传闻：华创证券 维持恒宝股份“推荐”评级

　　事项

　　近期我们去公司实地调研，与公司管理层进行了交流。

　　主要观点

　　1. 传统业务今年有望持续高速增长，股权激励的业绩指引明确。

　　2014 年公司业绩持续增长动力强劲：金融IC 卡、移动支付卡和居民健康卡等众多产品持续高增长。

　　全国金融IC 卡2013 年净增发卡量为4.7 亿张，我们认为2014 年有望达到6亿张，新增发卡占比从有望69.1%提升到80%。公司的金融IC 卡市场份额有望从2013 年的11.91%提升到16%。2014 年市场份额的快速提升的主要动力：（1）四大行之外的商业银行（行情 专区）开始大规模启动发放金融IC 卡；（2）农行和工行今年有望重新招标，近日公司已经通过工行的金融IC 卡的测试，等待招标。

　　公司有望在这两大银行重新入围。（3）公司目前是同行中入围金融IC 卡银行资质最多的公司。考虑到金融IC 卡价格下行的因素，我们认为金融IC 卡板块收入增速有望达到30%以上。

　　移动支付卡：运营商今年推动移动支付发展目标明确，我们判断三大运营商今年NFC-SWP 移动支付卡整体出货量有望达到3.5 亿张，对应的市场规模为18亿元。公司有望获得15%的市场份额。

　　居民健康卡是今年卫计委重点推动业务，有望发卡数超过5000 万张，公司作为居民健康卡早期标准制定参与单位，在该项业务拥有绝对的优势。

　　公司近期刚刚公布股权激励的行权条件，给出未来三年清晰的业绩指引，复合增长率26%。2014 年、2015 年、2016 年净利润增长率分别为40%、21%、17%。

　　我们认为行业景气度较高，公司作为行业龙头企业，增长空间较大，未来业绩大概率会超过股权激励的行权条件。

　　2. 引入盛宇投资，协助公司快速外延式扩张。

　　公司近期管理层发生重大调整。公司原董事长退出幕后，交给职业经理人团队进行管理，同时公司引入战略投资者盛宇投资。

　　盛宇投资曾经有过丹化科技、华天科技多个经典的案例，拥有丰富的市值管理经验。盛宇投资的总经理出任公司副董事长，未来将协助公司做好市值管理工作。

　　公司后续将和盛宇投资合作寻找更多合适的标的，实现产业和资本双轮驱动。

　　3. 转型战略明确：利用多年金融、通信和安全积累的底蕴，向软件系统服务方向转变。

　　公司业务目前正是处在多个爆发性增长的行业交叉领域。在未来几年来，公司将积极地进行产业战略布局，搭建产业平台，创新商业模式。公司将以在通信领域和金融支付领域资源为平台基础，利用在移动支付和信息安全两大优势突破能力作为抓手，选择性建立有价值的行业支撑和服务平台，大力发展运营服务商业模式。 公司在系统平台的软件服务市场，有望于今年推出基于安全领域的子系统产品。初步主要是解决安全支付的问题。公司也在和互联网厂商积极探讨，寻找合作机会。

　　综上所述，我们认为公司未来三年传统业务高速增长，复合增长率超过26%，转型业务有望开辟出新的成长空间，再造下一个恒宝股份。我们预测2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.66、0.8、0.92；对应PE 24、20和17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：卡片价格下行的风险；

　　转型业务低于市场预期。

　　投资要点

　　老品种二次开发增长快速：热毒宁增长迅猛，13 年过10 亿规模。热毒宁爆发增长后的增长空间在于：中药注射剂监管严格政策下的安全性，质量好，性价比高的品种对不良反应高的，价格高的品种替代，以及限抗政策下的中药对西药抗生素的替代，以及基药推广政策下的热毒宁进入基药红利。3 个口服、贴剂独家基药品种在基药招标大年营销思路改善，强势代理商整合渠道，能有效拓展基药市场，有望带来新的增量。

　　新重磅产品银杏内酯 ABK 随着招标进行，顺利开始销售。银杏内酯ABK已进入山西、济南医保。目前确定了20 个左右的省市代理商，包括北京，广东，上海，山东，山西，湖南，天津等市场份额比较大的地区。已签订20万支销售订单，并在13 年年报中体现为7484 万元预收款，估计今年体现为收入。随着今年各地招标的推进和公司的市场教育推广，我们认为该品种能重复热毒宁昔日的利润贡献，预计15 年能进入放量增长阶段，增速和销售规模有望能超越热毒宁，成为10 亿级别的重磅品种。公司计划在2014 年之前完成6000 个病例的3.5 期临床试验、将与德国进口的金纳多注射液完成对照。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.16、1.49 元，参考可比公司14 年平均PE36 倍，对应目标价为32.40 元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　产品招标、医保进度风险；中药注射剂不良反应风险。

　　事件：

　　5 月13 日我们参加了亿纬锂能举办的投资者交流会，与公司董事长刘金成、副总经理韩纪云、麦克韦尔副总经理兼财务总监邱凌云、公司董秘兼财务总监唐秋英进行了交流。

　　点评：

　　公司管理层既仰望星空，又脚踏实地。公司围绕着打造全球先进电池领先企业的愿景，持续建设公司在锂电池领域的核心技术优势。公司一直有一个远景目标就是在2017 年能够实现百亿营收。公司认为北斗导航、电子烟和新能源汽车是三大发展机遇。为此， 公司希望形成锂原电池、锂离子电池、亿纬电子（北斗导航、消费电子）三大业务布局。目前公司三大业务布局已经成型，并且发展势头良好。

　　锂原电池是基石，未来发展空间仍大。一季度公司锂原电池业务超预期，增长迅猛。14 年公司锂原电池收入有望达到6 亿以上， 进入全球前三。锂原电池方面，公司是全球唯一同时生产锂亚电池、锂锰电池和锂二硫化铁电池的企业，产品线全面，技术实力突出。公司是国内智能电表电池最大供应商，还为全球一半的电脑供应主板电源，未来智能交通、无线射频、银行（行情 专区）动态密码卡将成为新的增长点，此外公司为开发的面向消费市场的锂铁电池， 成立了品牌事业部，14 年开始，在消费品市场推广的力度正在加大，已经初见成效。未来会更多利用互联网的销售方式。总体上来讲，锂原电池是公司的根基，还会着力发展。

　　受政策影响，电子烟发展短暂回调，二季度复苏态势明显。受政策因素等影响，自去年12 月份开始，国外电子烟市场增速大幅下滑，但3 月底开始，出货量明显复苏。美国FDA 对电子烟的监管政策力度明显小于市场预期，其提案称将禁止向18 岁以下未成年人出售电子烟，但并不限制调味产品、在线销售或相关广告。因此我们认为该政策对电子烟市场的直接影响有限。从终端来看，13年第四季度，在便利店，电子烟销售在下滑，但是传统烟草店还是上升的。

　　传统烟草公司布局电子烟市场和原电子烟厂商向欧洲亚洲扩张是近两年的重要增长点。电子烟作为一个新兴的产品，以目前的产品来讲，其口感、价格、体验都有很大的改善空间。公司对电子烟的未来有坚定的信心。爆发后的回调只是一个正常的调整。电子烟市场原来都是非传统烟草的，现在的形式是FDA政策明朗后，烟草集团介入，目前公司跟传统烟草公司也有合作。

　　传统烟草公司资金实力远超目前的企业，其产品推出更加谨慎，比较慢，业绩会在下半年释放。14年电子烟格局，品牌增加，大的增长来自于传统烟草公司的新进入，第二个是原来客户向欧洲和亚洲扩张带来的需求。此外，公司的电子烟结构也在发生升级，原来70%以上都是一次性的电子烟，现在占比在下降，高端电子烟增速比较高。14年美国电子烟市场的增长能有20%。 麦克韦尔能实现盈利承诺。收购麦克韦尔时的盈利预测中收入和利润的暴涨主要是因为财务统计口径不同造成的，实际上的增长没有那么多。

　　麦克韦尔电子烟工程的自动化改造已在2013年开始，并与2014年完成，届时将对麦克韦尔的产品一致性和盈利能力都有积极影响。目前麦克韦尔月产能至少1200万只，松岗工厂在4月份刚投产，因此还没实现满产。

　　高端消费锂电是公司下一个目标。锂离子电池产能过剩主要体现在低端产品激烈，高端产能是严重不足的。因此公司想在高端锂电池产品上有所作为。制造好的电池更体现在设备水平和管理水平上。公司聘请了松下电池原总经理雨缇做顾问，指导公司打造全球领先的锂离子电池工厂，预计15年可完工，届时公司锂电池产品性能将有质的飞跃。

　　亿纬电子正在成为公司新的增长点。公司一季报披露亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile Public Company Limited签订了框架式《销售合同》，同金额为1636万美元，约合1亿元人民币，按照合同，今年该订单就将交付完毕。该合同主要为手机生产，表明了亿纬电子在消费电子领域的拓展取得初步成效。

　　新能源客车放量仍需等待。对新能源汽车公司非常看好，财富赢家现在公司还没有整车生产资质，拿不到补贴，因此现在不想去卖车。但公司已经请了专业的团队来做，因此技术储备和能力都没有问题。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.74元、0.86元，市盈率分别为24倍、20倍、17倍，经过前期大幅下跌后，公司的投资价值正在显现。维持“推荐”评级。

　　风险因素：（1）电子烟电池产能过剩；（2）电子烟行业面临政策风险；（3）仲恺二期项目进展不达预期。