新湖中宝：再次定增投向商住，具备互联网金融整合预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件：

　　2014年12月19日，公司公告称，公司第八届董事会第四十九次会议审议通过了《新湖中宝股份有限公司非公开发行股票预案》。公司拟采取非公开发行方式向不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第八届董事会第四十九次会议决议公告日（2014年12月19日）。本次发行股票价格不低于5.17元/股。本次拟发行股票数量不超过9.67亿股，募集资金总额不超过50亿元。募集资金拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期（投入20亿元）、丽水新湖国际三期（投入10亿元）、瑞安新湖城（投入10亿元）以及偿还贷款（投入10 亿元）。

　　投资建议：

　　公司土体储备充足，重组后启动互联网金融将有利整合公司旗下金融资产。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达1601万平（土地成本较低廉），海涂开发储备811万平（属大型城镇化综合项目），土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长 64.63%。同时，公司参股金融企业（参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利）和参与大智慧重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和 0.26元。截至12月5日（公司因筹划重大事项停牌），公司收盘于7.15元，对应2014、2015年PE分别为39.72倍和27.50倍。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，考虑到公司参与大智慧重组后最终持有大智慧的比例尚未确定，我们暂不给目标价，维持“增持”评级。

　　主要分析：

　　1.公司拟定增募集资金50亿元，用于开发苏州新湖明珠城五期、丽水新湖国际三期、瑞安新湖城及偿还贷款。2014年12月19日，公司公告称，公司第八届董事会第四十九次会议审议通过了《新湖中宝股份有限公司非公开发行股票预案》。公司拟采取非公开发行的方式向不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第八届董事会第四十九次会议决议公告日（2014年12月19日）。本次发行股票价格不低于5.17元/股。本次拟发行股票数量不超过9.67亿股，募集资金总额不超过50 亿元。募集资金拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期（投入20亿元）、丽水新湖国际三期（投入10亿元）、瑞安新湖城（投入10亿元）以及偿还贷款（投入 10亿元）。

　　2.公司启动定向增发投向商住开发项目，项目完成后总利润达28亿元，销售净利率和投资收益率分别达16%和25%。公司本次募集资金总额不超过50 亿元。拟用于投入开发苏州新湖明珠城五期（投入20亿元）、丽水新湖国际三期（投入10亿元）、瑞安新湖城（投入10亿元）以及偿还贷款（投入10亿元）。上述三个项目权益建面合计160.57万平，总投资合计达117.18亿元，预计销售额达165.26亿元（不包括瑞安新湖城（商业）建成后可以获得的租金年收入5199.93万元）。

　　根据公司非公开发行股票预案披露，上述三个项目合计可获得销售收入165.26亿元；项目净利润合计达27亿元，上述三个项目的平均销售净利率和整体投资收益率可以分别达到16.34%和25.24%。而瑞安新湖城（商业）建成后前十年平均年租金净流入可达到5189万元/年，出租部分IRR可达 7.79%。

　　此外。公司本次非公开发行股票的募集资金中，将有10亿元用于偿还贷款。若以公司目前各类融资的加权平均融资成本9.80%测算，募集资金10亿元用于偿还公司部分贷款每年可节约利息支出约9800万元。

　　根据前述建设周期，假设苏州新湖明珠城五期结算规模平均分布在2016-2020年、丽水新湖国际三期结算周期平均分布在2017-2021年、瑞安新湖城（住宅）结算周期平均分布在2018-2022年、瑞安新湖城（商业）出租收入从2018开始（假设租金年收入5199.93万元的净利率是 20%，则年租金净利润是1040万元），则上述项目合计贡献净利润28亿元，对应发行后的每股EPS合计0.31元/股；2016-2022年各年 EPS贡献分别为0.02、0.04、0.06、0.06、0.06。0.04、0.03元/股。

　　截至本预案出具日，公司的控股股东-浙江新湖集团股份有限公司持有公司47.39%。宁波嘉源实业发展有限公司持有公司5.76%，浙江恒兴力控股集团有限公司持有公司2.61%。后两者为浙江新湖集团股份有限公司的控股子公司，上述三者构成一致行动人关系，三者合计持有公司股份55.76%。公司的实际控制人为黄伟先生。本次发行完成后，黄伟先生实际控制股份占49.77%。发行后浙江新湖集团股份有限公司仍为公司控股股东。

　　3.投资建议：公司土体储备充足，重组后启动互联网金融将有利整合公司旗下金融资产。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达1601万平（土地成本较低廉），海涂开发储备811万平（属大型城镇化综合项目），土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长64.63%。同时，公司参股金融企业（参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利）和参与大智慧重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和 0.26元。截至12月5日（公司因筹划重大事项停牌），公司收盘于7.15元，对应2014、2015年PE分别为39.72倍和27.50倍。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，考虑到公司参与大智慧重组后最终持有大智慧的比例尚未确定，较难确定最终资产价值。我们暂不给目标价，维持“增持”评级。

　　4.风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。


 

　　泰禾集团：东兴证券上市临近，一线布局带来增速弹性

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件：

　　今年12月17日，证券会预披露东兴证券股份有限公司招股说明书。根据泰禾集团2014年半年报，公司持有东兴证券7000万股，占东兴证券发行前总股本的3.49%，占东兴证券发行后总股本的2.80%。

　　投资建议：

　　参股东兴证券，预计企业上市后可增厚泰禾不低于1.87元/股。根据2014年12月17日收盘价，剔除光大证券和太平洋证券两家PE估值特殊的数据点，则目前A股上市券商2013年静态PE估值为108.06倍，2014年动态PE估值是66.83倍。按照以上假设，公司参股东兴证券7000万股，对应价值分别为20.19亿元和17.84亿元。即泰禾集团持股东兴证券的合理估值均值为17.84亿元，对应每股泰禾集团持有东兴证券的价值为1.87元/股。

　　项目布局一、二线潜力城市。公司目前储备项目权益建筑面积在714万平，分布在福建、厦门、北京、天津、上海、南京和福建省内其他城市。从货量结构看，预计公司以上项目总货值不低于1200亿。从货值分布角度看，目前北京、福州和上海为公司三大货值分布区，占比分别为45%、24%和12%。从绝对货值情况看，北京区域总货值不低于600亿，在当前上市公司京内区域项目储备中排名前列。

　　15年销售颇具弹性。目前一二线主流城市房地产销售市场呈现快速复苏趋势。我们认为公司大部分项目分布北京、上海、福州的特点将使得公司2015年销售增速具备较强弹性。

　　投资建议：泰禾速度，有质量的高增长，维持“买入”评级。泰禾立足福建、面向全国，坚持高品质、高周转驱动高成长的跨越发展正在逐步实现。公司属处于高速成长阶段的进攻品种。当前市场复苏预期升温，有利后期股价表现。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.13和1.66元。截至12月18 日，公司收盘于15.53元，对应2014年PE为13.74倍，2015年PE为9.36倍。考虑到公司高成长性，给予2015年12倍市盈率，对应目标价格19.92元，维持“买入”评级。

　　三维通信：网优业务盈利拐点已然确定，行业信息化开辟公司全新成长空间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　上一交易日三维通信股价强势上涨6.81%。在此时点，我们重申公司的投资价值，并强烈建议投资者积极配置。

　　事件评论

　　网络优化行业拐点已然显现，支撑公司业绩扭亏为盈：网络优化行业属于网络建设后周期行业，2014年随着运营商4G建设愈向深入，网络优化行业市场需求开始逐步释放。我们观察到，2014年第三季度，运营商网络优化投资进入恢复性增长阶段，拉动公司RRU及直放站需求稳步增长，支撑公司2014年第三季度业绩扭亏为盈。可以预见，随着运营商持续加大网络优化投资力度，公司2014年全年业绩扭亏为盈已无悬念。

　　4G建设维持三年以上行业高景气，确保公司主营业务高速增长：发达国家4G建设历程显示，运营商4G建设体现明显的阶梯性，4G建设往往延续3-5年行业高景气。我们判断，中国4G建设也将呈现类似状况，2014年中国移动继续加大4G投资力度致使其4G建设和推广进度遥遥领先，可以预见，FDD牌照正式发放以后，中国联通和中国电信受竞争驱动将继续加大4G部署力度，确保中国4G维持三年以上行业高景气，支撑包括网络优化在内的全产业链厂商保持旺盛的市场需求。我们预计，后续运营商在加大合路改造力度的同时，将逐步启动室内分布系统大规模建设，拉动公司未来三年RRU、直放站、DAS等网优设备市场需求高速增长。

　　此外，2014年10月公司成立香港子公司，继续拓展海外蓝海市场，助推公司主营业务高速发展。

　　加快发展行业应用信息化，开辟公司全新成长空间：公司在立足无线网络优化产品及服务业务的基础上，积极拓展行业应用信息化，试图为公司开辟一片全新成长空间。目前，公司行业应用信息化在铁路和广电领域进展顺利，行业应用信息化成为公司新的收入来源。后续公司将继续拓展司法、公安、执法和城市治理等新市场，支撑公司行业应用信息化业务高速增长，奠定公司长期成长基石。

　　投资建议：鉴于公司业绩拐点已然显现，4G行业高景气支撑公司主营业务维持高速增长，行业应用信息化开辟公司全新成长空间，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.04元、0.29元和0.37元，重申对公司“推荐”评级。

　　东方国信：大数据风口最优质的“猪”

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　我们坚定看好公司作为A股大数据龙头的长期投资价值。

　　事件评论

　　“大数据之风”已至，而大数据精准营销就是风口之一。毋庸置疑，大数据时代已经到来，其中，拥有海量价值数据的运营商、金融机构乃至政府都在重新审视自身的数据价值，积极布局大数据“蓝海”。联通推出“流量银行”、电信推出“流量宝”等事件正是运营商积极布局大数据运营的最好例证。目前数据变现最为确定的两个途径：一是征信、二是数据精准营销均已蓄势待发，明年这两者均将大概率成为市场关注度最高的风口之一。

　　东方国信积极布局大数据运营类业务，明年将实质性落地，将是大数据风口上最优质的“猪”。1）公司技术储备丰厚：东方国信浸淫电信BI领域近10年，积累了非常丰富的数据挖掘与分析技术，近几年一直加大大数据相关技术的研发，并于今年8月份推出新一代大数据产品，因而公司在大数据技术方面实力强劲；2）公司与运营商建立了非常良好的关系，在联通BI领域占据70%左右的市场份额，在电信和移动的市场份额也在逐年加大，因而在与运营商进行数据合作方面最具优势；3）公司在大数据运营领域探索已久，明年有望实质性落地：公司将利用运营商网络中的数据，通过构建DMP（数据管理平台）和DSP（需求方平台）平台进行大数据分析，为下游客户提供精准营销服务。公司在大数据运营业务模式探索已久，明年有望搭建“运营商（数据源）---DMP---DSP—用户”完整闭环产业链，实现真正的落地。

　　公司通过外延方式横向跨行业拓展、纵向技术延伸，催化剂十分明确。为抓住大数据所带来的发展机遇，公司明确将通过持续外延方式来实现快速发展壮大：一是横向跨行业拓展：公司在持续深化电信行业大数据应用领域的核心竞争力的基础上，积极通过外延等方式向金融、政府、互联网、工业、能源、电力、交通等领域横向推广和发展，以谋求成为大数据时代的领航者；二是纵向技术提升：公司在原有BI技术上不断强化公司的大数据实力，推出Hadoop相关产品并通过外延方式不断吸纳领先技术团队，实现技术实力的不断提升。

　　综上，公司催化剂十分明确。

　　公司具备极高的安全边际，坚定看好公司长期投资价值，强烈推荐。保守预测公司2015年内生增长20%左右，加上并表，明年归属于母公司的净利润有望达到2.1-2.3亿，若加上明年可以预期的外延备考，业绩增速会更高。因此公司具备较高的安全边际，我们坚定看好公司长期投资价值，暂不考虑外延，预计公司14-15年EPS分别为0.53、0.84元，强烈推荐。

　　信达地产点评报告：板块修复提升估值，上调目标价

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　主要观点：

　　1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情

　　930新政加上降息以来，房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日，CS房地产板块PE在18.9倍，远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据，结合我们前期草根调研的情况，政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用，我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。

　　2、公司金融地产协同发展，拿地端和资金端有优势

　　公司是中国信达（1359.HK）旗下的房地产开发上市公司，具有较强的金融基因。目前，公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面：（1）以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为，此种合作的优势体现为：轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零，重组债务本金总额为22.57亿元，重组宽限期为三年，重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米，且公司前期项目资金的投入几乎为零；（2）成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业，为未来的资产证券化储备项目。

　　我们认为，房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端，公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。

　　3、货值充裕，销售良好，业绩增长有保障

　　公司的项目储备相当充裕，截止上半年，公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外，新开工与在建面积也保持了大幅增长，保证了公司的高成长性。

　　公司近两年销售保持了高速增长，为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。

　　结论：

　　公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司，具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元，对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元，对应PE分别为16X、11X和9X，按照行业估值保守给予15倍PE，上调公司6个月目标价至10.35元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　金融街事件点评：拥有核心物业资产聚集京津冀大发展

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司

　　事件：

　　2014年12月18日晚公司发布公告，称公司收到和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的通知，和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人，合计持有公司股份比例达到20.0000009%。

　　主要观点：

　　1.安邦持股加大将会增强公司活性

　　根据公司公告，和谐健康保险股份有限公司通过“和谐健康保险股份有限公司-万能产品”账户在二级市场购买公司股份累计达到375，444，386股，占公司总股本的12.56116395%；截至2014年12月17日，安邦人寿保险股份有限公司通过“安邦人寿保险股份有限公司-积极型投资组合”账户在二级市场购买公司股份累计达到222，341，623股，占公司总股本的7.43883697%。由于安邦保险集团股份有限公司为和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的控股股东，持有和谐健康保险股份有限公司99.70%股份，持有安邦人寿保险股份有限公司99.96%股份，和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人，合计持有公司股份比例达到20.0000009%。

　　我们认为安邦增持股权超过了20%，进一步提升了在公司中的话语权，这符合国家有关国有企业股权多无化的改革方向，也使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化，增强企业的活性。

　　2、公司主要布局京津冀，发力京津冀有后劲

　　金融街主要在北京和天津拥有开发项目10个，开复工面积在170万方以上，项目收入占公司总收入的77%以上。另公司在北京和天津的核心区域拥有核心的物业。在北京西城区金融街区域以及天津拥有金融街丽思卡尔顿酒店、北京体育活动中心、金融街公寓、天津瑞吉酒店、北京金融街中心、北京德胜国际中心、北京金融街购物中心、北京西单美晟广场、北京金融街C3四合院、北京金树街项目、北京金融街E2项目4号院、北京金融街区域的零散写字楼和车位、天津环球金融中心等。

　　我们认为公司在京津冀经济圈内的北京和天津拥有大量房地产开发项目，产品包括高档写字楼、酒店、公寓等，在北京西城区金融地区拥有核心高端物业，在北京接轨河北的通州拥有商务园区。作为京津冀经济圈中的重要一员，金融街在北京接轨河北的发展具备很强的扩展能力。公司在前三季积极拓展，分别在北京、上海、广州、天津、重庆等地获取11个项目，土地总投资额约155亿元，新增项目规划面积约176万平方米。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持，作为北京市龙头房地产开发企业之一将会在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。

　　结论：

　　公司是商业地产龙头企业，目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个地区，尤其在北京和天津的收入占到77%以上。我们认为安邦增持股权超过了20%，使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化，增强企业的活性。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持。根据公司既定的将以北京为战略重点，积极把握金融街拓展、北京中心城区疏解改造以及京津冀一体化机遇我们认为，作为北京市龙头房地产开发企业之一将在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。我们预计公司 2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元，每股收益分别为1.09元、1.23元和1.56元，对应 PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级，按15年13X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。

　　机器人公告点评：进军工业4.0，机器人行业龙头打开新成长空间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　机器人发布公告，与四川九天真空科技股份有限公司联合申报的《真空阀门执行器数字化生产车间》项目被列入国家战略新兴产业发展专项资金计划。

　　事件评论

　　数字化工厂是工业4.0核心内容，发展空间巨大。项目总金额约1亿元，拟获国家补助2，000万元，有望成为公司数字化工厂示范项目。数字化工厂是运用工业4.0理念的新一代工厂，核心技术是物联网、大数据等信息科技，未来发展前景看好。

　　提供全套软硬件智能系统，彰显系统集成领域深厚功力。在全套软硬件系统集成领域积累深厚：a.软件方面，提供自主研发的数字化工厂MES控制系统；b.硬件方面，拥有全套的硬件集成解决方案，包括：工业机器人、智能仓储、智能物流等。

　　后续外延稳步推进，扩充渠道和改进业务短板。未来两年或是公司进行收购兼并的窗口期，外延发展值得期待。

　　工业4.0智能工厂方案提供商雏形显现。核心构成如下：

　　1）工业机器人：随着本体毛利持续提升，未来两年销量有望高速增长。17年募投项目达产后，将拥有年产1万台的生产能力，预计将占有国内1/10的工业机器人本体市场。

　　2）服务机器人：智慧城市、智慧家庭相关服务机器人在研发当中，发展前景看好。此外，受益中国国防开支增长、武器自动化水平提升，军用机器人订单或超预期。

　　3）3D打印：金属丝FDM3D打印系统国内领先，下游应用空间广阔。

　　4）数字工厂MES:自动化核心控制技术，未来有望年产200套。

　　业绩预测及投资建议：预计2014—15年公司销售收入分别为18.8、25.4亿元，净利润约为3.6、4.8亿元，EPS约0.55、0.73元/股，PE约78、58倍，继续“推荐”。

　　风险提示

　　新业务发展低于预期。

　　中百集团-永辉超市增持中百集团股权公告点评：持股比例增至20%，中百&永辉合作想象空间大

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　投资建议：维持公司2014-2016年EPS至0.25/0.30/0.35元，我们认为随着2014年公司的管理层及股权结构调整告一段落，公司的经营市场化程度将得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入，其经营情况有望自2015年出现较大幅改善。我们预计公司2015年收入180亿，参考行业平均水平，给予公司PS0.45X，目标市值80亿，维持目标价11元及“增持”评级。

　　永辉继续增持公司股权比例至20%，双方合作有望更加紧密。2013/11至目前为止，永辉超市通过增持公司股权已累计达到20%，为公司二股东。且中百集团与永辉超市于2014/10/10签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作；此外中百集团将于2014/12/31召开股东大会审议董事会换届选取，新一届董事会成员候选人中张经仪及李国均为永辉超市高管人员，我们认为通过参股及增派董事会成员形式将使得永辉与中百的合作更加紧密，未来双方持续深入合作的想象空间大。

　　合作将带来较大业绩弹性，但需视合作规模而定。从合作方式来看，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近500亿，且在不同商品品类各有优势，通过合作采购将有助双方获得更好的采购条件，公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力，但业绩弹性仍需视合作规模而定。

　　风险提示：超市被线上渠道分流影响进一步加剧，合作推进低预期。

　　卫宁软件：医保控费添力，慢病管理起航

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　1、卫宁软件公告，公司决定使用自有资金人民币1，950万元对卫宁科技增资，将占卫宁科技65%的股权；2、卫宁软件与上海市第六人民医院合作开展糖尿病健康管理项目。

　　事件评论

　　卫宁科技承载卫宁医保控费&理赔大战略，增资助其加速潜在项目落地。卫宁科技是卫宁软件开展医保控费、医保理赔直付等业务的重要载体，其专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，在国内处于领先地位。卫宁科技紧抓我国医保的两大埋单者：1、社保方面，与无锡、嘉兴、盐城、连云港等城市的基本医保经办部门合作，搭建基于医保规则库的控费系统；2、商保方面，已与平安养老、太平人寿等商业保险公司合作，基于控费规则库以及自身积累的临床路径系统，搭建具备风控引擎的自动化控费理赔平台。我们认为，我国医保正逐步走向市场化，这从国家鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等可见一斑，将产生对医保自动化控费和理赔系统的巨大需求，本次增资可加快卫宁科技在社保和商保控费理赔的市场步伐。

　　糖尿病管理为慢病管控战略开局，实现O2O 业务模式及B2B2C 客户延伸。

　　2013 年我国确诊的糖尿病患者达9840 万人，约占全球四分之一，IGT 前期患者更是多达3.16 亿，按1500 元/年/人的药物治疗费用保守估算，我国静态的糖尿病患者管控市场规模高达1476 亿！本次合作具有两大战略意义：1、实现了O2O 合作模式，即卫宁搭建糖尿病健康网，实现医患双方的线上问诊，第六人民医院提供诊疗、康复指导、疾病管理、社区随访等线下服务；2、实现客户由机构向公众延伸，糖尿病管控平台将结合就医云、健康云、药品福利云、云医院，共同挖掘C 端医疗健康大市场。我们认为，待药品流通环节打通后，糖尿病管控平台将有效运作，此种模式可复用到帕金森、心脑血管等慢性病中。

　　互联网医疗布局落地有声，维持“推荐”评级。在定增预案出炉后，卫宁的四大新业务布局均落地有声，其中自动化保险理赔平台、慢病管控平台、就医云移动应用均有所突破，药品福利云的落地需静待明年一月份电子处方权开闸。

　　我们认为，HIS 系统可实时保有医生开具的电子处方，而卫宁的HIS 医院客户资源约占全国10%，一旦“医药分离”政策强制实施，卫宁有望获得打通自身HIS 接口以获取电子处方的优先权，再与药商合作实现配送，可掘金处方药大市场，以预计2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.38 元，对应PE 为120、76、55 倍，维持“推荐”评级！

　　应流股份：联姻核武器巨头，进军中子吸收材料

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　公司联姻核武器巨头中国工程物理研究院进军核电军工等高端中子吸收材料领域。该领域市场空间广阔、盈利前景良好且具有很高的进入壁垒；由于此前对我国核电开工时间以及公司核电业务预计过于乐观，下调公司2014-2016年EPS至0.37（-0.08）、0.54（-0.10）、 0.67（-0.15）元。鉴于公司业务具有良好的发展前景，我们给予其2014年高于行业平均水平的70倍估值，目标价由20.7元上调至26元，维持增持评级。

　　联姻核武器巨头，进一步进军核电军工等高端材料领域。①公司将与中国工程物理研究院（我国核弹等核武器唯一研制生产单位）成立新公司进军中子吸收材料领域。②中子吸收材料主要应用于核电乏燃料（烧过的核燃料）以及军工、医学放射性材料的储存。③此次联姻将为公司开启进入军工核电医学等高端材料领域的入口，为公司带来又一业绩增长极。

　　中子吸收材料进口替代及发展空间广阔。①目前我国中子吸收材料依赖进口。据工程物理研究院测算，未来十年国产中子吸收材料可替代50%-80%的进口。②仅在核电领域，随着我国核电重启，预计核电乏燃料将成倍增长，作为乏燃料处理材料的中子吸收材料也将步入高速增长期。

　　中子吸收材料业务具有很高的进入壁垒和良好的盈利前景。①中子吸收材料具有很高的研发和生产壁垒，目前工程物理研究院在此领域的技术储备处于国内领先水平。②据工程物理研究院测算，中子吸收材料业务净利率可达38.5%，具有良好的盈利前景。

　　风险因素：汇率变动风险、核电开工进程不达预期的风险。

　　伟星新材：公司盈利有望受益油价下跌

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述7月至今，国际原油价格已经累计下跌45%，对于基于以原油冶炼副产品PPR、PE等树脂为原材料的塑料管公司伟星新材构成成本端支撑。

　　事件评论

　　油价下跌带来PPR和PE树脂价格下降，叠加较强的终端价格控制力，公司盈利能力有望再上层楼。公司PPR和PE收入占比分别为51%和31%，而原材料占比营业成本比重约70%。我们分析，自7月初至今，原油价格下降约45%左右，而PPR和PE的出厂价则分别下降了20%和17%（行业层面），不过，考虑到公司的采购价格具备一定的滞后性，以及行业供需格局影响，公司PPR和PE的实际采购价格跌幅没那么大，预计在15%和7%左右；终端上，由于公司产品具备较高的消费属性，且通过高度下沉的渠道布局和深入人心的星管家销售模式在消费群体中建立较高的粘性，因此价格的稳定性很高。据此测算，目前时点油价下跌可带来公司毛利率和净利率改善3个百分点左右，业绩增厚为16.5%。不过，考虑到采购的滞后性，预计业绩上的影响在15年或更为明显。（进一步假设测算：若PPR和PE跌幅分别为10%、5%，业绩增厚11%；PPR和PE跌幅分别为20%、10%，业绩增厚22%）。

　　产品+渠道+服务的三驾马车支撑，基本面逻辑稳健。我们持续看好公司优质的基本面基因：1、主营家装冷热水管PRR，具备较强消费属性，高附加值下盈利能力持续高位；2、公司多年布局的扁平化零售渠道，目前也已开花结果，一方面收获需求增量空间，另外也可减少中间商利润分成，提升盈利水平；3、公司首创的“三免一告知”星管家服务将通过免费真伪鉴定、水压测试等服务，进一步提升用户粘性。

　　降息和地方债的处置有望加速管网建设，PE管有望底部回升。PE管主要用于市政工程，但是近几年受制于地方政府建设资金及规划缓慢制约，公司的PE管销售增速较缓慢。我们认为，本次央行降息和地方债的逐步缓解，有利于加速城市管网建设的步伐；同时再有浙江五水共治行动的逐步铺开，公司PE管业务有望在 15年迎来底部回升。

　　预计2014-16年EPS分别为0.87、1.19、1.41元，对应PE为17、13、11倍，推荐评级。