传闻：中投证券 隆基股份强烈推荐评级

　　投资要点：

　　成本控制与产能扩张仍是公司主要竞争优势。公司成本控制能力强，随着中游供需格局持续好转，短期内公司硅片毛利率有望逐渐恢复至制造业正常的18%~20%水平。而在毛利率恢复正常后，公司中长期业绩成长则将主要来源于此轮全球光伏市场高增长中，公司单晶硅片产能及销量的持续扩张。

　　此次拟非公开增发募资用于扩产，进一步保障了公司中长期成长的空间。公司此次拟增发募资不超过19.5亿元，用于在宁夏扩产2GW单晶硅棒&切片产能。目前公司产能 2GW，如增发成功，公司今年底实现3GW，2015年底实现4GW产能的确定性将增强，而这也使得公司可趁全球光伏市场此轮高增长而快速扩大市场份额，中长期业绩持续快速成长的确定性也进一步增强。

　　国内分布式光伏爆发在即，未来单晶市场及占比也有望提升。除日本、美国等单晶主要市场持续高增长外，国内单晶市场未来也有望启动。单晶适宜用于分布式光伏，而公司也正以涉足组件与电站EPC等方式在国内推广单晶应用，从而趁国内分布式光伏爆发而开发潜在客户，以更好实现公司扩产产能的消纳及市场份额的提升。

　　此次拟非公开增发进一步保障公司中长期成长空间，维持“强烈推荐”。公司短期业绩随着硅片毛利率提升有望环比上升，而拟增发扩产则将保障公司中长期成长空间。鉴于公司成本控制与产能扩张的能力，我们维持对公司“强烈推荐”的评级。由于公司增发方案尚需通过股东会与证监会的审核，盈利预测暂不考虑增发影响，即维持未来三年EPS预测为0.60元、0.92元与1.10元。

　　风险提示：硅片毛利率提升低于预期；增发及扩产进程低于预期。

　　投资要点

　　事件：2014 年6 月30 日晚，鼎龙股份发布14 年上半年业绩公告，公司实现盈利5,748.24 万元-6,733.66万元，比上年同期增长：75%-105%。非经常性损益约为260 万元。

　　公司今年全年仍有约293 万的股权激励费用，按季度扣除，并扣除非经常性损益的影响，计算得出公司扣除股权激励费用且扣非后的净利润约2641-3626 万元，同比增长43%-96%，处于市场预期范围。

　　彩色碳粉销量再创新高，海外市场有望复制国内成功：根据我们跟踪的数据，单月销量随着机型覆盖度提升和海外市场顺利而再创新高，预计6 月可达60 吨。当前销量已达年化700 吨，今年以来一直稳步上升，反映了碳粉下游客户渗透慢但粘性高的特点。同时，公司在海外市场的开拓也有所突破，开始进入德国和波兰市场。我们认为有了国内碳粉的成功经验，海外市场放量只是时间问题。

　　未来看点：最重要的看点是CMP 抛光垫项目。其应用领域为半导体芯片和蓝宝石加工抛光，作为耗材CMP 抛光垫的需求将随着蓝宝石在LED 和苹果手机的应用放量而激增，未来3 年将是黄金发展时期，CMP 抛光垫的技术壁垒和利润率双高，一旦打破进口垄断，有望迅速放量。目前其化学材料合成路线已基本确定，中试车间建设完成，设备已经基本购买完毕。此外，公司其他看点包括1）彩色碳粉在国外市场的拓展和细分市场产品的；2）载体项目的投产；3）复印碳粉市场拓展。

　　谈谈对当前估值的看法。我们认为市场对于公司在打印碳粉的预期已经较为充分，当前估值反应了打印彩粉的销量预期，我们更期待和看好公司在与彩色碳粉市场空间相当的复印碳粉的突破，以及在半导体和蓝宝石耗材CMP 领域的布局，尤其是CMP 项目一旦突破不仅为公司打开新的成长空间，更证明了公司利用自身技术优势形成的可复制性，将从国内打印耗材龙头上升为平台型高附加值化学品新材料的供应商。

　　盈利预测和投资建议：维持盈利预测不变，预计14-16 年归属于母公司的净利润分别为1.43、193、2.63亿，对应同比增长92%、35%、36%，全面摊薄EPS 分别为0.33、0.44、0.60 元，维持“买入”评级。

　　看好成长，但不乏冷静，风险提示：彩色碳粉海外市场和复印粉市场拓展低于预期；潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降；传统业务利润下滑；CMP 项目进展低于预期。

　　投资要点

　　事件：6 月30 日东方锆业发布《关于终止筹划重大资产重组事项暨股票复牌公告》，公司从2014 年1 月3 日开市起停牌拟发行股份收购锆谷科技和浙江文盛，但最终由于在规定期限内交易各方未能对重组事项的部分条款达成一致而终止，并且公司承诺复牌之日起六个月不再筹划重大重组事项。

　　主要结论：从2012 年开始锆制品整体需求进入下降通道，企业盈利也受到冲击，选在行业低谷进行兼并收购体现了公司对行业走势的把握以及持续做大做强的决心。公司是国内锆行业的龙头企业，从矿山开采到深加工一应俱全，虽然初级加工品企业的无序竞争，产品盈利能力偏弱，但公司募投项目复合氧化锆、结构陶瓷件等高附加值产品仍有较大的成长空间。另外随着中核集团入主东方锆业，公司产业链从工业级成功拓展到火器级，为未来核级海绵锆的投产奠定了基础并且产品的盈利能力同样值得期待，故我们看好公司中长期股价表现。

　　主要依据：

　　供给收缩促逐步见底：全球锆英砂产能大约为120 万吨，2011 年大型锆英砂生产企业如ILUKA、特洛和RBM 开始减产，尤其以ILUKA 从2011 年的60 万吨，减少到2013 年28 万吨左右，历经两年时间去库，目前锆英砂价格已出现回升并且开始向下游产品传导，初级产品氯氧化锆、二氧化锆价格均出现不同程度上涨。

　　产品结构逐步优化：收入结构中硅酸锆由2011 年22%下降到2013 年的10%，利润结构中新增矿石盈利点，复合氧化锆的占比升高并且毛利率相对稳定在35%-40%之间，我们预计2014 年产量同比将有大幅度提高。

　　核电概念表现较好：两会以来，二级市场核电标的均有不错表现，例如江苏神通、中核科技等。我们认为公司股价也将受益于板块推动。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元，净利润为0.18 和0.24 亿元，对应EPS 0.04 和0.06 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：由于公司停牌时间较长，前期业绩和行业风险需要释放，股价短期存在一定的下行风险。

　　成本环比下降是今年最大有利因素

　　我们认为今年原奶供应增加和价格下降是行业和公司最大有利因素。国内原奶供给充足，原奶价格自2 月后环比下降；国外原奶产量增加使得进口奶粉价格同比下降20%以上，低于国内平均收奶成本，进一步抑制国内原奶价格。为防止奶农再次杀牛的可能，国内龙头企业已开始有意识的多收奶，防止原奶价格大起大落。所以我们判断下半年到明年原奶价格不会大幅波动，维持下半年奶价同比下降，全年奶价同比上涨约10% 的预测。

　　公司13 年液态奶和奶粉产品结构升级明显，均价同比分别上涨7%和15%，14 年高毛利产品占比将继续提升。结构调整和成本下降支撑毛利率反弹，预测14 年综合毛利率29.9%，同比提高1.1%，是最大的利润弹性。

　　规模效应将使费用率稳步下降

　　公司营销费用仍将持续投入，利润电影“变形金刚4”中舒化奶的植入广告，8000 万获得第三季中国好声音网络总冠名以及年初3.12 亿中标《爸爸去哪儿》第二季冠名。我们判断广告费用总额稳定，广告费用率将随收入规模扩大而下降约1 个点。

　　公司善于把握行业的趋势性机会

　　首先是常温酸奶安慕希有望下半年发力，安慕希上市至今增长较快，由于受产量限制，此前只在山东及浙江市场有销售，未来随着产能增加，全国主要市场将全面铺货。

　　其次，伊利同意大利斯嘉达合作在海外生产的高端液态奶产品将很快上市，产品将包括金典以及另一个全新的品牌。

　　最后，公司在低温产品快速增长，包含乳酸菌饮料在内的酸奶产品增速高达40%，丝毫不亚于主要竞争对手。而在国外很多发达国家都是常温奶做主导，比如法国、比利时常温奶占比都在95% 以上。

　　盈利预测：基于对成本的估计，我们上调综合毛利率至29.9%（之前为29.6%）从而上调整理业绩预期。预测14-16 年EPS 分别为1.81、2.33 和2.94，对应550 亿收入和43.7 亿利润总额（公司预算为540 亿和40 亿），14 年净利率6.75%，扣非利润同比增长43%。给予14 年25xP/E，目标价45 元，“买入”评级。

　　航电系统公司还有五大研究所可供注入。 据了解，航电系统公司的经营性资产绝大部分已经注入上市公司，但还有非经营性——五大研究所可供注入。5 大研究所分别是：无锡 607 雷电院，主业是机载雷达，洛阳 613 光电所，主业是火控系统，上海 615 无线电所，主业是显示、控制、导航系统，西安 618 飞控所，主业是飞控、惯导和综合导航，西安 631 计算所，主业是机载计算机和航空软件，这 5 大研究所提供系统级的航电产品。五大研究所注入上市公司的大方向已定，但具体时间还不明确。

　　事业单位养老金改革进一步为资产注入扫清障碍，但五大研究所实际改革日期可能不在 7 月。 员工养老金改由企业缴付， 这是 5 大研究所资产注入前必须解决的问题。根据国务院日前发布的《事业单位人事管理条例》（以下简称《条例》）规定，“事业单位及其工作人员依法参加社会保险，工作人员依法享受社会保险待遇”。该条例将于 7 月 1 日起正式实施。 《条例》的发布表明了养老金改革大方向已定，进一步为资产注入扫清了障碍，但实际改革时间不一定是 7 月。 有消息显示， 部分事业单位性质院所养老金改革还未实际启动，五大研究所养老金改革实际日期可能不在 7 月。

　　科研院所改制有望破冰，中航电子资产注入有望先行。6 月底在山东枣庄召开的首届中国军工产融年会上传出消息， 有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门，未来方案获批之后，军工科研院所改制有望破冰， 改制后经营性院所倾向注入上市公司。 中航工业一直积极推动资产证券化， 旗下公司资产注入案例多， 经验丰富，中航电子的资产注入有望先行。

　　投资建议：

　　首次给予“买入”评级。预计公司（不考虑资产注入）2014 年、2015 年的EPS 分别为 0.30 元、0.36 元。出于资产注入预期，首次给予“买入”评级。

　　业绩增长主要动力来自于WLCSP 快速增长以及业务减亏：我们坚定看好公司年内实现业绩的反转，增长的主要动力来自两个方面，其一是长电先进WLCSP 业务的快速增长，将是公司最主要的利润来源；其二则是宿迁与滁州两厂搬迁完毕，业务经营逐步进入稳定器，大幅减亏（去年上半年合计亏损1000 万左右）。

　　看好半导体景气周期，以及国家扶持政策推动国产半导体行业黄金十年：智能化扩散的趋势非常明确，尽管单一产品的规模相对有限，但种类上的优势还是能够对半导体乃至整个电子景气起到明显的推动作用，预期将延续长景气的趋势，台湾方面半导体营收持续向好也基本验证了我们的判断；在基本面持续向好的情况下，国家对于半导体的扶持政策无疑将是锦上添花，资金等方面的扶持实际上还处于次要的位置，对于创造市场、提升行业公司本身的竞争力水平等方面意义更加重大；公司作为封测行业龙头，将充分受益国内IC 市场国产化率的提升，以及技术水平的进步（特别是AP 等环节），也是我们相关主题的首推标的。

　　先进封装快速增长，WLCSP 是最大推力：未来封装领域主要的增长来自于先进封装的发展，包括WLCSP、FC、2.5D/3D 封装等。公司是国内先进封装技术布局较早，也是各项技术布局最全面的公司，在WLCSP、Bumping、FC 等技术上已经有了较为成熟的应用。从公司技术成熟以及市场应用环境来看，WLCSP 仍将是公司主要的业绩增长动力，在射频、驱动、电源管理等需求量巨大的领域内将快速实现替换，而正是轻薄短小的电子化需求，将持续推动全球WLCSP 市场保持30%以上的年均增长速度；而在FC-BGA 等技术方面的应用也十分成熟，随着国内AP等IC 设计厂商技术的演进，公司FC 业务也有望实现快速的增长；在TSV 等技术方面的布局，使得公司在2.5D、3D 等SIP 封装中，具有很强的竞争力。

　　与中芯国际合作Bumping 生产线，绑定本土化供应链增量：公司与国内最大的晶圆厂中芯国际合作建设12 英寸Bumping 生产线，进一步从晶圆生产环节绑定FC 等先进封装制程；而从半导体行业演进的方向来看，制程进步推动摩尔定律进步的趋势将遭遇瓶颈，封测环节在其中的占比将会显着提升，2.5/3D 封装推动More than Moore 的发展，晶圆厂与封测环节界限将进一步模。公司主动与晶圆厂合作，将在未来技术演进中占据主动的地位。

　　投资建议

　　看好公司充分享受行业景气回升以及国产化进程红利，技术国内保持领先，Bumping、TSV、WLCSP 等技术的布局有利于长期的发展，给予公司0.262 元、0.413 元、0.690 元，给予6-12 月目标价12 元，对应30x15PE，维持“买入”评级，建议适度逐步布局。半导体行业周期性的特质，使得其讨论历史PE 的价值不大，对应PS 的参考性较强，从历史来看，均值1.6-1.7XPS，对应14 年100 亿市值，而在行业逐步复苏的过程中，估值有望逐步达到上界区间，2-2.3XPS，对应14年120-140 亿市值。

　　风险

　　经济增速放缓，业务拓展低于其预期。 


 

　　投资建议：首次覆盖，建议“增持”，目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元，考虑到借壳已经获得证监会批准，我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元（按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄），同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值，并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价，给予公司2014 年60 倍PE，目标价57 元，增持评级。

　　与众不同的认识：我们认为公司通过借壳登陆A 股市场，将借助资本的力量，依托渠道、研发优势寻求二次突破，并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上，过度担心页游增速放缓。

　　借力渠道、研发优势布局手游，寻求二次突破。（1）腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道，2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%，较2012 年提升了26.1%；（2）公司目前已上线11 款页游产品，2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。

　　网络游戏市场规模有望破千亿，页游和手游行业仍处于高速增长阶段。（1）2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿：2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元，同比增长32.9%，增幅有所上升；（2）页游和手游仍处于高速增长：艾瑞咨询预测，中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。

　　催化剂：并购新的游戏公司；新游戏流水超预期。

　　核心风险：对腾讯和趣游平台过度依赖，核心技术人员流失等。

　　智慧线产品首单落地，未来有望实现颠覆性变革

　　智慧线2.0 系列针对矿山、隧道等复杂封闭空间，盈利模式是产品的销售；智慧线3.0 系列面向医院、机场、咖啡厅、餐馆、车站、会展中心、商场等热点公共地区，形成“入口+平台+内容”的布局。6 月30 日奇点国际与北京医生签署《关于智慧线系统的战略合作框架协议》，共同开展基于智慧线产品的无线宽带建设并联合运营服务，拉开了智慧线产品的商用序幕。

　　持续推进外延式并购，优化丰富业务结构

　　基于持续发展的长效战略格局，公司不断进行外延式并购，以大力拓展融合通信、游戏等互联网业务以及开展电子商务、物联网等创新业务，从而优化丰富业务结构，减弱经营风险，未来可能持续推进并购策略。

　　飞信业务或已触底，积极拓展融合通信

　　受OTT 产品的冲击，飞信市场表现不佳；公司逐步削弱对飞信业务的依赖。鉴于飞信在中国移动的战略地位以及飞信新版本的重大突破，业务预期已触底。融合通信成为运营商未来发展的核心，公司积极发挥技术、产品、方案等方面的先发优势，大力拓展国内外融合通信业务。

　　一控一参一合作，加速游戏领域布局

　　公司先后收购壳木软件100%股份、参股中清龙图20%股份、与360 国际达成《战略合作协议》，获得FIFA2014 手游授权宣传。公司通过“一参一控”充实了游戏内容以及游戏的推广和宣传渠道，财富赢家同时借助与大型互联网公司的深入合作，搭建海外游戏平台，从而实现游戏领域的全面布局。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.75、1.13 元，对应市盈率分别为31、21、14 倍，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示

　　智慧线产品大范围推广存在不确定性；手游市场竞争激烈，新游戏不确定性较大；飞信业务、海外融合通信平台及游戏平台收入达不到预期。