私募内线：剖析六彪股机密06.17

　　康恩贝：收购嘉林药业股权，寻求深入合作机会

　　事件：

　　6月14日公司公告以3600万元收购受让北京华商盈通投资有限公司（以下简称：华商盈通）持有的北京嘉林药业股份有限公司（以下简称：嘉林药业）33.55万股股份，占股1.1%.

　　评论：

　　内生外延双轮驱动成长，维持“增持”评级。维持盈利预测，2014~2016EPS为0.59/0.67/0.80元，公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足，并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。公司依靠内生+外延协同互动的增长方式，突破自身的资源限制，实现跨越式增长，维持“增持”评级，目标价18元，对应2014PE 30X。

　　阿托伐他汀钙为嘉林药业的核心品种。嘉林药业1999年抢仿了辉瑞的阿托伐他汀钙，获得10mg规格。依靠自建队伍的学术营销，阿托伐他汀钙片（商品名“阿乐”）快速上量，06~11年复合增长超过50%，目前销售额超过5亿元，占公司收入的90%。根据中国药学会统计，阿乐的市场份额约为16%，原研辉瑞制药的立普妥约占80%。新批新东港10mg片剂与天方药业的胶囊规格因销售实力制约，规模较少。

　　获批企业增加，阿乐竞争风险加大。据CFDA数据，目前阿托伐他汀钙的制剂注册申请在20家以上，其中包括恒瑞医药和正大天晴等销售实力 深圳红岭私募合作QQ850700533较强的企业，预计1~2年内获批。作为处方药品种，2014~2015年正处于非基药招标的关键时期，仿制药申批节奏将对阿乐销售有重要影响。

　　收购1.1%股权意在深入合作。嘉林药业股权相对分散，大股东美林控股为多元化投资集团，占股47.72%，其他多为财务投资者。公司收购1.1%股权，作价3600万，PE13X，PB4.6X，为继续并购表达了较高的诚意。嘉林药业的收入和利润规模较大（2013年收入11.2亿，净利润2.51亿），关注的工业企业较多，并购价格较高。未来仿制药获批对业绩冲击有待观察，若收购价格过高，并购风险较大。

　　外延合作整合，增强产品线竞争力。公司在心脑血管领域产品布局已涉及冠心病等众多领域，如果后续能并购嘉林药业，获得阿乐的销售权，将填补公司在降血脂领域不足，形成优势心脑血管的产品群。

　　风险提示：与嘉林药业后续合作失败，股权退出风险。

　　通源石油：调查结案，定增有望重启

　　点评：

　　1.调查结案，定增有望重启。

　　事件回顾：

　　2013年11月22日，通源石油发布公告，公司接到中国证券监督管理委员会陕西监管局下发的《中国证券监督管理委员会调查通知书》（编号为：陕证调查通字27号），因公司涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司立案调查。

　　2013年12月11日，通源石油发布公告，公司收到陕西证监局下发的《行政监管措施决定书》（陕证监措施字【2013】6号）-《关于对西 深圳红岭私募合作QQ850700533安通源石油科技股份有限公司采取责令改正措施的决定》，要求通源石油进行相关整改工作。

　　2014年1月1日，通源石油发布公告，鉴于公司处在中国证监会陕西监管局立案调查期间，公司撤回发行股份购买资产暨关联交易申请文件。

　　调查结案，定增有望重启。由于公司此前处于被陕西省证监局立案调查的状态，故而撤回了上市公司对大股东定向增发收购华程石油100%股权的交易申请。在本次调查结案之后，我们认为上市公司对大股东的定向增发将有望重启，公司将按程序递交申请文件。在交易完成后通源石油将完全控制收购资产安德森服务公司（APS）67.5%股权。

　　万邦达：“增持”评级

　　核心推荐理由：

　　虽然并购昊天节能市场有不同理解，但是我们更看重公司逐步明晰通过并购实现快速发展的思路。随着社会对环保节能领域的逐步重视，我国巨大的节能环保行业空间已经打开，单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势，因此并购是国内外环保企业做大做强的必经途径。

　　2010年公司上市至今没有重大并购，几乎一直保持内生性滚动发展的状态，而5月14日，公司公告并购昊天节能开启了并购壮大的道路。虽然并购昊天节能市场理解有差异，但是公司确立并购做大做强的思路更值得肯定。 深圳红岭私募合作QQ850700533因为2013年末，公司货币资金11.5亿，公司完全具备持续收购能力，如果配合持续并购的思路，一个强大的环保公司值得期待。

　　公司未来盈利持续增长的确定性更强。2011年、2012年和2013年，公司实现归属母公司净利润0.76亿元，0.99亿元和1.41亿元，同比增长22.58%，30.26%和42.42%，根据收购昊天节能的备考盈利预测表，如果昊天节能全年并表，则公司2014年归属母公司净利润2.04亿，同比增长44.57%。由于公司打开了并购发展的思路，那么未来公司的盈利增长将由并购利润和工程利润共同承担，盈利增长的确定性反而更高。

　　投资评级：由于并购昊天节能的交易还需要股东大会和证监会的审核通过，因此昊天节能并表时间无法确定，我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持前期2014-2016年EPS为0.81元、0.90元和1.00元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面，而且开启公司未来资产并购的序幕，以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度，因此继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期；项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动。

　　北京城建：棚改最佳受益标的之一，价值大幅低估

　　棚户区改造最佳受益标的之一；北京望坛项目近100万方，位于南二环，位置较好。1）公司望坛棚户区改造项目，是北京市规模较大的棚户区改造项目之一；地上建面近99万方，其中，危改回迁房约70万方。项目位于南二环， 深圳红岭私募合作QQ850700533永定门桥南侧，位置较好。2）国务院总理李克强4月2日在国务院常务会议上表示，要发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，预计公司项目在资金方面亦能获一定支持。

　　绿色地产引领者，新风系统40分钟可让室内空气PM2.5降低90%。1）公司亦庄海梓府项目首先应用该项技术；根据21CN财经报道，新风系统40分钟可让室内空气的PM2.5降低90%，效果明显。2）该技术已获国家专利，预计后续会逐步在公司项目中推广。

　　投资收益稳定，国信上市受益标的。1）公司近三年投资收益稳定在2.7亿左右，占公司利润总额的比例在15%左右。2）公司长期股权投资中，持有国信证券3.43亿股，占总股本的4.9%，账面金额仅1.27亿。根据国信证券2013年审计报告，其总股本70亿，2013年归母净资产206亿，北京城建对应的权益为10亿元，远高于账面价值。只要国信证券上市发行P/B高于1,公司持股公允价值还可上升。

　　维持增持评级。维持2014、15年EPS1.65、2.18元的预测。公司2014年货值充足，计划销售120亿元。再融资方案已获证监会通过，发行底价7.15元。公司RNAV23.9元，现价折70%，大幅低估。维持目标价12.13元，对应2014年业绩7.4倍PE。

　　风险提示：北京市场冷淡，销售受影响；国信上市进度存不确定性。

　　美盈森：内生高成长持续，外延一体化添彩

　　投资要点：

　　未来三年业绩复合增速超50%。基于公司目前订单情况，我们预测公司未来三年增长将显著增厚，上调公司2014/15/16年EPS至0.38/0.56/0.85元（原0.38/0.54/0.67元），利润复合增速超50%；结合消费品纸包装广阔的市场空间以及公司在客户开拓和外延扩张的步伐领先，维持“增持”，上调目标价至16.28元，对应2014/15年业绩约42/30倍市盈率。

　　消费品包装市场空间远比市场想象的广阔，为公司提供了充足的成长空间。消费品包装有别于传统包装，是消费品彰显其品牌形象的重要的载体，在消费升级的大趋势下，增速较快。我们测算国内消费品纸包装市场超过1500亿元，公司作为龙头企业目前市占率不到1%，成长空间巨大。

　　老客户进入收获期，新客户拓展加速，保证公司业绩持续增长。公司2013年起进入密集的客户收获期，产能利用率大幅提升，高毛利率 深圳红岭私募合作QQ850700533订单占比增加，同时凭借出色的精细化管理，综合盈利水平稳步上升。未来3年公司内生业绩增长将维持50%以上，表现为新增客户订单、在客户包装需求的占比提升、已有客户群带来示范效应和一体化服务带来的收入增长等。

　　外延式扩张和区位地利打造竞争优势，向深度一体化综合服务商迈进。由于纸包装市场空间广阔而竞争格局分散，我们预计公司未来将继续资本市场采用外延式发展模式吸收在工艺研发、创意设计、服务和客户资源方面具有竞争优势企业，实现跨越式成长；同时充分利用其重庆基地的区位优势打造新盈利模式。长期上公司通过资源整合、研发设计、物流、采购等将增强与客户粘性，我们看好公司未来成长为一体化包装服务商龙头。

　　风险提示。警惕下***业景气度下滑，客户订单流失等风险。

　　华业地产：变革+成长，首次覆盖给予“买入”评级

　　变革是传统行业获得持续增长的绝对动力，公司的3次重大变化对新产业拓展和地产产业链延伸对作出了实践。经历2008年和2011年的楼市下行，公司自2011年以来进行了3次主要变化：

　　1）2011年拓展金矿业务，在新疆设立公司进行金矿资产收购，摆脱地产利润率长周期下行影响；

　　2）2013年延伸地产服务至养老，设立华业康年公司做实物业服 深圳红岭私募合作QQ850700533务并试水养老产业，挖掘地产产业链的后端价值；

　　3）2014年丰富地产投资方式，设立地产投资基金解决项目投融资/地产外包问题。

　　我们认为，变革是对未来的预期，公司以实际行动证明的变革将得以延续，是在地产行业进入增速放缓时代迎来新增长的最大利器。

　　资源变现，销售迎来爆发增长。

　　北京通州和深圳新项目入市，将使2014年销售额将迎来爆发增长，测算增速达到178%，实现从增速到量的转变。以销售回款口径测算，公司在2009~2011年均处于下行通道，自2012年起重获上升，并呈不断加速趋势，至2014年预计增速达到178%。我们认为，尽管公司在2013年也有较高的增速，但销售规模仍处于偏低水平，而2014年首破百亿大关后，将实现从增速（低基数）到量的转变。

　　变革+成长，首次覆盖给予“买入”评级。

　　变革和成长是公司2014年的主题：1）2014年是公司矿业逐步成熟、养老业务试点起步、地产金融开始运作的一年，为后续优质发展做下铺垫；2）已有资源变现促进高成长，公司当前利润贡献仍为地产业务，估值13倍左右，与主要地产公司相比，处于偏低状态，拥有安全边际。我们预计公司2014~2016年EPS为0.56/0.83/1.10元，对应PE为8/6/4倍。

　　风险提示：

　　多元扩张进度低于预期；房地产市场深度调整。

　　日机密部队潜入中国，安培竟谎称不知情；美日军机轮流闯入东海防空识别区，联手对华；菲律宾更是猖獗，借此狐假虎威；这充分说明，没有了祖国你将什么都不是！航母是一个国家重要的威慑力量之一，美日等对辽宁舰的接力监控告诉我们：我们应该联起手来，保卫祖国！爱国人士只要填写手机号码，即可获取最新的股票信息，让我们共同成为爱国人士。

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