晋亿实业(601002)紧固件为基，五金O2O打开成长空间

　　首次覆盖，给予增持评级。预测公司2014-2016 年EPS分别为0.23、0.29、0.34 元，复合增速48%。参考铁路设备及物流行业相关6 家可比上市公司估值水平，考虑公司自动化仓储物流业务和现代化五金物流业务才刚刚起步，未来具备良好的发展前景，我们认为可以给予公司相对于行业可比公司一定的PE 溢价，给予目标价14.50 元，对应2015 年50 倍的PE。

　　与众不同的认识：市场认为公司主营业务为紧固件，经营业绩受上下游影响波动较大，未来盈利存在一定的不确定性。我们认为，公司在紧固件行业经历了起伏波动之后，已开始致力于寻求新的发展思路和方向。在行业谋求转型的环境下，晋亿实业开始着手打造一个五金销售物流配送体系，力求打造国内首个工业品连锁超市，从而实现企业一站式采购的需求，创造行业采购配送新模式。

　　打造五金现代化物流体系，建设专业五金O2O 平台。公司已借鉴美国快扣和固安捷的自动化仓储设备管理模式，采用美国甲骨文公司ERP 系统。另外，晋亿物流在学习上述国外案例的过程中，已融入中国五金行业特征，最后将可打造一个独特的中国式五金物流模式。鉴于公司目前在物流服务业领域经验尚有不足的现状，我们预计公司可能会考虑跟其他具备相应运营经验的企业进行合作，通过合作的模式快速切入。向平台电商转型可让晋亿实业发挥良好的品牌效应，我们认为，公司将逐步提升非制造业营收占比，推进企业向“供应商”和“平台提供商”转变，为客户提供一站式采购。

　　风险提示：原材料价格风险；铁路投资风险；物流拓展低于预期风险。

　　安信信托(600816)重生后的爆发

　　投资逻辑

　　业绩进入爆发期，大股东注资后将靓丽转身：中信信托借壳安信信托重组失败后，安信信托自2013 年起将重心转移到业务发展上来。自此公司信托资产规模迅速增长，净利润出现了独立于行业表现的强劲增长：2014H1 净利润同比增长397%，行业增速仅有12%，公司业绩开始进入爆发期，但很快遇到净资本瓶颈。大股东将以单一现金方式定增超过30 亿元，为公司后续业绩增长（资本需求）及可能的转型奠定基石，预计资本到位后公司的信托资产规模上限应从目前的1300 亿提升至5000 亿以上，靓丽转身。

　　净利润未来 2 年高速增长具备可持续性：1）信托业务多为1-2 年期，安信信托2012 年下半年至2013 年开始信托规模大幅增长时的业绩应多数在2014-2015 年体现，而非仅在2014 年。2）增发资金到位后将为后续业绩增长提供支持，预计2015 年集合类信托业务开始显着增长至约700 亿左右的规模。3）大股东近33 亿的定增资金将为公司持续贡献利润，且后续还存在再融资的可能性。

　　民营机制转型占优，且不排除外延式扩张：一方面民营机制决定了公司的危机意识和转型动力，另一方面即便未来一两年业务出现显着增长，仍然属于“船小好掉头”的公司。此外，安信信托此前宣布与控股股东共同设立国和基金从事公募资产管理业务，我认为这显露了公司未来多元化发展的思路，后续不排除在其他金融领域的涉足。

　　不能将行业风险简单套用于安信信托：1）银监会明确提出信托公司股东对信托计划偿付负有连带责任，安信信托作为民营公司风控必然细致入微；2）公司主动类信托计划仅占行业的1%，与行业整体做大规模后的风险性质不同。3）公司目前处于从低起点上快速扩张的公司，公司扩张主要是基于资本而非风险，同时业务快速扩张时期风险事件的边际影响会更小。4）政策托底房地产市场对于也有利于减轻地产业务的风险压力。

　　投资建议

　　首次覆盖给予“买入”评级：公司业绩进入爆发期且预计未来2 年仍可持续（预计2015、2016 年净利润分别增51%、35%）；民营机制危机意识强，大股东单一现金定增30 多亿为公司后续发展奠定基石，且不排除外延式扩张的可能性；目前阶段公司的业务风险较为可控，不同于行业风险。

　　估值

　　基于增速等考虑，我认为应给予高于同业平均的估值，保守给予公司2014年16 倍PE，对应目标价为34 元（对应增发后2015 年16.5 倍PE）。

　　风险: 业务增速不达预期；个别信托业务出现兑付问题；外延式扩张碰到阻力。

　　宇通客车(600066)9月销量大幅增长 龙头地位难以撼动

　　公司近况

　　宇通客车公告了9 月销量数据，9 月销售客车6090 辆，同比大幅增长53.0%。其中销售大型客车2667 辆，同比大幅增长92.3%；销售中型客车2522 辆，同比大幅增长35.0%；销售轻型客车901辆，同比增长24.1%。

　　评论

　　公司全年完成6 万辆销量目标难度不大：前三个季度累计销售客车39,188 辆，作为传统旺季的4Q13 销售客车19,519 辆，今年4季度销量同比增长6.6%即可达到全年销量目标。

　　我们预计3 季度净利润同比大幅增长：宇通客车3Q14 的销量为15,799 辆，同比大幅增长35.5%，环比大幅增长24.2%。从公司历史来看，由于宇通的毛利率非常稳定，宇通的净利润增速与销量增速有非常强的相关性，加之公司3Q13 的净利润基数较低，因此我们预计公司3Q14 的净利润同比将有较大幅度增长。

　　宇通的新能源客车仍处于爬坡阶段：9 月宇通新能源客车的销量超过800 台，略低于我们此前预期，我们认为这主要是由于新能源客车整体的推广速度低于此前预期。

　　由于新能源客车推广中遭遇到地方保护主义，目前新能源客车行业重新出现一些地方性客车企业。但从全行业来看，宇通客车的新能源客车不仅销量和市占率在全行业最高，异地销售的比例也远高于竞争对手，这表明宇通产品的竞争力远高于竞争对手。未来随着地方保护主义的减弱，行业竞争格局将向有利于宇通客车的方向发展。

　　估值建议

　　我们认为公司9 月强劲的销量数据和值得期待的3 季报将使公司股价在10 月有相对不错的表现；中期来看，宇通的估值更取决于投资者对于新能源客车竞争格局的判断和预测。在当前比较大的政府补贴力度和地方保护主义的双重作用下，新能源客车行业将迎来更多竞争者进入，其竞争格局短期将趋于激烈；但从中长期看，新能源客车对于客车企业的技术能力要求远高于传统内燃机客车，因此我们相信随着新能源客车市场趋于更加市场化，宇通的技术和成本优势将再次引导新能源客车行业的集中度提高，宇通仍将维持客车行业的龙头地位。

　　风险

　　新能源客车推广进度大幅低于预期；竞争格局异常激烈。

　　保利地产(600048)九月销售数据点评：销售额9月环比增37%，前三季度累计同比增3.5%

　　我们的分析与判断

　　（1）保利9 月份销售额环比升37.64%，同比升20.76%

　　保利9 月份销售面积80.61 万平米，环比升2.71%，同比降5.8%；销售金额116.06 亿元，环比上升37.64%，同比升20.71%。

　　我们推测可能是有高价项目集中结算，导致公司当月销售额增长超过销售面积增长，均价表现大幅增长 。

　　1-9 月，公司实现签约面积715.22 万平方米，同比减少9.18%；实现签约金额917.93 亿元，同比增长3.52%。

　　（2）公司拿地仍较为积极

　　保利9 月共获取3 块土地，公司共支出40.98 亿元。公司近几个月拿地较为稳定，相比万科等公司拿地仍相对积极。

　　投资建议

　　我们维持保利“推荐”评级，主要原因如下：1）公司产品定位刚需，项目主要在一二线城市，需求有支撑，在行业下行周期中影响相对较小。

　　2）行业调整中龙头公司将受益，市占率仍有提升空间。保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.72X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　房地产销售突然恶化，救市政策不达预期。

　　精锻科技(300258)安全驾驶，请勿盯着凹凸不平的倒车镜

　　公司发布三季度业绩预告，前三季度收入4.5 亿元，同比增长17%，净利润9150 万元，同比增长4.4%。三季度单季收入1.54 亿，同比增长21%，净利单季同比下滑12.7%。

　　核心看法：（1）单季数据误导性较大，市场对单季度数据的误读，将提供良好的加仓机会。（2）四季度实现2 个亿收入完全有保障。

　　点评：

　　观点之一：不要忽略季节性因素。市场对四季度收入和盈利的悲观预期来自于三季度数据的线性外推，但根据公司历史季节性规律，通常情况下四季度收入是三季度的1.15 倍，预计今年四季度约有1.8 亿元的保底收入。

　　观点之二：警惕财务结算对短周期数据的扰动，电动差速齿收入确认将集中在四季度。预计四季度收入将在2 亿元以上，高于保底收入，突破历史季节性规律的原因在于：预计今年电动差速齿贡献收入5000 万，今年下半年开始批量供应美国市场（明年开始新增泰国和日本市场），根据行业结算实际操作，从发货到收入确认会延后约1.5 个月到2 个月。按照逐步上量的供货节奏来看，三季度仅有很小部分供货并确认收入，4 季度将确认绝大部分的电动差速齿轮收入，所以全年6.6 亿元收入预测保障性极强。

　　观点之三：单季度数据的误导性过大。三季度单季毛利率下探至34%，我们此前深度报告中做出”14 年毛利率低点在37%左右，明后年将环比持续提升“判断是基于对全年数据的整体判断。由于单季度收入受季节、结算等因素影响，可能出现异动，所以投资者可降低单季度业绩数据的关注度。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2014-16 年每股收益分别为0.76/0.99/1.35 元，同比增速11.9%、30.6%、36.1%，未来两年盈利弹性超越营收弹性，考虑到公司将进入历史少见的盈利增速大幅持续抬升期，我们给予公司 2015 年PE 估值25 倍，对应目标价25 元，维持公司“买入”评级。（详细推荐逻辑及业务数据请参考10 月8 日深度报告）

　　风险提示：大众变速器国产化进度及产能投放进度低于预期；人工短缺压力无法得到有效缓解；生产线认证及批准生产进度低于预期。

　　捷成股份(300182)内生外延双管齐下，战略定位明确

　　报告摘要：

　　业绩稳步发展，后期可持续。公司预计前三季度归母净利润同比增长0-20%，受广电行业收入确认季节性影响，同比过去数据，前三季度是淡季，业绩占全年比重较低且波动较大，收入确认集中在第四季度。前三季度公司及子公司各项业务拓展顺利，业绩保持稳步增长，全年业绩高速增长是大概率事件。

　　广电全媒体产业链布局为公司稳定增长奠定基础。公司紧抓广电行业高清化、3D 化和三网融合的大趋势，在前三季度参股中映高清、安信华和华视网聚，加强公司在高清非线性编辑与信息安全的实力，并将业务延伸至产业链内容服务领域。近期广电总局针对OTT 市场政策监管持续收紧，公司内容服务业务将迎来新的发展机遇。公司有效的内部激励与全媒体产业链布局将是未来业绩增长的有力保障。

　　内生外延双管齐下，完善智慧城市领域业务布局。公司凭借其在音视频内容处理领域的技术优势，承接智慧石嘴山、智慧中马产业园区等项目，强化了自身智慧城市的顶层规划与建设运维能力。报告期内公司又先后收购国科恒通和贝尔信，补全自身的智慧城市中地理信息数据领域短板。公司清晰的发展战略和完善的产品业务线将成为公司未来的高速增长的引擎。