百视通（600637） 三亿参与歌华定增加快构建互联网生态系

　　百视通发布一系列公告：a） 以自有资金三亿元参与歌华有线定向增发，定增价格为14.95 元/股，低于停牌价（18.33 元/股），价格相对公允；双方签署全面战略合作协议，将推进版权、渠道、平台和用户方面合作。b） 进一步增资风行网，以6462 万美元（约4 亿元人民币）购买风行网28.72%股权，收购完成后持股比例增至82.76%。c） 以8496 万元入股广电系统软件集成商索贝数码11.8%股权。

　　评论

　　三亿参与歌华定增，合作推动DVB+OTT 业务全国拓展。歌华有线作为有线网络运营商龙头，用户及渠道优势明显（歌华有线电视用户数超550 万、其中高清用户数420 万，且已完成北京市双向网改），公司有望通过DVB+OTT 合作进一步拓展互联网电视业务；歌华主要业务集中在北京地区，将与百视通形成地域互补；歌华在电视院线、互联网电视、手机电视、游戏等业务积累优质版权平台，与公司版权采购存在潜在协同，双方合作有利于降低版权成本。

　　进一步增资风行网增强控制力，助力夯实互联网视频渠道资源。此次增持后公司持有风行网82.76%股权，风行网董事长将由百视通任命，进一步增强公司对其控制权和主导权；未来公司将加大力度提高风行网产品和服务竞争力，继续夯实网络视频和移动视频渠道资源。

　　入股索贝数码，强化版权发行和交易平台。索贝数码为国内广电规模最大的软件开发及系统软件集成供应商，具备渠道和客户资源优势，此次入股有助于公司未来开展版权发行和视频版权交易平台业务。

　　对外投资有望带来丰厚财务回报。包括：a） 公司此次参与歌华有线定增的增发价（14.95 元/股）相对于停牌价（18.33 元/股）有18.4%的折价，且复牌后有股价提升的可能。b） 索贝数码正在谋划IPO，且在行业中占据龙头地位，该项投资未来可能带来较好投资回报。维持推荐评级。

　　科远股份（002380 ）工业4.0核心标的，C2M平台大有可为

　　维持“增持”评级，上调目标价至45.2元。中国版“工业4.0”路线图正待审批，看好科远股份向智能制造、C2M商业平台等为代表的工业4.0领域转型前景。维持盈利预测，预计公司2015-2016年净利润分别为6827万元和9662万元，对应EPS分别为0.67/0.95元。考虑到在我国 “工业4.0”政策加速推进环境下，公司相关业务发展有望加速，上调目标价至45.2元，对应2015年PE为67倍，维持“增持”评级。

　　中国版“工业4.0”路线图正待审批， “互联网+制造业”颠覆现有生产方式。 根据两会报道，工信部部长苗圩2015年3月6日首次公开披露“中国制造2025”制定情况。我们认为，重点包括三个方面：（1）中国完成制造业升级需要 30年时间，“中国制造2025”是第一个10年路线图；（2）智能制造为中国版“工业4.0”主攻方向；（3）“互联网+制造业”颠覆现有生产方式： 现有互联网仅应用于整个生产过程中营销环节和售后服务环节、采购环节（典型模式包括B2C和B2B），而互联网应用于整个生产过程的C2M（客户到制造商）将是核心商业模式。

　　瞄准工业4.0机遇，科远股份C2M商业平台大有可为。公司近年来围绕“工业4.0”积极进行战略转型。瞄准工业4.0机遇，布局智能制造领域，重点为制造业企业打造基于C2M的商业平台。我们认为， C2M商业模式是工业4.0的本质，将覆盖制造业企业从订单获取到制造完成的整个生产过程以实现产品定制化生产。而科远围绕工业4.0布局的看点在于加强 “M”建设和布局“C”端两方面。根据公司公告，公司拟以服装业（男装）为切入点，开发可实现三维立体测量的工业视觉系统（计划于2015年下半年完成产品开发），实现信息端采集。

　　催化剂：我国工业4.0相关政策出台。

　　核心风险：新业务市场开拓未达预期。

　　春秋航空（601021 ）战略清晰增长提速业绩稳健重申推荐

　　我们近期调研了春秋航空，与管理层就生产保障、利润增长、未来战略等进行了交流，我们认为公司未来运力投放保障充分、利润率提升看点丰富、战略清晰，重申推荐，维持目标价95 元不变。

　　运力投放保障到位。早前年份因飞机引进审批限制，发展较为缓慢，但2018 年机队规模100 架的规划已获局方批准，未来每年运力复合增速约20%，且飞机基本安排到位，订单中还有未交付飞机24 架，将于未来3 年分批交付。机长人数增长依然通过内部培养和国际招聘解决；重点投放的日本市场仅东京受管制，其余城市均无航班量限制，国内城市未来会重点投放深圳。

　　未来利润率提升看点丰富。1）维修等配套资源随机队规模扩张享受规模效应；2）通过独立核算、严格控制人机比，继续压缩单位成本；3）人均附加收入及其占总收入比重逐年提升，未来深挖旅客出行各个节点的需求，通过自营或第三方合作的模式，增加附加收入来源；4）高利润率的国际航班占比提升拉高利润率；5）公司约70%的旅客往来上海，迪士尼开园利于提升票价和客座率。

　　未来战略是成为东北亚低成本龙头公司。基于东北亚的低成本渗透率低，大陆居民以旅游为目的的年出行频次高于欧美澳，公司选择深挖东北亚市场；目前已经开通日本、韩国、泰国等国际航线，成立了日本子公司，并在大阪、济州各投放1 架过夜飞机。

　　目前国际占比约20%，未来将提升至30%。

　　预售时间优化、销售政策不变、春节销售火爆。公司把预售期从60 天拉长到90 天，为后续的收益管理留足空间；销售政策依然以维持高客座率为目标，锁定95%；春节整体销售火爆，尤其是国际航线需求高增长，公司因此提高国际线的投放，使得总收益水平明显高于去年同期。

　　建议

　　当前股价对应2015 年和2016 年的P/E 分别是24.9x 和17.1x，高于行业均值。考虑公司目标客户跨越周期高速增长，国际线和附加收入提升利润率，上海迪士尼长期利好，未来还可能有支持政策出台，补贴下降基本被市场知晓和理解，对油价和汇率波动的敏感性极低，中短期无下行风险，重申推荐评级，维持目标价95 元人民币不变，对应35x 2015P/E.

　　风险

　　经济增长不如预期，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。

　　华泰证券（601688 ） 龙头气势渐显经纪与并购重组业务双双拔得头筹

　　1. 低佣金策略初显成效，经纪业务市占率跃居行业首位。从 2013年下旬开始，公司坚决采取低佣战略，经纪业务市占率一路跃升至 2014 年末的 8.24%（交易所口径），位居券商之首。同时公司经纪业务手续费率同比下降 2.5bps 至 4.03bps，远低于行业平均水平。

　　2. 公司并购重组业务叫好叫座，同时贡献营收和市占率。2014 年公司并购重组业务持续发挥品牌效应并贡献业绩。公司主导完成的上市公司并购重组项目居行业首位，实现相关业务净收入 4.4亿元。

　　3. 资管业务持续迅猛发展，集合资管和私募股权基金业务均有建树。2014 年公司集合资管规模同比增长 165%至 578 亿元，母公司资管收入同比增长 132%至 7.3 亿元。公司旗下华泰紫金投资及其子公司累计实施股权和债权投资合计 10.03 亿元，预计未来会产生可观的退出收益。

　　4. 公司重要财务数据点评：a） 公司自有资金杠杆率由年初 2.1x 上升至 14 年末的 4.2x （扣除合并结构化主体导致的 366 亿元新增负债），主因发行短期公司债、收益凭证、次级债和美元境外债等融资工具；b） 公司管理费用率下降 9.3ppts 至 43.84%，主因市场向好带来的高毛利业务持续贡献利润；c） 随着杠杆率上升，公司净利息收入季度数据增速走平。4Q14 公司净利息收入环比下降 6.6%至 8.34 亿元，我们认为这一趋缓势头还将持续。

　　盈利预测调整

　　我们分别上调公司 15E/16E EPS 26.1%/38.9%至 1.17/1.48 元人民币。上调公司目标价 21.5%至 22.23 元，对应 15E 2.6x P/B.

　　估值与建议

　　作为上市券商中为数不多的零售与机构业务并重的标的，公司战略重点清晰且执行力强。H 股再融资亦将补充公司资本实力并提升国际化进程。我们看好公司低佣扩份额带来的经纪市占率提升和后续通过资管等业务加速流量变现的可能性，也看好公司并购业务向提供资本中介等综合金融服务转型的潜力。我们将公司放入 15 年重点跟踪标的名单。公司目前交易于 2015 年 2.5xP/B，暂时维持“中性”评级。公司未来的持续发展值得期待。

　　风险

　　创新业务不达预期，政策风险。

　　博林特（002689 ） 打磨机器人发力环保业务迎良机

　　公司是民族品牌电梯出口龙头 ： 公司 2010 —2013 年净利润复合增速39.9%，公司 14 年股权激励定的未来 3 年年均增速为 20%。

　　电梯行业六大增长动力：动力一：人均电梯保有量有很大提升空间。动力二：保障房电梯稳健增长。动力三：城镇化持续促进电梯行业持续发展。 动力四：人口老龄化带动的需求。动力五：老旧电梯改造需求增加。动力六：一带一路出口需求。

　　公司六大增长动力： 主业稳健增长（电梯出口、保障房）。打磨机器人前景广阔。除尘脱硫脱硝系统迎来行业利好。公司是沈阳远大集团 A 股唯一上市平台，集团还有环保、高端装备等优质资产，未来想象空间大。公司受益于东北振兴规划。

　　投资建议

　　考虑到公司电梯主业将受益于保障房建设、一带一路出口推动下的稳健增长，智能磨削机器人在军工、工程机械、汽车等诸多行业放量，脱硝催化剂业务迎来环保大年，背靠集团强有力支持，公司目前市值仅 70 亿元，建议投资者逢低建仓，长期持有。

　　估值

　　预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.46/0.65/0.81 元，对应 PE 分别为28/20/16 倍，买入评级，目标价 18 元。

　　风险

　　电梯受地产行业拖累影响、电梯行业竞争加剧的风险、打磨机器人销量低于预期的风险。

　　（国金证券）