传闻：东兴证券 云意电气推荐评级

　　1。智能电控布局五大产品，跨入蓝海一级市场。

　　云意新业务智能电机与控制主要涉及智能雨刮、智能冷却风扇，座椅马达、智能鼓风电机、智能车窗马达五大系列，目前处于设备、生产线安装调试阶段，预计明年1 月开始试生产。若进展顺利明年下半年开始批量生产。目前公司的主要产品调节器、整流器均价均在30 多元。而智能电机与控制系统的单套均价在400 元左右。如果单车五套产品全配，单车配套额可达2000-3000 元。公司通过超募建设的110 万套产能仅需配套20 多万辆车即可消化，但可以实现5-6 亿的营业收入，相当于再造一个云意。在考虑未来公司可以拓展的这五款产品以外其他的智能电控，该市场远大于调节器、整流器市场。

　　2.LIN 总线调节器技术领先，传统产品盈利水平有望长期稳步提升。

　　LIN 总线调节器目前只有博世、法雷奥、电装等巨头可以生产。使用传统调节器汽车发电机会持续发电，而LIN 总线通过部件的对话，将准确的用电需求告知发电机，发电机只要产生于需求匹配的电力即可，显着减少发电油耗。用这种调节器大概比普通调节器节油10%。而一辆车用在发电上的油耗大概20-30%，即供电油耗节省一半。LIN 总线调节器的价格大概200 元，远高于现有调节器产品30 多元的均价。目前LIN 总线使用呈现出明显的配套从高端车型向低端车型渗透的趋势。但这种LIN 总线调节器只能配套新的车型，因此未来会是一个持续替代的过程，但是替代的速度不会太快，预计该产品将持续稳步的提升公司调节器业务盈利水平。

　　3。低速电动车蓬勃发展，马达控制器业务高速增长。

　　公司另一新产品马达控制器配套低速电动车。目前，国内政策层面对低速电动车的态度由限制转为偏正向。低速电动车需求旺盛，公司所在地徐州处于低速电动车市场的中心位置，本地及周边客户就有很大发掘潜力。此外，这将为公司生产纯电动乘用车车的电机控制系统积累经验。未来若电动乘用车市场真正启动，公司有望快速切入该市场。

　　结论：

　　公司今年由于在建工程转固且新产品尚未开始配套导致增长乏力业绩下滑，而明年公司最大增长点车用智能电控有望开始配套，折旧摊销大幅增加的影响也将消除。公司将进入新的增长轨道。我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为0.89 元、1.19 元、1.52 元，对应PE 为31 倍、23 倍、18 倍，维持“推荐”的投资评级。

　　1、变更公司名称，再次明确油气发展方向

　　公司名称变更为“洲际油气股份有限公司”，简称变更为“洲际油气 ”，经营范围增加“石油勘探开发和石油化工项目的投资及相关工程的技术开发、咨询、服务”等能源领域投资。

　　公司名称变更，再次说明其未来核心业务将围绕油气相关产业链展开。为了充分发挥公司管理层领导在油气勘探、开发、生产方面的丰富经验，我们倾向认为公司中期目标定位为发展中等规模民营独立油气公司。前期业务发展将主要围绕上游环节展开，未来随着规模的扩大，有机会进行产业链的逐步完善。

　　2、马腾油田注入对公司业绩提升作用明显

　　公司预计马腾石油 2014 年将实现产值80,497.84 百万坚戈（279,226.20 万元人民币），实现净利润22,778.33 百万坚戈（79,012.15 万元人民币）。假设公开发行于9 月底完成，预计公司发行完成当年每股收益为0.23 元/股。

　　我们此前预期公司 2014 年EPS 为0.36 元（马腾油田贡献业绩年化后），由于公司2013 年年底出售了“北京通州项目”、“广西正和城-官塘居住主题公园项目”等。2014 年一季度公司实现营业收入1740 万元，同比下降95%；归属于母公司所有者净利润-2587 万元，去年同期盈利506 万元。我们认为公司2013年原有非油气资产部分盈利能力较去年同期盈利能力有所降低。在假设非公开发行2014 年9 月底完成的前提条件下，我们保守估计2014 年公司油气资产部分贡献净利润为0.232 元，综合考虑非油气资产部分业务后，每股收益可能将会略有降低。

　　3、前期部分股东减持对二级市场股价负面影响已基本消除

　　公司原第二大股东庄振伟经近期减持后，所持股份占比降至公司总股本的1.56%。庄振伟在2013 年11 月接受大股东广西正和转让股份8000 万股，占公司总股本的6.5567%，转让价格为5.06 元/股。公司此前股价走势偏弱，主要由于庄振伟出售所持有的股份带来的影响：自6 月20 日起，庄振伟通过二级市场和大宗平台出售所持股份，目前持有股份为1899.41 万股。

　　我们认为之后来自股东方面减持的压力已基本消除；一是因为前期主要减持股东庄振伟所持股份绝对数额已较低，即使假设其减持全部持有股份，继续减持数量也已有限；二是从公司自身价值判断，目前价格具有较强的吸引力，从最近市场价格的活跃表现即可看出，原股东在二级市场的减持行为可以起到活跃市场交易的效果，但对股价继续向下压力影响不大。

　　预计 2014 年EPS 0.23 元/股，对应目前股价市盈率为51 倍；暂时维持2015-2016 年盈利预测分别为0.44 元和0.51 元，对应市盈率分别为26 倍和22 倍。继续维持对公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：马腾油田产量下降过快；盐下资源开发技术难度高于预期；哈国能源政策出现明显收紧；国际油价大幅下降。

　　区域需求逆势坚挺，量价齐升带来业绩高增长。上半年在全国多地需求大幅下滑之下，华南地区需求在基建项目支撑之下逆势坚挺，广东前6 月产量同比增长15.7%，远高于全国3.6%和中南7.3%的水平，在全国范围内增速仅低于贵州。从公司层面来看，在产能无增长的前提下，上半年销量也同比增加8.3%至581 万吨，测算吨收入约346 元，同增50 元；吨成本则受煤炭下行利好，同比下降8 元，吨毛利改善约58 元至122 元。另外，期间费率下降2.7 个百分点，其中销售、管理、财务费率分别下降0.94、0.99、0.77 个百分点；整体来看，公司实现归属净利润3.56 亿元，同增266%。分季度看，Q2 销量同增25%左右，吨收入同增37 元左右（环比明显回落主要是区域价格下行明显），吨毛利改善约47 元左右。

　　万吨产线值得期待。公司拟在梅州建设的2 条万吨线（含2×20MW 纯低温余热发电系统及配套矿山建设）目前正在等待审批。目前公司产能1400万吨，若2 产线顺利获批，将增加产能57%，规模量的提升将带来业绩的明显改善。不过从区域角度来看，预计会对市场形成一定冲击（对广州冲击5.4%，对华南冲击 2.9%）。

　　向下布局商混，打造新的增长点。公司是粤东地区水泥龙头，市场份额过半。近年来，公司不断向下游商混拓展，打造新的增长极（14H 商混收入同增30%，占比近5%）。同时，公司骨料、管桩等多元化业务也为公司中期增长注入了增长血液。

　　业绩支撑，乘风反弹。预计公司14、15 年EPS 为0.84、0.92 元，对应PE 为9 和8 倍左右，维持推荐。

　　风电业务收入回升明显：报告期实现营业收入7.91 亿元，同比增长4.96%。其中，物流自动化装备系统收入为4.89 亿元，同比下降8.64%，汽车物流输送装备相对稳定，自动化分拣与储运系统出现了58.57%的下降，拖累了物流自动化装备系统的营收增速；风电零部件产品收入为2.82 亿元，同比增长62.96%。实现归属于上市公司股东净利润为0.42亿元，同比增长8.6%，扣非后为0.36 亿元，同比增长7.82%；每股收益为0.13 元。报告期，公司加大与仓储物流领域的国内外同行合作，拟在电商物流、冷链物流仓储自动化领域重点拓宽，未来增速大幅回升值得期待，与此同时，循环产业系列布局逐步落地，推进速度明显加快。

　　综合毛利率基本持平：报告期公司毛利率达到23.50%，与去年同期的23.53%基本持平，其中，物流自动化装备系统毛利率为23.65%，同比下降了2.4 个百分点，但风电零部件业务毛利率为22.49%，同比上升了6.12 个百分点，主要得益于结构件产品毛利率达到24.68%，较去年同期提升了6.75 个百分点。

　　费用控制相对较好：报告期销售费用 2518.46 万元，同比增长35.15%，主要由于风电业务销售快速增长相应运费增加所致；管理费用8650.21万元，同比增长了9.89%；财务费用为 3168.04 万元，较上年同期下降了23.82%。整体来看，公司销售期间费用率达到18.12%，较上年同期降低了近0.31 个百分点。

　　投资评级：预计2014-2016EPS 分别为：0.39 元、0.54 元、0.67 元，市盈率分别为：36.33、26.50、21.22，维持“买入”评级。

　　投资风险：汽车固定资产投资增速大幅放缓；进入自动化仓储系统进程低于预期；风电业务减亏目标不达目标。

　　事件：东旭光电科技股份有限公司近日与北京理工大学签署了关于在石墨烯新材料领域开展产学研合作的协议。点评如下：

　　光电材料将是电子材料突破最快环节，公司抓住先机实现横向拓展：我们上周的深度报告“电子智造：设备与材料齐飞”明确讲述了中国在电子材料市场领域将借助最先成熟的光显终端行业首先发展光电材料。而在光电材料中除了目前已经有进口替代能力的基板、盖板和光学膜等，还需要在导电膜等多种新型材料上加强研发，实现技术弯道超车。公司在基板业务发展良好的前提下，集中自身技术优势和北京理工大学签订协议共同开发石墨烯新材料，将来可在多种领域应用，这体现了公司超前布局的眼光。

　　石墨烯透明，更薄，导电速度更快，未来可以用在光电材料和太阳能电池：石墨烯是已知的世上最薄、最坚硬的纳米材料，为世上电阻率最小的材料。因其电阻率极低，电子迁移的速度极快，因此被期待可用来发展更薄、导电速度更快的新一代电子元件或晶体管。由于石墨烯实质上是一种透明、良好的导体，也适合用来制造透明触控屏幕、光板、甚至是太阳能电池。

　　国家扶持显示产业链，产业链布局公司受益国产化替代：从中国面板行业的发展逻辑来看，国家对于从电视到面板再到玻璃基板的国产化战略非常清晰。如果玻璃基板国产化，国内面板厂商都会有采购国产玻璃的倾向。公司已经和京东方达成战略合作协议，具有良好客户基础，未来将借助新产品研发在光电行业实现龙头优势。

　　投资建议：给予买入-A 的投资评级。我们预计公司14-16 年EPS为0.32,0.48 和0.69 元，12 个月目标价10.24 元相当于2014 年32 倍的动态市盈率。

　　风险提示：订单不达预期

　　ESC 是汽车主动安全的革命性技术。其是由电脑控制的系统，采用闭环控制的算法来减轻车辆转向不足或者转向过多，从而来增加车辆的方向稳定性能。大量实证研究表明，ESC 能够大幅改善汽车安全性能，降低严重车祸发生概率（至少能够减少44%的致命安全事故）。

　　ESC 在国内仍然处于成长期，市场空间广阔。依据相关统计，截至2012年ESC 国内渗透率仅在20%左右，而北美的渗透率在98%，欧洲在70%，全球平均在52%。其未来的发展空间显然是巨大的。预计到2020 年我国ESC 营收可达335 亿元，复合增速20%。

　　ESC 技术壁垒高企，技术突破意义重大。这从全球的ESC 的供应商格局就能够佐证其高壁垒的特性，全球主要的ESC 供应商也就六家，博世主导，并各成体系。

　　亚太股份 ESC 产品的突破具备划时代意义。本次公告公司获得东风自主的ESC 配套项目，表明公司的ESC 产品已经获得整车企业的认可，具备了量产能力，打破海外企业垄断的意义是不言自明。此外，在新政府力主建立自主汽车产业链的倡导之下，亚太ESC 也必然会获得更多的自主企业的支持和认可。

　　ESC 更为智能驾驶业务打下基础。在我们的汽车电子分析深度中，我们曾经展望智能驾驶将是汽车电子未来的主趋势之一。而公司的ESC 产品恰恰是智能驾驶（ADAS）的基础核心技术，未来众多的智能驾驶技术将需要与ESC 集成应用。我们可以展望，未来公司在ADAS 方面的研发和应用也必将加速。

　　公司在安全汽车电子领域的两大关键产品（电动车再生制动EABS 和车身稳定系统ESC）的发展进度超越预期。对此，我们认为公司在安全汽车电子方面的前景进一步明朗，并鉴于其显着的市场前景，重申对于公司的“推荐”，建议积极配置。预计2014-2016 年EPS 为0.65、0.88、1.22元，对应PE 为22.76X、16.53X、12.08X.

　　交易增值率2,771.88%，业绩承诺落地彰显子公司高成长性。本次交易标的智明星截至2014年3月31日的资产评估价值为26.6亿元，较账面净资产9262.24元增值率为2,771.88%。此外业绩承诺人共同承诺智明星通2014年度、2015年度、2016 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的实际净利润分别不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。如果业绩不达承诺将进行业绩补偿。子公司12年、13年净利润分别为1363万元、7582万元，该业绩承诺显示出相关人员对于子公司的发展坚定乐观的信心。

　　智明星通打造闭环互联网产品生态系统。智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业，以免费安全软件和导航网站为切入点，通过搭建游戏运营发行平台 （337.com）和电商服务平台（行云）实现流量变现，将游戏产品为公司利润的重要突破点，成功打造了面向海外市场的“流量入口-发行平台-游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统。智明星通目前拥有约5,000万月活跃用户，遍布约40个国家和地区，互联网业务收入规模已经过亿元。未来潜力无限。

　　推动公司成为全方位、全媒介的文化产品服务提供商。本次收购有利于公司获得互联网优秀团队、协同上市公司平台优势，做大做强互联网业务，同时发挥传统媒体与互联网的协同优势，实现线上线下各类渠道互动，此外智明星通基于行云技术的国际化服务能力将有利于公司尝试国际化布局。因此，此次收购将进一步推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商。

　　盈利预测与估值。我们看好公司的全媒体业务转型前景，预计公司14、15年的EPS为0.71、0.86，对应PE为20X、16X，上调至“买入”评级。

　　业绩符合预期

　　公司公布14年中期业绩，营业收入9.65亿元，YoY+13%，归股净利7397万元，YoY+12%，合每股收益0.22元，符合我们预期。公司二季度继续高歌猛进，综合毛利达到20%高于一季度的18%，锂电隔膜营收同比大增 94%达到4827.7万元，毛利率同期相比基本持平在60%。 PE管道管件和BOPA薄膜继续稳定增长，分别同比上升8.9%和14.2%，为公司业务的拓展打好坚实的基础。

　　发展趋势

　　按照公司规划年底前重庆项目将建成投产，进一步增加 PE 管道管件和 BOPA 薄膜的产能分别达 1.5 万吨和 5500 吨，有效地巩固了PE 管道管件龙头地位及加强了 BOPA 膜的领先优势。目前项目进展顺利。

　　在主业继续稳定增长的情况下， 公司拟定向增发在原有 3000 万平米/年干法隔膜生产线基础上，增加 2 条干法隔膜生产线，建成后将新增 2000 万平米/年产能，总产能达到 5000 万平米/年，建设周期 12 个月。同时公司新上 2500 万平米/年的湿法隔膜，建设周期18 个月。较干法工艺而言，湿法工艺生产出来隔膜的厚度更薄、孔隙率、孔的形状等方面更好，随着智能化电子和新能源汽车等对高容量锂电池需求的不断增加，轻薄化将是锂电隔膜的未来发展趋势。如果项目审核通过，公司进一步提升在锂电隔膜领域的市场地位和丰富隔膜产品结构，目前湿法隔膜技术难度高，销售价格明显高于干法隔膜，而且主要被日韩厂商垄断，此项目建成达产将明显提升盈利能力。

　　盈利预测调整

　　维持公司 2014/2015 年 EPS 0.57/0.68 元的业绩判断不变，目前股价对应 14 年 EPS 32.4 倍。维持推荐评级。

　　估值与建议

　　隔膜业务显着增长，如果定增议案获得通过且按计划投产，预计将显着增厚公司 2015 年全面摊薄 EPS 12.4%至 0.69 元。 在此基础上，给予 15 年 35 倍 P/E，上调目标价 69%至 24.15 元。

　　风险：隔膜项目效益不达预期。

　　事件：公司8月12日股东大会，表决通过关于增发的一系列方案。公司向管理层的增发距离落实更近一步，将获得11 亿元用于业务扩张，此举也显示了管理层对公司未来发展的信心；

　　农村环境治理制度建设逐渐提上日程，政府的规范、保障逐渐到位，预计将大幅提升农村污水处理率。8 月7 日，在第四届中国农村和小城镇水环境治理论坛上，住建部官员表示，将开展制度建设，推动农村环境治理。其中首先要抓紧修订农村建设条例，明确政府治理农村垃圾污水的责任。我国目前农村污水处理率8%，在政策不断加码的情况下，预计农村污水处理率将有大幅度提高；

　　正渗透工业应用获得突破，公司已有前瞻性布局。8 月11 日，中工国际公布，控股子公司北京沃特尔水技术股份有限公司，获得国内首个应用正渗透技术的废水“零排放”项目。项目甲方为华能国际长兴电厂“上大压小”工程脱硫废水“零排放”项目。在这一技术上，国中水务2013 年8 月与丹麦正渗透膜公司Aquaporin 签订谅解备忘录，就股权收购、成立合资公司等内容达成初步协议。若公司能够成功收购Aquaporin 部分股权，则利用公司已有的天地人、中科国益等废水处理子公司，可以在这一市场取得突破；

　　盈利预测与投资评级：维持公司2014-2016年盈利预测，预计EPS0.17、0.31、0.39元，目标价6.90 元，维持“增持”评级；

　　风险因素：农村水务推动进展较慢，渗滤液、工业废水收入低于预期。

　　公司订单屡创新高，但执行情况不如人意

　　公司利用上市后品牌和资金上的优势陆续承接了很多大单，增速很快，13 年新签合同达到26.4 亿，14 年半年度新签17.31 亿订单已超过12 年全年的总和。今年公司订单再创新高不是问题。但由于资金存在缺口，很多项目进度较慢。大多数BT 项目在合同约定时间内并未能如期进入回购期。

　　资金到位+大额BT 项目护航未来业绩高增长

　　如果公司资金到位，将会产生连锁反应：第一，工程施工进度加快使施工收入大幅增加。第二，回购款将大幅增加，使得公司长期应收款不断增加，从而投资收益将在今明两年脉冲式增长。第三，一年内将会回购的BT 项目款将成为未来一年现金流贡献的主要有生力量，只要解决好政府回款问题，源源不断的BT 项目回款将继续补充剩余所需配套资金，使之带动更多项目进行回购、签订新项目，从而达到一个良性循环。

　　园林企业家探索新的经营模式缓解资金压力

　　目前园林企业家开始探索新的经营模式以吸引社会资本和保障回款来缓解资金压力。这些经营模式的探索能在一定程度上改善园林企业回款不畅的窘况，为各园林企业顺利开展市政业务提供保障，一旦资金问题得到解决，市政园林广阔的市场空间就可以促进公司快速成长。

　　投资建议

　　从目前情况来看，工程进度慢的原因主要出自于公司资金投入不足；公司的非公开增发能够很好解决公司目前存在的问题，有望使得业绩快速增长，从而估值方面具有了向上的力量。预计2014-2016 年EPS 为0.61、0.79、1.03 元（未考虑此次增发摊薄），维持“买入评级”。

　　风险提示

　　BT 项目回款进度慢于预期，固定资产投资增速下行过快。