保利地产调研报告:持续稳定增长,期待融资突破

　　保利地产600048房地产业

　　销售符合预期,持续稳定增长。(1)预计13年销售略超1200亿元(+20%),符合我们预期。1-11月已销售1111亿元(+21%),预计12月将新推约100亿元。

　　公司4季度可售货量较多,且一线城市占比上升,但受年末信贷额度趋紧、一线城市加强预售价格监管影响,销售整体保持稳定增长态势。(2)补货、开工积极稳健,1-11月新增项目权益建面约1100万方,权益土地款约370亿元,以深耕已进入一二线城市为主,预计全年权益土地款约400亿元 (+35%);前3季度已实现新开工1209万方,预计全年计划1600万方(+13%)可能超额完成。(3)预计14年可售货量约2000亿元 (+25%),其中存量400亿元,新推1600亿元,预计销售增速将维持在20%以上。

　　业绩增长放缓,增速仍将保持在20%以上。(1)销售增长放缓影响结算,过去6年、过去3年公司销售复合增速分别高达52%、33%,但受行业环境变化及自身基数抬高的影响,预计从13年开始销售增速将放缓,受此影响预计从14年开始结算收入增速将放缓。(2)虽然13年结算增长仍较多,但毛利率下滑明显,主要因11-12年降价促销项目进入结算周期所致,预计全年毛利率约33%,同比下滑3.2个百分点。受13年房价上涨影响,预计14年毛利率可能略有回升,但由于地价跟随房价上涨,毛利率改善空间有限。(3)10年以来合作拿地增多,拿地权益比持续下降,受此影响销售、结算的权益比也呈下降趋势。(4)财务费用当期化未来将延续,11年以来由于行业资金面偏紧,公司增加了总部层面的借款,但这部分借款不可资本化,导致当期财务费用较高。

　　若后续资本市场融资取得突破,发展有望再加速。公司坚持高杠杆运作,但进一步加杠杆的空间有限。在A股房企再融资有条件放开的背景下,我们认为公司有能力也有动力去争取股权融资的机会,以增强资本实力,并打开加杠杆的空间。

　　公司过往高速增长也与资本市场融资密不可分。

　　13-15年EPS1.46/1.84/2.26元,PE6/5/4倍,今明两年业绩锁定有余,RNAV15.77元,目前股价RNAV5.5折交易。公司定位主流刚需,销售业绩良好,有望受益于房企再融资有条件放开,中长期受益于行业集中度提升,维持“推荐”评级。

　　尔康制药:推出股权激励,利好长期发展

　　尔康制药300267医药生物

　　事件描述

　　尔康制药拟向142名激励对象授予300万份股票期权,首次授予270万份,预留30万份。

　　股权激励计划尚待中国证监会备案无异议和公司股东大会审议通过。

　　事件评论

　　激励对象范围广,有利于提高积极性:激励对象包括公司高管、中层管理人员和核心技术人员等在内共142人,范围较广,有利于提高公司凝聚力。

　　行权价格较高,业绩增速30%左右:公司首次授予的股票期权行权价格33.12元,与市价接近。行权条件为2014-2016年净利润同比分别增长不低于30%、31%和25%。2014-2017年摊销费用分别为1495.08万元、897.43万元、500.21万元、115.97万元,激励成本不高。我们认为公司行权价格较高,行权条件要求业绩增速保持30%左右,显示了管理层对发展的信心,将助推公司业绩增长。

　　先发优势明显,淀粉产业链空间广阔:药品辅料行业的核心竞争力在于产品品质、品种数量和营销网络。公司拥有辅料批准文号上百种,并利用资金优势开始打造全国辅料营销网络,先发优势明显。9月2日,公司收购中山市凯博思淀粉材料科技有限公司33.33%的股权,进军淀粉特种辅料领域。我们认为通过不断的外延式扩张,公司在淀粉产业链等特种辅料领域有望取得突破,形成新的增长点。

　　维持“推荐”评级:公司是辅料行业龙头,拥有全国最多的辅料批文和分布广泛的营销网络,积极参与制定行业标准。推出股权激励,有利于公司长远发展。我们认为公司还将受益于辅料行业集中度的提高,淀粉产业链市场空间广阔,将成为新的增长点。预计公司2013-2014年EPS分别为0.73元、0.95 元,业绩具备弹性。我们看好公司长期发展,市值还有较大成长空间,维持“推荐”评级。

　　银江股份:被低估的智慧城市优质标的

　　银江股份300020计算机行业

　　报告要点

　　事件描述我们认为,银江股份作为在智能交通领域浸淫多年且已全国布局的领先厂商,是智慧城市领域的优质标的,当前股价对应PE仅31倍,价值存在低估,重申强烈推荐。

　　事件评论

　　智慧城市加码在即,智慧城市建设有望提速。据媒体报道,正在召开的中央经济工作会议上,前期上报国务院的由发改委、工信部等八部委联合起草的《关于促进我国智慧城市健康发展的指导意见》已获国务院明确批复,有望在近期出台。我们认为,该《指导意见》出台后,发改委等部委有望选定一批智慧城市试点并进行相应的资金配套,将极大的激发地方政府推进智慧城市建设的热情,明年智慧城市建设有望加速。在此背景下,银江在拿下章丘市智慧城市非BT项目总包后,后续有望以此为标杆拿下更多的类似智慧城市总包项目,充分分享智慧城市建设红利。

　　公司在智能交通领域已浸淫多年,且已实现全国布局,通过收购亚太安讯正式切入轨道交通领域,进一步丰富公司智能交通产品线,随着公司技术、渠道、产品等竞争力的不断提高,公司市场份额有望逐步提升。智能交通行业是典型的“大行业小公司”,区域性公司数量可达上千家。随着智能交通大项目数量越来越多,金额越来越大,甚至以总包项目形式出现,一大批区域性公司将遭到淘汰,市场集中度有望逐步提升。目前公司已完成全国性布局,从区域性公司成为全国性领先厂商,凭借强大的综合竞争实力,公司未来有望拿到智能交通大单。

　　此前受系统性风险影响,公司目前估值仅31倍,价值存在低估,重申“强烈推荐”。自收购亚太安讯复牌后,公司股价一直表现平淡,究其原因在于公司“运气太差”:并购复牌及后来公告智慧章丘总包订单,之后均受到创业板调整及IPO开闸预期等系统性风险影响,导致公司并购及大单效应并没有反映到估值上去。我们认为,公司是智慧城市领域的优质标的,随着智慧城市的逐步落地,公司有望充分分享行业快速发展红利,预计公司2013-2015年EPS分别为0.7 元、1.05元、1.42元,当前股价对应PE分别为31倍、21倍、15倍,价值存在低估,重申“强烈推荐”。

　　航天信息:并购金融信息化厂商,迈出打造新型支柱产业第一步

　　航天信息600271计算机行业

　　事件:

　　l12月12日,公司发布公告称,拟以4.07亿元收购电子支付解决方案和服务提供商北京捷文60%股权,以1.08亿元收购智能卡及金融IC卡专业制造、研发及系统解决方案整体提供商深圳德诚56%股权。

　　评论:

　　目标价为28元,维持增持评级。我们认为此次并购具备良好协同效应,将帮助公司完善金融信息化产品线。金融信息化产品线将成为公司新型支柱产业,预计此次收购仅为第一步。我们维持公司2013-14年EPS为1.27/1.46元的盈利预测,目标价为28元,维持增持评级。

　　并购对象资质较好。并购对象北京捷文研发并生产多款POS机具和密码键盘并提供电子支付解决方案及应用软件,其POS机入围中国工商银行、建设银行和交通银行总行。2012年,北京捷文自行研发生产的EFT-POS出货量达28.9万台,位列全球POS终端厂商出货量第十名。深圳德诚集制卡、设备研发、整体系统解决方案提供为一体,在国内银行卡市场的供货量已进入前五名,年总供货量已超过4000万张。

　　并购具有良好的协同效应。并购北京捷文和深圳德诚的协同效应体现在两方面:1).目前,公司控股子公司上海爱信诺航芯已经拥有多种可用于POS机及智能卡的芯片,这些芯片皆可用于北京捷文和深圳德诚的产品,收购有利于爱信诺航芯业务发展。2).公司的防伪税控系统服务网络遍布全国各地,能够迅速服务于北京捷文及深圳德诚的产品线,渠道价值进一步显现。

　　金融信息化产品线将成公司新型支柱产业,预计此次收购仅为第一步。根据公司公告,金融信息化产品线将成为公司的新型支柱产业。通过此次收购,公司在金融支付安全芯片、金融IC卡、金融支付终端及解决方案领域有一定布局,但离支柱产业目标尚远,预计未来公司将通过内生增长+外延并购的方式快速完善金融信息化产品线。

　　海印股份000861批发和零售贸易

　　投资亮点

　　首次覆盖给予“推荐”评级。实体商户近年来面临较大经营压力,向城市周边寻找低租金、有潜力商铺成为大势所趋。海印经过20多年发展已成为华南商业物业运营龙头,市场号召力、品牌招商力突出,在广州番禺储备有交通便利、规划面积约400万平米的国际展贸城项目(华南最大,全国靠前),低租金优势(约市区专业市场租金水平的1/10)吸引市区商户转移,“租金价格杀手”有望成为华南专业市场颠覆者(广州市内有专业市场1000多个,面积超过500万平, 向城市周边转移潜力巨大),项目2014年起陆续开业,业绩快速成长可期。

　　国际展贸城项目规格高(“广东新十大工程”),成长空间广阔。广东、浙江同为我国商业贸易发达地区,浙江有海宁皮城、小商品城、轻纺城等一批规模大、影响力强的专业市场,广东未来也有诞生大型商贸综合体的市场空间与需求,国际展贸城400万平米体量、政府规划引导、租金价格洼地引流,使其有望成为全国规模靠前的商品展示交易中心、国际采购平台及专业市场物流园区。

　　竞争优势突出且可复制:经验丰富、富于创新企业家团队,丰富优质客户资源,可复制业务模式及物业上注重低成本扩张。公司商业业态多样,且注重商品、定位差异化,成长空间受网购分流、购物中心供给过剩冲击小,近期携手联通打造O2O海印生活圈。

　　2014年起商业运营面积进入快速成长期,目前商业面积33.9万平米,已储备的6个项目预计2014-2016年将新增商业面积41.5、 30.2、20万平米,增速122.7%、40.1%、18.9%,有望带动业绩快速成长。轻资产模式+重资产模式+国际展贸城是3种扩张思路。

　　财务预测2013年因房地产结算业绩低谷,2014年以后随着商业新项目陆续开业,以及房地产进入结算高峰,业绩有望持续快速增长。预计 2013-2015年EPS 0.80元、0.98元、1.24元(暂未考虑定增后的摊薄),利润复合增速24.5%,其中预计商业物业运营贡献业绩0.51元、0.61元、0.77 元,房地产贡献业绩0.24元、0.30元、0.41元。

　　估值与建议我们看好公司商业物业运营业务的快速成长,以及房地产业务在度过2013年结算低谷后未来对公司业绩的积极贡献。当前股价对应2014年PE 10.8倍,给予公司商业物业运营18倍PE(考虑海宁皮城、小商品城估值),房地产及其它业务10倍PE,目标价14元。商业新项目开拓以及提租超预期是公司股价催化剂。

　　风险消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

　　新纶科技:向上游新材料发展,公司进一步延伸产业链

　　新纶科技002341电子行业

　　事件

　　公司公告与中蓝晨光化工研究设计院有限公司在成都签署了《合作框架协议》,就共同促进芳纶Ⅱ产业发展的合作事宜,达成战略合作框架协议。

　　投资要点

　　对位芳纶应用领域广泛,严重依赖进口。对位芳纶是一种特种高科技纤维,具有高强度高模量重量轻的特点。对位芳纶是重要的国防军工材料,芳纶防弹衣、头盔的轻量化,有效提高了军队的快速反应能力和杀伤力。除此之外,对位芳纶广泛应用于航天航空、机电、建筑、汽车、体育用品等诸多领域。世界上主要的对位芳纶生产商是美国杜邦和日本帝人,几乎垄断国际市场,根据统计目前我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,全部依赖进口。

　　公司发展对位芳纶,向上游新材料领域进军。公司合作方中蓝晨光具有一定技术实力,凭借16项核心专利技术建设的1000吨/年芳纶Ⅱ项目已经中国化工集团竣工验收并给予批复,并做好建设10000吨芳纶Ⅱ的准备。公司此项目预计投资26亿元,将在成都建设年产15000吨的芳纶Ⅱ项目以及在深圳建设新晨新材国家级研究院和工程示范中心,预计项目达产后年产值达到25-30亿元。通过该项目公司将进入高强度新型材料领域,将有望推动公司业务向产业链上游发展。

　　公司向新材料和民用领域拓展,进一步延伸产业链。之前公司公告购买常州西太湖科技产业园区土地,用于投资建设功能材料项目,公司进军上游新材料领域的意愿明显。同时,凭借在工业领域积淀的技术,公司向民用领域拓展,公司已开始销售PM2.5专用口罩,近期又推出了一系列民用空气净化产品,随着我国雾霾天气频发,公司民用产品值得期待。这些新项目将有望成为公司未来几年新的发展亮点。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.49、0.65元,结合可比公司估值,给予公司2014年37倍PE,对应目标价18.13元,维持公司买入评级。

　　风险提示:项目存在不确定性风险,现金流紧张的风险。