传：中视传媒资本运作意图未变 制度改革红利可期

　　坚持“文化统领旅游”理念推动综合化战略转型：目前，旅游业务是公司收入占比最小、利润贡献最大的业务。随着中国消费水平的提升，社会消费重心逐渐从物质领域向精神领域转移，旅游行业正处于黄金发展期，而观光旅游走向文化旅游是产业发展的必然规律。

　　公司顺应行业发展的大趋势，坚持“文化统领旅游”的经营理念，积极推动旅游业务向主题文化旅游、娱乐休闲、影视产业为一体的综合性文化产业战略转型，探寻旅游业务新的增长模式。我们预计公司旅游业务将持续平稳增长。

　　广告业务代理模式改变，毛利率有望提升：由于央视广告经营政策改革，对科教频道广告资源实行区域代理制，2014年，公司控股子公司中视国际对央视10套的代理模式由独家代理改变为区域总代理，向各区域代理授予独家代理经营权并收取区域总代理费，这一模式转换有望提升公司毛利率水平。但由于公司去年开拓的新疆兵团卫视广告合同到期且没有签署新的协议，可能会影响到今年整体的广告收入。从公司近几年的收入结构来看，公司发展方向正在由以广告业务为主向以影视业务为主的战略转型。

　　“启程计划”初显成效影视剧业务前景光明：2011年以后，央视调整了电视剧采购政策，从外购为主转向扶持“自制剧”，中视传媒顺势推出“启程计划”，与国内5名着名导演签约，开始了影视剧业务向自制剧、精品剧的战略转型。2013年，“启程计划”开篇之作《赵氏孤儿案》获得第19 届上海电视节“白玉兰”最佳电视剧金奖和最佳编剧奖，并入选国家新闻出版广电总局《2013年度中国优秀电视剧选集》，精品剧战略初显成效。在公司坚持 “背靠央视”的经营战略下，未来有望成为央视“自制剧”政策转型中重要的内容制作基地。2013年至今，公司正在积极探索网络点播、IPTV等传统电视以外的新媒体播放渠道，努力消化库存剧，开拓营销新思路，影视业务出现了积极的新变化。

　　资本运作战略未变制度改革红利可期： 2013年，公司董事会为实现跨越式发展，启动了重大资产重组，拟以发行股份加支付现金的方式收购北京金英马影视文化股份有限公司全体股东持有的股份。尽管最终董事会终止了重组事项，但公司管理层利用资本市场运作发展壮大公司主业的意图没有改变。另外，公司目前正在学习和研究包括市值管理在内的制度改革问题，研究各种方案和可能性，等待时机成熟后将会陆续推出。近两年，传媒行业风起云涌，并购重组正在改变传统竞争格局，强者恒强的市场结构正在形成。我们认为，虽然时间点尚不能确定，但公司管理层通过资本运作做大做强的大方向却是十分确定的，这也是公司实现“打造出国内传媒类上市公司的龙头企业”发展战略规划的必由之路。

　　盈利预测与投资建议：如果不考虑可能发生的外延式增长因素，我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.23和0.27元，对应目前股价的市盈率分别为62和53倍，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：内生增速不达预期，资本运作时点滞后。