光电股份(600184)：主业触底反弹 将受益于兵器集团无禁区改革 　　主业触底反弹，军民品防务空间广阔。 　　光电股份是北方光电集团重要上市平台，主业为防务与光电材料与器件业务。13 年剥离了天达光伏，并计提了相应资产减值损失及预计负债，彻底摆脱了光伏业务 拖累，目前主业已经触底反弹，重回增长轨道。 　　防务产品主要包括精确制导武器系统、精确制导导引头系列、航空显控信息装备系列和地面显控信息装备系列，空间广阔，同时还有新品提供增量；民品业务将逐步向高端领域拓展。 　　非公开发现引入中兵投资，缓解财务压力。 　　公司17 日公告称拟以27.18 元/股非公开发行不超过4500 万股，募资12.23 亿元用于偿还公司借款和补充流动资金。其中中兵投资认购2250 万股，本次非公开发行将缓解资金压力，有助于增强抗财务风险能力，增发后公司资产负债率将从62.25%下降到41.93%。中兵投资是兵器集团统一的资本运营与资产管理平台，参与非公开增发将进一步理顺公司股权结构，也表示其看好公司发展前景。 　　定位光电信息化平台，百亿目标，受益兵器集团“无禁区改革”。 　　光电股份是集团重要上市平台，按照兵器集团战略定位，未来北方光电将成为集团各类武器光电的总体发展平台，实现百亿目标，并将提升光电装备、技术系统集成和体系研发能力，光电股份将显着受益于“无禁区改革”。集团旗下有205 所、559 厂、258 厂等优质资产，未来光电股份还有望整合兵器集团内其它光电信息类资产。 　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价50 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.15、0.5、0.7 元。公司主业将触底回升，受益兵器集团“无禁区”改革，6 个月目标价50 元，重点推荐。 　　风险提示：兵器集团改革不达预期、主业增长缓慢 　　东软载波(300183)：预计符合预期 15年智能家居业务可期 　　业务整体符合预期：2014年公司收入增长28%，电网智能电表招标小幅增长，电力载波模块占比提升，是公司收入增长的主要原因；产品结构变化对于毛利有所影响，加之研发费用以及智能家居市场开拓造成费用较高，影响了利润增幅；13年所得税退税影响净利润增速。 　　智能家居布局15年开始落地：2014年公司积极进行智能家居布局，从系统到产品形态都有了较多尝试，2015年宽带载波芯片应用成熟，公司具备了视频与控制整套通讯方案，在众多通讯方式中占有显着优势；预计2015年公司产品将率先在系统化要求高，价格敏感度低的地产市场得到应用。 　　收购上海海尔，集备智能家居全解决方案：公司收购上海海尔预案已经公告，将使得公司具备智能家居全套解决方案的能力，多种通讯方式合一的解决方案也将逐步发布，低成本32位MCU也将在物联网时代获得较强的市场竞争力；另外公司还获得了下游应用(尤其是家电)合作的关系，为下一步智能家居合作范围扩散奠定基础。 　　多种通讯方式共同分享智能家居万亿市场：智能家居万亿市场启动，不同的通讯方式优劣势都非常显着，考虑到智能家居市场应用情景较为复杂，智能家居将是多种通讯方式共同完成。电力载波组网自适应，宽带、窄带多重应用情景，加之上海海尔IC设计实力的加入多合一通讯SOC也将成为重要的补充，公司有望成为智能家居综合通讯方式、一体化解决方案提供商。 　　我们维持公司14-16年净利润245百万、371百万、572百万的盈利预测，保持3.69%、51.63%、54.14%的增长，对应1.100 元、1.667元、2.570元的EPS.(以上均为考虑上海海尔收购影响) 　　公司积极开拓智能家居市场合作，接近落地。长期看好公司在智能家居市场布局，未来两年业绩快速增长确定性较强，维持“买入”评级，6-12个月目标价80元。 许继电气(000400)：直流特高压龙头迎来成长新跨越 　　电网投资增速加快，许继迎来崭新市场空间 　　电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响，未来社会用电量的持续增长，有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元，同比增幅达24%，将在2016年建成“三交一直”，2017年建成 “一交四直”工程，许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。 　　特高压直流市场空间远超预期 　　四条跨国直流线路前期工作的开展，标志着国网全球能源互联战略的正式启动，未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架，并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设，预计将为许继电气带来65.4亿元的收入，特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。 　　配网建设全面铺开在即 　　国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%，按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计，则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元，同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%，有望深度受益。 　　充电业务领跑“四纵四横” 　　2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络，千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额，依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型，有望实现新的跨越式发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%，EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设，配网及充电设施大规模投资的开启，公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头，应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元，对应2015年PE约24倍，目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　1)特高压建设进度不及预期；2)配网投资增速不及预期；3) 电改的风险。 　　科伦药业(002422)：大输液包材持续创新 抗生素产业链渐成 　　事件：我们近期调研公司高管，就其当前业务状况以及未来发展战略进行沟通、交流。 　　15 年可立袋将快速放量，双室袋、三室袋很可能获批放量。1)大输液包材由“开放式”向“封闭式”发展是大趋势，安全性、用药习惯变化等要求包材不断创新。由于行业竞争激烈，2014 年塑瓶价格下滑明显。当前塑瓶价格与公司成本接近，估计2015 年将企稳回升。新型软塑大输液瓶逐渐成为公司利润增长点；2)可立袋为公司独家(首家)研发的新型大输液包装，已经获得国家科学进步二等奖。在仍有十多个省份未招标的情况下已经取得销售收入超过10 亿，看好其在2015 年各省密集招标背景下的放量。2015 年15 个子公司中有11 家将拿到可立袋生产资质能够生产可立袋，能够解决运输半径问题提升可立袋毛利率。如各省招标陆续开始，估计2015年可立袋销售收入增速很可能超过20%；3)头孢类粉液双室袋、肠外营养双室袋和三室袋等待获批。粉液双室袋在拿到生产批件以前，军队医院内部能够获准销售，其很可能先放量。百特的双室袋、三室袋终端价分别为200 元/袋和400 元/袋，公司定价至少在百特五折以上，相对于普通包材价格优势明显。总之，在大输液产业升级背景下可立袋优势明显(质量层次单列+招标放量)，为其利润增长点；哈萨克斯坦招标启动，产能将逐步释放，也将为公司贡献利润(其产能约5000 万袋)。如后续的双室袋和三室袋陆续上市也将增厚公司业绩。 　　抗生素产业链建成，2015 年可贡献利润。1)第一期硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩。我们估计2014 年的销售额为5亿元，净利润亏损约6000 万元，随着产能释放，预计2015 年有望贡献销售额7亿万元，有望实现扭亏；2)第二期的头孢中间体工程的关键在于2015 年上半年能否拿到环保的批复，预计将在下半年投产，且单位产品所承担的固定资产折旧成本比较高；3)硫红的价格基本稳定。二期的头孢类中间体价格稳中有升，首先公司的邛崃、新迪以及广西的相关下游子公司都已做好了相应的准备，大部分消化新疆基地产能；其次是在于有部分企业因为环保方面的原因限产或停产。总之，新疆抗生素项目第一阶段硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩，配套的下游企业已经建成，抗生素全产业链协同作用将逐渐显现。 　　盈利预测及投资建议。预计2014-2016 年的每股收益为1.47 元、1.77 元、2.21元，对应市盈率为21 倍、18 倍、14 倍，我们认为：公司目前正处于从“大输液”向“大输液+抗生素+创新药”转型的关键时期，同时估值低且催化剂多。首次给予“买入”评级。催化剂：可立袋的招标放量、双室袋及三室袋的获批、哈萨克斯坦的招标启动、新疆硫红项目的扭亏等。 北大荒(600598)：农业化时代的领军者 　　事件评论 　　农垦系统改革是大势所趋。短期来看，一方面公司将结合职工安置等情况继续剥离亏损资产，实现“止血“。另一方面公司将提供高附加值的产品(有机农产品)和服务(种植技术咨询)，实现“造血“。长期来看，公司将在后期或将出台的中央农垦政策的推动下继续深化改革，按照中央要求，农垦系统要实现农场企业化、农垦集团化和产权多元化，公司将逐步实施下属农场企业化改造，行政职能和社会职能去化，以及民营资本引入、集团资产注入等进一步改革的措施。 　　2015脱星摘帽将是大概率事件。我们判断，公司在2015年“摘星脱帽“是大概率事件。一方面，公司2015年业绩能够实现确定性盈利(公司前三季度实现净利12.1 亿，四季度公司计提资产减值3.13 亿元)。另一方面，公司涉嫌信披违规的立案将会有调查结果。下属公司鑫亚经贸案件涉嫌信批违规，目前相关人员已移送司法机关，诉讼程序基本走完，证监会立案调查的结果也有望后期公布，我们预计调查结果将不会影响到公司脱星摘帽。 　　公司耕地价值的重估是未来的最大看点。上市之初，大股东将 1296万亩土地(当时匡算的是936 万亩的耕地和360 万亩的可垦荒地，现阶段耕地为1158 万亩)的承包经营权无偿让渡给上市公司，期限 50年(从成立股份公司起的1998年到2048年) . 对于上述耕地，市场一直存在某种争议：“北大荒从集团层面无偿让渡承包经营权是否可以按照土地价值进行评估？“我们认为是无可置疑的，且未来随着土改深化，这种承包经营权按近似的土地所有权价值进行评估将越来越明晰。这里我们想引用现代产权经济学的创始人之一张五常教授讲的话来回答这个问题：“有些国家和地区的土地所有权是国家或女王的，但国民拥有完整的使用权、收益权和转让权，这时名义上的所有权可以变得不重要。“基于此，我们认为，未来公司耕地资源的产权问题将会愈加明晰，加之土地流转下的耕地价值重估和租金上涨，后期北大荒的隐含价值将会有倍数级的提升。 　　给予“推荐“。考虑到 2014年四季度公司计提的资产减值损失，我们预计公司2014、2015年的 EPS分别为 0.54 元、0.52 元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革，给予公司“推荐“评级。 　　风险提示：(1 )土改政策低于预期；(2 )农垦系统改革进程推进缓慢。 　　人福医药(600079)：定增获批 外延发展助力 　　公司公告非公开发行A股股票获证监会审核通过。 　　评论： 　　加速医疗服务与制剂出口布局，维持谨慎推荐。维持2014~2016 年EPS 0.88、1.10、1.37(未考虑增发摊薄)，公司定位于“综合性药企+细分市场领导者“，目前医疗服务领域已起步，制剂出口在探索中寻求新突破，增发获批后可利用募集资金加快发展。同时，此次定增主要由大股东以及高管认购，定增价格22.5 元，定增的实施也了促进大股东，高管利益与公司长远发展趋向一致，维持谨慎增持评级，目标价29 元。 　　定增获批，为外延扩展筹备流动资金。此次定增募资25.50 亿元，其中5 亿偿还银行贷，8 亿偿还短融，12.5 亿补充流动金。资金到位后，加上公司已有的11 多亿现金，公司可调配流动资金超过20 亿元，为外延并购筹备资金，加速医疗服务整合，加强制剂出口的竞争力。 　　医疗服务业逐步起步。经过2013 年的摸底调研，2014 年年初，公司公告提出计划未来 3-5 年与 20 家左右的公立医院合作，并先后与省内 30 余家省内二级以上医院展开了合作接洽。目前已经进入实际操作阶段，先后与钟祥人民医院，老河口市第一人民医院展开合作。2015 年获得资金补充后，预计合作医院有望达到10 家。 　　麻药业务有望逐步恢复。由于营销调整和竞争品种冲击，预计2014年核心业务麻药增长10%，费用上升，预计利润增速个位数。目前营销已基本到位，渠道已经逐步下沉到县级医院，2015 年有望迎来恢复性增长。 　　风险提示：医疗服务业整合低于预期，麻醉药长期增速趋缓。