中航电子：托管航电板块 航电龙头地位稳固

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐，赵炳楠 日期：2014-07-18

　　关注1:航电领域的龙头地位稳固

　　公司是国内航空电子设备的主要生产商，依托实际控股人中航工业集团的技术和资源优势，在航电领域处于垄断地位，航电产品广泛应用于各类国产机型，并占有极高的比例。由于航电行业具有较高的资金壁垒和技术壁垒，国内其他企业一般只做一些航空产品的配套件，规模很小，很难与公司形成竞争。

　　关注2:受益于航空产业的快速发展，航电业务稳步增长。

　　航电业务是公司的主要业务，2013 年航空产品的收入占比达到80% 左右。公司的航电产品主要为各类国产机型进行配套，订单主要来源于国内各大主机厂。飞机领域向来有“一代平台，几代航电”的说法，随着电子技术的发展，航电产品的更新换代正逐渐提速，航电产品成本占整机成本的比例也越来越高。据统计，目前在先进战斗机上航电系统成本已占到40%左右，对于电子战飞机、预警机等甚至高达50%。

　　我们认为，公司将充分受益于我国航空产业的飞速发展，航电业务的增长主要来源于新机型的增加以及老机型航电产品的更新换代。另外，未来我国低空空域开放以及国产大飞机项目的投产，也将进一步增加公司航电产品的市场空间。预计公司航电业务的增速将高于我国航天产业增速，未来十年复合增速有望超过20%。

　　关注3:民品业务和非航空防务业务的发展空间充满想象

　　按照公司战略规划，未来航空军品、民品、非航空防务的占比将达到3:4:3。按照2013 年航空军品占比80%计算，未来民品和非航空防务的增幅将达到9 倍以上。当前，公司在民品业务方面主要是依托电子技术的拓展，我们预计未来也可能会采取外延式收购的方式；在非航空防务方面主要是向航天、船舶等领域拓展军品业务。当前，公司成立了创新基金和商业创新平台，用于引导和支持子公司的创新业务，预计民品和非航空防务将成为未来几年公司业绩新的增长点。

　　关注4:托管航电系统公司，未来整体注入可期

　　2014 年6 月，中航工业集团将航电系统公司100%股权委托公司管理，托管资产中包括了5 家研究所（自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所），在整个军工行业是首次。我们认为托管后影响主要有两方面：1） 托管费用不超过航电系统公司营业收入的5‰，按2013 年收入149 亿计算，将为公司带来约7450 万元的托管费；2）公司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权，意味着将整个航电板块纳入了上市公司的管理范畴，我们认为，此次托管为将来航电板块的整体上市做好了准备。2013 年，航电系统公司收入149 亿元，净利润13.6 亿元，分别相当于公司的2.5 倍和2.2 倍。如果未来航电板块实现整体注入，公司市值预计将增加一倍以上。

　　结论：

　　公司是我国航空电子领域的龙头企业，依托实际控股人中航工业集团的技术和资源优势， 处于行业垄断地位。公司以航电业务为主，2013 年占比达80%,航电业务将充分受益于我国航空产业的飞速发展，国产新机型的增加和航电产品的更新换代将成为公司航电业务的主要增长点，未来低空空域开放以及国产大飞机的投产将打开公司新的增长空间。民品和非航空防务将是未来公司主要的业务拓展方面，为了达到公司“343”的战略目标，民品和非航空防务将在现有基础上增加9 倍以上，增长空间巨大。中航工业集团将航电系统公司100% 股权委托公司管理，是军工行业内首次将研究所资产托管于上市公司，一方面有望为公司带来约7450 万元的托管费，另一方面也在为航电板块的整体上市做准备。

　　我们看好公司航电业务的发展以及航电板块整体注入的前景，预计公司2014-2016 年每股收益为0.39 元、0.53 元和0.62 元，对应PE 为57 倍、42 倍和35 倍。首次关注给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　军工研究所改制可能不达预期，影响航电板块整体注入进度。

　　汤臣倍健：多因素支持公司继续保持行业领先地位

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2014-07-18

　　国内膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业：公司拥有多个剂型的专业生产基地、拥有非直销领域庞大的销售、连锁网络，在行业非直销领域的市场占有率排名第一。公司上市以来盈利快速增长，2010-2013年营业收入复合增长率达62.40%,归属于母公司股东的净利润复合增长率达67.07%。

　　膳食营养补充剂市场空间巨大：2003-2012年间，我国膳食营养补充剂的市场规模增长迅速，目前已开始迈入最大的膳食营养补充剂产品消费国行列， 随着消费者收入的提高、人口老龄化的比例不断增加和对保健品的日益重视，中国的膳食营养补充剂市场空间巨大，而非直销市场增速将快于直销市场。

　　公司未来五大驱动力：（1）丰富的产品批文储备为公司今明两年推新品提供了保障；（2）终端数量扩张+精细化管理，传统渠道的内生式增长与外延式扩张并行；（3）将“服务力”培育成公司持久的新竞争力，以“营养家”为平台提高客户黏着度，逐步由产品营销向价值营销转变；（4）以互联网思维运营新健康管理项目“十二篮”，通过O2O模式更精确的得到特定区域特定年龄特定职业人群的健康需求，开发更符合市场需求的新品；（5）有协同效应的收购，我们预测收购将会涉及：产品方面主要为海外知名品牌，渠道方面更多的可能会发生在非传统渠道比如电商，以及为配合公司的“十二篮”新项目，收购可穿戴设备& 软硬件互动公司。

　　盈利预测：基于对公司基本面的分析，我们预测2014-2016年EPS将分别达到0.95、1.33和1.75元，对应7月16日收盘价25.75 元，PE分别为27.2X、19.4X、14.7X,目前估值相对具有一定优势，加上对公司未来成长的良好期待，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：食品安全问题、原材料大幅波动、政策变化

　　苏宁环球：插上“影视”的翅膀 维持推荐评级

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明 日期：2014-07-18

　　事项：

　　公司公告：1、公司拟出资1亿元收购控股股东持有苏宁文化有限公司100%股权，以此作为自身的文化媒体平台，开启公司进军文化媒体产业的步伐；2、苏宁文化出资2.81亿元，以增资+收购股权方式获得上海泓霆影业51%股份，以此扩充公司文化媒体平台的内容，未来苏宁环球会将把泓霆影业作为公司影视产业的运营核心；3、公司将于18日复牌。

　　评论：

　　公司早已停止拿地，为行业深度调整储足现金

　　公司对行业大趋势及自身所处位臵的判断，相对谨慎，自2011年起，公司就停止拿地，逐步推进项目变现，回收现金。在2011年-2013年间，公司经营活动产生净现金流从-8.8亿元上升至23.7亿元，手持现金从8.6亿元上升至18.3亿元，货币资金实现翻倍。此外，公司将负债维持在较低水平， 扣除预收账款后的资产负债率呈下降趋势，2014Q1达44.6%的行业较低水平。丰富的现金储备和较低负债水平，为本轮房地产行业深度调整做好充足的准备。

　　进军文化传媒业，迈出多元化转型第一步

　　公司公告将出资1亿元收购控股股东持有苏宁文化100%的股权，将其作为公司开拓文化传媒产业的平台，并计划在未来逐步投放和整合相关资源，做大做强文化传媒产业，实现从房地产重资产向文化媒体轻资产的华丽转型。公司还公告：苏宁文化以不超过2.81亿元的投资获得上海泓霆影业51%的股份，挺进影视产业。据了解，泓霆影业是一家影视投资、艺人经纪、品牌策划业务为一体的全产业链影视文化传媒集团，其团队创作和媒体关系在业内均有很强的竞争优势，公司所投资的影视剧作，在各大地方电视台上，屡创收视率第一的佳绩。根据苏宁环球承诺，上海泓霆影业2015年至2017年最低将实现4500万元、8000万元、12000万元净利润，届时将对苏宁环球业绩贡献至少2300万元，4080万元，6120万元，3年复合增长高达39%。

　　本次苏宁文化对泓霆影业的收购，是苏宁环球以其新平台、打造影视娱乐内容的重要一步，彰显苏宁环球向文化媒体领域转型的态度与决心。未来，苏宁环球将会继续以苏宁文化为平台，泓霆影业为运营核心，逐步完善文化媒体产业布局，为投资者带来更多惊喜。

　　房地产业务：推进高盈利项目去化，转型资金有保障

　　在过去几年房地发展的黄金时期，公司在主业上采取“深耕南京、立足江苏、布局全国”的战略方针，主要项目储备分布在长三角地区，占地面积合计830万平，建筑面积约合1200万平，其中南京的项目储备超过总面积的76%,是公司最重要的盈利区域。

　　在业务重镇——南京，公司主要操盘威尼斯水城、天润城、天华硅谷三个住宅项目，三个项目建面合计达866万平，占公司总建面的72%。由于公司购地较早，项目土地成本较低，其中威尼斯水城项目用地仅为15万/亩，天润城项目用地45万/亩，天华硅谷项目用地60万/亩，超低的土地成本成为项目盈利的保障。近年来，南京“跨江战略”的推进、地铁3号线的通车以及青奥会带动基础设施的改善，南京江北新区住宅市场呈现供不应求的局面，该区域内房价屡创新高。因此，低地价、高售价构成公司高盈利的来源。随着这部分高盈利项目逐步销售和结转，公司将回收大量现金流，为转型提供后续的资金来源。

　　大股东海外投资涉及博彩，有望为上市公司股价带来想象空间

　　另据多家媒体5月19日报道，大股东——苏宁环球集团已签订投资框架协议，涉足海外房地产投资，首个项目或是加拿大温哥华一个具博彩娱乐功能的度假村型城市综合体，该综合体拥有两幢豪华酒店、一个会议中心、多家餐厅、一家SPA和零售区。据媒体报道，加拿大西部最大赌场PARAGON的水滨赌场将从万国广场搬迁至苏宁环球的城市综合体。当地媒体称，水滨赌场未来的博彩业务所占面积将超过10万平方英尺，包括150个游戏桌，将可以放下1500台slotmachine。

　　集团该笔投资若能成功实现盈利，毫无疑问将为上市公司股价带来想象空间——股票投资者会认为，在政策允许范围及市值管理诉求下，该笔投资注入上市公司的可能性也是存在的。

　　业绩锁定性高、多元化战略提升估值，维持推荐评级

　　随着公司南京江北区域高盈利项目进入销售与结算期，未来两年，公司现金回笼和业绩释放均有所保障。经计算，2014年苏宁环球业绩保障倍数高达103%,业绩锁定性强。大股东及上市公司的多元化战略给投资者带来了想象空间，也有望提振股票估值。我们预计，公司14-16年EPS分别为0.44/0.57/0.73元，对应PE分别为10.9/8.3/6.5x,维持推荐评级。

　　光迅科技：募投项目布局中高端芯片市场 持续提升公司盈利能力

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2014-07-18

　　报告要点

　　事件描述

　　光迅科技发布公告称，公司非公开发行A 股股票的申请已通过证监会审核。发行方案的具体内容如下：1、增发价格不低于27.06元/股；2、募集总股份数为不超过2328.16万股；3、募集资金总额不超过63000万元；计划投资60963万元用于“宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目”。

　　事件评论

　　积极布局中高端芯片市场，持续提升公司盈利能力： 我们认为，公司积极布局中高端芯片的生产研发，将有助于提升公司的长期盈利能力，具体而言：1、随着光电器件市场规模不断扩大，市场对于中高端芯片的需求正加速上升，6G/10G 光模块已成为4G 基站建设的主打产品；此次募投项目的建设将有助于公司加速产品结构调整的进程，迎合行业的发展趋势，提升公司在光电子器件领域的市场份额；2、高端光器件中芯片成本占比较高，可达到50%;通过提升高端芯片的自给率，可明显降低产品成本，对于提高公司盈利水平起到积极作用。

　　4G基站建设驱动光器件需求，公司业绩维持高增长：随着FDD-LTE 试运营的启动，三大运营商均加大基站建设的投入，4G 建设的热潮使光器件产品维持旺盛的市场需求，具体表现在：1、大规模的4G 基站建设将直接拉动基站侧光模块的需求；2、4G 用户的增长将加大传输网的带宽压力，促使运营商对传输网的进行扩容，驱动传输领域光器件的需求。我们认为，在行业维持高景气度的背景下，公司主营业务将延续高增长态势，主要原因在于：1、公司与主要的光网络设备厂商有着长期稳定的供应关系和合作关系，市场份额稳定，可充分受益于行业的高速发展；2、受益于 4G 建设的持续展开，毛利率水平较高的10G 光模块的收入占比还将进一步上升，从而提升公司整体毛利率水平。

　　非运营商市场稳步拓展，提供公司长期成长空间：公司在传统光器件市场景气度持续向上的背景下，也在积极拓展非运营商市场。目前，公司在非运营商市场的增长主要来自数据通信领域；伴随公司与Google 等客户合作的进一步深化，数据通信类光器件的收入规模将会迎来爆发性增长，并成为驱动公司长期发展的新引擎。

　　投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.17元、1.56元和1.98元，维持对公司的“推荐”评级。

　　兴业科技：行业景气下滑 海外业务或有亮点

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，虞瑞捷 日期：2014-07-18

　　A股市场唯一皮革制造行业投资标的。公司是国内皮革制造行业龙头企业，A股上市公司唯一标的。受宏观经济下滑，公司主业盈利下滑，今年上半年净利润预计下滑0-30%。

　　逐步打入海外品牌供应链，有望成为新增长点。随着产品质量不断提升，以及海外渠道的建立，公司海外业务增长迅速。公司有望通过与下游品牌商以及设计师的深入合作，进入海外中高端品牌供应链，从而享受全球奢侈品需求增长带来的收益。

　　环保趋严致行业供给收缩，利好龙头企业。环保因素正成为行业发展的重要推手。2014年7月1日开始，各地规模以下皮革生产企业将被强制关停，加之近年来行业下滑企业自然淘汰，行业集中度有望进一步提升。而公司作为国内皮革制造龙头企业，有望受益。

　　传统真皮被超纤等新材料替代可能性不高。皮革产品定位中高端，随着居民生活水平的提高，对皮具的需求和认可程度不断提升。我们认为虽然超纤等产品会替代部分低端产品，但是皮具的需求不会受太大影响。

　　风险提示：经济下滑。

　　盈利预测及估值：我们预计公司14-16年EPS 0.66元，0.77元和0.88元，对应2014年PE 18倍，首次给予“增持”评级。

　　大唐发电：术业专攻应有助估值提升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真，郁威 日期：2014-07-18

　　非电资产剥离后，公司在发电业务上的潜力有望释放。

　　我们将公司目标价上调至4.60元，我们认为公司当前估值并未完全反应非电资产剥离对公司的正面影响，我们相信公司业务重组方案有着超出剥离非电资产之外的意义。随着公司重新将发展重心放至电力业务，我们预计大唐未来新增装机数量有望超过所有上市火电公司，大唐的项目回报率也有望接近行业内最优秀的公司——华能国际。我们相信公司成长性和回报率将在业务重组后陆续体现。

　　高于同业的装机增长潜力。

　　我们认为大唐过去三年装机容量的低增速并不意味着公司在争取新项目上不及对手。我们估算公司目前已核准权益装机达到12GW,为业内最高。我们相信非电资产的剥离将改善公司的现金流，从而释放公司电力业务的增长潜能。

　　回报水平有望接近龙头公司。

　　根据我们测算，大唐电力项目回报率有望与华能国际相当，因此我们认为公司合理估值应与华能相当，并高于华电。我们调整了盈利预测，并预计重组后公司电力业务长期ROE为14-15%（高于我们之前的预测），因为公司杠杆率高于同业，且参股的宁德核电ROE预计将达到20%左右，核电项目回报率是所有发电方式中最高的。

　　估值：上调目标价至4.6元，维持“买入”评级。

　　我们假设14年底公司无偿剥离非电资产，因此将2015-16年EPS预测由0.38/0.43元上调12%/8%至0.43/0.47元，并上调了电力业务的中长期增速预测。基于DCF估值方法和6.7%的WACC得到新目标价4.60元（原4.10元）。

　　东方钽业：钽业龙头 其他业务将进入收获期

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2014-07-18

　　钽精矿供应收紧，价格面临新一轮的上涨。钽精矿主要来源于地为非洲及澳大利亚，但受金融危机影响，澳大利亚钽矿自2009年起一直处于关闭的状态，这使得全球钽精矿供给大幅以来非洲地区，目前非洲矿占全球总产量的比重接近50%。受非冲突矿冶炼厂项目影响，预计将进一步控制非洲地区产钽精矿供应，另一方面澳大利亚钽精矿的生产成本较高，预计今年难有复产的可能，因此整体来看，钽精矿供应短缺将持续，价格面临新一轮的上行。

　　钽电容器性能优越，不可替代。钽电容器具有体积小、容量大、漏电流低、使用寿命长、综合性能优异等优点，不仅在常规条件下比陶瓷、铝、薄膜等其它电容器体积小、容量高、功能稳定，而且能在许多为其它电容器所不能胜任的严峻条件下正常工作。正式由于其具有不可比拟的优异特性，在微电子科学和表面贴装技术领域及高端、高档及高精尖电子产品系统中几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争。

　　钽行业将受益于小型化与智能化趋势。我国正面临着经济转型的问题，劳动力成本不断上升，小型化、机械化、自动化、智能化势在必行。作为重要的电子元器件产品--电容器需求将会由于其优异的性能，能够满足未来电机整体的发展趋势，因此将迎来结构性高速增长，而作为电容原料的钽产品将会面临快速发展的重要契机。

　　东方钽业（000962）： 钽业龙头，其他业务将进入收获期。公司是全球三大钽业公司之一，具有630吨钽粉、钽丝的生产能力，公司是全球第一大钽丝生产商，全球市场份额达到 60%,钽粉市场份额达到30%。主产品电容器级钽粉、电容器用钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首。同时公告积极开拓其他业务，预计将逐渐进入收获期。

　　盈利预测。作为钽行业的龙头，公司一方面可以分享到上游资源上涨的红利，另一方面也是钽电容小型化的受益者。预计公司14-16年EPS分别为 0.07、0.29和0.42元，对应最新股价的PE为149、38和26倍，我们认为，公司在钽行业具有绝对的领先优势，并且公司积极开拓其他业务以扩宽公司盈利，并且即将进入收获期。综合以上因素，我们上调公司评级至“推荐”。

　　风险提示。1）钽价波动风险；2）新型业务开拓低于预期风险。

　　众和股份：转型锂电池产业 前景可期

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，虞瑞捷 日期：2014-07-18

　　转型锂电新能源。公司主营国内纺织印染，由于纺织行业持续低迷，公司积极谋求转型。公司已控股深圳天骄70%股权和闽锋锂业63%股权，完成了锂辉石-碳酸锂-锂电池正极材料的产业布局。公司今年拟非公开发行15亿元，进一步扩大其锂电新能源产业。

　　公司锂矿资源储量雄厚。公司控股闽峰锂业拥有锂矿折合氧化锂储量48.5万吨，单位储量成本较同行低，仅1168元/吨。其85万吨/年矿石产能预计将于15年完全投产，届时产业链将完全打通。此外，公司目前只勘探了探矿权区域（54.81平方公里）中一小部分面积（约2.7平方公里），随着勘探面积的增加，预计储量还将进一步扩大。

　　三元正极材料正逐步应用于新能源汽车。公司控股深圳天骄是国内领先的三元正极材料生产企业，在国内市占率20%,排名第一。该公司起草了三元正极材料国家行业标准，技术团队带头人王伟东博士是业内领军人物。目前深圳天骄拥有NCM产能3000吨，销量1700吨，2013年销售收入2亿多元，净利润达 1500万，产品已经从传统3C领域切入到电动车供应链，与ATL、比克等企业均有合作，未来有望受益于新能源汽车产业的爆发。

　　风险提示：矿场投产低于预期，三元正极材料推广低于预期。

　　盈利预测和估值：我们预计公司14-16年EPS0.14元，0.19元和0.31元，对应2014年PE61倍。考虑到公司刚涉足新能源领域，转型积极，市场空间巨大，我们首次给予“增持”评级。

　　正邦科技：未来2年将出现价量齐升的态势

　　投资要点

　　我们的分析与判断

　　（一）、生猪价格进入上涨通道，畜禽投资第二波到来

　　近期肥猪价连续小涨5天，上周价格在6.5-6.7元/斤左右，目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因：a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热，大猪体重增加速度较慢，可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情（猪丹毒病），养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面，近期进入高考酒席宴请的高峰期，加之天热在餐馆消费增加，生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道，但7-8月上涨速度较慢，预计在7-8元之间震荡，9月份逐渐进入需求旺季，猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷，很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。

　　农业部公布了6月份母猪存栏数据，环比下降1%，至4593万头，已经接近上个周期底部的4580万头，由于7月份猪价开始有所回升，淘汰母猪增速或有所放缓，但预计依然下滑，下个月的母猪数据或跌破前期低点，我们认为猪价已经进入反转周期，预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右，肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。

　　（二）、 公司出栏量逐月增加，产能利用率提升使成本下降

　　公司2013年种猪成本1090元（60公斤左右），仔猪成本445元/头（15公斤），肥猪成本1390元/头（平均105公斤），远高于其他大型养殖企业，主要原因是新场陆续投产，产能利用率低：1、2012年下半年以来，公司新建猪场陆续投入使用，由于受生猪繁育特性的因素影响，短期内不能达到规模化生产，单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产，有约120万头生猪产能，但猪才出了不到10万头，新建猪场产能利用率不到 10%。公司认为，产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选，死淘率较大，增加了营业成本；3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪，生产效率较低，导致初生仔猪落地成本较高（德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右，而牧原约160-180元 /头）。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元，较1季度的285元/头环比好转。

　　2012-13年是公司投资最大的两年，目前公司共有60个在产猪场（其中新场15-20个），另外在建15个，未来公司将会放缓生猪养殖投入，以完成在建项目为主，同时在江西省内配套一些育肥场，2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看，公司一季度出栏28万头，二季度预计能达到40多万头，仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万（8万经产，2万后备），未来公司出栏量将逐季增加，预计全年将出栏170万头左右，2015年将达到280万头左右。

　　（三）、定向增发即将完成，流动资金将得到补充

　　公司的定向增发已经得到证监会的批复，预计近期将会完成增发。募集完成后，公司将会得到10亿元的流动资金，半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业，公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权，董事长周健先生持有其6%的股权，总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权，邹喜明先生持有其2.8%的股权，增发完成后，投资者与公司利益一致，有利于公司业绩释放。

　　3。投资建议

　　根据我们猪周期的分析框架，我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道，2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看，随着公司未来养殖产能逐步释放，养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期，弹性较大，建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元，鉴于行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势，给予“推荐”投资评级。