传：汇川技术2013年报及一季度业绩预告点评 攻坚获硕果,固本赢未来

　　超预期的业绩增长:2013年,公司实现营业收入 17.26亿元,同比增长45%;实现营业利润5.14亿元,同比增长65%;实现净利润5.69亿元,同比增长78%。同时,公司预计2014年一季度实现净利润1.13-1.32亿元,同比增长45%-70%,扣非后实现净利润1.03-1.26亿元,同比增长39%-66%,年度和季度业绩均超出预期。

　　市场拓展卓有成效:(1)装备制造领域:电梯、注塑机行业维持高景气,均取得超过35%以上的增长;部分纺织子行业取得突破;在通用起重、港口、建筑机械等行业形成批量销售,并建立大客户样板点;新旧通用变频器顺利实现切换;通用伺服产品实现60%以上增长,新伺服产品在多个行业试机成功;(2)节能环保领域:在项目型市场突破了一些目标大客户和大项目;(3)新能源领域:完成新能源汽车电机控制器订单约1.2亿元;光伏发电领域完成订单约1.6亿元,新能源产品在经过培育期后实现爆发式增长。

　　盈利能力提升:(1)虽毛利率相对较低的新能源产品占比有所提升,但传统优势产品成本控制有效,综合毛利率保持平稳;(2)受益于规模扩大和费用控制加强,期间费用率下降3.2个百分点;(3)增值税退税等政府补贴增加,营业外收入同比增加近1亿元。

　　2014年展望:2014年是公司的固本年(固本培元),公司的经营目标为:实现收入30%-50%增长;实现净利润30%-50%增长。经过2012年的调整和2013年的攻坚,公司培育了一系列具有增长潜力的产品和行业,2014年有望延续2013年良好的增长势头。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年EPS分别为:2.00元、2.53元,对应3月12日收盘价,PE分别为:37倍、29倍,鉴于公司的高成长性,维持“增持”评级。

　　风险提示:下游行业不景气;市场拓展放缓;毛利率下滑;其他。

　　传：天音控股三大主业协同发展,公司业绩强劲反弹

　　手机分销行业触底反弹,复苏明显。公司通过改善库存管理、优化产品选型,13年第四季度单季盈利5800万,全年扭亏为盈。2014年公司储备多款明星机型,主业有望持续向好,我们预计全年主业净利润有望达到2-3亿元,一季度业绩同比环比均有望明显增长。

　　移动互联网业务多年培育有望开花结果。2014年公司有望深化与中移动的合作,通过推广欧朋免流量浏览器进一步提升欧朋的活跃用户数。新推出产品“欧朋流量宝”专注省流量细分领域,海外推广反响优秀,国内首发值得期待。我们认为,在移动互联网内容供给暴增的当下,平台,特别是拥有千万级活跃用户数的欧朋浏览器拥有十分重要的入口价值。

　　在“民进国退”的电信业,虚拟运营商的出现有望颠覆传统对电信运营商的认知,相信在首批机制灵活、富有创新能力的民营虚拟运营商中一定会出现能够在电信运营市场分得一杯羹的企业。公司凭借线下渠道储备和移动互联网优势,有望在4、5月份首批推出移动转售产品抢占市场先机。

　　公司获得移动转售牌照后会产生多种创新商业模式,手机分销、移动转售、移动互联网业务会产生明显协同效应。公司将以分销业务为基础,以移动转售为通道打通上下游业务,全面向移动互联网迈进。

　　我们认为公司在云(移动互联网平台及内容)管(虚拟运营商)端(全国最大手机分销渠道)上布局明确、战略清晰,将在移动互联网时代快速发展,维持“增持” 评级,13-15年EPS分别为0.03元、0.70元、0.41元。(14年有非经常损益增厚EPS 0.45元)

　　风险提示:移动浏览器受到竞争对手挤压用户拓展不利;移动转售业务进展不达预期

　　传：汉森制药新产能获gmp认证,2014年业绩加速

　　募投产能全部通过GMP 认证,预计2014 年可释放30-40%产能。公司发布公告,募投项目包括注射液、片剂、口服液生产线全部通过GMP 认证,且新生产线在软、硬件方面均处于国内领先水平,未来10 年都不会落后。目前,新产能还处于试生产阶段, 产品质量稳定后,便开始正式投产,预计今年可释放30-40%产能。另一方面,老厂在4-5 月份也将进入GMP 改造期,4 条生产线会根据生产计划安排进行停产,预计年底才能改造完毕。所以老厂停产+新产能释放,整体产能会保持20%左右的增长。

　　2014 年业绩将加速增长,驱动力包括以下三点:(1)2013 年底, 新进入重庆基药增补目录,14 年以来又相继进入新疆、安徽两省基药增补目录,还有若干省份具有意向。随着进入地方增补目录的不断增加,四磨汤为以后的市场空间和增长速度奠定基础。(2) 四磨汤在中南、西南和西北地区价格均有小幅提升,毛利率将保持稳定;(3)由于公司在2012 年提前建设和培养销售队伍,导致当年销售费用很高,13 年以后销售费用则将呈现逐步下降的趋势。

　　重构销售体系,永孜堂销售和管理将逐步改善。永孜堂在去年11 月份完成工商登记后,公司对其销售短板进行了重构:公司本部和永孜堂将会在同一个营销中心下运作,市场决策、准入以及监督委员会使用同一套领导班子。而执行层面,则使用事业部形式来管理。公司本部分为四磨汤事业部和缩泉事业部;永孜堂则设立事业一部和事业二部,事业一部主要是永孜堂原有的销售模式和队伍, 主要以代理制为主;事业二部则有汉森销售骨干参与组建,主要针对医院推广品种,如天麻醒脑胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊等。我们认为,永孜堂在销售区域覆盖面、学术推广能力、成本控制等方面均具有很大的提升空间,看好公司介入后的发展前景,尤其主要产品天麻醒脑胶囊、胃肠灵胶囊、参七心疏胶囊、百贝益肺胶囊和全天麻胶囊均具有过亿的潜力。

　　盈利预测。2013-2015 年EPS 分别为0.75 元、1.1 元及1.45 元,2014 年EPS 对应目前股价估值为31.4X。公司收购永孜堂后,产品线逐步丰富,单一品种比重过大等制约公司估值提升的因素消除, 未来公司仍将在胃肠疾病和心脑血管疾病等相关领域积极拓展, 我们依然看好公司业绩确定性和发展前景。参考中药子行业14 年预测平均估值为38X,合理目标价为41.8 元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。产能释放和永孜堂销售收入低于预期。

　　传：中国平安13年报点评 保费增长稳定,投资收益带动寿险表现强势

　　结论与建议:中国平安2013年实现营收3626亿元,YOY增长21%,;全年实现归属于母公司净利润281.5亿元,YOY+40%,EPS为3.56元;其中4Q单季度实现营收881亿元,实现归属于母公司净利润48亿元,YOY均增长21%,业绩基本符合预期。公司2013年业绩高增长,一方面得益于保费的稳定增长,另一方面在投资收益的带动下, 寿险板块净利润同比增长逾九成。此外,产险、银行及投资业务的稳定表现,也为公司未来业绩提供保障;我们看好公司的综合金融平台的优势,维持买入的投资建议。

　　保费稳定增长:公司2013年业绩呈现高增速,主要得益于保费的稳定增长,2013年全年公司保费业务收入约为2690亿元,YOY增长15%;其中寿险规模保费2194亿元,YOY增长10%,市占率提升0.7个百分点至13.6%,保费收入1534亿元,YOY增长14%;产险保费收入1154亿元,YOY增长17%,市占率维持在18%的稳定水平,产险全年综合成本率为97.3%,公司通过控制规模仍显著好于同业水平。

　　投资收益表现靓丽:在保费稳增长的背景下,2013年投资收益同样录得了67%的高增速水平,净投资收益率由4.7%提升至5.1%的水平,主要原因是新增固定到期日投资利息率的上升;从投资资产的结构来看,债券类投资与权益投资的比例分别为52%、9.8%,与去年的水平基本一致,定存的比例有所减少, 源于公司加大了债权投资计划的投资,占比由去年的3.5%提升至8.7%。

　　寿险净利大幅增长,银行等业务表现稳定:分业务来看,2013年寿险表现尤为突出,全年实现净利润122.2亿元,YOY+89%,主要得益于寿险业务投资收益的高增长;产险实现净利润58.6亿元,YOY增长26%;银行业务实现净利润149亿元,YOY增长13%,继续保持较为稳定的表现。

　　传统险利率放开及递延税政策效果值得期待:2013年8月,保监会放开了传统险2.5%的预定利率上限,主要寿险公司逐步推出更高预定利率的产品,平安也紧跟步伐推出“平安福"系列产品,虽然目前传统险占比较小,但我们认为此项新规为传统险带来更多的增长潜力;此外,备受关注的企业年金递延税政策,对公司总保费的提升同样值得期待。

　　盈利预测:预计2014/2015年分别可实现净利润326亿元和391亿元,YoY分别增长16%和20%;EPS分别为4.11元、4.95元。目前 A股股价相对2014年动态PE为9倍,P/EV仅为0.8倍;目前A股价较港股折价约2成,港股对应2014年P/EV也不到1倍,估值显著偏低,给予 A/H股均为“买入"的投资建议。

　　传：天银机电Q4无功耗类起动器销售下滑,但仍长期看好公司中高端压缩机配件业务

　　事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为4.47亿元,同比增长23.54%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增长25.34%;经营活动现金流净额3345.3万元,同比下降58.94%;基本每股收益1.01元。公司拟10派5元。

　　点评:

　　2013年冰箱压缩机产量增速前高后低,下游行业不景气影响公司产品销量。根据产业在线的数据,2013年冰箱压缩机行业产量达到1.15亿台,同比增长 4.2%,低于2012年16.7%的增速,整体行业的景气度并不理想,低于我们的预期,全年增长呈现前高后低的状况,受节能补贴政策的退出影响,从7月开始连续五个月负增长,只在年底重回正增长。公司作为生产和销售冰箱制冷压缩机配件的龙头企业,下游需求下降也间接影响到公司产品销量,主要的起动器类产品2013年销量仅增长5.45%,低于2012年26.7%的增速,消音器销量增长11.36%,低于2012年23.17%的增速。

　　无功耗类起动器销量增长低于预期。公司主推的无功耗类起动器2013年销售量为1488万只,同比增长13.07%,营业收入为1.53亿元,同比 15.68%,毛利率下降2.04个百分点,为48.47%,均低于我们的预期,主要原因我们认为是去年年中节能补贴政策退出后,新的冰箱能效指标尚未颁布,冰箱的库存又居高不下,下半年冰箱厂商对高效压缩机的需求下滑,公司的无功耗类起动器订单在下半年出现了明显下滑:我们根据中报、三季报、年报数据测算,公司无功耗类起动器上半年销售925万只,同比增长55%,三季度销售312万只,同比增长2.55%,而四季度只销售251万只,同比大幅下滑 39.52%,因此下半年总共下降21.72%。同时公司对不同客户采取优惠定价的方式,造成毛利率下滑。

　　PTC类起动器销售收入和毛利率增长。PTC类起动器虽然销量下滑0.61%,但是已经远好于2012年的增速-13.45%,营业收入同比增长 10.24%,相比2012年的增速为-14.4%,毛利率提高1.87个百分点,一方面得益于压缩机厂商补贴政策后,对传统类起动器的需求反而有所恢复,另一方面公司的迷你型整体式PTC起动器自下半年开始已经开始批量生产,实现销售收入574.64万元。该产品优化了公司产品结构,进一步降低了成本,提高了毛利率。

　　整体毛利率下降,净利率增长0.33个百分点。2013年公司整体毛利率为33.45%,同比下降2.6个百分点,除去价格调整的因素,成本方面原材料的占比下降2.63个百分点,为77.18%,同比增长14.95%,低于收入增速,但是人工成本增长45.48%,占比为14.08%,为成本上升的主要推动力。公司净利率为22.55%,小幅增长0.33个百分点,得益于管理、销售费用的良好控制和财务费用收入的增长。

　　布局冰箱变频压缩机控制器,或成公司新的利润增长点。公司变频压缩机控制器在2013年底已经入小批量生产,首条自动化生产线已经投入使用,年产量预计将达到300万只,现已逐步开始与客户建立配套供货关系,2014年开始小规模销售。随着冰箱行业的高端化升级,变频冰箱的市场需求扩大,公司的变频控制器产品有较好的市场前景,未来可优化公司的产品结构,提高盈利能力,成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及评级:2013年公司受到冰箱行业及冰箱压缩机行业在节能补贴政策后不景气的影响,尤其是无功耗类起动器销售增速下降致使公司业绩低于我们之前的预期。2014年上半年受去年起动器销售收入高基数及下游对无功耗起动器需求难以出现较大增长的影响,公司业绩增长的压力较大(公司预计一季度净利下降 10%-35%)。但从长期来看,随着冰箱高端化升级,及冰箱能效要求提高,下游对中高端冰箱压缩机配件的需求,尤其像公司的无功耗起动器、变频压缩机控制器等,将会保持较快增长。我们认为公司利润增长将会是前低后高的趋势,调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS为1.24元、1.72元、 2.06元(前次预测2014、15年分别为1.43元、1.99元),对应2014/3/14股价29.77元的动态PE分别为24x、17x、 14x,我们依然看好公司的长期发展,维持公司“买入”评级。

　　风险因素:冰箱新能效标准出台较晚,冰箱销量持续低迷。

　　传：上海家化业绩延续增势,新品、渠道布局推动长期发展

　　事件:

　　上海家化公布2013年年报,报告期内实现营业收入44.69亿元,同比增长11.74%(经会计差错更正追溯调整后的同比口径);营业利润9.36亿元,同比增长30.75%;归属于上市公司股东的净利润8.00亿元,同比增长28.76%,扣除非经常性损益后净利润7.82亿元,同比增长 39.97%。按6.72亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.19元(扣除非经常性损益后为1.16元),每股经营性净现金流量为1.53元。同时公司公布了2013年利润分配预案:以公告实施利润分配的股权登记日当天的总股本为基数,向全体股东每10 股派发5.1 元现金红利(含税)。

　　点评:

　　公司2013年业绩与我们此前的预测基本相符。公司品牌产品销售维持平稳增长,产品毛利率上升,费用率下降,带动扣非后净利润维持同比较快提升,而未扣非的净利润增速相对略缓,财富赢家主要是上年同期天江药业股权贡献约5500万元非经常性收益所致。

　　产品销售维持平稳增势,毛利率延续提升。2013年度,公司各自有品牌销售总体维持较好增势,其中佰草集、美加净等品牌随着新品推广表现出相对更好的增长,而高夫下半年进入品牌调整期,增速略有放缓,加之代理花王估计可贡献5亿左右的销售额(12年中期切入代理业务,估计同比增长约50%),推动营业总收入维持两位数的同比增速。报告期内公司产品综合毛利率为62.96%(本次报表调整后扣除了原有原材料销售的影响),同比提高了1.21个百分点,主要是公司多个品类产品升级以及毛利率水平较高的中高端产品占比提升所致,成为推动业绩增速高于销售增长的原因之一。 分产品看,公司化妆品(主要为高夫、佰草集等品牌护肤产品)销售收入16.95亿元,同比增长9.18%,毛利率为85.40%,同比提高0.42个百分点;个人护理用品(主要为六神、花王等品牌洗护用品)实现26.16亿元的销售收入,同比增长13.50%,毛利率为48.41%,同比增加2.40个百分点;家居护理用品(主要家安等品牌)销售额增长24.51%至7301万元,毛利率同比小幅提升0.24个百分点至65.06%。

　　费用控制良好,是带动业绩较快增长的另一因素。报告期内,公司销售费用率同比有较大幅下降,管理费用率、财务费用率基本持平,期间费用率同比下降2.16 个百分点,是带动业绩较快增长的另一因素。2013年公司共计提股权激励费用1.86亿元(其中管理费用1.48亿元,销售费用3742万元,而2012 年同期该项为9524万元),若扣除此项费用计提,则公司本年度销售费用同比增加约550万元,管理费用同比增加约3200万元,相比于销售规模的增长, 公司延续做到了良好的费用控制。初步估算2014年股权激励费用计提将大幅降至6000万元左右,后续公司战略性加大营销力度,营销费用的提升可望得到一定抵消。

　　此外,报告期内公司应收账款同比基本持平,存货同比增长10.11%,低于销售规模增速;实现经营性净现金流10.29亿元,公司经营质量维持良好。

　　经营发展平稳推进,新品可望推动持续增长。2013年上海家化经历了一系列风波,同时应对国内日化消费行业增长趋缓形势,总体维持了平稳经营,在品牌渠道布局和创新营销等方面稳步推进。一方面,公司新产品延续推出,2013年新产品销售收入占到公司总收入的33.79%,为公司增长提供持续动力,其中佰草集太极丹13年估计销售十多万套,反响较好,为公司向中高端护肤发展打开空间;“启初”婴童系列、“美加净”花漾年华系列等推广可望成为14年的新增长点;另一方面,公司在电商渠道、专营店渠道上有稳步布局,成为商超、百货渠道外的重要补充,此外高夫品牌经过半年多调整有望逐步恢复增速,共同推动公司业绩延续增长。

　　维持“增持”评级。在国内消费升级驱动下,我国日化产业仍具备广阔的市场发展空间。上海家化作为国内日化行业的龙头,多品牌、多渠道经营构成为公司核心优势,是最具全面覆盖低中高端各层级产品潜质的本土企业。公司核心品牌六神、佰草集、美加净等其品类不断完善,推动品牌销售稳步提升。新品牌启初、恒妍、玉泽等的推出形成了对原有核心品牌在覆盖领域和渠道上的补充,为公司产品发展开拓了更广阔的市场空间,成为未来公司的新增长点。我们看好国内日化行业发展前景及公司未来持续发展能力,预计公司2014-2016年EPS分别为1.51、1.92和2.43元,维持“增持”评级。

　　风险提示:新品推广进度低于预期的风险;管理层人事变动对经营造成影响的风险。