传闻：东兴证券 维持阳光股份“强烈推荐”的投资评级

　　阳光股份有别于其它房地产(行情 专区)公司。我们认为阳光股份有别于国内大多数传统的房地产开发企业，同时也有别于国内传统的商业运营企业。阳光股份拥有很强的核心竞争力，即公司已拥有对商业地产项目进行一体化开发与营运的专业化全价值链整合能力，能实现商业项目投资、设计、开发、招商、运营全过程的市场化和个性化发展。今后阳光股份将随着市场外部条件的成熟，逐步走向房地产+金融的更高层次模式。

　　国际上商业地产逆周期保持较好成长。受09 年金融风暴影响美国房地产行业持续向下，而美国西蒙从2010 年至2012 年近三年中的每股收益平均增长达66.48%，2009 年初开始至今股价累计上涨了189.07%，而同期纳斯达克OMX 指数增长只有50.78%；近二年凯德商用总资产规模不断增加，2012 年达9,931,334.00 千元(SGD)，同比增长22.94%。2012 年初至今的二年中股价累计上涨了72.53%，而同期新加坡海峡指数增长只有18.61%。

　　走向国内市场前列的商业地产全价值链整合专家。我们认为阳光股份通过商业输出服务的优势能力已成为国内市场前列的整合专家，在国内具备整合的领先优势。公司是一家拥有国际化水平的公司，公司全过程、全价值链运营模式将成为国内商业地产开发与经营的引领者，市场前景非常广阔。公司近两年整合的北京分钟寺新业广场、天津友谊路新业广场和青岛南京路新业广场等项目的经营情况非常好，新开业后收益也实现成倍的增长。公司的项目已占据了全国区域的中心地带，今后将中心地带为根据地向西北和东南二个大方向逐步扩张到向全国范围内。公司从2014 年开始公司将进入估值和业绩双提升阶段，将来很有可能成为中国的西蒙地产。

　　公司盈利预测及投资评级。在不考虑公允价值等带来的业绩提升情况下，我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为9.09 亿元、22.44 亿元和27.05 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.89 亿元、3.78 亿元和5.09 亿元，每股收益分别为0.39 元、0.51 元和0.68 元，对应PE 分别为12.81、9.77 和7.26 倍。公司NAV7.44 元，当前股价4.85 元较NAV 折让34.81%，维持“强烈推荐”的投资评级，六个月的目标价6.56 元。

　　公司近况：上海机场公布了12 月生产数据，起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+5.87%、+7.18%和+8.11%，高于全年累积增幅。

　　评论：进入淡季，增幅放缓。12 月起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别较11 月下降1.34 和1.74 个百分点；增幅上市机场排名第二，仅次于产能释放的深圳，好于产能受限的白云、首都。

　　国内、国际旅客量同比增幅均转弱。国际同比增幅至10 月触顶后持续回调2 个月，至13.30%，但仍高于全年均值的10.81%，主要还是受益于东南亚、西欧和北美地区航线需求的大幅增长。国内同比增幅较上月放缓3.86 个百分点至1.15%，略低于全年均值的1.80%。

　　货运业务近3 月均保持同比增长。货邮吞吐量同比增长8.11%，其中国内、国际业务增幅分别为5.50%和8.86%。货邮吞吐量结束了自2011 年4 月以来的持续同比下滑的态势，出现罕见的连续3月同比增长，可能受益于欧美经济的改善。

　　12月油价环比小幅上涨，去年同期环比持平，预计油料公司利润同比小幅增长。12 月布伦特油价环比上涨2.7%，去年同期下跌0.1%，预计贡献的投资收益同比改善。

　　估值建议：考虑公司2014 年计划租用第四跑道、扩建停机坪拉低业绩，新增非航面积增厚业绩，下调2014 年净利润1.2%至22.39 亿。

　　目前公司2014 年的市盈率为12.0x，处于历史中/低端，考虑：1)虹桥已达设计产能80%，国内分流效应弱化；2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%，上海机场的国际需求增长值得期待；3)非航面积占比较低，增长空间较大；4)迪斯尼乐园投产和上海自由贸易区提供远期利好。重申推荐评级，首次引入A 股目标价18 元。

　　风险：国内外经济不景气影响航空需求，油价环比下跌，中日关系继续恶化。