传：德豪润达LED芯片开始发力 业绩拐点显现

传：海信科龙增长无忧 极具投资吸引力

　　事件描述：

　　近期我们到海信科龙调研并宏走源访公了司区类域模经板销商。与公司和经销商在产品、内部管理、销售政策等方面做了深入探讨。

　　核心要点：

　　公司将在白电企业中逐渐脱离第二梯队，靠拢第一梯队。我们看好公司长期发展基于三大理由：

　　1。品牌有积淀，冰箱曾国内销量第一，这也是公司潜力大的主要原因。

　　2。海信基因完全植入公司，海信系在运营难度更大的彩电行业取得巨大成功，完全可期公司在白电的发展。

　　3。股权激励使公司骨干干劲十足。这些内部变化已体现在经销商的信心上，并且一些大的经销商已开始在公司品牌上投入更多的资源。

　　1Q14 是利润低点，全年呈现前低后高走势。尽管今年以来冰箱行业面临不小压力，公司冰箱1-4 月仍保持增长。空调更是有20%以上增长。同时毛利率也稳步提升。1 季度低利润大可不必担心，主要原因是空调增长势头良好使公司确认了很多全年的销售费用，全年来看，销售费用压力不大，利润有望逐季向好。

　　股价已极具吸引力。去年我们在报告《王者归来，净利和估值将双升》中强调公司收入利润率双升，并且是先冰箱后空调的改善顺序，公司实际运营印证了我们的观点。股价也从当时的7.7 元/股一度上涨至13.3 元/股，我们坚持公司增长逻辑不变，但近期股价大幅回落，主要原因三点：1。地产拖累家电行业估值向下；2.4Q13 和1Q14 净利润增速不理想；3。部分投资者过于担心公司因第二期股权激励行权而不释放业绩。我们认为地产对家电的影响已充分体现在股价上，其次销售费用的提前影响了业绩，未来轻装上阵；最后去年公司并没有行权，净利润增长72%已证明公司清白。

　　盈利预测及评级：预计2014-2016 年净利润增速分别为25%、22.2%、17.5%。EPS 为1.14、1.40、1.64 元，对应5/28 日收盘价的PE 分别为7.6、6.3、5.3 ； 目标价12 元，对应10X14PE，给予“买入”评级。

　　从小家电到LED，业务结构大升级

　　德豪润达于2009 年进入到LED 产业中，通过收购、增发等方式，迅速完成了产业布局。公司具有LED 外延芯片、封装、照明、显示屏等全套产业链，同时通过不断增持控股雷士照明，拥有了最宝贵的照明渠道资源。因此，经过了5 年的不断投入和技术研发，德豪润达已经从传统的小家电厂商转型升级为LED 龙头企业，业务模式可以媲美全球照明领导公司飞利浦。

　　LED 芯片开始发力，倒装技术领先

　　在LED 照明需求爆发的背景下，公司芯片产品面临着良好的行业性机遇。

　　公司芯片业务经过2-3 年的研发，技术路线已经逐步稳定，其中，高亮度、大功率的倒装芯片将是公司未来发展的重点。随着产品质量提升，客户认可度加强，公司将逐步扩充产能，力争年内开满，收入及盈利能力将大幅提升。

　　与雷士关系理顺，LED 照明前景光明

　　德豪润达控股雷士照明27%的股权。雷士照明渠道实力全国第一，重点发展LED 战略明确，LED 灯具占比快速提升，其中将会大量使用德豪的光源产品。随着双方利益的深度绑定，德豪润达与雷士照明的整合优势将日益突出。

　　公司迎来业绩拐点

　　随着定向增发的逐步完成，公司财务状况将大为改善；LED 芯片取得突破，产能利用率、盈利能力将不断提升，业绩弹性大；与雷士照明关系理顺，LED照明业务将呈现爆发性增长，公司已经迎来业绩拐点。我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别是0.27、0.48、0.66 元，目前股价对应的PE 分别为29.97、16.93、12.32 倍，给与公司“推荐”评级，建议买入或增持。