传：国药一致 业绩平稳增长，积极推动商业经营创新

　　投资要点

　　事件：近日，国药一致发布了2014 年年报，报告期内公司实现销售收入239.54 亿元，同比增长12.99%,实现归属母公司净利润6.52 亿元，同比增长25.36%,扣非后同比增长20.84%,EPS1.90 元。利润分配方案为拟没10 股派2 元（含税）。

　　点评：

　　公司的表观业绩符合我们此前的预期（23-28%）工业业务平稳运营，产品转型值得期待：报告期内，公司制药事业部实现营业收入16.72 亿元，同比下降2.26%,实现净利润2.27 亿元，同比增长8.43%。我们认为公司工业业务表现不佳的主要原因是限抗的持续影响和含麻止咳药物的明显收缩（14Q3 后影响更加明显），为此公司积极应对，全年依然实现8 个品种销售过亿，其中4 个口服过亿品种（达力芬、达力新片、迪根、达力新胶囊），致君制药口服固体销售占比达到55%。同时，公司通过对重点品种头孢克肟颗粒拆分无糖型，在广东省的基药独家中标，维护了价格，销量同比增长15.2 倍。内销之外，公司工业自主品牌出口销售收入同比增长51%,在提升工业国际品牌的同时，也有效促进国内市场的开发，达力新在浙江省实现了区分质量层次中标。整体来看公司医药工业业务继续呈现平稳增长的态势，品种结构持续优化之下，工业业务毛利率提升1.62 个百分点至41.99%。此外，报告期内坪山基地主体厂请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -公司公告点评房顺利完工，并完成深圳中药口服液生产线的搬迁工作；制药研发积极推进，目前承担在研品种超过130 个，CDE 受理号超过60 个，其中专科用药领域占60%,三类新药占42%,这些都为坪山基地投产后的产品转型打下了良好的基础。大健康方面，作为种子业务，报告期内公司携手素颜女神王丽坤，启动“美益天”品牌传播，全年销售同比增长6%。展望2015 年，我们认为公司在品种转型和大健康快速发展的带动下有望迎来工业的加速增长，考虑到止咳产品在14 年Q3 起销售明显减少，预计15 年三季度起将呈现逐步加速增长的态势。

　　商业业务平稳发展，加快推动经营创新：报告期内，公司分销事业部实现营业收入222.95 亿元，同比增长14.32%,实现净利润3.54 亿元，同比增长17.83%,继续保持平稳发展。在业务稳定增长的同时，公司积极加快推动经营创新，持续优化业态结构、品种结构，加大医院终端和国产品的销售占比，2014 年直销业务占比72%,同比提升2 个百分点；国产品销售占比59%,同比提升1 个百分点；全年新增33 个总代品种，丰富了品种资源。器械业务完成了管理平台搭建，全年销售同比增长18%;疫苗销售同比增长19%;基药招标广深区域共接受委托品规数超过一万个，带动基药整体销售同比增长73%。供应链建设方面，公司全年新增VMI 库存项目76 家，新签约智能供应链项目8 个，实现了供应链向上下游的全面延伸；票据平台、流向系统、库存分析平台上线使用，实现了广东省药交所的首营系统对接，完成B2B 网站升级，上线客户400 多家，基本实现商业销售的业务电子化，供应链系统持续优化效率提升。渠道方面，公司新设了汕头公司，实现了对两广35 个地级市的业务全覆盖；两广DTC 药店已达到11 家，并逐步建立起连锁管理体系和管理平台。在各方面转型创新的推动之下，公司商业业务盈利能力有所提升，全年商业毛利率为5.35%,同比提升0.07 个百分点。我们认为公司作为两广地区医药商业龙头企业，渠道布局完善，运营能力强，未来将继续扩大市占率，而公司未来如能进一步推进医药商业业务的转型 （如开展GPO、药房托管、供应链管理等业务），其商业业务的盈利能力和估值也将具备进一步提升的可能性。

　　财务指标保持稳定，外延发展及国企改革长期可期：报告期内公司各项财务指标基本正常，期末公司应收账款为70.18 亿元，同比增长23.66%,增速较快，但符合行业整体情况。公司当期公司发生销售费用5.22 亿元，同比增长7.40%,对应费用率为2.18%,同比下降0.11 个百分点；发生管理费用4.74亿元，同比增长12.29%,对应费用率为1.98%,同比微幅下降0.01 个百分点，两项费用率总体保持稳定。此外当期公司当期非经常损益为4125 万元，主要包括政府补助3153 万元及诉讼补偿冲回1179 万元等，较去年同期的1466 万元增长明显。此外，由于国控参与定增资金于3 月21 日到位，公司二季度财务费用已开始明显下降，全年财务费用为1.23 亿元，同比下降25.11%,资产负债结构进一步优化。我们认为，尽管公司的外延式发展仍需要一定时间逐步兑现，但其作为集团内运营效率颇高的子公司仍有望获得国控体系内更多的资源倾斜。而作为国企改革试点单位国药集团的下属企业，其未来在激励机制及运营体系方面的创新也值得长期关注。

　　盈利预测：我们认为，公司依靠现有的商业业务能够维持平稳发展，抗生素业务继续恢复性增长，长期来看，公司自身运营管理优秀，区域性商业龙头及国内抗生素龙头企业的行业地位稳固，未来随着公司坪山基地投入生产及从抗生素向专科仿制药二次转型的开启，以及两广地区商业业务的经营创新，公司内生性增长有望逐步提升。而作为国药体系内运营效率突出，多年来持续较快增长的企业，公司也有望以内生促发展，进一步提升其在国药体系内的重要性并获得更多资源倾斜。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为2.23、2.74、3.17 元，对应估值22、18、15 倍，继续维持对公司的“增持”评级。

　　股价催化剂：国企改革超预期，进一步推进医药商业业务转型。

　　风险提示：同业并购慢于预期，新品种研发及销售进度慢于预期。

　　传：同仁堂 q4增速提升，关注国企改革和药品价格放开

　　公司公告年报：收入97亿，增11%;净利7.6亿，增16%;扣非后净利7.5亿，增18%,实现EPS 0.58元，略超我们盈利预期。Q4单季度收入增19%,净利增24%,业绩增速提升，公司品种梯队布局和市场销售策略效果明显。公司一线核心品种安宫牛黄丸、国公酒和二线品种增速均在两位数以上。子公司同仁堂科技收入增长15%,净利增长23%;同仁堂国药收入增长23%,净利增长29%,继续保持快速增长。公司提出将由内涵式增长转变为内涵加外延式增长，作为品牌OTC中药企业，未来存在药品价格放开利好以及国企改革预期，长期空间看好，预计 15-17年净利增长17%、19%、16%,EPS0.68、0.81和0.94元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　Q4增速提升，14年净利增长略超预期。公司收入97亿，增11%;净利7.6亿，增16%;扣非后净利7.5亿，增18%,EPS0.58元，略超我们预期。Q4收入增19%,净利增24%,业绩增速提升，公司品种梯队布局和市场销售策略效果明显。工业增长12%,商业增长11%,毛利率均提升近0.5 个百分点。公司一线核心品种安宫牛黄丸、国公酒和二线品种增速均在两位数以上。

　　子公司方面：同仁堂科技：收入增15%,净利增23%,32个产品销售过千万；六味地黄丸略有下滑，牛黄解毒片增26%,感冒清热颗粒增16%,阿胶、加味逍遥丸、金匮肾气丸、西黄丸等增速均超过20%,同仁堂麦尔海护肤及日化产品收入1亿，增25%,净利1253万，增24%;中药材生产基地收入 1.27亿，南三环中路药店收入9406万，增12%。公司加大电商渠道推广，逐步形成线上线下全渠道互动营销。同仁堂国药：收入增23%,净利增 29%,香港地区收入略下滑3.4%,由于收紧自有产品批发，导致批发销售下滑8.8%,但促进零售增长13.4%,非香港市场收入增长72%,其中零售增长22%,公司海外市场扩展效果突出，目前已在15个国家和地区发展零售终端56家。

　　维持审慎推荐：公司提出将由内涵式增长转变为内涵加外延式增长，作为品牌OTC中药企业，未来存在药品价格放开利好以及国企改革预期，长期空间看好，预计15-17年净利增长17%、19%、16%,EPS0.68、0.81和0.94元，维持审慎推荐。

　　风险提示：中药材涨价风险。

　　传：长城汽车未来两年仍将快速增长，H8上市有助估值提升

　　业绩简评

　　公司14年实现营收626.0亿元，同比增长10.2%,归母净利润80.4亿元，同比下降2.2%,实现EPS 2.64元。全年总销量73.1万辆，同比下降3.1%,其中SUV合计51.9万辆，同比增长24.2%,轿车合计9.3万辆，同比下滑54.3%。

　　经营分析

　　2014年盈利能力有所下降，今年起有望回升。公司此前已发布过业绩快报，最终年报业绩与快报相符。公司去年净利润同比下滑的主要原因是管理费用增加较多，这其中首先是研发投入增幅较大，公司14年研发支出约25亿元，同比增长52%;另外H8推迟上市也导致了的管理费用的大幅增加；2014年公司管理费用共计约38.2亿元，比2013年净增10.7亿元。除此之外，因轿车销量大幅下滑也导致了公司毛利率的小幅下降。2014年公司毛利率为 27.7%,比2013年下滑0.91个百分点，净利率为12.8%,比2013年下降1.65个百分点。展望今年，H8将恢复上市，H2、H1、H9等此新车型销量也将有大幅提升，我们预计公司整体盈利能力将有明显回升。

　　H6 销量极为出色，后续销量仍有望继续提升。14年H6销量约31.6万辆，同比大幅增长45.0%。今年以来，H6仍然保持供不应求势头，1-2月销量约 5.6万辆，累计同比增长31.5%。今年上半年，H6配装1.5T发动机的自动档车型将上市，公司也将继续寻求扩大其产能，我们预计H6销量仍将有明显提升，全年月均销量有望保持在3万以上。

　　H2上量迅速，月均销量有望接近1.5万辆。H2于去年7月上市后，上量迅速，14年全年销量已达4.9万辆。今年1月份销量更攀升至1.5万辆，1-2 月累计销量约2.6万辆。今年上半年，H2也将有自动挡车型上市，且目前H2终端库存水平仍然较低，预计H2也将保持旺销势头，全年月均销量有望接近 1.5万辆。

　　H1、H9上市后均有不错表现，H5、M4或将持续受新车型分流影响。H1、H9均于去年11月份上市，14年销量分别为1.3万辆、0.5万辆，今年 1-2月累计销量分别为1.2万辆和4885辆。H5、M4去年全年销量分别约4.6万辆、9.0万辆，同比分别下滑25.7%、35%,今年1-2月累计销量分别为3774辆、8431辆，表现较为一般。我们预计，H1、H9后续销量将基本稳定在当前水平，今年由于全年销售仍可为公司贡献明显增量，H5、M4则由于车型较老且受新车型分流影响较大，其全年销量可能继续同比下滑。

　　轿车和皮卡销量可能继续下滑。由于去年自主品牌轿车整体压力较大且公司战略聚焦于SUV领域，2014年公司轿车销量也有大幅下降，全年销量9.3万辆， 同比下滑54.3%,由于公司今年轿车领域并无全新车型上市，我们预计公司轿车业务仍可能出现一定下滑。皮卡方面，受海外需求下降以及国内排放升级影响， 公司去年销量为11.8万辆，同比下滑8.7%,预计今年也仍可能出现一定小幅下滑。

　　H8将于4月份恢复上市，年内销量有望达3万台左右。公司公告，H8问题已得到彻底解决，并在原有基础上进行了诸多提升，公司确定将于今年上海车展期间 （4月20日-4月29日）恢复上市。H8定位于容量更为广阔的城市型SUV市场且性价比非常突出，两次推迟上市返厂改进的历程不仅使其品质更加趋于完善，消费者对长城精益求精、高度负责的态度也将更为认可，我们预计其销量表现有望明显好于H9,下半年月销量有望逐步提升至4000-5000水平，今年全年销量则将达约3万台。

　　年内还将有Coupe C、H7上市，尤其Coupe C值得期待。据了解，Coupe C有望于今年上半年上市，由于该车将配装2.0T直喷发动机和6DCT变速箱，加上外观动感时尚而售价则可能仅为15万元左右，我们预计该车有望成为公司的新一代明星车型，其销量也有望取得优异表现。另外，H7也计划于下半年上市，该车价位将可能为17-20万元。随着Coupe C、H7的陆续上市，公司针对15-20万元SUV市场的产品线将得以补齐，至此公司产品对6-25万元的主流SUV市场也将基本形成完整覆盖。

　　盈利预测及投资建议

　　去年下半年以来，公司已经进入到新一轮新车型密集投放期，加之产品档次逐渐上移，我们认为公司今明两年业绩都将获得快速增长。2017年以后由于公司产品已经基本完整覆盖主流SUV市场，再加上销量规模大幅提升，公司业绩增速可能放缓。我们预计公司15-16年EPS分别为4.30、5.71元，公司当前股价对应15年约11倍PE。作为成长能力与盈利能力俱佳的最为优秀的自主品牌企业，公司有望继续享受较高估值。短期内，H8恢复上市也有利于公司估值提升，我们维持公司“买入”评级，给予公司60-65元目标价，对应今年约14-15倍PE。

　　传：华海药业业务逐步向好，15年有望开启新一轮高增长

　　1.业务布局清晰，长期成长空间明确。

　　我们认为，经过多年深耕，公司围绕特色原料药、国内制剂、国外欧美仿制药、国际原研厂家合作以及生物制药、创新药已形成了较为清晰的“4+2”业务布局。

　　从各项业务的发展情况来看：1）特色原料药方面，公司已成为全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一；2）依托原料药优势，公司的制剂出口业务逐渐成型，目前在产品研发、申报、营销渠道等环节已具备与全球一流仿制药企业竞争的实力；3）近年来，公司也加大了国内制剂业务的开发力度，收入规模维持高增长状态；4）通过与merck、Oncobiologics、军科院等企业或单位合作，公司的产品合同定制、生物仿制药、创新药等业务也处于稳步推进状态。

　　我们认为，伴随上述业务的扎实发展，公司有能力成长为全球一流仿制药企业和国内一线制药企业，公司的长期成长潜力非常明确。

　　2.2015年有望成为公司业务又一轮高增长的新起点。

　　我们认为，2014年公司业绩将出现较大幅度的下滑，原料药环保问题和研发费用高企是主要原因所在。1）受台州地区环保整治的影响，2014年公司原料药车间长期处于办开工状态，销售额和利润率都受到较大影响。2）我们估计2014年公司向美国FDA申报了20个以上的新ANDA,较2013年（15个左右）数量有明显增长，同时生物仿制药项目投入巨大，从而造成公司研发费用大幅增加。

　　我们预计，2015年公司业绩大概率将出现反转。1）2014年四季度以来，公司帕罗西汀片获得FDA批准，左右拉西坦、赖诺普利、罗匹尼罗完成原料药增补。2015年上述品种的放量有望带动公司收入快速增长；2）我们预计，2015年公司ANDA申报数量与2014年持平，研发费用将保持稳定；3）目前公司原料药生产已恢复正常，订单饱满，2015年原料药收入有望呈现恢复性快速增长。

　　3.2016&2017年公司制剂出口产品或将进入密集收获期。

　　我们估计，2013、2014年公司新申报的ANDA数量约为15个、20+个，申报数量较过往有明显增加，且其中不乏首仿、缓控释等高壁垒产品。目前 FDA的ANDA审批周期在3年左右。按这一时间周期估算，2016&2017年或将成为公司制剂出口产品的密集获批期。公司有望在业绩维持高增长的同时，逐步跨入全球一流仿制药企业之列。

　　同时，我们认为，公司国内制剂、生物仿制药业务也具备广阔成长空间。未来两年，上述业务的发展也有望为公司带来较大业绩增量。

　　4.盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.51、0.70元。从2015年开始，公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下，有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少，仅有恒瑞医药制剂出口规模较大，海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善，未来具备较高的成长性，我们给予公司目标价25元，对应2015/16年PE49/36倍，给予公司“增持”评级。

　　5.主要不确定因素。

　　公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。

　　传：金地集团年报点评 存货减值影响利润，期待跟投改善管理

　　事件：

　　2014年公司完成营业收入456.36亿元，同比增长31%;实现营业利润71.44亿元，同比增长13.96%;归属于上市公司所有者净利润 39.97亿元，同比增长10.77%。实现基本每股收益0.89元，同比增长9.88%。公司2014年分配预案为，向全体股东每10股派现金股利 1.3元（含税）。

　　投资建议：

　　当期结算收入增长，但存货减值和投资收益下降影响净利润水平。公司计提资产价值准备6.52亿，同比增长200%。减值主要来自存货跌价准备，包括上海天境项目、上海艺华年项目、常州格林郡项目和萧山天逸金地城项目。后期房价因素决定相关存货减值是否具备冲回可能。

　　货量结构改善带来销售提速。公司住宅业务销售规模稳定增长，2014年住宅业务实现销售金额490亿元人民币，销售面积389万平方米，同比分别增长9 %和8%。2014年，随着城市深耕战略的进一步实施，公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升，以签约金额计算，公司在沈阳、西安、宁波、扬州等地的占有率保持在4%以上，在北京、珠海、大连等城市超过3%。公司在西安、扬州等城市市场排名保持前三位，在武汉、沈阳、大连等城市市场排名保持前五位。

　　土地储备有所增长。公司适时把握土地拓展时机，全年共获取19个项目、总计约273万平方米的可售面积，完成总投资额约153亿元，拿地时点集中在上半年及11-12月，较好实现了常态化、周期化的均衡投资。报告期末，公司土地储备超过2400万平方米，其中，公司权益土地储备超过1700万平方米。

　　新开工计划基本持平和竣工面积有所下降。报告期内，公司新开工面积约460万平方米，比上年减少19.7%,竣工面积约534万平方米，比上年增加 60.4%。2015年，公司主要开发项目共78个，计划新开工面积459万平方米、计划竣工面积439万平方米。

　　地产基金业务快速发展。稳盛投资积极开拓创新，报告期内成功发起并设立第一只人民币不定向股权基金--优选共赢基金，在房地产私募基金领域处于领军地位； 同时，继续强化资金募集能力，同银行、保险、信托、资管机构创新合作。报告期内，稳盛新增人民币基金管理规模44.1亿元，较2013年增加25%,累计人民币基金管理规模近150亿元人民币。稳盛投资已在行业内、投资人、项目合作方之间形成了较高的知名度和良好的品牌效应，荣获权威机构评选“人民币房地产基金TOP5”。

　　推出跟投机制提高员工积极性和生产效益。自万科推出跟投机制后，目前所有制改革已经在房地产行业逐步推广。金地集团本次推出的《员工投资项目公司管理办法 （试行）》是对企业跟投机制的一次有益尝试。我们认为相关制度出台，对于提高员工工作积极性，同时提升获取土地的质量和项目运营效率存在积极意义。

　　投资建议：给予“增持”评级。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.95和1.05元。截至3月23日，公司收盘于10.42元，对应2015 年PE为10.97倍，2016年PE为9.92倍。公司RNAV在14.18元，给予RNAV的9折作为目标价，对应价格为12.76元。维持对公司 “增持”评级。

　　传：思源电气新产品拓展顺利，订单增速加快可期

　　结论与建议：公司近日发布14 年业绩报告，实现收入36.71 亿元（YOY+8.4%），实现净利润4.56 亿元（YOY+31.6%），符合预期。利润增速大于营收增速，主要是公司14 年出售平高电气股权取得投资收益1.24 亿元，扣非后公司净利润2.97亿元（YOY+6.0%）。展望未来，我们认为凭借新产品开发与市场拓展、供应链及成本控制强的核心竞争力，成长空间广阔。

　　我们预计公司2015、2016 年分别实现收入43.83 亿元（YOY+20.2%）、52.81亿元（YOY+20.5%），分别实现净利润4.93 亿元（YOY+8.1%,扣非后YOY+38.1%）、6.21 亿元（YOY+25.9%），EPS0.80、1.00 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为20X、16X,估值低估，关注公司后续订单状况，给予“买入”建议，目标价20.00 元（对应15 年动态PE 25X）。

　　订单虽有放缓，但新产品不断开拓，未来加速可期：公司14 新签订单50.9 亿元（YOY+0.7%），订单增速放缓，但也不乏亮点。其中，GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势，全年新增合同订单14.90 亿元（YOY+36.7%），重点研发投入的550kV GIS 通过了国网鉴定，550kV 罐式断路器已经取得了国家电网的订单；此外，公司在特高压领域也取得了突破，成功中标±800kV 灵-绍特高压直流工程、金中直流工程、1000kV锡盟-山东特高压交流工程、鲁西背靠背直流工程等高端项目的订单。

　　2014 年还首次实现高端项目的海外突破，中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同。我们认为，随着公司新产品新领域的突破，预期未来订单20-25%的增长可期。

　　行销体系+研发能力+供应链管理，核心竞争力进一步提升：公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上，公司对标准元器件进行了集团化统一管理，标准件种类下降7.9%;加强了项目管理及产品交付管理；产品生命周期管理（PLM 系统）功能不断完善财富赢家，在公司下属各产线公司内得到推广应用，幷成功与ERP 系统实现功能对接。2014 年度产品运行事故总体下降40%;产品运行故障率平均下降30%。未来，公司将继续推进集团化管理，重点加强一体化运营和专业平台建设，以规模促效益，规模和专业化相辅相成。目前公司已经完成销售体系的一体化管理，研发和供应链的一体化管理也在稳步推进之中。

　　毛利率保持稳定，成本控制显现效果：公司综合毛利率37.4%,同比下降2.8ppt;展望未来，产品原材料价格稳中有降，国网招标价格企稳回升，未来毛利率也能保持在较高水准；公司全年综合费用率25.4%,同比下降1.8ppt,展望未来，公司积极推进全面品质体系的建设与关键点改进，整合业务流程管理，投入建设精益供应链，费用率仍有下降空间。

　　1Q 业绩喜人，全年待执行订单43.9 亿元（YOY+31.3%）：公司预计15Q1净利润同比增长250~350%,业绩快速增长一方面是1Q 营收增长幅度在40%-60%之间，另一方面公司严控各项费用。考量到公司14 年结转15年执行订单高达43.9 亿元（YOY+31.1%），全年业绩增长有保证。

　　盈利预测：我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润4.93 亿元（YOY+8.1%,扣除股权投资收益同比增长38.1%）、6.21 亿元（YOY+25.9%），EPS0.80、1.00 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为20X、16X,估值低估，关注公司后续订单状况，给予“买入”建议，目标价20.0元（对应15 年动态PE 25X）。

　　传：思源电气年报点评 GIS发展快，海外市场拓展顺利

　　2014 年报业绩基本符合业绩快报预期。公司2014 年实现营业收入36.71 亿元，同比增长8.44%;归属股东净利润4.56 亿元，同比增长31.6%;实现当前股本下EPS0.73 元。拟每10 股派息1 元（含税）。我们认为，净利润增速大幅超出收入增速的主要原因为：2014 年累计减持平高电气股票0.1 亿股，获得投资收益约1.11 亿元。

　　据公告，公司已不再持有平高电气股票。2014 年新增订单50.89 亿元，同比微增0.67%;结转至2015 年初的订单43.94 亿元，同比增长31.1%,利好业绩持续成长。

　　2015 年一季度收入与净利润预计实现大幅增长。公司预计，一季度收入将增长40%~60%,同时公司严控各项费用，预计归属股东净利润将同比增长250%~350%,盈利0.30 亿元~0.39 亿元。

　　2015 年经营目标：实现新增合同订单56 亿元，同比增长10%;实现营业收入40.5 亿元，同比增长10%。重要措施包括（但不限于）：大力拓展海外市场、国内系统外市场；探索输配电总包业务；丰富现有产品线；等等。

　　GIS 业务发展尤为迅速，渐成重要业绩增长点。2014 年GIS 业务实现收入7.44亿元，同比增长40.1%,为公司总收入贡献20.3%;随着规模效应逐步释放，其毛利率同比提升6.22 个百分点至27.8%;新增订单14.91 亿元，同比增长36.7%;结转至2015 年初的订单16.48 亿元，同比增长95.6%;重点研发投入的550kV GIS 通过了鉴定。我们认为，公司GIS 业务已获得一定的市场认可，持续快速增长可期，其对公司总收入的贡献有望于2015 年接近或达到30%。

　　海外市场拓展顺利。公司2014 年实现海外业务收入1.36 亿元，同比增长1.11倍；中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同，中标金额6,925 万元，实现高端项目的海外突破。公司在香港、肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立了子公司，将有效支持海外业务的持续快速发展。

　　维持“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.89 元、1.06 元、1.18 元，对应17.6 倍、14.8 倍、13.4 倍P/E。

　　风险提示：市场竞争趋于激烈，传统业务发展或遇瓶颈；海外市场拓展或低于预期。