传：万华化学新增项目投产助力业绩提升，维持买入评级

　　结论与建议：

　　公司MDI一体化项目2014年11月投产，目前开工率八成左右。公司MDI合计产能已达180万吨，跃居世界第一，公司定价话语权进一步增强。短期来看，受油价暴跌和寡头垄断影响，MDI毛利空间扩大；长期来看，全球MDI供需基本平衡，毛利率预计仍将保持在正常水平。此外，公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目预计2015年二季度末投料试车，下半年形成有效产能。

　　鉴于MDI新增产能释放和新项目下半年投产增厚业绩，我们预计公司2015/2016年实现净利润39/47亿元，yoy分别为+44%/+20%,折合EPS为1.82/2.18元，目前股价对应的PE分别为13/11倍，维持买入评级。

　　公司MDI产能跃居世界首位：公司MDI一体化项目初期计划总投资132亿元，实际投了100亿多点，将在2014年四季度转固，折旧费用预计每年10个多亿。公司MDI产能目前拥有烟台八角60万吨、宁波一期40万吨、宁波二期80万吨，合计产能已达180万吨，跃居世界第一，公司定价话语权进一步增强。

　　油价暴跌短期利好MDI毛利率提升：公司MDI主要原料纯苯等库存一般15-20天，短期来看，原油价格快速下跌使得公司MDI生产成本快速下降，但 MDI价格由于受寡头垄断影响，相对比较平稳，因此，MDI-纯苯价差短期迅速扩大。根据我们监测的数据显示，2014年Q4聚合MDI-纯苯平均价差同比扩大约10%,纯MDI-纯苯平均价差同比扩大约15%,近期价差同比扩大幅度分别约为5%和27%。

　　全球MDI需求稳定增长，供给有序增加：国内MDI需求增速一般在10%以上，但是2014年由于国内宏观经济增速放缓，MDI消费增速下滑至个位数；国外需求2014年表现较好，公司出口聚合MDI也大幅增加，但是由于定价参照当地价格，导致出口毛利率略低于国内。整体来看，全球MDI需求增速仍保持在 5%-6%之间，每年新增需求约30-40万吨。

　　全球MDI仍将维持供需弱平衡：除了万华新增的40万吨，预计巴斯夫的40万吨2015年二季度投产，按照开工率七-八成估算，2015年实际MDI供给增量预计在42万吨-48万吨之间，略大于正常的新增需求。但是由于MDI寡头之间已经形成一定的默契，我们预计其将通过协调开工率来维持供需平衡。

　　环氧丙烷及丙烯酸一体化项目预计二季度末投料试车：公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目60万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、24万吨/年环氧丙烷 （PO）、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程计划总投资148.8亿元， 预计二季度末投料试车，下半年形成有效产能。

　　盈利预测：我们预计公司2014/2015/2016年实现净利润27/39/47亿元，yoy分别为-6%/+44%/+20%,折合EPS为1.26 /1.82/2.18元，目前股价对应的PE分别为18/13/11倍。鉴于MDI新增产能释放和新项目下半年投产，公司业绩有望大幅提升，我们维持买入评级。

　　风险提示：1、MDI下游需求低于预期；2、新增项目投产进度低于预期；

　　传：国瓷材料看好公司多元化产品发展战略

　　公司2014年归属净利为6200万-6700万，折合每股收益在 0.49-0.53元之间，不及市场预期。2013年归属净利润7859万，2014年净利润同比下降15%-21%。公司主打产品LMCC粉主要出口日本，以日元计价，而2014年日元兑人民币持续贬值，汇兑指数从16.3水平上升至18.9左右，贬值幅度超过15%,估算公司产品实际单价下降10%左右，对公司整体收入带来较大负面影响，鉴于MLCC粉是相对成熟的产品，预计未来的价格将保持平稳或小幅下降的趋势。另外，公司主打产品MLCC粉产能 4500吨，未来产能利用率有望进一步提升，主打产品收入规模有望继续增长。另外，公司去年收到了相关的财政补贴431万元，非经常性损益在 500-700万元之间。

　　依然看好公司多元化业务的发展战略。MLCC粉下游市场趋近饱和，未来将进入平稳增长阶段，MLCC粉市场竞争将日益激烈。公司推出多元化产品战略，一方面避免业务过于单一的风险，另一方面也可以开启多元化赢利点。公司目前已经形成规模的产品有陶瓷墨水和纳米氧化锆两种产品，陶瓷墨水产能达到3000吨， 且具备业绩承诺协议。纳米氧化锆产能200吨，2014年上半年收入480万，目前也已经满负荷生产。同时，公司开始横向收购拓展纳米氧化铝业务，当前产能200吨，未来产能规模有望翻倍。从公司的战略情况来看，公司将生产领域扩展至无机非化工领域，进一步延伸产业链。

　　公司拟以1.27亿股本为基数，按照1:1比例将资本公积转增股本，转增之后公司股本将变为2.54亿股。在转增之前，公司之前的9360万限售股实现流通，鉴于质押等因素，目前可流通的约5800万股。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司后续的多元化经营战略，预计2014-2016年每股收益0.51元、0.76元和0.98元。

　　风险提示：新品推进进度不及预期。

　　传：中兴通讯与国家电网成立合资公司，无线充电步入发展快车道

　　报告要点。

　　事件描述。

　　1月23日，中兴通讯子公司中兴新能源汽车与国家电网四川省电力公司达成协议，在成都组建合资公司；合资公司将致力于无线充电技术的推广和应用，在传统集中充电模式的基础上，开展无线充电站的建设。

　　事件评论。

　　新能源汽车领域持续发力，无线充电进入快速发展期：我们认为，中兴通讯与国家电网合作发展无线充电，可充分发挥双方在技术和资源方面的优势，共同探索无线充电的经营模式，为未来大规模商用奠定基础。此外我们注意到，公司在襄阳发布大功率无线充电公交商用示范线后，又于2014年11月联合国内主要车厂和高校成立了无线输电产业联盟，加速新技术的推广。我们认为，无线充电技术可与传统充电技术形成互补，发展潜力巨大；而公司积极发展无线充电蓝海市场，将为公司开辟新的发展空间。

　　研发能力领先，前沿领域技术优势显现：受益于长期稳定的高水平研发投入，公司表现出极强的技术创新能力，在通信及相关前沿领域保持着持续的竞争优势。具体表现在：1、2014年公司以2420件发明授权位居全国第一，彰显公司对于技术创新的高度重视；2、在近期召开的国家科学技术奖励大会上，“协同高速无线通信系统”、“主动对象海量存储”等研发项目荣获两项国家技术发明奖和五项国家科技进步奖，显现出公司在尖端技术领域的开拓能力和前瞻性视野；3、在 LTE、智能手机等领域，公司拥有充足的专利储备，将使其在行业竞争中长期处于有利地位。

　　通信行业延续高景气度，支撑公司业绩持续增长：公司业绩快报显示，2014年公司业绩达26.36亿元，同比大幅增长94.17%。我们判断，2015年通信行业的景气态势还将延续，支撑公司业绩持续增长。具体说来，在中国地区，三大运营商还将继续开展大规模的4G网络建设，中兴通讯作为行业领军企业之一，有大概率在后续LTE、PTN等设备集采中获得领先份额，成为中国4G建设的最大受益者。而在海外市场，伴随4G网络建设从发达市场向新兴市场扩散， 公司未来将充分受益于其优势区域市场的4G建设红利；而后续“一带一路”总体建设规划及配套政策发布，还将继续推动周边国家互联互通基础设施的建设，助力公司海外业务拓展。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年EPS为0.77元、1.05元、1.26元，重申对公司“推荐”评级。

　　传：联化科技工业业务继续稳定增长，未来仍有发展动力

　　事件：

　　公司公布业绩快报，2014年1-12月实现营业收入39.90亿元，同比增长18.46%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元，同比增长22.54%,基本每股收益0.69元，其中4季度单季度基本每股收益0.23元。

　　主要观点：

　　1.工业业务继续稳定增长。报告期内公司营业利润率和净利率分别提高0.99个0.46个百分点至16.62%和13.81%,主要是由于毛利率较高的工业业务同比增长17.45%。

　　2.未来仍有发展动力。盐城联化新增定制农药中间体项目2015年上半年有望试生产，二期土建项目也已经开始进行，并且已经确定了6-7个项目建设计划， 二期项目按照建设期2-3年来看，预计二期项目将于2016-2017年投产；台州联化医药中间体项目已于2014年下半年满产，毛利率比中试时有所提高，预计随着公司医药中间体客户不断开发，未来预计医药中间体项目还将增加部分品种；德州联化光气最多可用到4万吨，目前已用1-1.3万吨，德州联化目前还有二期370亩土地，计划今年开始设计建设，二期定位为生产型，预计建成后效益要好于一期项目。预计公司2014-2016年资本开支有望达到 15-18亿元，不断增加的新项目是保证公司未来持续增长的动力。

　　3.油价下跌对公司影响不大。公司订单分两部分，一部分是已经签订合同的了，有些原料有点调整，但不完全是油价下跌造成的，对成本有些降低。还有一部分定制加工的，客户提供原料或者客户制定原料品种，这些跟公司原料价格没什么关系，大部分都是定制加工的，所以关系不大。

　　4.盈利预测和投资评级。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.69元和0.89元和1.11元，对应的PE分别为22倍和17倍 13倍，我们看好公司的定制模式以及未来新增项目带来的持续快速增长，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新项目投产进度晚于预期；

　　医药中间体客户开拓受阻。

　　传：万丰奥威主要业务均有较强竞争力，估值提升空间较大

　　全球铝轮毂龙头企业，新进入的达克罗涂复领域也具备突出竞争力。万丰奥威是全球最大的铝轮毂生产企业，汽车铝轮毂规模为国内第二，摩托车铝轮毂则居于全球第一，市场竞争力无需多言。公司于2013 年收购了上海达克罗从而进入涂复加工行业，上海达克罗为行业龙头企业，尤其在无铬达克罗领域处于国内垄断地位，一样具备突出的竞争力。

　　汽轮和摩轮业务行业领先，依托产能扩张可实现较快增长。公司目前汽轮业务竞争力突出、下游需求旺盛，15-16 年吉林工厂与重庆工厂产能进一步释放后，公司产能可在目前1300 万件的基础上分别增加300 万件和200 万件，实现较快增长有可靠保障。公司摩轮业务规模全球第一，产能共计1800 万只，公司全资子公司印度万丰今年有望新增300 万只产能，依托产能扩张也可实现平稳增长。

　　公司在无铬达克罗领域居于垄断地位，未来有望快速增长。达克罗是一种性能优越的耐腐涂层，其中无铬达克罗更具环保性。预计仅在汽车行业，五年内达克罗的市场空间有望达近50 亿元。公司13 年收购的上海达克罗为行业龙头，尤其在无铬达克罗领域居于国内垄断地位，14 年公司又收购了宁波达克罗，公司在国内无铬达克罗行业已处于绝对垄断地位，未来有望充分受益汽车行业环保要求提升而获得快速扩张。

　　有望注入公司的迈瑞丁为全球镁合金行业龙头，可充分受益汽车轻量化发展。迈瑞丁为镁合金行业全球龙头，可充分受益汽车行业日渐加快的轻量化发展趋势。目前迈瑞丁已由万丰集团收购，未来有望注入上市公司。一旦注入不仅有望明显增厚公司业绩，同时也有助于明显提升公司估值。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司传统轮毂业务依托产能扩展可实现较快增长；涂复加工领域可依托在国内处于垄断地位的无铬达克罗技术获得快速增长；有望注入的迈瑞丁公司则是全球镁合金龙头，若其注入有望对公司业绩和整体估值均产生较大提振。总体判断公司综合竞争力突出，估值具备较大提升空间。我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.11、1.50 元，当前股价对应2015 年约22 倍PE,首次覆盖并给予其“增持”评级，目标价38-45 元。

　　风险。

　　汽车行业景气度大幅下降、原材料价格大幅上涨、汇率波动风险、迈瑞丁未成功注入上市公司。

　　传：东软集团看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

　　引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

　　公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化（集团层面）、东软医疗（医疗设备）和熙康（健康管理）；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

　　东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

　　东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件（医疗设备），后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

　　东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

　　估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

　　我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元（原 0.37元/0.43元/0.53元），3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元（WACC=7.9%），对应16年34倍PE,较可比公司折价10%。

　　传：科陆电子储能和海外业务有序推进

　　事项：科陆电子公告：公司与山东电力工程咨询院有限公司、深圳市新源盛拓投资有限公司共同出资1000 万元设立深圳鲁电电力设计研究院有限公司。

　　另据媒体报道：

　　1 月26 日，储能产业重大课题研究规划建议暨中国化学与物理电源行业协会储能应用分会筹备工作会议在北京召开，科陆电子被提名为唯一的理事长单位，公司董事长饶陆华被提名为理事长。

　　评论：

　　电力设计院的成立是公司战略转型的重要举措。

　　合资公司注册资本1000 万元，电力工程咨询院认缴出资额为400 万元，占注册资本的40%;公司认缴出资额为400 万元，占注册资本的40%;新源盛拓认缴出资额为200 万元，占注册资本的20%。

　　投资标的公司的经营范围为：项目管理、工程咨询及服务、电力设计、工程勘察、工程总承包、技术经济及造价咨询、评估、环保工程设计、安全评价；承担国内外电力工程、清洁能源及能源综合利用等各类工程；设备、材料的制造、采购、销售及成套；备案范围内的进出口业务；对外承包工程和派遣境外工程所需劳务人员。

　　电力工程咨询院具有甲级资质并拥有丰富EPC及项目设计经验，合资公司的设立是公司由新能源、智能配电网的设备制造领域向整体项目解决方案提供商、EPC 项目总包商转型的重要布局。

　　电力设计院的成立有利于公司海外项目的拓展。

　　2014 年8 月，科陆电子携手华为共建40kW/384kWH 喀麦隆光伏微电网系统，包括高效光伏发电、深循环胶体电池储能、智能光储一体电站、低压输配电线路、节能路灯系统、智能监控调度管理等，是一套以科陆电子自主研发的光储一体电站产品为核心的具备世界先进水平的光伏微电网系统。科陆电子承担项目的工勘、设计、供货、工程督导、系统调试、项目交付等关键工作， 是向客户提供的交钥匙工程。

　　喀麦隆工程是公司携手华为开拓海外业务的第一步，而电力工程咨询院在海外具有丰富的案例经验，合资公司的设立将更有利于公司开拓海外市场。

　　储能行业分会的成立将有利于我国储能技术研发和标准体系建设。

　　储能作为推动新能源产业发展的最关键技术，在新能源并网、电动汽车、智能电网、微电网、分布式能源系统、家庭储能系统、无电地区供电工程乃至未来能源安全方面都不可或缺，大规模储能技术在电网的发电、输电、配电、用电四大环节都拥有十分重要的作用。

　　储能行业分会是我国储能产业唯一专注应用领域的非营利性社会团体，并将成为政府对行业管理的参谋和助手，以及政府、科研机构和企业联系的桥梁和纽带，会议将通过分析我国新能源产业发展现状，探索出适合我国国情的储能商业化运营模式，并对我国储能技术研发和标准体系建设起到推动作用。

　　成为理事长单位和理事长充分公司在储能产业中的领导地位。

　　一般来说，行业协会的理事长是协会的法定代表人，其职责一般包括召集和主持会员代表大会、理事会（或常务理事会）、检查会员代表大会、理事会（或常务理事会）决议的落实情况、提名协会秘书长人选以及代表本协会签署有关重要文件公司及董事长能在首届协会任期内便被提名为理事长单位和理事长，充分展示了公司在储能产业中的领导地位，另外，此事对于公司储能业务的拓展也将起到积极的推动作用。

　　业绩确定性强，储能和海外业务提升估值和发展空间，维持“买入”评级。

　　基于最保守的判断，我们预计公司2014/2015/2016 年，净利润分别为1.11 /2.53 /3.72 /亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入” 评级。

　　传：三花股份资产注入三花微通道，提升盈利和估值预期

　　增发股份收购资产及募集配套资金预案。根据预案公告，公司计划向浙江三花钱江汽车部件集团公司发行股份收购其持有杭州三花微通道换热器有限公司的100%持股，预估值12.8亿元，发行103,559,871股；同时， 计划非公开发行方式募集配套资金4亿元，用于三花微通道“在墨西哥建设微通道换热器生产线项目”、“新增年产80万台换热器技术改造项目”，以及向三花微通道补充营运资金。三花钱江是公司控股股东三花控股的全资子公司，此次收购构成关联交易。

　　微通道换热器市场潜力巨大，资产注入将提升上市公司价值。微通道换热器高效、节能、节凑、轻巧，是传统铜管翅片式换热器替代产品，在同等机组性能下，体积减少30%,重量减轻50%,制冷剂充注量减少30%,且所用铝材百分之百可回收，已在汽车行业得到充分验证。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模500亿元以上，微通道换热器现有实际比例不到5%,典型蓝海市场。空调能效标准提升、空调制冷剂替换等因素推动微通道换热器开始在空调制冷行业普及。三花微通道在空调微通道换热器领域全球市场份额已达到31%,市场领先优势明显，凭借全球制造基地布局、覆盖全球营销网络体系以及突出研发技术实力，将进入战略机遇期，预测2015-2017年净利润1.1亿元、1.42亿元、1.75亿元，复合增速30%,预估值对应2015年PE不足 12倍，明显低于可比估值，资产注入将提升上市公司价值20亿元左右，并将优化上市公司产品结构，提升未来整体生产规模和盈利能力。

　　未来业绩弹性有望持续释放。1）目前一二级高能效变频空调占比仅20%左右，提升空间很大，公司是节能阀龙头；2）商用部品市场重点推进，热泵变频控制器、高低压传感器等智能控制系统集成产品实现突破；3）德国三花亚威科亏损状况预计大幅改善，未来将贡献重要利润增量；4）此次资产注入进一步提升盈利能力。

　　维持“增持”评级：鉴于相关审计、评估工作尚未正式完成，暂不考虑并表，预计2014-2016年EPS为0.67/0.78/1.01元，考虑此次资产注入提升估值预期，给予2015年23-26X估值，对应价格区间17.94-20.28元，维持“增持”评级。

　　风险提示：微通道换热器在制冷空调领域应用仍处在逐步导入阶段。