传：信质电机收购富田电机，切入Tesla核心供应链

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2014-05-22

　　事件：公司公告，拟以自有资金收购台湾富田电机19.96%股权。同时，双方达成战略合作协议：①富田电机将优先采购公司定转子产品；②公司增资富田电机大陆工厂，双方共同开拓大陆电动车电机市场。

　　点评：

　　进入电动汽车核心产业链，收购价格非常便宜。富田电机创立于1988年，创办人张金锋，总股本2400万股，净资产5.5亿元新台币，对应1.13亿元人民币。本次公司拟收购富田电机479万股，占比19.96%,剩余股权由富田电机创始人张金锋家族兄弟姐妹5人平均持有。

　　本次公司收购共花费7142万元人民币，每股价格不超过14.91元，对应富田电机2013年静态市盈率15.77倍，预计对应2014年动态市盈率8倍左右。电机&电控、电池是新能源汽车最最重要的部件，以8倍动态市盈率参股一个前景无限美好的朝阳行业，并不是很贵。

　　看点1:参股福田，切入Tesla。富田电机目前是美国Tesla公司唯一的电机供应商，目前为MODELS批量供应电机。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机，主要为MODELS车型；2014年至目前为止，美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机，比2013年全年增长62%。根据Tesla计划，2014年电动汽车销量增长100%以上。

　　富田电机2013年实现营业收入为新台币9.1亿元，对应人民币1.88亿元；净利润为新台币1.1亿元(未经审计)，对应人民币2269万元；净利润率达到12%。预计2014年富田电机实现净利润人民币4500万元以上，公司可分享投资收益900万元以上。

　　Tesla规划，2018年销量达到20万台，产能完全投放后销量达到50万台，是2014年销量的9倍、22倍。若Tesla销量达到预期，2018年公司参股富田电机可获得投资收益4000万元人民币左右，占公司2013年归属所有者净利润的27%。看点2:直接带动公司定转子产品销售。公司与富田电机签订战略合作协议，在公司所生产产品品质达到富田电机(包括中国大陆业务合作公司或上海鑫永电机)要求，且生产成本低于富田电机原先配合厂商时，富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子。

　　电动汽车驱动电机技术难度高、售价较贵。一台普通发电机定子售价15元左右，一台电动汽车驱动电机定子少则百元、多则上千，售价是普通发电机定子的10倍以上。以500元/台计算，假设2020年全球电动汽车销量达到440万台，预计需要定子产品22亿元。目前公司传统发电机定子全球市占率20%左右，假设在电动汽车定转子市场占有率达到20%,预计公司新增销售收入4亿元左右；若市占率能达到50%,新增销售收入可达10亿元，是2013年公司汽车电机定转子产品销售收入的1.4倍。公司定转子产品获得了新的增长点。

　　看点3:战略高度-通过Tesla分享全球电动汽车发展盛宴。公司参股福田不仅仅为了获取投资收益，通过与富田电机的合作，公司不仅切入美国Tesla纯电动汽车产业链，也将合作开发国内市场，加快中国本土环保新能源电动汽车电机的布局。公司早在2010年开始与宝马接触，直接进入宝马I系列研发过程中；同时，近年公司加快了与国内电驱动龙头--上海电驱动的接触。公司进入Tesla证明了公司产品的高性价比，我们预计，有了Tesla的使用履历后，公司进入其他企业电动汽车供应链将变得相对容易。

　　公司未来发展战略：继续横向&纵向拓展一同进行。由于工艺不同，公司定转子产品具有较高的性价比优势，2003年开始为汽车前十大电机生产商法雷奥批量供货。此后，公司产品开始横向、纵向扩展：(1)传统汽车行业，公司陆续开拓了雷米电机、博世电机等客户，与三菱电机、宝马电机等都在合作；(2)其他电机行业，公司陆续进入了电梯、冰箱等新领域，开拓了西子富沃德、通力、三菱、钱江电器等多个客户，未来也有望进入空调等行业。(3)新能源汽车行业，通过与富田电机的合作，公司不仅切入Tesla纯电动汽车产业链，也能加快进入其他企业电动汽车产业链的步伐。

　　盈利预测与投资建议。我们加入富田电机的投资收益，略微上调公司的盈利预测，预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长30.25%、32.29%、31.75%,EPS分别为1.41元、1.86元和2.45元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司是国内市场唯一进入Tesla核心设备供应的公司，我们适当给予一点溢价，给予公司2014年30-35倍PE,对应合理估值区间为42.30-49.35元。维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。富田电机目前虽然是美国Tesla公司唯一的电机供应商，但并非排他，也不排除美国Tesla将来增加新的电机供应商。我们认为此风险不大，主要原因在于：汽车企业对于安全性要求较高，对于主设备供应商，一旦选定不轻易更换。富田电机已经与Tesla形成了稳定的合作关系。

　　本次股权交易尚需得到中国国家发展和改革委员会、浙江省商务厅以及台湾地区经济部投审会的批准，若批准不通过，存在停止交易的可能。

　　　传：长江电力资产收购更加确定，方案或更具吸引力

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：彭全刚，侯鹏，何崟日期：2014-05-22

　　我们于5月21日参加了长江电力的股东大会，参会投资者就公司发展、资产收购与公司管理层进行了充分交流，新任董事长卢纯先生表示未来将进一步提升公司管理水平，把资产收购的好事做好。我们判断对溪洛渡、向家坝的资产收购方案将更加具有吸引力。维持“强烈推荐”投资评级，目标价8.8元。

　　参会机构投资者较少，重点关注问题较为集中。参会机构投资者较少，一方面反映了由于股价持续低迷，公司机构股东比例已经大幅下降，另一方面也反映出公司的股价已经比较充分的反映了各方面的负面信息，股价已经处于价值投资的区间。投资者主要关注的问题是资产收购的进度、资产收购的方案、未来水电上网电价的走势等。

　　2014年机遇与挑战并存。2014年是全面深化改革的第一年，电力市场建设将推动用户与发电企业直接交易，形成主要由市场决定价格的机制，这对公司既是机遇，也是挑战。在入库水量不低于4200亿立方米且来水分布利于发电的前提下，公司预计全年发电量1050亿千瓦时，其中三峡887亿千瓦时，葛洲坝163亿千瓦时。

　　资产收购将是今年的重要工作。公司明确对溪洛渡、向家坝的资产收购将是今年的重要工作，而且在公司2014年的工作计划中，明确提出“以深化国企改革为契机，寻求有价值的水力发电资产特别是流域内发电资产进行整合，增强自身实力和流域调度能力。”我们认为上述资产收购已经非常确定，只是进度问题，值得期待。

　　资产收购方案或将更加具有吸引力。与会股东多数建议采用负债的方式来收购上游资产，管理层表示将充分听取各位股东的建议。我们判断，如果资产收购方案合理，能够较大幅度提升公司每股收益，增厚业绩至少在20%~30%以上。管理层同时表示，将更加关注股价走势，加强市值管理，使股价更好的体现公司价值。

　　维持“强烈推荐”评级，看好公司长期价值。不考虑机组注入，预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。如果收购方案合理，公司每股收益有望达到0.8元以上。作为全世界最优质的大型水电基地，公司价值明显低估，我们按照2014年14倍PE,给予目标价8.8元，预计在1年左右公司收购完成时能够达到。现在股价仍处于低位，建议积极布局。

　　风险提示：汛期来水偏枯，资产收购进度滞后。

　　传：海能达关注重庆项目战略意义

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：齐宁日期：2014-05-22

　　公司发布公告，中标南京公安350兆无线集群通信系统扩容改造项目，金额为人民币2,794.73万元；中标重庆主城区PDT无线集群网建设工程，金额3992万元，含一级交换中心系统、主城二级交换中心系统。

　　投资要点：

　　国内PDT集群项目再获重大突破，市场份额加速集中。南京项目属公司前期布局多时项目，主要设备已在网运行数月，中标势在必然；而重庆项目中标打消了市场前期对于公司在该项目上竞争力的疑虑。重庆项目是近两年来国内公安PDT数字集群建设的第一个省/直辖市级大项目，意义重大--据测算，重庆一期项目将带来后续终端需求约6000万，二期项目(周边城区)还将带来至少2亿的潜在市场规模。因成功中标一期，公司在后续项目将拥有很大话语权。同时也为开拓其他省级市场带来加分效应。市场份额加速向公司集中。

　　集群行业已成加速趋势，未来1-2年将迈入高峰期。从我们目前跟踪的情况来看，未来武汉、徐州、长沙也将进入密集招标或于近期公布招标结果。我们认为PDT集群行业加速成长趋势已经形成，未来1-2年将逐步迈入成长高峰。

　　放眼长远，关注价格竞争同时也要关注远期业绩弹性。专网行业与公网行业公司成长逻辑类似，先以低价抢夺市场份额，再以系统扩容和终端放量赚取远期业绩。目前随着行业招标进入高峰，在部分地区出现激烈的价格竞争实属必然。目前公司是业内唯一一家具有广域地区规模组网成功案例的公司(新疆项目)，因此在后续各省招标中话语权极大，具有很强竞争优势。我们认为即使在个别地区牺牲盈利，但恰恰意味着远期较大的盈利弹性。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年EPS为0.83元，1.21元，1.7元，对应PE为28X、19X、14X。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：新品获批速度不达预期，估值过高的风险

　　传：中国国旅网上免税叠加海棠湾项目开业，打开成长新空间

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：许娟娟日期：2014-05-22

　　维持增持评级。年初以来因离岛免税政策年内调整预期减弱，市场担忧成长性，股价回调10%。我们认为：①公司免税经营实力突出，年初以来通过品类调整已实现内生较快增长；②海棠湾项目增加高端商品，改善购物环境，可提升渗透率及客单价；且年内网上免税推出概率大，有望助力项目开业并贡献业绩增量。③不计网上免税，预计内生外延仍可保障未来三年净利复合增速约20%。维持2014-15年EPS1.66/1.96元，目标价46元，对应2014年EPS28xPE。

　　2014年以来在现有政策下离岛免税销售额增速超市场预期，经营实力突出，内生增长强劲。①预计2014年Q1大东海店销售额同增20%~25%,五一期间销售额同增22%,均保持较快增速。②品类调整带动客单价提升是主因，预计仍有挖潜空间，亦证明公司经营实力。

　　产品品类、购物环境是离岛免税发展瓶颈，海棠湾项目破解瓶颈前景看好，网上免税店年内可期，外延增长空间大。①与离岛免税购物限额、限量相比，大东海店高端商品缺乏、购物环境拥挤是当前制约离岛免税发展的更重要因素，致离岛免税整体客单价和渗透率远低韩国。②海棠湾项目解决两大痛点以提升客单价和渗透率，未来三年销售额复合增速30%,推动外延增长。③在海南省政府积极推动下，预计年内网上免税推出概率大，若渗透率提1个百分点，可增7万消费者(+7%)，推动整体净利+4%,EPS+0.06元，有望贡献业绩增量。

　　催化剂：大东海店继续快速增长、海棠湾项目及网上免税店正式推出

　　风险提示：经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。

　　传：金健米业控股股东资产将注入

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：吴桢培日期：2014-05-22

　　近期，我们对金健米业 进行了实地调研，与公司相关领导就公司发展战略、大股东资产注入可能性、主要产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有：

　　关注1:控股股东为避免同业竞争，市场化粮油类优质资产将逐步注入公司2013年3月湖南粮食集团有限责任公司通过股权收购成为公司新的控股股东，给公司带来了巨大的政策、资金、物流及资源整合优势。湖南粮食集团于2013年3月和8月就避免与公司同业竞争事宜作出承诺：在公司2013年非公开发行股票完成后三年内，湖南粮食集团将其及其控股子公司与金健米业主营业务存在同业竞争的市场化粮油业务相关的资产或股权，通过转让、以资产认购股份及中国证监会和/或公司股东大会批准的其他方式注入公司。优质资产的注入将有利于公司产销规模的扩大，盈利能力的提升，我们相信随着优质资产的注入，公司的投资价值会有很大的提升。

　　关注2:公司不断优化产业产品结构，聚焦粮油食品产业发展2013公司已成功将金恒房产予以剥离，将资金、资源进一步集中，聚焦粮油食品产业发展。公司拥有绿色、有机、优质稻核心基地50万亩，粮食及油料仓储能力20万吨，油罐储备能力3万吨，大米年加工能力25万吨，油脂油料年加工能力20万吨，面制品年加工能力15万吨，米粉、牛奶及糙米饮料年加工能力5万吨。公司已对现有产品线进行清理、整合，特别是对米、面两个产业的产品进行了大幅度的单品瘦身，优化了产品结构。调整了高档米、特色油等产品的经营思路，把新型食品的研发及其产业化作为快速提升公司经营效益的重点方向，全面启动了面制品、中桶油、茶籽油、乳业等项目，为公司未来主营产业拓展和经营效益提升打下了坚实基础。

　　关注3:公司不断整合营销资源，积极推进市场扩张

　　公司不断加大营销力度，采取多项措施推进市场扩张。进一步优化完善对公司粮油产业实行产销分离后的相关运营模式及工作流程，有效整合各种营销资源，提升公司综合营销能力；强化营销渠道网络建设，在进一步巩固传统营销渠道的基础上，充分利用湖南粮食集团有限责任公司物流平台优势，积极拓展贸易经营、粮油社区商业连锁惠民店等营销渠道，多策并举，提升销量。公司成立了农产品贸易公司，收购了湖南金山粮油食品有限公司贸易类业务；为确保公司粮油产品营销模式以及经营管理模式转变后的良性运行，支持营销公司健康、快速、持续发展，实现公司经营目标，对全资子公司湖南金健米业营销有限公司进行增资，注册资本由人民币1000万元增加至人民币6000万元。目前，公司产品已拥有很高的市场知名度和美誉度，已建立了面向全国的小包装粮油产品市场营销网络，进入了全国2800多个大型KA卖场系统，拥有全国经销商300多个、终端网点近10万个，省会城市产品覆盖率达100%,地级城市产品覆盖率达65%。

　　关注4:各级主管部门对公司支持力度不断加大，合力打造成过

　　百亿龙头企业

　　湖南粮食集团入主后，各级政府及其职能部门对公司的支持力度不断加大，公司外部发展环境明显改善。湖南省将公司作为“湘米振兴工程”、粮食“千亿产业、百亿物流工程”的重点扶持对象予以大力支持；常德市将公司列为“1115工程”的15家重点骨干企业之一，全力帮助公司打造百亿产业，将极大地促进公司技术改造、产业升级及精深加工项目研发，推动公司五年规划的顺利实现。公司得到了上级主管部门及地方政府的大力支持，将会在各项政策上享有优惠，有利于公司发展目标的实现：公司力争2018年产销粮油100万吨，实现销售收入100亿元，利税5亿元。

　　结论：

　　公司是我国粮食系统的第一家上市公司，是首批农业产业化国家重点龙头企业，国家水稻工程优质米示范基地，以优质粮油深度开发和新型健康食品研制为主业。公司的主导产品有“金健”牌系列精米、专用面粉、面条、食用油、乳品及“小背篓”鲜湿米粉，被誉为“中国粮食第一股”和“中国大米第一品牌”。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为1,937.00百万元、2,246.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为12.00百万元、16.00百万元，每股收益分别为0.019元、0.025元，对应PE分别为236.53倍、180.26倍。首次关注给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、国家产业政策调控的风险；

　　2、农产品价格变动的风险；

　　3、大股东资产注入承诺实施的风险。

　　传：宇通客车将提升盈利能力，减少关联交易

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：彭勇，余兵，王德安日期：2014-05-22

　　事项：

　　公司发布公告：拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份和支付现金收购其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司股权比例，购买宇通集团和猛狮客车分别持有的精益达71.84%股权、28.16%股权(合计为100%股权)，其中以发行股份方式购买精益达85%股权，以支付现金方式购买精益达15%股权。

　　精益达截至2014年4月30日全部股东权益的预估值为42.60亿元。本次交易发行股票价格为16.08元/股，拟发行22518.66万股收购85%标的资产，并支付63900万元收购15%标的资产。

　　平安观点：

　　减少关联交易，提升整体盈利能力。精益达的主营业务为汽车零部件的生产与销售，主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门。科林空调(精益达控股子公司)的主要业务为汽车空调器及相关零部件的研发、生产和销售。两者为宇通客车提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等部件，为宇通客车获取较大的市场竞争优势及取得高于行业盈利能力做出了较大贡献。2013年精益达实现销售收入32亿元，净利润4.9亿元，净利率高达15%左右，远高于宇通客车8%左右的净利率。收购精益达后，宇通客车将减少与宇通集团的关联交易，并将继续提升其盈利能力，净利润有望达到9%-10%,远高于行业竞争对手。

　　收购后，有望增厚公司每股收益。根据我们预测收购前2014年宇通客车归属于母公司的净利润有望实现21.2亿元，每股收益约为1.66元。按照2014年精益达业绩增长11%进行计算，其归属于母公司净利润约为5.1亿元，收购后宇通客车净利润有望达到26.3亿元，每股收益约为1.75元，每股收益增厚0.09元(+6%)。后期宇通集团还将出精益达业绩承诺，增厚宇通客车业绩确定性大。

　　新能源客车产品竞争力强，并陆续推出新品占领市场。新能源汽车推广新政实施后，宇通客车在新能源客车领域竞争进一步加强，市场占有率继续提升，已占市场60%左右的份额。2014年北京车展公司还继续推出了新能源客车新品，其中以E7为代表的纯电动客车比较受市场欢迎。公司E7是7米级纯电动客车，扣除国家补贴后价格约为30万元，与同等长度的传统客车相比差价较小，预计年内有较大的销量。

　　公司新能源客车在节油率、可靠性、轻量化上在国内均处于领先水平，新能源客车销量增长将助公司市占率进一步提升。

　　盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入，我们预计2014-2015年EPS分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快，宇通客车在混合动力客车技术上领先，经营管理能力较强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价23元。

　　风险提示：1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

　　传：瀚蓝环境固废技术全面，将复制产业园模式

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，张赫黎日期：2014-05-21

　　投资建议：公司在佛山市南海区开展多种市政固废处理业务，储备了丰富经验。若完成创冠环保的收购，除新增八处垃圾焚烧项目，还可以将固废产业园模式异地复制。由于收购存在不确定性，不考虑创冠、南海燃气对业绩的贡献。预计公司2014-2016EPS分别为0.44、0.51、0.59元，给予公司2014年27倍PE水平，目标价11.88元，距离现价11%的空间，首次覆盖给予“谨慎增持”评级；l公司固废技术全面，可将南海产业园模式异地复制，协同性更强。

　　公司在南海区围绕垃圾焚烧，开展了生活垃圾清运、污泥处理、飞灰处理、餐厨垃圾处理等多项业务，掌握全面的市政固废处理技术。若收购创冠成功，公司可以利用创冠已有的垃圾焚烧项目，拓展当地的餐厨、污泥、清运等相关固废业务，可复制性强。若异地复制成功，将为公司带来额外的新增业绩；l收购创冠后，跻身固废第一梯队，在建、拟建项目投产将推动业绩稳健增长。公司在南海区拥有3000吨/日垃圾焚烧能力，若收购创冠成功，将增加11350吨/日处理能力，跻身垃圾焚烧第二梯队。公司及创冠环保均有多项在建、拟建固废处理项目，这些项目的逐渐投产，能够推动未来三年公司业绩稳健增长；l水务、燃气等业务将随城镇化平稳发展。公司在南海区运营供水、污水处理、燃气供应等业务。以上业务属于传统公用事业，预计将随着城镇化率的提高平稳发展；l风险提示：收购创冠环保存在不确定性；公司南海餐厨进展低于预期。

　　传：精锻科技产业链整合初现端倪

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：苏杨日期：2014-05-21

　　关注1:轴产品进入奥迪变速器配套体系，产业链纵向整合初现端倪。

　　公司既有产品全部为乘用车齿轮，但目前轴产品已经确定将为奥迪天津变速器厂DL382项目双离合变速器配套。配套范围覆盖奥迪天津变速器厂全部45万套产能。公司初涉轴市场即拿下奥迪这样的高端品牌订单，显示了强大的铸造技术实力和生产线的高水准。大众对公司的轴产品相当认可，而目前大众在国内的变速器轴只能靠德国的德西福格公司在中国的全资工厂配套，且其供货占比很高。我们认为精锻有望成为大众在中国市场轴类重要供应商，这符合大众分散产业链风险的利益诉求。为奥迪配套一方面意味着轴产品将持续提升公司业绩。目前自动变速器是大势所趋，公司轴产品将有广泛的成长空间。而自动变速器相较手动变速器对轴的精度要求大幅提升，则将为公司这样依托高端装备生产优质轴产品的企业构筑护城河。另一方面轴产品可以与齿轮产品结合，构成变速器成套组件。这将打开公司产业链纵向扩张、由零件向部件供货转化的想象空间。

　　关注2:电动差速器成为新的增长点。

　　公司2014年下半年将开始通过吉凯恩为福特和丰田泰国工厂配套电动差速器齿轮七件套。电动差速器目前集中与公司三工厂生产，预计2015年就可以形成2600万美元的供货能力。电动差速器为电动式差速器，可以由电机和控制系统控制，而且电动差速器集成了其他零部件的功能，符合汽车电子化的大方向。机械式传统差速器只需4个齿轮，而电动差速器需要5个或7个齿轮零件。此外，电动差速器具有背面带齿的复杂结构，因此制造难度大、单价高。单个差速器具有更高的齿轮产值。而这种复杂的结构也恰恰迎合了精锻的口味。

　　从市场前景来看，目前加拿大麦格纳集团和美国德纳集团该产品用量最多。精锻科技配套的吉凯恩集团主要为福特、丰田、日产、Jeep等配套。公司与德纳的电动差速器齿轮配套项目处于在洽谈阶段。

　　电动差速器齿轮这一新产品从战略角度具有重要意义。一方面将为公司未来实现差速器总成销售奠定基础，而另一方面如果新能源汽车真的对传统汽油车实现替代，则电动差速器将是精锻在行业剧变中能够生存下来的保障。

　　关注3:公司订单饱满，持续处于产能偏紧状态

　　去年齿轮产销超过3300万件，而今年订单超过4400万件，对应30%的增长。相比订单的增长，产能的达产则相对缓慢。而模具产能仍存在不足，预计新建模具车间将陆续有设备安装投产，下半年应该能够解决瓶颈问题。在产能不能完全满足的前提下，公司制定了产销不低于4000万件的内部目标。

　　关注4:逐渐进入日韩体系，降低客户集中风险。

　　日韩汽车厂商的体系极为封闭，国内零部件厂商进入难度极大，这也意味着日韩系还有很大的配套挖掘空间。而目前公司已经开始给丰田和现代配套，与日产的合作也在逐步洽谈。为日韩系配套将有效分散公司在大众和吉凯恩方面配套比例太高的风险。

　　结论：公司锥齿轮将随现有客户稳步增长，而结合齿齿轮、电动差速器齿轮组件、轴产品将成为公司未来两年成长的主要动力。从更长的维度来看，公司有望成长为汽车齿轮领域全球最优秀的供应商。并在产业链上进行挖掘，形成总成供货的能力。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、1元和1.35元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍。作为国内极少数掌握先进技术和制造工艺的核心汽车零部件企业，公司理应享受较高估值。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　传：达实智能绿色智慧节能优势突出，百亿市值可期

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富日期：2014-05-21

　　核心观点：

　　1.事件

　　5月19日公司发布公告称，近日公司与遵义市城乡规划局、遵义市新区建投集团签订了《遵义市城市规划科技馆布展及绿色建筑公用工程(绿色节能)BT建设项目合同》，金额上限1.5亿元。项目计划建设工期最长不得超过180日，主场馆将于2014年6月30日前完成。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)项目可贡献可观利润，绿色智慧节能综合竞争优势突出

　　该项目预计可为14年贡献可观利润，属于建设周期短、回购期短的短平快项目，且安全性有保障。项目直接投资上限额为15,000万元，占公司2013年营业收入的14.82%。项目执行周期小于6个月，2014年可完全结算完毕。若按照30%的保守毛利率，10%净利率算，可贡献1500万元净利润，占公司13年净利润的18%。与一般BT项目不同，项目回购期为工程竣工验收合格后一个月内，预计年前即可收回垫款。政府提供位于遵义市汇川区珠海路新区建安大厦作为本项目回购价款的抵押。

　　该项目的获取表明公司通过建筑智能、节能(强电+弱电)、机电等协同发展，“智慧绿色节能”已形成较强的综合竞争力。遵义市城市规划科技馆将建设成为“智慧、绿色、节能”的新型智慧展馆，项目建设内容包括展馆及学术交流中心的布展和装饰及建筑智能化系统、空调主机系统级末端、各楼层二级低压配电箱出线、办公楼智能化、展览馆综合节能系统等。公司依托建筑智能，向机电(中央空调、电梯、照明等安装)拓展，且打造节能差异化优势，在中央空调节能改造方面曾获得国家重大科技成果支撑计划，且在节能咨询认证、冰蓄冷、水蓄冷、集约化供能(电/燃气)供水、照明节能、外围护结构节能方面均有突出业绩。

　　(二)公司成长路径清晰，持续高成长确定，百亿市值可期

　　公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展，基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”，成长路径上为“内生+外延”，现有的商业模式及管理架构可支撑公司维持3-5年的持续高增长，未来两年百亿市值可期。公司聚焦智能节能主业，创新商业模式，内生外延并举，细分市场龙头地位初步确立，全国化区域布局日趋完善。公司通过战略联盟、并购等方式，初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能(中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力，并在轨道交通、酒店、大型公建、医院、数据中心等细分市场建立起龙头竞争地位，鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期，医院、数据中心等新领域有望实现全新突破，我们判断公司全年订单有望实现翻番左右的增长。以“技术+金融”的业务模式，重点拓展智能建筑、建筑节能、智慧医疗、智慧数据中心等新兴细分市场。创新商业模式，“工程+服务+运营”，“技术+金融”，以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列，设立深圳前海融资租赁公司，注册资本2亿元，预计可撬动20亿元融资，后续类似创新将驱动超常规发展。

　　(三)增发助力公司二次腾飞

　　我们判断公司后续增长驱动力主要在于新业务拓展、商业模式创新及外延扩张。(1)公司后续在轨道交通、智慧医疗、智慧数据中心、建筑节能等细分领域将快速增长。(2)公司深圳前海金融租赁公司可实现低成本高杠杆的融资，后续若通过投资带动，可实现规模能级的快速提升。

　　(3)此次增发拟募集7.68亿元，成功实施后资金实力大大增强，公司在预案中表示将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。

　　3.投资建议

　　预测公司2014/15/16年EPS分别为0.60/0.90/1.30元(未考虑增发摊薄)。考虑到公司龙头地位及高成长性，结合行业估值情况，我们给予公司30元目标价(对应14年50倍PE)，首次给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　宏观经济波动风险，应收账款风险等。

　　传：浙报传媒有序推进互联网枢纽型传媒集团建设