传闻：广发证券益佰制药买入评级

　　拟7.95 亿元收购中盛海天100%股权，产品线进一步壮大

　　公司昨日公告以7.95 亿元收购中盛海天100%股权，事业部制改革后第一单收购顺利落地。中盛海天2013 年收入2.0 亿，净利润3459 万元，收购价款对应我们预计净利润的13~15 倍PE，估值合理。主导产品葆宫止血颗粒为独家基药品种，与妇炎消实现差异定位及渠道互补，有望受益于下半年基药招标推开。另一品种金莲清热泡腾片为独家剂型品种，入选禽流感、手足口病等多个官方诊疗方案。通过此次收购，公司进一步完善在妇科、儿科用药领域的布局，与现有产品线形成良好互补，协同效应值得期待。

　　平台价值逐步体现，战略目标清晰

　　公司于2014 年初实施事业部制改革，战略定位由单品突破转型为平台型企业，从近半年的运行来看，架构改革后公司经营平稳，为战略目标的实现奠定坚实基础。在管理架构清晰、营销能力突出的产业平台上，成长潜力充足的产品线将逐步释放价值。公司发展战略思路明晰，以“药品生产制造”为核心，适当布局“健康医疗服务”和“健康产品服务”，力争2017年实现产值百亿目标。

　　合伙人模式顺利推开，二季度销售环比向好

　　鉴于在县级医院市场试点效果良好，公司于年初正式全面推开合伙人模式，一线销售代表成为公司合伙人，原有的大区经理、区域经理等中间层级陆续转型，实现渠道扁平化。一季度公司销售收入增速有所放缓，考虑到销售模式重大转型，以及同时进行的事业部制改革，实现平稳过渡殊为不易。根据我们所了解的终端情况来看，二季度公司主要产品销售增速环比有所提升，经营向好趋势明确。

　　改革平稳过渡，维持“买入”评级

　　考虑中盛海天并表因素，我们上调2014~16 年公司EPS 分别至1.46/2.00/2.55 元。无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是行业佼佼者。公司已实现改革平稳过渡，股价对应2014 年28 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品最高零售价下调风险；基层终端开拓风险，收购子公司整合风险。

　　7月7日晚间，三诺生物（300298） 发布 2014 年半年度业绩预告：公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润 6993.15 万元-9091.10 万元，比上年同期增长 0% -30%。公司表示，在报告期内加大市场开拓力度，加强销售终端管理，推劢仪器精准投放，主营业务收入保持增长态势。同时，公司逐步推出新品上市，强化管理，保持良好的盈利能力，取得了经营业绩增长。报告期内非经常性损益为 750 万元至 850 万元。

　　中报增速回升，符合我们在一季度对公司全年增速前低后高的判断。今年一季度，公司净利润 3115.85 万元，同比减少 21.88%。主要原因是海外订单确讣的时间点延后，导致当期收入减少，此外公司加大品牌宣传和市场投入，销售费用 2558.6 万元， 同比上升 18.23%，股权激励摊销也导致一季度管理费用 1319.7 万元，同比增加 64.34%。我们预计，后几个季度的销售费用率、管理费用率会有所控制，今年的海外订单在正常水平，将逐季得到确讣，中报业绩可能在 0%~30%中值附近，全年将利润增速恢复至 30%左右。

　　核心竞争优势未发生改变。公司在血糖仪领域深耕十余年， 2012 年推行“以仪器带劢试条”的抢占市场策略，奠定了国内血糖仪龙头厂商地位。迄今已形成广大用户群，配套的试条业务提供稳定的收入源。 尽管有国内竞争者不断进入，但公司在生产成本、品牌影响、销售渠道等方面优势仍然显着，市场份额没有减少。与此同时，在经历去年的价格战后， 今年各厂商降价竞争较已有所缓解，公司的仪器和试条价格趋于稳定。

　　丰富产品线，开拓医院市场和国际市场。公司在国内零售市场上已经占据了很高的市场份额，未来医院市场和国际市场将成为主攻方向。 （1 ）新开发的“金试条”血糖仪针对医院市场，具有抗干扰、抗敏感因子以及稳定性等特点，正处于申请注册阶段。血糖仪医院端市场与零售市场规模相当，主要由外资品牌占领，国内企业进口替代空间巨大。 （2） “糖护士”手机血糖仪在京东商城发售，带有“移劢医疗”特点的智能化储存及分享功能，将吸引一部分喜欢智能手机操作人群。（3）参股台湾血糖仪企业华广生技，准备丰富高端产品线，幵拓展海外销售。

　　投资建议：国内血糖仪普及率距离发达国家还有很大差距，市场仍处于稳定增长期。公司在零售渠道优势突出幵有望保持，开发出高端血糖仪进军医院渠道，将形成未来重要的业绩增长点。预计 14-16 年 EPS 1.07、1.35、1.67 元，对应 PE 35 、28、22 倍，维持“买入”评级。

　　业绩略低于预期，不改全年判断。公司报告期内净利润5870 万元-6340 万元，每股收益0.19-0.2 元，略低于我们预期。净利润增长不达预期主要原因在于公司2013 年投产的五个新项目运营时间不达一年，磨合期内产能未能完全释放，因此发电量不达预期收益也未能达到预期。但是由于2014 年公司下游的水泥、玻璃行业需求在不断回暖，导致公司项目运营状况逐渐变好，发电量也逐渐上升，因此下半年业绩有望超预期，我们仍然看好公司在2014年全年的表现。

　　国家对减排管控以及处罚力度不断增强。六月中旬，国务院八部委联合召开环保专项行动部际联席会议，部署2014 年环保专项行动，会上通报了2013 年全国总量减排的考核结果，19 家公司将面临总额高达4.1 亿元的罚单。在“十二五”期间减排目标至此还未实现，过去三年的氮氧化物减排总量累计只完成五年任务的20%，在“十二五”期间要完成目标，剩下两年平均每年要减排4.2%以上。天壕节能作为合同能源管理的龙头企业能够最先受益。

　　维持 “推荐”评级。我们维持之前的判断，给予公司2014、2015和2016 年的EPS 分别为0.50 元，0.68 元和0.72 元，对应的PE分别为25、18 和17 倍，由于公司未来主营虽然仍然以合同能源管理为主体，但是已经扩展到环保领域，并且计划向新能源等其他领域发展，因此我们认为公司还可以享受更高的估值溢价，维持“推荐”评级。

　　风险提示：受行业景气度影响，公司项目发电量大幅降低；政策影响导致环保项目不达预期。

　　交易对价对应屹通信息 2014 年业绩承诺的 P/E 为 12.88 倍。交易对方承诺屹通信息 2014~2016 年净利润分别不低于 3500 万元、4550 万元和 5915 万元，承诺业绩同比增速为 30%。

　　屹通信息主要以渠道整合、大数据及营销服务体系为中心，为客户提供整套移动金融解决方案，在国内移动互联网金融、金融 BI两大细分领域具有领先地位。2013 年末屹通信息营收规模达到4553 万元，其中 BI 应用软件（包括银行信息管理平台、绩效考核系统、客户关系管理系统、信用卡分析系统等）收入为 1304 万元；MB 移动银行（包括手机银行、移动直销、移动支付等）收入为1882 万元；两者占收入比重分别达到 28.65%、 41.35%。预计其移动支付、移动营销及 BI 业务将充分受益于手机银行业务及银行业大数据应用的发展。

　　屹通信息为 60 余家银行提供移动银行产品，正由城商行、农信社向股份制银行拓展。屹通信息从中小银行客户起步，不断开拓较大规模股份制银行市场。目前其移动金融大平台方案已经在以民生银行为代表的多家银行整体落地上线运行，与银联共同搭建的面向全国城商行的运营平台能够促进资源共享、植入创新业务、为城商行提供直销银行平台服务。

　　收购完成后公司在金融领域的布局已具规模，初步奠定金融大数据领域优势地位。收购屹通信息是公司在金融领域的重要布局。屹通信息的业务和客户基础将为公司在金融领域开拓大数据解决方案提供有力支持，将与科瑞明共同扩大公司金融业务体量，并奠定东方国信在金融大数据领域的优势地位。

　　估值建议

　　此前我们预计公司 2014/2015 年全面摊薄 EPS 分别为 0.52/0.73 元，对应估值 36.0x/25.8x； 考虑收购备考业绩全面摊薄， 预计 2014/2015年公司 EPS 分别为 0.60/0.82 元， 对应估值分别是 31.4x/22.8x. 调整公司目标价至 27.00 元，对应 2014 年盈利预测估值仍为 45x。基于屹通信息的客户资源，结合公司的技术和产品优势，公司有望在金融 BI 领域形成规模效应；借助于此前对汉桥科创的收购，公司的电信 BI 龙头地位也将得到巩固。外延扩张强化了公司在BI 领域的竞争优势，公司正逐步成长为大数据龙头，重申推荐。

　　风险

　　（1）电信运营商的 BI 投入不及预期；（2）并购不及预期；（3）系统性回调风险。

　　暂停中止重组审查不影响收购事件实质进展

　　瀚蓝环境收购创冠中国100% 股权再经历了一董、二董以及股东大会审核通过后，已于2014 年 3 月 26 日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》；4 月11日证监会反馈意见要求公司补充提供商务部批准文件，再予以审查，公司也于5 月26日向证监会申请延期报送相关回复材料并获得同意。

　　公司目前正按相关要求准备材料，由于截至目前尚未拿到商务部批文，证监会要求公司提交暂停中止审查申请；我们预计商务部批文将于7 月获批，届时公司将立即向证监会申请恢重核查公司重大资产重组事项，因而此次暂停事项并不影响公司收购创冠环保（中国）的实质进展。

　　成长确定，固废综合平台已具雏型

　　待公司收购创冠中国完成后，垃圾焚烧发电处理规模将达到14350 吨/日，将一跃成为国内垃圾处理规模排名前十位的垃圾焚烧发电企业；未来随着创冠现有投运项目盈利能力的提升以及在建和筹建项目的陆续投运，将对公司未来确定性的成长带来良好支撑。

　　由于垃圾量、管理和财务费用问题，创冠现有项目盈利性一般，公司入驻创冠之后，首先将通过管理和技术的改善，将其盈利扭转。

　　瀚蓝环境拥有完整的固废产业链，包括生活垃圾收运、垃圾处理、渗滤液及灰渣处理、餐厨、污泥处理等业务，其发展战略非常符合我们提出的固废平台论的战略方向；未来公司将依托创冠在各地的垃圾焚烧项目，整合当地资源，待后续其它固废领域景气周期的到来，围绕这个点将南海模式复制，即餐厨、污泥、危废等各个内容，形成一个当地的固废处理平台。

　　分业务盈利预测拆分：

　　在不考虑购并的创冠和南海燃气的盈利贡献，公司南海本部我们预测14-16 年净利润分别为2.1 亿元、2.4亿元和2.4 亿元；

　　南海燃气我们预测14-16 年净利润分别为1.30 亿元、1.31 亿元和1.32 亿元，14年之前气源主要是海上的卡气和澳气，14年之后开始使用西二线的管道气；

　　购并的创冠环保（中国）我们预测14-16 年净利润分别为0. 68 亿元、1. 05 亿元和1. 64 亿元。

　　除去盈利弹性较大的创冠环保（中国），我们预测公司14-16年的净利润分别为3.0 亿、3.3 亿和3.3 亿；假设收购能够完成，总股本扩至8.14 亿股左右；目前12.27 元股价对应100 亿市值，考虑到异地扩张打开带来公司的估值提升，我们给予14年20-2 3 倍PE，则原有业务市值空间为60-7 0 亿，以下我们分析创冠的市值合理中枢是多少。

　　创冠中国备考2014-20 1 6 年度实现的净利润分别不低于6844.23 万元、105 0 4.69 万元和16379.95万元，创冠13年的净利润仅945.61万元，可以看到公司13年盈利转正，14年之后开始逐渐正常化，我们认为如果用公司盈利恢复初期的水平去看其潜力提升空间难免会低估其潜力，此时从资产情况去看更能说明问题。

　　截至2013Q3，创冠中国的总资产为 37.31 亿元，假设按照这个资产规模去评估盈利的话，则备考的13-16年的ROA水平约为0.25% 、1.83% 、2.81% 和4.38% ，仍明显偏低，按照垃圾发电项目IRR8-10 % 中性水平看，合理ROA应该在5.5-6.5%之间；因此这也可以看到如果南海管理层优质，公司盈利提升的潜力空间是很大的。

　　因此我们对于公司市值中枢的测算，假设资产的盈利性能够达到6%，则11350 吨/日垃圾焚烧项目资产能够贡献的盈利约为2.8 亿元，我们给予达到合理盈利水平下保守22-25 倍PE，则市值中枢在62-7 0 亿左右。

　　投资建议：综合以上看，在购并创冠后，盈利提升带来的公司合理市值中枢应该在130 亿市值左右（对应目标价15-16 元），距离目前100 亿市值尚存30% 左右空间，考虑我们对于公司的投资逻辑点在于盈利提升+平台价值，130 亿市值仅反映了公司盈利提升的价值，但是平台价值尚未体现；因此我们建议这个价位仍可大胆配置，仅盈利提升这一项目前价位仍具安全边际，后续更大的机会在于博取公司平台价值逐渐体现并落地带来的机会，仍是我们固废平台论中的长期底仓配置品种之一。

　　利好政策层层加码有利于下半年新能源汽车销量增长：继年初第一、二批新能源汽车推广应用城市或区域名单公布后，各地方政府新能源汽车补贴和规划量相继出台。充电设施的大规模建设铺开，将有利于新能源汽车的消费。我们预计下半年开始，新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增幅。

　　E7纯电动车下半年交付将促进新能源客车销量大幅增长：公司2013年共销售新能源客车（含混合动力）约3897 辆，比2012 年增长约118%；今年上半年属于政策和规划出台期，销售状况一般，我们估计约2300辆左右。根据全国各城市新能源公交车普及的规划和进度，今年新能源客车的采购量将近20000辆，以宇通占50%左右市场份额来计算，下半年新能源客车销量将会超过7000辆，同比环比均会大幅增长。首款纯电动客车产品 E7已于5月14日上市，预计将于第三季度初开始交付用户，新车型的加入将会给新能源客车销量带来较大的增长。

　　销量低谷已过，下半年重回升势：上半年共销售客车23389辆，同比增长-6.02%。增长乏力主要是因为去年混合动力客车补贴政策导致的基数过高。随着下半年基数高的因素的消除及E7上市，销量回升应是大概率事件。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15.5%、18.7%、 20.1%，净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2015年10倍的动态市盈率。

　　风险提示：经济下滑超预期致汽车需求不旺；新能源客车销量不佳。

　　深度挖掘马达业务，实现横向拓展切入大客户： 金龙机电上市以来，作为国际微特电机领域龙头，加强技术研发，实现产品结构的横向拓展，目前具备多款新型马达，如变焦马达（VCM）、线性马达，以及与变焦马达相配套的摄像模组等，并逐步切入北美高端 A 客户。

　　资产重组方案实现马达和光电业务双赢： 收购甲艾马达将公司业务延展到微型马达领域；切入触控显示行业，并通过纵向整合，逐步投资 TP 触摸屏、盖板玻璃及 ITO Sensor，并收购博一光电，切入 LCM领域，实现了全产业整合，实现一站式解决方案。 收购标的博一光电在全贴合业务技术储备深厚，良率可以达到 97%。 博一光电的大客户酷派今年出货增长势头确定，受益全贴合模组业务上量。长期来看，博一光电的全贴合液晶模组和金龙机电的触摸屏以及盖板业务都有很高的协同性，将为明年增长提供更高赢利点。我们推测甲艾马达在马达业务上收入也有望超过原定预期。

　　盖板和触摸屏业务走过业绩低点： 公司今年盖板业务为三星稳定供货，在整体盖板玻璃供给需求略紧的情况下，公司积极开拓其他客户，已经接受多家国内和国际的客户验厂。公司盖板业务采用自动化产线，符合电子行业自动化率提升减少人工的大趋势，并且在蓝宝石屏幕加工也有先发优势。我们预计今年在盖板业务上将会有较大的增长突破，触摸屏业务也将在液晶模组和盖板玻璃的协同效应带动下实现盈亏平衡。

　　投资建议：看好公司未来以北美 A 客户等高端智能终端客户为核心，以公司研发实力及产品布局为基础，迎来拐点，未来三年高增长。公司 14、15 年母公司主营业绩将达到 1.5 亿、2.2 亿元，加上收购公司利润，预计 14、15 年 eps 为 0.84 元、1.22 元，由于公司拐点趋势显现， 14Q3 才释放业绩，给予 15 年 25 倍估值，对应目标价 30.5 元，买入-A 评级。

　　风险提示：销售不达预期

　　事件描述

　　今日公司发布 2014 上半年业绩预告。公司2014H1 归属母公司净利润 4458.11万元-5448.81 万元，同比增长 -10% -10%，对应的EPS 为0.45-0.54 元（未考虑送股），其中2014Q2 预计对应EPS 为0.23-0.33（未考虑送股）。而且公司公布2014H1 利润分配预案，计划进行资本公积金转增股本，全体股东每10股转增10 股，转增完成后，预计公司总股本由1 亿股扩大致2亿股。

　　事件评论

　　国内下游需求放缓+出口下滑导致公司业绩承受一定压力，但2014H1 公司整体业绩仍然处于平稳状态。1）2014 年下游汽车整车需求放缓，尤其是自主品牌份额持续下滑，而公司智能电源管理业务（整流器+调节器）国内主要配套自主车企，因此受到一定程度负面影响。2） 由于国际竞争对手在海外市场的扩张，公司出口业务受到一定程度的影响，进一步拖累了公司2014H1 整体业绩。3）公司通过内部挖潜，以及加大市场开拓力度，上半年业务仍然保持了平稳状态。

　　随着公司加强内控，公司出货速率改善，预计2014Q2 业绩出现一定改善。

　　由于产品涉及后装市场尤其是海外市场，导致公司产品谱极度庞大，从而造成对公司生产管理能力提出极高的要求。公司一季度调整内部管控系统，在经历了短暂的调整期之后，二季度开始见到成效，出货速度明显提升，从而导致预计将导致公司二季度业绩环比回升。

　　坚持持续回报股东，维护公司良好的市场形象。财富赢家公司坚持持续回馈股东的利益，利用公司上市后积累的高额资本公积金进行全体股东每10 股送10股。体现了公司回报股东、坚持股东利益的准则。

　　新产品将成为公司新一轮增长的主要驱动力。公司围绕智能控制布局的新产品较为丰富，微特电机控制系统、驱动电机控制系统、车用雪崩二极管等，长期成长空间明显。而四季度投产的微特电机系统项目，预计将为公司成长再次打开空间。

　　考虑到公司的长期价值，维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 为1.04 元、1.35 元、1.96 元（未考虑送股），对应PE 为31.79X、24. 34X、16.83X.