传闻：中国巨石2014年报点评供需好转,量价齐升

　　事件

　　中国玻纤发布年报,公司实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%;归属于上市公司净利润4.75亿元,同比增长48.70%。基本每股收益0.54。每10股送现金1.65元(含税)。2014年度共计分配股利1.44亿元(含税)。简评营业收入增长,量价齐升,国外增速高于国内公司2014年度实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%。玻纤及制品收入61.03亿元,同比增长26.15%。国内收入占比51.62%,国外收入占比48.38%。国内收入增速15.59%,国外收入增速26.99%,国外收入占比提升。综合毛利率35.38%,同比增加4.01个百分点,其中国内毛利率35.18%,同比增加3.1个百分点,国外毛利率34.98%,同比增加5.62个百分点。2014年公司产量增加8%,主要来自埃及新增产能。价格提升带来的收入增长占比5%左右。

　　提价同时降库存,景气周期的显著特征。公司2014年12月31日的库存为11.86亿元,较去年同期下降27%,其中库存商品8.93亿元,仅相当于1.7个月的销量。为2008年以来相对库存最低的水平。公司在提价得到良好执行的基础上,大量去库存,使得公司库存达到合理偏低水平,从一个侧面反应了需求的良好。在持续提价的基础上还能降低库存水平是行业进入景气周期的显著特征。

　　供需好转,海外市场全面复苏,国内应用领域扩大,美国作为公司最大的市场之一,经济强劲增长,新建筑业周期启动,需求旺盛。欧盟触底反弹,反倾销给埃及工厂带来机会,现在埃及工厂的产品供不应求。中东市场作为公司的重要市场,也保持良好的态势。国内使用领域得到有效拓宽。最近几年在交通、环保和新能源等领域玻纤应用更为广泛。风电、热塑等细分下游市场回暖,带动量价齐升。供给方面,海外新增产能不多,国内几大厂商总量控制做的较好。15年冷修量和14年接近或略低。

　　公司产品结构更加合理。一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。公司销售热塑性和风电用纱等高附加值产品的比例分别为15%和10%左右。2015年将进一步提升。在国内总量不变的情况下,产品结构不断优化也能在很大程度上提升公司的盈利能力。

　　成本降低和新产品推出体现了公司优秀的管理技术创新能力。公司E7配方实现了产品批量生产,并开始供应国内外客户,应用领域包括大功率风力发电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材等,可为客户提供最优的复合材料成本性能解决方案。E7配方系列产品不仅具有E玻璃纤维的所有优势,在模量、强度、软化温度等方面的性能又有新提升。E7配方是公司实现产品高端化战略的全新技术平台。同时,公司在人力成本和原燃料成本不断升高的基础上,仍然实现了生产成本的下降。成本的降低和新产品的不断推出,充分体现了公司卓越的管理和技术创新能力。

　　盈利预测和投资评级：行业需求好转,海外需求明显复苏,国内市场应用领域不断扩大,供给端新增供给不多,整体供需改善,部分产品供不应求,价格提升对公司盈利能力改善空间大。公司成本控制能力强,技术不断创新,产品结构不断改善,盈利能力强。继续看好行业景气提升以及公司盈利能力提升。预计公司15-16年营业收入70.85亿元和75.17亿元,归属母公司净利润8.74亿元和9.89亿元。对应EPS1.00和1.13。

　　传闻：海天味业以更远的视角看海天

　　投资要点

　　海天从1994年改制至今二十年间保持了接近20%的年复合增长,成长为调味品领域的绝对龙头,如今面对已近百亿的收入体量,海天未来的增长空间来自哪里?高达20%净利率背后的意义以及能否长久维持?当前及未来应该分别给予多少的估值合适?时隔一年,我们再度发布海天味业的深度研究报告,这次我们将以更长期的视角去思考公司的发展和投资价值。

　　为什么调味品是好行业?2014年调味品行业产值2649亿元,在大众品中仅次于肉制品、方便食品和乳制品。且行业整体处在快速发展阶段,近五年收入复合增速达18.4%。即使在2014年整体消费低迷的情况下,调味品行业仍然保持了较快增长,综合收入和产量指标,调味品在食品饮料各大类子行业中增长是最快的。而随着餐饮行业的继续快速发展与消费升级的逐渐显现,调味品行业未来五年仍可保持10%以上复合增长。

　　同时,行业整合空间巨大,消费升级/资本驱动/行标修订将加速市场份额向优势品牌企业集中。我国调味品行业CR5不足9%,远低于日本、美国等成熟市场以及国内的乳制品、肉制品、啤酒等食品饮料子行业。日本酱油龙头龟甲万市占率30%以上,海天目前只有15%,还有很大的提升和整合空间。而在消费升级、产品高端化的趋势下,龙头企业将不断强化其在产品和品牌方面的优势,同时外部的资本驱动和行业标准的大幅修订也将加速市场份额向优势品牌企业集中。

　　海天的竞争优势是什么?海天作为调味品领域的绝对龙头,竞争力毋庸置疑——突出的产品力与品牌力、巨大的规模技术优势以及具有调味品行业最强最全的渠道体系,并牢牢占据了调味品行业的制高点餐饮市场,而其优异的管理能力更是难以复制的。调味品相较于快消品产品属性的不同,又决定了在强者恒强效应明显的食品饮料领域,作为调味品龙头的海天,其竞争力更容易保持长期的稳固。n海天未来的增长空间在哪?在海天稳固的竞争优势下,我们更为关注其未来的增长空间来自哪里:(1)渠道下沉:终端数量仅为金龙鱼一半,县级市场具翻倍空间。虽然海天的销售渠道网络已率先实现了全国化,但仍具有较大的细化下沉空间,终端数量仅为渠道接近的金龙鱼的一半,县级市场的开发率不足50%。渠道的进一步精耕和下沉将支撑公司销量的继续快速增长,这也是我们认为海天(酱油)市场份额能从15%提升至25%甚至30%的主要逻辑所在。我们预计公司3年内将完成对所有县级市场的初步开发,未来5年公司的渠道网络数量有望翻番。

　　(2)产品结构升级:高端产品占比不断提升,未来5年有望提升至30%以上。公司高端产品收入近年来增长迅速,2014年高端产品收入约为22亿元,增速高达30%。随着公司募投产能逐步释放,以“招牌拌饭酱”和“海天老字号”为代表的高端产品将快速放量,高端产品占比将继续提升,预计公司未来5年高端占比将提升至30%以上(即高中低比例达到3:6:1,届时高端收入有望超过50亿元),公司产品吨价、毛利率均将随之持续向上,从而继续提升公司的盈利能力,同时也将提升公司产品在家庭消费中的竞争力。

　　(3)品类扩张:三大品类仍可为,但已储备多个战略产品、未来还可整合多个子品类。公司三大品类酱油、蚝油、调味酱还有很多空间,尤其是调味酱的创造性需求,在渠道下沉和产品升级带动下有望继续保持稳定增长。而公司已储备了料酒、食醋、腐乳,以及果醋饮料等战略产品,其中料酒和果醋2015年值得期待,我们预计这些战略储备产品未来5年收入可达26个亿。同时,作为细分品类最多的食品子行业,调味品中还有很多子品类具有巨大的整合空间,我们筛选了三个具有代表性的可整合方向:川味调料、香辛料调味品和四川泡菜,审慎预计公司未来5年通过并购整合其他子品类有望获得5个亿的收入增量。

　　(4)全球化拓展:已有一定市场基础,未来可能的长远增长路径。参照龟甲万、味滋康的海外扩张,我们认为海天也具备全球化拓展的行业和公司特质。不过由于目前国内调味品市场空间还很大,海天的全球化扩张短中期内看不会进行,但我们认为这可能是公司未来的一个长远增长路径,且已有一定市场基础。我们简单测算了单美国就有50亿的酱油市场空间,中国目前每年的酱醋出口额也达到了20亿元n总之,短期看渠道细化下沉与产品结构升级是海天两个清晰而简单的增长路径,确定性高,带动酱油、蚝油、调味酱三大品类继续稳定增长的同时,保证公司未来5年10%以上的收入复合增速。而叠加品类扩张和外延并购带来的弹性,我们认为公司5年收入翻番将是大概率事件。长远看,海天还可能进行全球化的拓展,获取长期增长的路径。

　　海天的高净利率能否维持?我们认为海天净利率高的核心原因在于销售费用率较低,表象上来自于海天强品牌力和占领餐饮渠道制高点,而深层源于调味品本身的产品属性和行业竞争格局。短期3-5年内看公司20%左右的净利率可以维持,且在产能规模持续扩大和产品结构升级带动毛利率提升下,净利率仍有小幅的提升空间。但随着未来竞争逐渐加剧(几个标志性事件:李锦记开始转向大众酱油消费领域,美味鲜、千禾、淘大等区域品牌全国化推进并在某些市场与海天形成直接交锋,珠江桥开始重视国内市场等等),中长期看有一定压力。

　　目前海天的估值水平贵吗?海天目前动态估值30倍PE,高于食品饮料行业平均25倍,有些投资者担心过高,综合考虑高品牌壁垒和成长性,我们认为30倍估值基本合理,而且对于一个仍处于快速发展行业中的优势龙头公司,“好行业、好公司”理应享受一定估值溢价。随着沪港通以及A股有望被纳入MSCI指数,A股估值有望逐步与国际接轨,海外成熟资金的市场定价权也将逐步增强,相对于龟甲万平均27倍PE和巴菲特收购亨氏的25倍PE,仍在持续增长期的海天30倍PE并不算贵。

　　重申“买入”,继续推荐价格合理、好行业中的优秀公司海天味业,分享公司长期成长。综合绝对估值和相对估值结果,给予公司12个月目标价60.6元,对应2016年30倍PE,预计公司2015-2017年收入113、130、149亿元,同比增长15.1%、15.0%、14.6%;实现净利润25.5、30.5、36.2亿元,同比增长21.8%、19.8%、18.8%,对应EPS为1.69、2.03、2.41元。

　　风险提示:食品安全问题、原材料价格大幅上涨。

　　传闻：齐峰新材业绩有望保持高增长

　　投资要点

　　全年高增长,第四季度毛利率同比小幅提升。2014年公司营业收入25.38亿元,同比增长20.39%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长44.47%,全年业绩实现高增长。其中第四季度毛利率同比提升1.5个百分点,说明公司保持了规模、技术上的优势,高毛利产品销售占比扩大,带动了整体产品结构上升。另外由于会计准则的原因,公司发行的可转债(票面利率0.5%)低于短期融资券的息差优惠计入了资本公积,而没有冲减在当期财务费用,因此报表净利润增速小于我们此前的盈利预测。

　　未来仍有巨大增长空间,业绩增长有保障。我们认为公司未来的增长动力来自于:(1)房地产增速虽然放缓,但是存量依然很大,且重新装修、精装修的比例不断提高,带动装饰纸的需求增长;(2)装饰纸下游应用领域不断拓展,从原先刨花板、密度板扩展到细木工板、多层板,再到生态板、防火板上,目前应用领域获得新的突破,可以压贴于石材表面;(3)海外需求旺盛,在满足国内需求的前提下公司计划适度考虑国外市场;(4)国内壁纸普及率正在提升,壁纸国产化提高,今年将投放新增壁纸产能,在原先基础上翻番达到2.5万吨,壁纸有望成为未来的装饰纸。此外在成本上,钛白粉价格仍然处于低位,全年虽有波动但大幅上涨的概率不大,而且齐峰是国内钛白粉龙头企业的前三大采购商,出于规模优势,原料采购比其他竞争对手有5%-10%的价格折扣,帮助公司抵御价格的波动。因此2015年业绩仍有望保持高速增长。

　　盈利预测：预计15-17年净利润分别为3.62亿元、4.67亿元和5.94亿元,摊薄EPS(假设2015年债转股)0.73、094和1.20元,对应动态市盈率17.40、13.48和10.60倍。公司未来三年复合增长率约为28%,当前PEG为0.62,具备明显估值优势,

　　传闻：中恒集团业绩快速增长,外延预期强烈

　　事件描述：中恒集团发布2014年年报:实现营业收入32.14亿元,同比下降19.57%;归属于上市公司股东的净利润15.94亿元,同比增长114.75%,EPS为1.453元;扣非净利润8.59亿元,同比增长37.37%,扣非后EPS为0.783元;拟每10股派发红利6元(含税)。

　　事件评论

　　出售国海证券股权致净利润大增,扣非净利润增长37%:2014年,公司收入同比下降12.76%,主要因为低开销售占比提升所致;净利润同比增长115%,主要由于减持国海证券股权贡献净利润6.4亿元;扣非净利润同比大幅增长37%,主要得益于血栓通销量增长和原材料三七价格大幅下降;由于销售模式调整,毛利率下滑2.76个百分点,销售费率相应大幅下滑16.83个百分点;管理费率提高1.63个百分点,主要系研发费用增加及鼎恒升公司无形资产摊销的增加所致;财务费率下滑0.08个百分点。

　　血栓通天花板言之尚远,产能问题不足为虑:2014年,血栓通销量同比增长约25%,为2.7亿支左右。血栓通作为心脑血管类中药注射剂独家品种,相对竞品在招标、价格体系维护等方面优势明显。随着二级以上医院基药使用比例提高、基层终端覆盖率提升,血栓通未来仍将盛享基药红利。

　　公司现有血栓通产能为3亿支/年,按现在的销售增速,2015年可能遇到产能瓶颈。公司正在建设南宁2亿支新产能,预计2015年中期完全达产,届时总产能将达到5亿支,可有效满足市场需求。

　　努力解决产品单一问题,外延预期强烈:公司与加拿大德玛公司共同开发的去水卫矛醇有望在今年底进入三期临床,去水卫矛醇为原研专利广谱抗肿瘤治疗新药,上市后有望成为10亿级重磅品种。2014年下半年起,公司先后参股以色列Integra、Oramed和Inovytec公司,看中的是这些公司的口服胰岛素等在研新药,获取这些潜力品种上市后在中国市场的开发权,为公司长期发展注入新动力。公司通过增发和国海证券减持,目前账上现金30亿元,资金较为充裕,并已参与设立了20亿元的并购基金,未来有较强的并购预期。

　　公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通市场需求持续旺盛,产能瓶颈有望消除,未来将保持较快增长;公司现金充裕,已成立并购基金,外延发展值得期待。若不考虑国海证券股权减持,预计2015-2017年的EPS分别为1.03元、1.26元和1.51元。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约13亿元,预计2015年减持完毕,假设按当前价格减持,则可以贡献2015年净利润约8.7亿元左右。按此假设,预计2015-2017年的EPS分别为1.78元、1.26元和1.51元,对应PE分别为11X、15X和12X,估值具有较大提升空间,

　　传闻：世荣兆业低基数构建业绩弹性,受益基因测序概念催化

　　2014年1-12月,世荣兆业实现营业收入4.21亿元,同比下降56.7%;归母净利润1,470万元,同比下降97.3%,每股收益0.02元,拟每10股派发1元现金红利;含税毛利率和净利率分别为22.7%和3.5%,分别同比下降2.61和53.49个百分点。公司收入和净利大幅下滑主要系可结转项目和非经常性投资收益同比大幅减少,但公司预收款同比上升119%,且物业储备丰富,预计今年业绩在低基数的背景下将实现大幅增长。同时,公司横琴医疗项目启动,项目包含的生命科学研发中心有望与国内外一流生命科学研发机构合作,近期或受益于基因测序概念的催化。我们分别以20%的NAV折价和对应2018年医疗业务15倍的市盈率,将公司目标价上调为16.23元/股。我们预测2015-17年的每股收益分别为0.24元、0.35元、0.48元,重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　无新增可结转项目,主营收入同比降57%。公司1-12月实现营业收入4.21亿元,同比下降56.7%,较1-9月降幅扩大21.64个百分点,其中单季度实现营收同比下降85%。主要原因是公司着力发展精装修项目,建设工期延长导致报告期内没有新增可结转项目。2015年公司将继续推进核心项目蓝湾半岛1-5期建设(32万平米),预计收入结转速度有望加快。

　　非经常性收益基数高,归母净利润同比降99%。公司1-12月含税毛利率和净利率分别为22.7%和3.5%,分别同比下降2.6和下降53.5个百分点。净利率同比大幅下滑源于公司2013年转让持有世荣房产开发有限公司40%股权(目前已全部出让完毕),实现8.4亿元的投资收益,占当年净利润86%,而2014年投资收益仅为901万元,同比下降99%。预计2015年在低基数的背景下,公司净利润将有较大幅度的增长。

　　去年销售额8亿元,预售款同比增119%,土地储备丰富。蓝湾半岛项目1-2期完成尾盘销售,3期和4-5期分别于去年6月和9月开始销售,全年共实现销售额7.6亿元,回款10亿元;威海市水缘金座二期项目实现销售额4,529万元。公司2014年12月末预收账款额为10.27亿元,同比上升119.2%,较上季度末上升24%,锁定我们预测2015年收入的96%。公司目前土地储备资源丰富,去年新增两块位于珠海市斗门区中心城区优质地块(22.7万平米),同时今年计划新开工碧水岸二期项目(28万平米)。

　　大股东资产注入完毕,受益自贸区和基因测序概念催化。今年3月公司定增方案实施完毕,资产注入后大股东及一致行动人持股高达74%,彰显管理层信心。同时,横琴国际生命科学中心项目于去年启动,计划引进国内外最先进的基因研究机构。而公司去年底在互动易平台上表示不排除与包括华大基因在内的国内外一流生命科学研发机构进行合作。随着卫计委放开二代基因测序临床试点,近期基因测序概念受到市场热烈关注,公司医疗业务估值有望借此获得提升。

　　评级面临的主要风险：房地产销售低迷;横琴医疗项目推进缓慢。

　　估值：我们分别以20%的NAV折价和对应2018年医疗业务15倍的市盈率,将公司目标价由13.33元上调为16.23元/股。我们预测2015-17年的每股收益分别为0.24元、0.35元、0.48元,

　　传闻：迪安诊断业绩快速增长,加速布局诊断全产业

　　事件:近日,迪安诊断公告2014年年报,报告期内公司实现营业收入13.35亿元,同比增长31.48%;归母公司净利润1.25亿元,同比增长44.71%;扣非归母公司净利润1.17亿元,同比增长41.30%;EPS0.60元。从单季度看,四季度单季度实现收入3.38亿元,同比增长21.70%;归母公司净利润3570万元,同比增长46.88%,扣非后归母公司净利润2903万元,同比增长26.38%。公司同时发布2015年第一季度业绩预告,公司2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长25%-45%。

　　点评:公司业绩符合我们业绩前瞻的预期(净利润增长40-45%)

　　诊断服务实现高增长,未来还将持续扩张。公司诊断服务收入达8.3亿,其中:医学诊断服务业务较去年同期增长35.21%,毛利率48.04%,与去年相比保持稳定。医学诊断服务稳步增长的原因为:(1)成熟实验室,公司通过不断丰富普检特检项目、加大客户签单率以及对基层医院实施区域集中检测等手段推动业务增长,浙江、江苏、上海、北京等成熟市场仍保持了30%左右的增速,规模效应带动利润率水平稳步提升;(2)培育期实验室,公司不断加大市场拓展力度,培育期实验室业务规模较去年同期增长超过60%,部分子公司当期已实现盈利(如:武汉、济南、沈阳),其他培育期子公司当期亏损额正在逐年减少,一般而言,新建实验室当年收入贡献较小,达到盈亏平衡所需时间在1-4年不等,从公司现有经营来看,较快的收入增速代表公司对培育期实验室的管理和拓展成效显著,各连锁实验室均实现不同程度的增速发展。除了已有实验室业务的增长驱动,未来公司还将在分级诊疗政策红利下,不断扩大实验室覆盖疆域,今年公司新建4家实验室,收购1家实验室,3家实验室的少数股东股权,并启动4家实验室筹建,未来公司的外延扩张还将继续,每年以新建或并购方式完成4家实验室的运营,同时启动4家拟建实验室的选址与筹备。公司健康体检业务尚处于试运行阶段,健康体检定位中高端人群,目前平均客单价在1400元/人次左右,累计实现收入336万元,因体检行业的签约周期特点,下半年的团体客户市场开拓难度较大,目前韩诺健康已建立了可容纳100人/天的流程体系与健康管理延伸服务,客流量有望在2015年明显增加。

　　公司诊断产品代理业务平稳发展,未来将增强自有产品研发销售。公司诊断产品实现收入5.02亿元,较上年同期增长26.78%,毛利率18.58%,较去年略微下降。代理业务增速较去年35%的增速放缓,一是受市场竞争与业务调整等影响,业务额增量趋缓,二是公司终止了梅里埃产品华北地区物流商业务,该类业务减少额占去年诊断产品收入的8.7%,从代理业务的采购商来看,公司向罗氏采购金额占年度采购总额比例较去年同期下降7.35%,公司向欧蒙等代理商的采购额上升,显示公司在不断扩展代理产品线。除了代理业务,公司未来将自主研发开拓新产品线,公司诊断产品生产平台已经建成,公司在建成的GSP生产基地上拿到了已TCT等第一批产品,未来还将继续研发新产品,与现有的代理渠道和第三方检验服务实现销售协同。

　　各个子公司净利率不断提升,显示公司运营管理良好。杭州迪安收入增速21.94%,利润率上升0.64pp,剔除司法鉴定业务同口径比较,杭州迪安检验收入同比增长30.11%。北京迪安(09年开业)收入增速26.77%,利润率上升2.76pp,受当地医保政策影响,北京收入增速受到一定程度影响,公司未来将积极突破政策瓶颈,以更好地扩大市场份额,同时,公司注重实验室与物流运营成本控制管理,规模效应仍带动了净利润率水平的提升。南京(07年开业)收入增速11.45%,利润率上升0.86pp,原昆山业务从南京中心拨离,若同口径比较,南京迪安收入较去年同期增长27.08%。上海(08年开业)收入增速43.70%,利润率上升3.92pp,公司逐步将上海定位为高端特检中心与CRO中心实验室,规模增加与项目结构优化有利于毛利率水平提升,因此净利润水平较去年快速增长。

　　盈利预测：公司作为线下实体-独立实验室平台,正在探索打造线上线下健康互联的平台型服务模式,通过社区和医生,让诊断服务可以直接面向家庭、面向百姓提供预防、检测、保健服务,我们认为,公司作为国内独立实验室的领军企业之一,行业地位稳固,能够充分分享独立实验室快速发展的行业性机会以及医改深化过程中的政策红利,其成熟市场未来仍有望保持30%以上的增长,新设实验室业务则有望继续保持快速发展,此外,公司还积极探索延伸产业链上下游,介入自产试剂、CRO、高端健检等领域,实现大健康产业链各环节协同发展,未来市场空间依然广阔,如公司完成二代测序技术平台、数字PCR技术平台、质谱分析技术平台、分子病理技术平台的搭建,与博圣生物战略合作,进入大妇幼遗产检测领域。如暂不考虑此次并购和定增的影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.84、1.19、1.69元,对应估值为99和69倍,假设其定增与收购博圣生物55%股权完成后,2015-2017年备考业绩分别为0.97、1.35、1.88元,对应估值为85倍、61倍和44倍,我们长期看好公司在独立实验室领域的可持续发展及新兴业务的未来空间,维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:估值波动风险,新业务拓展慢于预期。

　　传闻：青岛海尔搭建智慧生活生态圈,由制造向“智造”升级

　　投资要点:

　　U+致力于打造智能生活。综观行业发展情况,智能家居业态格局是外冷内热,平台整合、资本跟进等在行业内层出不穷,但目前尚无成功的商业模式。海尔集团从2012年进入了网络化战略阶段,目前U+平台经过一年多的发展,不断朝打造智慧生活开放共赢的合作平台完善,力争打通硬件商、软件商、内容商、平台服务商和用户。U+平台目前每天的设备上报数据达到一亿条,接入平台的产品数量百万级台,接入产品的品类80余种,合作方分别有华为、魅族、阿里、360、微软、高通、通用电气等。今年U+将在控制、感知、交互等方面加速规划和落地,完善U+APP生态圈的构建,建立U+APP智能生活管家。

　　工业4.0战略落地,由制造向“智造”升级。目前海尔已建成沈阳冰箱、郑州空调、佛山洗衣机、青岛热水器四大互联工厂,其他工厂也在陆续升级改造。工业4.0时代互联工厂是公司发展方向,打造按需设计、按需制造、按需配送的体系。通过“众创汇”的用户交互定制平台,用户可以定制内容、定制下单等,全流程参与产品的生产制造。

　　强大研发能力支撑下新品频出。海尔搭建起了一个不同于传统制造企业以及新型硬件企业的开放创新平台HOPE(HaierOpenPartnershipEcosystem),海尔通过平台不断推进与用户交互,整合全球一流设计、研发、模块供应商等资源,满足互联网时代消费者的个性化需求,构筑互联网时代的企业竞争力,以实现业绩持续、稳健、有质量的增长。

　　我们认为在互联网战略下,公司打造的U+平台有望实现快速发展,同时颠覆性的产品有望经过培育期后逐步进入快速放量期,为业绩稳定增长提供支撑。预计2015-2016年归属于母公司股东净利润分别为63和74亿元,对应每股收益分别为2.06元/股和2.43元/股。维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示:新品拓展不利,市场恶性竞争,需求严重萎缩

　　传闻：招商银行收入持续高增,资产扩张放缓

　　2014年招商银行净利润增速放缓,营收实现高增长,资产规模稳定,资产质量显现压力。我们认为随着招行对非标资产扩张策略的调整,其围绕零售推行轻型服务银行战略的前景良好,维持“强烈推荐-A”。

　　2014年度招商银行营业净收入1658亿元,同比增长25.08%。归属母公司净利润559亿元,同比增长8.06%。净利润增长小于营业收入增长,主要是因为四季度大幅计提了拨备。

　　非标资产压缩,两小业务放缓。受到非标监管影响,公司下半年信托受益权余额减少1198亿。由于当前小微企业经营环境恶化,公司两小业务投放力度放缓,2014年小企业贷款余额较年初下降5%,小微企业贷款余额较年初仅增长19%。

　　2014年实现非利息净收入539亿元,同比增长60%,占营业收入比重提升7个百分点至32.5%。其中手续费及佣金净收入446亿元,同比增长53.15%。2014年是公司的同业元年,同业业务由保守到激进使得公司非标相关的手续费收入实现高速增长。

　　不良贷款余额279亿元,不良率1.11%,较年初上升0.28百分点。4季度不良净形成率1.06%,同2、3季度大体相当,公司过去两年两小业务快速扩张带来的资产质量压力在今年仍将延续,但考虑到目前拨贷比已经达到2.59%,为未来公司的不良上行压力提供了足够的财务缓冲。

　　公司2014年个位数的业绩增速主要是大幅计提拨备导致,预计公司2015年业绩增速将反弹至13%。招行积极推进“一体两翼”战略,其围绕零售业务打造综合服务竞争的目标明确,近来实行一系列举措:分行实行扁平化和专业化改革、成立交易银行部和与中国联通合作筹备消费金融公司等。公司目前对应15年6.3倍PE、1.1倍PB,估值已回落至股份制银行平均水平,

 

　　传闻：浦发银行业务亮点纷呈,国资整合具备想象空间

　　2014年是公司改革加速,业绩稳健增长的一年,不良收窄,资本瓶颈破除,综合金控推进,业务结构转型卓有成效。我们认为随着国资改革推进,依托上海自贸区发展和长三角地区业务优势,公司中长期前景广阔,维持“强烈推荐-A”。

　　2014年度浦发银行归属母公司净利润470亿元,同比增长14.9%。公司14年利息净收入1120亿元,手续费收入447亿元,同比分别增长13%、60%。

　　零售业务有望实现突破。手机银行通过与腾讯和中移动合作有望抢占零售入口先机,2014年手机银行客户数达到664万,同比增长超过100%。公司今年将同时发力社区银行(去年300家,今年400家)和信用卡(活卡率提高5百分点,信用卡生息资产比率提高10-15百分点),取得零售业务突破。

　　中间业务收入占比再创新高。2014年手续费收入同比增长53.52%,非息收入占比较年初提高6个百分点至20.29%。公司未来将通过和券商展开同业合作(两融受益权)、债券发行(2014年发债3000多亿,新增贷款2000亿)、以及借道信托涉入资本市场业务进一步提高中间业务占比。

　　资产质量压力仍大。2014年末不良贷款余额216亿元,不良率1.06%,较年初上升0.32个百分点。公司90%不良出现在制造业和批发零售,信贷风险有跳出长三角向山东、福建、广东蔓延的趋势,管理层判断2015年资产质量压力不亚于2014年。

　　预计公司2015年业绩仍能保持10%的增长。4季度优先股发行后2014年末一级资本充足率达到9.13%,能够保证1年半左右的资本需求,公司未来可能考虑H股上市计划,同时上海国资整合具备想象空间,目前股价对应15年PE5.8倍、PB1.1倍,给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:宏观经济下行超预期风险。

　　传闻：东阿阿胶4季度业绩显著提升,15年有望实现较快增长

　　公司公布14年年报:净利润同比增长14%,EPS2.09元,阿胶系列收入增长17%,其中阿胶块增长25%,报表整体经营质量较高;4季度收入、利润增长21%、29%,显著提升。15年看点在阿胶浆恢复增长、现有高档药材存货的兑现、新产品的销售情况以及电商、直销等创新销售渠道的推进。预计15年净利润同比增长20%,看好公司后续表现,目标价50.2元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　14年实现平稳增长:14年实现收入40亿元,同比持平,主要是由于子公司广东益建收入同比下降以及器械子公司剥离;实现净利润13.67亿元,同比增长13.5%,EPS2.09元;积极利用存量现金,报告期投资收益1.02亿元、财务费用-4037万元,由于投资收益在到期兑现入账,同比有较大幅度增加,若扣除投资收益等影响,EPS为1.93元,同比增长9.6%。合并报表经营每股经营净现金只有1元(其中母公司1.96元,同比增28%),主要是新设子公司介入高端药材经营,人参以及鹿茸等存货较多(期末存货14.6亿元,同比增加约9亿元),导致合并经营现金流表现较为一般;4季度收入、利润同比分别增长21%、29%,增速显著提升,主要是由于3季度提价控货。

　　主营阿胶系列的母公司实现较快增长:主营阿胶系列的母公司分别实现收入、净利润33.2亿元和14亿元,同比分别增长16.7%和9.8%;其中值得注意的是毛利率下降了4.9%至69.3%,主要原因在于驴皮价格的大幅上涨,我们了解驴皮在14年价格上涨了将近1倍,公司存在一定的成本压力,2季度实现收入6.6亿元,同比大幅增长42.4%,增速较1季度的12.9%大幅提升;为了应对成本的上升,公司积极调动政府资源,推动养驴基地的建设,但由于驴生长周期较长,存栏量的回升需要一定的时间。

　　分产品来看:阿胶系列14年实现收入35.9亿元,同比增长16.8%,其中预计阿胶块增长约25%、阿胶浆仍有所下滑;保健品实现收入3.53亿元,同比增约17%,其中桃花姬保持增速超过20%。

　　15年看点:1、阿胶浆价格调整到位,实现恢复性增长;2、阿胶块保持稳定增长;3、小分子阿胶、实现保持较快增长;4、积展电商、直销等新销售渠道;

　　业绩预测及投资评级:预计15~17年净利润同比增20%、17%、16%,实现EPS2.51元、2.94元和3.4元。看好公司阿胶品类的大市场,随着阿胶未来成长空间的打开,未来阿胶估值将回归,维持“强烈推荐-A”评级,目标价45.6元。

　　主要风险:是原材料价格上涨超预期及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

　　传闻：安徽合力业绩企稳回升,15年关键看国企改革

　　事件:安徽合力2015年3月17日晚发布年报,2014年,公司实现营业收入67亿元,同比增长2.25%,归属上市公司股东净利润5.69亿元,同比增长13.33%,扣除非经常性损益,归属上市公司股东净利润4.33亿元,同比增长4.44%,EPS0.92元,每10股派发现金股利3元(含税),业绩符合预期。

　　业绩符合预期,企稳回升。2014年,国内经济进入新常态,全年叉车实现销量35.96万台,同比增长9.36%,安徽合力实现销量7.68万台,占21.36%。在宏观经济低迷的环境下,公司始终以服务为领先抓手,努力抢占市场新机遇,并不断创新,叉车产品线得到进一步丰富,同时新H系列叉车顺利换代升级,确保了公司产品销量企稳回升。

　　综合毛利率稳步上升。2014年,公司综合毛利率为20.85%,较上一年同期增加1.26个百分点。毛利率近年来稳步提升,主要得益与以下三点:1)原材价格持续下降,主要是钢材价格持续维持低位;2)产品结构优化,高毛利产品销售比重增加;3)公司一直处于亏损状态的装载机2014实现营业收入2亿元,毛利率为7.06%,较上一年同期增加7.96个百分点。

　　“一带一路”政策利好公司发展。“一带一路”是2014年习总书记制定的中国未来发展战略,安徽合力将会积极主动抓住“一带一路”带来的发展机遇,促进公司稳步发展,成为世界一流的工业车辆制造商。2015年,计划实现销售收入77亿元,较2014年同比增长14.93%,费用控制在约9亿元。

　　2015年将是公司国企改革的重要一年。2015年年初,公司公告叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,将叉车集团由原来的国有独资公司变更为国有控股公司,我们认为是安徽合力进行国企改革的前奏,未来将会实现集团整体上市。2015年,安徽国企改革有望上一个台阶,安徽合力将会充分受益国企改革带来的益处。

　　投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS为1.01元、1.15元和1.27元,对应PE分别为15.89X、13.92X和12.59X。业绩企稳回升,国企改革有利于估值提升,继续维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动加剧。