为依托为客户提供机器视觉自动化检测系统的解决方案。2014年1月-8月,标的公司营业收入593万元,净利润48万元。标的公司2015-2017年预计实现的净利润分别不低于400万元、600万元、1000万元。

　　进入视觉控制器是公司自动化业务产品的有益补充。公司机器人业务早已布局,视觉控制器丰富了公司自动化业务产品,也可以应用在机器 人领域,例如用于指引机器人在大范围内的操作和行动,如从料斗送出的杂乱工件堆中拣取工件并按一定的方位放在传输带或其他设备上。至于小范围内的操作和行动,还需要借助于触觉传感技术。

　　维持买入,目标价上调至19元。我们3月初调研公司后将公司作为我们近期工业4.0推荐的第一标的,也是我们4.0第二个重点推荐的公司。我们维持之前的推荐逻辑:买方信贷风险消除、在手现金充裕为转型提供足够保证,维持买入上调目标价至19元。

　　慈星股份事件点评:拟收购苏州鼎纳,切入机器视觉领域

　　慈星股份 300307 机械行业

　　事件:

　　公司拟使用自有资金,以现金(合计2700万元)收购股权及增资苏州鼎纳自动化公司的方式,实现对苏州鼎纳的控制,同时以苏州鼎纳的子公司苏州图测自动化公司为平台研发机器视觉控制器,增资结束后苏州图测将立即启动机器视觉控制器项目。

　　主要观点:

　　1.机器视觉系统是现代工业的眼睛,正迅速发展和广泛应用

　　机器视觉系统就是利用机器代替人眼来做各种测量和判断,是一个相当新且发展十分迅速的研究领域。在国外,机器视觉的应用普及主要体现在半导体及电子行业,其中大概40%-50%都集中在半导体行业。诸如电路板印刷、电子封装、SMT表面贴装、电子电路焊接等,均需要使用机器视觉系统技术。机器视觉系统还在质量检测方面得到了广泛的应用,并且其产品在应用中占据着举足轻重的地位。

　　2.苏州鼎纳是专注于机器视觉系统领域的优秀企业

　　苏州鼎纳自动化技术公司专注于机器视觉检测技术,从事数字图像采集、产品研究、设计、开发、推广及机器视觉系统应用解决方案的高科技企业。公司于2009年成立于苏州。苏州鼎纳致力于为包装印刷、电子、纺织、汽车制造、半导体、医疗制药等各行业客户提供专业自动化装配线、视觉检测设备和解决方案。根据客户要求,依靠强大的技术团队实现完善、强大的二次开发和定制服务。公司同时是全球机 器视觉领导品牌--康耐视在苏州地区正式授权的白金代理商和解决方案提供商。鼎纳被省科技厅认定为高新技术企业,已荣获国家版权局颁布的7项软件著作权以及省科技厅颁布的3项高新技术产品认定证书。2014年前8月,苏州鼎纳营收593万元,净利润48万元,标的公司业绩承诺:标的公司2015-2017年预计实现的净利润分别不低于400万元、600万元、1,000万元,未达部分以现金方式补偿。

　　3.布局机器人产业链前沿技术,并有望形成协同效应

　　虽然苏州鼎纳目前规模较小,对公司业绩不够成太大影响,但通过收购切入机器视觉系统是公司在机器人产业链高端、前沿领域的重要布局,机器视觉系统本身面对的就是一个庞大的市场,还有望与公司的机器人自动化系统集成业务形成协同效应。

　　总结:

　　公司业绩风险已集中释放,15年迎来业绩拐点,将实现扭亏为盈;海外业务、新产品为公司主业提供增长动力;公司高起点、全产业链布局机器人产业,正逐渐开花结果;拟打造针织毛衫快速定制平台拥抱“工业4.0”和“互联网+”,有望获得质的飞跃;公司在手现金20亿元,外延式扩张预期强烈。维持公司2014-2016年的每股收益分别为-0.38元、0.14元、0.18元的盈利预测,对应2015-2016年动态市盈率分别为96倍、73倍,维持公司“推荐”的投资评级