传：中国建筑2013年11月经营数据点评:新开工 销售两旺

　　东方证券股份有限公司分析师(刘维华，徐炜)12月12日发布中国建筑(601668)的研究报告。

　　事件

　　11月经营简报，今年1-11月，公司建筑业务新签合同额10,757亿元、同增28.1%，新开工面积2.3亿平方米、同增38.4%。期内地产业务销售额1,307亿元、同增29.2%，销售面积1,121万平方米、同增28.6%。期末土地储备7,130万平方米，累计新购置土地储备1,028万平方米。

　　投资要点

　　新开工高增长。1-11月公司建筑业务累计新签合同额10,757亿元、同比增长28.1%，11 单月新签合同747亿元、下降11.2%，单月波动主要受去年高基数影响。11月单月公司新开工面积增长2,037万平米、增长88.3%，累计新开工 2.3亿平米、增长38.4%。与房建行业新开工缓慢回暖、增长不同，自7月份以来，公司新开工面积累计增速均保持在30%以上，体现了公司突出的拿单能力，新签合同、新开工均快速增长。分析师预期2013年公司建筑业务收入有望增长18%、较2012年提高约3个百分点。

　　销售超预期。1-11月公司房地产(行情 专区)业务累计实现销售额1,307亿元、同比增长29.2%，其中中海外(含中海宏洋)累计销售额1,035亿元、增长20.1%(港币计价的增长率为 24.4%)，中海外自身销售额916亿元(或1,159亿港元)，基本完成了全年948亿元(或1,200亿港元)的销售目标，超预期；中建地产累计销售额272亿元、增长69%，完成了上调后全年销售目标的91%，预计全年目标能够完成。在销售高增长基础之上，分析师预期2013年公司地产业务实现营收760亿元、增长27%。

　　财务与估值

　　分析师认为向“投资商”及“地产开放商”业务结构转型的调整，将确保公司业绩继续稳健增长，维持2013-15年EPS预测值0.63元、0.74元、 0.86元，CAGR18%。分析师采用分部估值法估值，分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍，得出目标价4.6元，相当于14年PE6.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示l地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。

　　海信电器(600060) 公司前三季度实现主营206.54亿元，同比增长23.59%，其中三季度实现70.51亿元，同比增长6.08%；实现营业利润12.98亿元，同比增长22.94%，其中三季度实现3.44亿元，同比下滑11.03%；实现归属净利润11.27亿元，同比增长24.24%，其中三季度实现3.16亿元，同比下滑4.71%；报告期实现EPS0.862元，其中三季度实现0.242元。

　　考虑到节能政策对黑电需求刺激最为明显，其在政策退出后行业增速下滑也在情理之中，产业在线数据显示7、8月份行业内销出货下滑约10%，而公司内销下滑幅度在15%左右，不过随着海外需求回暖，7、 8月份公司出口增长59%，推动整体出货量实现正增长，同时受益于大尺寸及智能电视等高端占比增加，公司出厂均价仍有小幅提升，受此影响当期主营增速虽有放缓但仍保持正增长。

　　虽然乐视及小米等互联网企业均以低价智能电视切入黑电行业，使得国内黑电市场价格竞争压力明显加大，但年初以来各尺寸液晶面板价格均呈现持续下跌态势，其中32英寸opencel面板价格较年初下滑幅度达21美元，此外随着VID-DA智能电视及大尺寸产品占比的进一步提升，公司整体产品结构改善较为明显，受此影响三季度公司毛利率达到18.12%，同比提升0.94个百分点。

　　尽管公司三季度营业税金及附加下滑62.11%，同时政府补助收入增加使得营业外收入增长302.80%，上述两项对当期盈利能力合计正贡献达0.72 个百分点，但在销售费用刚性支出、研发投入有所加大背景下，三季度公司销售费用率及管理费用率同比分别上升1.44及0.46个百分点，在此背景下三季度归属上市公司股东净利润率为4.49%，较去年同期下滑0.51个百分点，从而导致当期业绩负增长。

　　虽然乐视及小米等互联网企业的大肆涌入对传统黑电竞争格局造成较大冲击，不过考虑到其网络化渠道特征，其短期内仍难以对传统黑电销量增速造成显著性冲击，同时基于公司领先的研发能力及对行业趋势的前瞻性判断，其有望通过持续推出适应市场的新品使得长期竞争优势得以延续；预计公司2013、2014年 EPS为1.38、1.52元，对应PE分别为8.52、7.73倍，维持“推荐”评级。

　　大冷股份(000530)冷链投资处于周期性景气上升阶段，资本竞争放大冷链设备市场蛋糕。2014年，冷链物流作为物流行业中的高端子行业，将是直投资本的重点布局对象。而农产品电商爆发在即，配套的冷链物流建设也将进入高峰期。参考冷链干线和宅配网络的投资模式，我们进一步测算我国2015年前的冷链设备市场空间，中小型冷库270-360亿元，而大中型冷库达260亿元，年度市场的三年复合增速都能达到近50%。

　　大冷股份是布局冷链最全的上市公司，本部的大中型冷库机组对接冷链干线建设，三洋压缩机的涡旋机、半封闭活塞机供应中小型冷库和冷藏车用机组，而三洋冷链的冷库项目覆盖超市冷链市场。公司产品涵盖从农产品产地到终端消费者的所有冷链环节，“广义”冷链业务占营业利润比重接近50%，业绩向上弹性足够大，能够充分受益冷链投资增长，是冷链投资高峰来临的最大赢家。大冷股份在管理重塑后，凭借首屈一指的技术储备，将充分把握冷链投资高峰，超越公司既定目标，实现高增长。股权优化确保投资收益稳健增长。在公司实施“盈利生命周期-主动管理”后，将大幅减少“联营公司的股权处置”的亏损；同时，通过引入优质联营公司，大冷能够布局更多成长性细分市场；综合(行情 专区)认为，未来公司的投资收益增长将更加稳健。

　　得益于多联机市场重获高增长和净利率维持高位，三洋压缩机投资收益将在明年实现较快增长；而电商的O2O设备需求兴起，富士冰山的无线支付新产品放量将助其再创新高；三洋制冷的溴化锂机组将受政策支持；菱重冰山至少能进入离心机第二梯队，成为优质投资收益贡献点。预计仓储土地收储将于2014年确认，公司2013-2015年EPS为 0.36、0.55和0.65元，同比增长9.0%、52.2%和17.7%。考虑到冷链行业高景气对行业估值的提升和公司管理提升的经营反转，公司具备向上的业绩弹性，上调公司评级至“买入”。