传：聚光科技收购东深电子

　　2014:整体看多环境监测板块。在2014年度策略《立规矩，乃成方圆》中我们强调在环保板块整体估值较高的情况下，环境监测行业受益制度建设或存在超预期增长，我们坚信小市场或有大爆发，整体看多环境监测板块。我们强调环保制度的变革催生环境监测巨大需求：1)环境保护作为硬性指标纳入地方政府考核目标，要求政府必须在区域中实施连续定量监测，以确保辖区内的污染物排放达标；2)排污费改征环境税，要求精确监测排污企业的排污量，以按量征收环境税，确保对于排污企业的环保监管；3)排污权交易依赖于污染源总量的准确监测。环境监测的系统化、规范化和定量化是未来的重头戏。

　　水质监测标的首推聚光科技 。在2014年度策略中，我们强调水质监测首推聚光科技。公司近几年来水质监测业务发展迅速，从2008年的1460万元上升至2010年的1.02亿元，收入占比也从2008年的4.1%上升至2010的15.7%(2012年年报中只披露了环境监测业务收入3.31亿元，占公司业务收入的40%)。根据近几年的发展趋势，我们估计公司水质监测业务收入占比已超20%。与同业上市公司(先河环保、雪迪龙和天瑞仪器)相比，公司不仅进入水质监测业务时间早，而且在规模上远超竞争对手，产品系列也更加丰富，先发优势明显。我们预计，随着政府对水污染治理的加大投入，公司水质监测领域的增长势头将继续保持下去。

　　水质业务再拓展：收购东深电子，智慧水利先着一招。聚光科技此次收购东深电子，将自身水质监测业务的外延再次拓展。东深电子是国内少数与业从事水利自动化、信息化业务，且拥有核心自主知识产权的厂家。东深电子在防汛减灾监测预警、闸站群联合调度、梯级泵站优化调度、山洪灾害预警、水资源水环境监测管理、水利工程建设(行情 专区)管理、水利水电自动化、智慧水利等领域形成了较为全面的解决方案和服务体系。东深电子在华南和西南等区域拥有广泛的客户资源，其产品尤其水利智能化应用系统和水利水电自动化控制系统在行业内知名度非常高

　　智慧水利是将传统水利与现代化信息技术进行深度融合，以提高水利的管理和服务水平，实现智能感知、智能调度、智能管理。智慧水利对加快水利改革发展、提升城市自动化信息化水平、促进城市转型和发展、保障城市水环境安全等提供强有力支撑。2013年国家先后两次发布智慧城市试点名单，当前智慧城市试点城市已多达170多个，智慧城市将持续成为国内城市发展的新热点。其中智慧水利水务是智慧城市的重要组成部分。随着国家投入力度、投入重点和技术水平的提高，智慧水利行业存在重大发展机遇。根据此次收购可研报告，依据政策投资规划，未来五年智慧水利市场容量200 亿元以上。聚光科技并购东深电子，无疑在构建行业领先的智慧水利(包括水利监测与信息化业务)平台上占得先机！

　　明年看点：募投产能投产+继续外延扩张。根据公司公告，财富赢家公司上市所披露的募投项目在2013年12 月份将会达到预定可使用状态。其中最大的看点在于环境监测系统、特别是水质监测系统建设项目，该项目新增水质监测系统年产量800套，气体检测系统300 套，年产值约1.3亿元。此外，公司前期收购6家相关公司(不包括此次收购)，大幅增强其在工业过程分析仪领域的实力，并拓宽了环境监测仪领域的产品线。我们预计随着整个环保产业并购的加速，公司未来仍然可能通过并购方式消除细分行业壁垒，扩大市场占有率。

　　投资建议：维持增持评级。考虑到此次股权收购采用现金方式进行，因而进行速度将大大提前于增发收购，我们预计收购事项在明年初可能完成。我们预计2013-2015年聚光科技每股收益分别为0.46元、0.62元、0.74元，对应PE分别为35 倍、26倍和22倍。鉴于环境监测行业向好、公司并购路线明晰、明年募投产能放量，我们认为公司明年看点多多。因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示：环境监测市场增速低于预期等。

　　1-3季度公司传统货代业务环比改善，但全年业务量较上年难增长。

　　2013年前三季度，外运发展 累计完成货代业务量为20.48万吨，其中进口12.73万吨，出口7.75万吨，分别占2012年全年相应业务量的66.6%、70.72%和60.78%。

　　从1-3季度公司船东货代业务量进口占2012年全年比重可以看出，2013年货代业务量负增长基本成为定局，在进口和出口业务量中，出口业务量下滑较为明显，主要因素还是受制于国内外宏观环境相对较差。

　　值得关注的是前三季度的货代业务量分别为6.35万吨、6.7万吨和7.43万吨，环比增加趋势明显，我们认为除了进出口业务的季节性因素外，国内外经济持续复苏也推动货代业务环比向好。从经济数据指标来看，欧、美经济数据呈持续弱复苏态势，有助于公司货代业务的提升。

　　公司持续推动地面物流建设。

　　公司加快对国内地面空港物流仓储布局，支持自身综合(行情 专区)物流业务，通过跟公司沟通了解到，公司目在郑州、南京、南昌、合肥、长春等地均有仓库用地，合计约779亩，与2012年我们调研时的数据约470亩相比较，增幅超过65%。从公司仓库土地资源来看，公司在国内地面物流投建方面力度较大。

　　从公司国内货运及物流的业务开展情况来看，毛利率水平持续改善，2013年中为17.66%，比2012年提升2.64个百分点。

　　公司开辟的国际快递专线相对冷门

　　公司致力于中东专线、台湾专线、澳洲专线、南非专线、日本专线、韩国专线等航线快件业务开拓，公司开辟业务区域大部分处于快递业务相对冷门地区，业务量不确定性在2013年有所体现，2013年国内快递及国际快递业务量都保持较快速增长，但2013年1-6月份公司快件业务收入同比小幅下降0.11%，同时快件的毛利率水平也显着下降，1-6月份快件业务的毛利率为13.49%，较上年同期下降3.2个百分点。

　　物流平台化符合发展趋势，短期对业绩无影响。

　　公司推出物流电商化模式是业务创新。2013年7 月开发布会称，旗下子公司主导搭建的物流电子商务平台(http://air.esinotrans.com/)正式上线，该平台旨在首先改变自己航空货运代理客户消费习惯，实现将自身服务产品从线下移至线上，其次是平台可以吸引中小散单客户使用公司的货代服务，利用平台吸引中小客户扩大自身蛋糕的同时节约营销成本。目前公司旗下的物流电商平台尚处于丰富架构阶段，推广力度较小，公司方面也未公布平台内交易量具体数据。

　　我们认为公司建立平台实现将服务产品线下向线上转移，能够吸引中小客户，并且后续能够带来包括第三方支付、小额融资以及信息咨询服务等方面业务附加值，实现将物流带来的资金流内化到公司平台交易。由于目前平台建设及推广都处于初级阶段，今明两年平台模式对公司业绩影响很小。

　　估值和投资建议。

　　外运发展传统的货代业务盈利较弱，受宏观经济相对低迷影响，业务规模较上年同期负增长较为明显；公司推出货代服务线下向线上转移更是一种战略模式的尝试，也符合服务业O2O 的发展趋势，是公司寻求传统业务模式突破，提升业务盈利能力的一个经营亮点；同时公司持续推进地面物流网点的建设，我们认为或有可能真的实现之前的“天地合一”规划，航空货代服务产品在线上交易，客户体验服务在线下各地面网点完成。当前公司三块主业获得突破性进展的可能较小，其盈利仍然依赖中外运敦豪。我们预计公司2013-2015 年公司营业收入增幅分别为-0.5%、6.8%和7.2%，预计可以实现每股收益分别为0.73 元、0.85 元和1.01 元，对应12 月20 日股价，相应的动态PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。公司整体估值不高，单纯考虑公司快递业务业绩，估值更低。由于公司中外运敦豪快递业务有潜在分手风险，同时公司电商平台明年较难贡献业绩，我们暂时维持此前对公司的增持评级。

　　重点关注事项

　　风险提示(负面)：

　　进出口增速放缓，公司国际航空货代需求下滑；

　　国家推进物流政策对行业实质利好低于预期；

　　公司盈利对中外运-敦豪依赖程度很高。

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　　提高对国星通信持股比例，未来北斗业务发展受益更大

　　公司的子公司国星通信主要产品为北斗终端，作为最早开展北斗终端研制、北斗一代市场的核心设备制造商，具备较强的市场和技术优势，是公司业绩的主要来源。公司对国星通信的原持股比例为56.84%，本次拟用1380.15 万元，收购国星通信2 位自然人股东共计276.03 万股(约占总股本的9%)。收购后公司对子公司国星通信的持股比例上升至65%左右。同时公司公告拟使用不超过5100 万元超募资金收购国星通信部分股权。

　　我们认为本次收购之后，公司或将进一步进行股权收购，扩大持股比例。除去和公司长期保持合作关系的前几大股东外，公司未来对国星通信的持股比例或将达 70%以上。目前北斗应用市场加速发展，尤其是国防市场规模招标启动，国星通信的营收和利润将大幅增长，公司的持股比例上升，将享受国星通信未来更大的利润贡献。

　　技术及市场优势明显， 获得国防大单，长期坚持终迎收获

　　公司公告子公司国星通信获得总金额3.23亿元的销售合同，我们认为这是公司在4月公告北斗产品招标结果(只有排名)后，终于获得实质性订单。

　　本次订单规模较大，占公司2012年度总营收的150.78%。公司是北斗1代设备的核心供应商，之前公告显示，国星通信在卫星导航定位用户设备集中采购招标中，5个招标项目中标，其中3个型号排名第一，1个型号排名第二，1个型号排名第三。表明公司在北斗规模应用市场中，在技术上具有明显优势。而且公司长期参与各种国防预研项目及设备供应，从排名结果结合市场惯例分析，公司本次订单或占总招标规模的50%以上，市场优势也非常明显。

　　国防北斗终端产品毛利率较高(公司2012年北斗终端产品毛利率为 82.92%)，但考虑到国防规模应用对产品价格的需求，以及产品规模招标后还面临其他设备供应商的市场竞争，我们预计毛利率将有所下降，结合北斗1代后期产品的毛利率水平，保守计算在60%左右。考虑到订单落地时间较晚，预计公司发货和确认收入将主要在2014年，即将对2014年业绩具有非常大的促进作用。

　　北斗国防市场规模招标启动，公司未来业绩弹性大

　　北斗产业作为我国自主的卫星导航系统，对国家安全意义重大，特别在国防领域非常重要，但之前市场发展推进速度低于预期。2012年底北斗系统正式提供亚太区域服务，而北斗设备经过多年研制，技术不断提升、成本控制提高，在系统和产品上已经具备规模应用的基础。本次国防市场规模招标启动，是北斗产业爆发的重要标志。我们预计北斗国防应用市场未来几年将每年翻倍增长。

　　公司在上市公司中受益北斗产业市场爆发业绩弹性最大：1，收入规模小，2012年总营收仅为2.02亿元；2，北斗业务占比大(相关业务占比总和在50%左右)，是上市公司中最高；3，主要是军品，是北斗产业中最先爆发领域；4，国防产品毛利率高，对业绩贡献大；5，公司在北斗国防产品中技术和市场优势非常明显。

　　我们认为随着北斗国防市场启动，公司凭借技术和市场的优势，未来业绩或将持续高速增长。

　　盈利预测和评级

　　公司通过收购股权增大在子公司国星通信中的持股比例，将在未来北斗市场爆发中受益更大。国星通信获得3.23亿元北斗产品大单，将对公司未来业绩促进明显。考虑到国防招标结果落地较晚对13年及14年收入确认及利润的影响，我们调整盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.11元、0.33元和0.54元。公司是北斗产业上市公司中业绩弹性最大的公司，北斗国防市场已经启动，未来公司或将实现业绩持续高速增长。所以维持“买入”评级，目标价上调至20.0元。