齐翔腾达:甲乙酮丁二烯Q3是低点，Q4景气向上

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔，周阳 日期：2013-10-30

　　报告要点

　　事件描述

　　齐翔腾达公告了2013年三季报，前三季度营业收入26.6亿元，同比增长6.47％，净利润3.04亿元，同比增长3.88％，对应EPS为0.54元。

　　其中三季度单季收入8.36亿元，同比下滑28.21％，净利润8986万元，同比下滑34.97％，对应EPS为0.16元。

　　事件评论

　　丁二烯景气低迷是三季度同比下滑主因:受天胶价格下跌，进口船货增加和国内轮胎需求低迷的影响，2013年丁二烯价格极度低迷，公司丁二烯业务盈利低于预期。三季度公司对丁二烯装置进行了检修技改，因而影响了单季度的收入和利润。

　　甲乙酮和丁二烯Q4将显著回升:三季度化工品市场旺季不旺，价格普遍下行，但甲乙酮和丁二烯价格显著走强。甲乙酮继11年巨幅上涨后已经低迷两年，价格持续低于丙酮等替代品，同时需求弹性巨大，我们判断价格继续向上修复的可能性大。丁二烯二季度下跌严重偏离价值，后续价格回归概率大。总体来看公司两大主营产品四季度环比回暖趋势显著。

　　2014年新增项目多:公司前期建设的10万吨顺酐项目即将投产，我们预计14年可以完全贡献业绩，另外45万吨脱氢综合项目前期的异辛烷产品预计上半年投产。两个项目盈利情况良好，且增加公司在C4领域的深加工能力，继续深化公司的成本优势。

　　丁二烯和甲乙酮从四季度开始景气回升，顺酐和异辛烷陆续投产后贡献新增长点，14年公司业务全面开花，营收和利润同比巨幅增长概率极大。

　　我们预计公司13-14年EPS为0.65、1.44元，考虑到公司在C4深加工领域的独有优势，给予14年15倍PE，对应目标价21.6元，推荐评级。

　　大北农:收入增长再超预期，业绩释放渐行渐近

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2013-10-30

　　大北农发布2013年三季报，前三季度收入增速超预期，净利润增速略低于市场预期，以及我们预计的累计增长10％之判断。前三季度共实现销售收入111亿元，同比增长53％；实现净利润4.5亿元，同比增长3.3％，对应EPS为0.28元，前三季度ROE为10.5％。公司同时预计全年净利润增长0-20％、Q3单季收入同比增长64％，Q2为52％，4季度是种子饲料旺季，继续较快增长可期。收入增长主要来自饲料销量的大幅增长，增幅和我们判断的销量增长50-60％基本一致，是所有饲料上市企业中最快的。

　　销量增量中4/5来自原有自建产能，1/5来自合作创业模式的新产能投放。合作创业模式新产能带来的月销量从6月的2万吨快速提升至目前的5万吨/月。从10月草根调研预判，公司Q4饲料销售仍将保持50-60％增长。

　　Q3单季净利润增长5％，Q2为-8％，Q4净利润增速将进一步提升，业绩增速环比改善可期，符合我们中报为全年盈利低点的判断。公司收入增速远快于利润增速的原因是在今年行业困境期逆势大举扩张招兵买马并投入大量市场开拓费用，前三季毛利率同比下降1.2％同时费用率增长1％。环比来看，伴随销量增长同时，Q3期间费用率较Q2环比出现1.3％的下滑。随着Q4销售旺季到来，加之新投产能产能利用率提升带来的亏损面降低，Q4业绩增速将好于Q3。伴随明年行业整体回暖和公司扩张效果逐步凸显，明年盈利情况比今年更好将是大概率事件。

　　我们长期看好大北农的核心逻辑在于:未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化（2008-2020）大背景下，大北农作为猪饲料行业佼佼者，不仅受益于市场份额快速提升，并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理（ERP）服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，以产品线的完善和增值服务为主线，实现销量和利润份额的快速提升。

　　考虑到3季报或将低于市场预期，股价或有向下波动，建议看好大北农的机构投资者逢低建仓，未来12个月公司目标价20.4元，维持“买入”评级，维持2014年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。微调盈利预测，预计大北农2013-15年EPS分别为0.50、0.70、0.92元，同比增长18.7％、40.4％、32％。考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显，行业增长空间也远未到达天花板，而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期，对应2014年40％的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE，据此我们赋予公司未来12个月的目标价为20.4元，维持“买入”评级，建议中长线投资者积极进入。
 

　　万科A:q313业绩符合预期，新开工强劲增长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李宗彬 日期：2013-10-30

　　Q313归属母公司股东净利润同比增长18％，符合市场预期。

　　万科Q313营业收入/净利润为220.2/16.0亿元，同比增长43％/18％。受H112销售价格下滑的影响，公司结算毛利率同比下降8个百分点至29％，但有效的费用控制使税前利润仍然同比增长35％。公司净利润仅增长18％，主要是因为少数股东损益同比增长110％至5.4亿元，并非公司盈利能力大幅下滑。公司前三季度累计营业收入和净利润分别为634.2/61.6亿元，同比增长38％/21％。

　　新开工同比增长56％，预计2014年销售增长后劲足。

　　万科Q313新开工443万平米（+10％YoY），使1-9月新开工达到1，362万平米（+56％YoY），达到年初计划的82％。公司1-9月斥资597亿元购入权益面积为1，771万平方米的新项目，已超过2012年全年水平。我们预计公司全年新开工将因土地储备增加和销售向好而上升至1，800万平米（+26％YoY）。我们预计公司2013/14年销售额将达到1，750/2，150亿元，同比增长24％/23％。

　　净负债率小幅下降至40％，财务状况健康。

　　公司9月末现金余额较6月下降1％至370.6亿元，有息负债上升1％至747.2亿元，净负债率下降1个百分点至40％。公司短期有息负债占比下降8个百分点至52％，仅略高于现金余额。我们认为公司因稳定的销售现金流和畅通的融资渠道而面临较小的财务风险。

　　估值:维持“买入”评级，目标价14.50元。

　　我们预计公司2013/14/15年EPS为1.42/1.74/2.26元，并基于2014年8.3倍市盈率给予公司12个月目标价14.50元，较公司2013年末NAV有30％折价。
 

　　九州通:3季度净利润增速高达55％，略超预期

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊，杨烨辉，徐列海，张同 日期：2013-10-30

　　3季度净利润显著提升，增速略超预期:Q3收入增速提升到13.1％（略快于上半年的11％），净利润同比增长55.1％，实现EPS0.04元，扣除非经常性因素影响，主业净利润增速高达66％，为近年来最高水平。利润增速较高的主要原因是毛利率同比提升了0.3个百分点，同时单季度税率有所下降。

　　前3季度来看:前3季度实现收入、净利润248亿元、2.41亿元，同比分别增长11.7％和27.3％，实现EPS0.17元略超预期，扣非后净利润增速为24％。

　　高毛利的二级以上医院纯销增速更快，毛利率同比提升0.3个百分点，同时营业费率、管理费率同比分别小幅提升0.1个、0.1个百分点。每股经营净现金-1.26元，主要是因为医院业务快速增长过程中需要投入较多的资金，这从应收账款、存货周转有所变慢可以得到体现。

　　分业务终端来看:医院纯销保持快速增长，预计前3季度收入同比增长超过50％，随着募集资金的到位，我们预计该项业务2015年有望达到100亿元的收入；传统快批快配前3季度预计收入增长约8％、基层医疗增速约20％，随着基本药物事业部的组建，增速有望提升；零售连锁预计增长约30％；我们预计定增年内有望取得进展:公司向4位投资者定向增发募集资金20.8亿元用于补充流动资金，扩展医院纯销，目前正处于证监会审批过程中，我们预计年内将有进展；云南白药控股参与定增，表明其对九州通价值的认可，利于估值提升。

　　盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21％、32％和30％，实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元，其中医院纯销分别增长60％、70％和50％，15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业，具有高效的物流系统，可以为下游客户提供全方位的增值服务，具有很好的平台价值，随着募集资金的到位，增速将提升，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同，对公司管理提出更高要求。

　　宇通客车:预计q4公司销售情况好转

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2013-10-30

　　结论与建议:

　　宇通Q3业绩表现低于预期，因12、13年间客车、新能源客车的行业政策变动较多，对销量的影响较大。未来随着外部因素退去、节能及新能源客车新政出台落实，对公司Q4销量会有提振。预计公司全年实现5.4万辆销售。

　　预计公司2013、14年EPS分别为1.232和1.438元，YoY+1.39％和16.76％。

　　目前14年P/E为11.5倍，维持买入投资建议，目标价20元（14年15x）。

　　Q3业绩下滑三成，弱于预期:宇通前三季度完成营业收入136.69亿元，YoY+2.71％，净利润9.03亿元，YoY-7.19％，EPS为0.708元；其中Q3单季营收和净利润分别为40.1亿元和2.7亿元，YoY分别下降20.1％和29.3％，QoQ则下降24.8％和26％，为Q3公司客车销量下滑所致。

　　前三季销量增长较缓，外部因素影响较大:13年前9月累计销售36549辆，YoY+2.39％，其中Q3销售1.17万辆，YoY-16.6％；按车型分:1~3Q大客YoY-1.05％，中客YoY+1.74％，轻客YoY+22.84％。今年公司销量增速较缓，原因包括:1）Q3因12、13年先后有不同政策标准实施（12年客车新标准GB7258、13年国Ⅲ升国Ⅳ）造成的产销量波动；2）13年混合动力客车/新能源客车相关的扶持政策在Q3出现青黄不接，短期销量增速放缓；3）出口销量阶段性下降。

　　前三季毛利率小降，管理费用及坏账计提较多:前三季度综合毛利率为18.22％，YoY降0.7个百分点，其中Q3单季为18％，YoY降1.2个百分点、QoQ降0.4个百分点，为销量增速放缓和产品结构下移所致。前三季公司销售费用7.3亿元、YoY-4.9％，管理费用7.2亿元、YoY+23％，为期内研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加；资产减值损失1.6亿元，YoY+56％，为应收账款坏账计提。

　　业外收入确认1.86亿元，YoY+515％，为财政补贴增加。

　　预计新能源车年出货量达到4000~5000台:预计国家年内将对节能/混合动力客车出台新的补贴、支持政策出台，我们预计公司2013全年新能源车出货量有望冲击5000台的水准。

　　13年全年销量预期5.4万辆，YoY+5％:考虑后续新能源客车和校车进一步的政策出台，同时也有公告2000台的出口合同，预计Q4公司销售YoY能回复正增长，QoQ方面也有明显的回升。不过由于Q3低于预期，故我们下修了公司全年销量预期约2千台至5.4万辆。

　　盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到208.80亿元和235.41亿元，YoY+5.65％和12.74％；实现净利润分别为15.71亿元（下修10％）和18.35亿元，YoY+1.39％和16.76％；EPS分别为1.232和1.438元。14年P/E为11.5倍，维持买入投资建议，目标价20元（14年15x）。

　　永清环保:业绩符合预期，低基数促单季利润大幅增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2013-10-30

　　事件描述

　　今日永清环保（300187）公告了2013年三季报，主要内容如下:1-9月，公司实现营业收入48，510.50万元，同比增长9.45％；营业成本38，735.14万元，同比增长14.17％，营业利润5，358.25万元，同比下降-6.27％，归属于母公司净利润4，649.78万元，同比增长0.45％，实现每股收益0.23元。

　　7-9月，公司实现营业收入19，911.96万元，同比增长0.19％；营业成本15，592.30万元，同比下降2.94％，营业利润2，638.46万元，同比增长74.27％，归属于母公司净利润2，288.97万元，同比增长73.33％，实现每股收益0.11元。

　　事件评论

　　营业收入平稳增长，业绩符合预期:公司营业收入和营业成本基本保持平稳，分别同比上升9.45％和14.17％；毛利率由去年同期的19.17％上升至21.69％。

　　三季度单季营收增加，成本减少，去年基数低，使得利润增速明显。三季度，公司实现营业收入19，911.96万元，同比增长0.19％；营业成本15，592.30万元，同比下降2.94％，营业利润2，638.46万元，同比增长74.27％，归属于母公司净利润2，288.97万元，同比增长73.33％，实现每股收益0.11元。由于去年三季度低基数，今年是脱硝的大年，订单增多，同期结算增多，利润较上年同期有一定增长。

　　土壤修复是近期重点，垃圾焚烧未来发展新动力。《土壤修复行动计划》目前已上报国务院，有可能将在今年年底明年年初推出，公司前瞻性的布局未来环保项目，为之后的发展打下良好基础，同时土壤修复行业，处于刚发展阶段，随着中央资金的逐步到位，我们预计公司获取的订单将大幅增长。垃圾焚烧是公司未来要布局的方向，公司目前已经获得了两个（新余和衡阳）两个垃圾焚烧项目，日处理量达到2050吨，投产后可以为公司带来数十年的稳定的运行收入，提供较稳定的现金流和业绩保障。

　　盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS为0.28元、0.35元和0.45元，考虑到《土壤修复行动计划》颁布的预期将会带来行业性的机会，可以为公司带来订单，以及湘江流域治理加快，资金投入和订单增多，将会给公司带来机会，我们维持公司“推荐”评级。

　　南方泵业:明年新产品和外延扩张形成双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2013-10-30

　　南方泵业具有品牌和销售网络的优势，大行业小公司，具有成长空间。公司“全国营销服务网络建设项目”自2011年6月实施至今已基本完成，经过系统的培训和管理，新增营销人员已渐渐成为公司产品销售的主力军，为公司贡献了可喜的销售收入。

　　公司主业受益于清洁能源和水循环处理的推广。我国自2012年7月1日开始实施106项自来水指标新标准，该标准的出台推动了南泵主导产品不锈钢多级离心泵在水处理行业的大规模应用，清洁型泵替代传统铸造泵趋势显著；同时，公司产品在外观及性能等方面的指标与同类进口产品之间差距大幅度缩小，甚至可达到国外先进水平，因此公司产品替代进口的步伐也逐步加大。

　　新产品的不断推出将形成未来两年的增长点。南方泵业去年增长比较大的是成套变频供水设备，今年管道泵和中开泵放量，将实现翻倍增长，今年已研制完的新产品包括端吸泵、中频炉除尘系统、在研的还包括管道泵和污水泵。

　　前三季度不锈钢泵保持稳定较快增长，成套变频供水设备增速提高到30％左右；中开泵继续保持高增长，预计全年收入可以达到7000万元，盈利仍比较低。TD系列管道泵前三季度增长60％左右，明年仍是公司主要的增长点。

　　沐浴政策春风:“十二五”期间中国城镇供水系统的建设新增投入将达到四千亿元，其中泵占比约为15％左右，这将有利于不锈钢泵市场的增长，带动公司产品销售。此外，公司产品已拓展在石油化工、中水回用等新领域的应用。公司未来还将寻找收购机会，寻求合作伙伴，突破更多的应用领域，提高市场占有率，因此外延式扩张也可能带来超预期。

　　单季财务指标分析:三季度单季仍保持较高的毛利率，同比提高0.3个百分点，预收账款比期初增加79.06％，四季度销售和盈利将好于三季度。

　　维持强烈推荐的评级。公司的产品虽然是通用泵，但是受益于清洁能源推广、水循环领域投资推动，属成长行业，应享受高估值。上调公司业绩预测2013-2016年EPS1.1、1.46、1.94元，上调幅度10％，复合增长率30％，2014年动态PE为20倍，按明年30倍PE给出目标价区间40-43元。

　　风险提示:原材料价格上升。

　　五粮液:等待行业景气度回升机会

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：董俊峰，李琰 日期：2013-10-30

　　1.事件

　　五粮液发布2013 年第三季度报告。公司实现营业收入191.66亿元，同比下滑9.28％；归属于上市公司股东净利润71.04 亿元，同比下滑8.95％；报告期内实现每股收益1.87 元。

　　2.我们的分析与判断（一）行业景气度环境下第三季度业绩显著下降行业十年来首次利润负增长，公司单季度净利润2008 年后首次负增长。1-8 月白酒行业收入增速比上年同期减少16.84pct，利润总额同比微降0.3％。第三季度公司实现营业收入36.46 亿元，同比下滑40％；归属上市公司股东净利润13.13 亿元，同比下滑52.36％，环比下滑了61 个百分点。

　　前三季度财务指标波动大。与往年不同，2013 年公司各季度毛利率分别为76.6％、65.8％和73.6％，第三季度同比大幅下降6 个百分点。在期间费用率方面，公司各季度销售费用率分别为5.8％、10.1％和9.8％，管理费用率分别为6.7％、7.4％和11.9％，很明显第三季度两个费用率均大幅高于去年同期水平。考虑所得税因素后，最终导致第三季度净利率同比下降了9 个百分点至36％。

　　继续我们3 月13 日行业报告《白酒行业:关注龙头公司转型概率》观点，如果公司未来能够更多定位于个人消费品，顺应治理三公消费时代潮流，则有望再度引起资本市场关注，不过这也将考验公司推出的市场营销新政策。公司自今年以来为保增长所积极采取的诸多措施:如（1）推出了五粮特曲、头曲等新品主攻“腰部”价格带以寻求新的利润增长点；（2）出资2.55 亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场等等。从目前情况来看，调整最终效果的显现还仍需时日。

　　（二）公司估值优势明显公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG 可看出，与国外同行业同类上市公司水平相当，估值优势明显。

　　3.投资建议

　　给予2013/14 年EPS2.3/2.6 元，考虑到行业调整期，公司未来仍需面临主品牌去库存局面，但其全产品线的进一步调整、完善或将带来新的业绩增长点，给予“谨慎推荐”评级。
 

　　烽火通信:产品份额提升+海外市场突破，构筑长期成长路径

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚，胡路 日期：2013-10-30

　　事件描述

　　烽火通信发布2013年三季报。报告显示，2013年1-9月公司实现营业收入68.68亿元，同比增长16.11％；实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长2.26％，实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.45亿元，同比增长14.95％。2013年上半年全面摊薄EPS为0.40元。

　　事件评论

　　营收维持较快增长，业绩表现基本符合预期:公司营业收入延续了较快增长态势，政府补贴的减少影响了公司当期业绩表现，但扣非后净利润同比增长15％，业绩表现基本符合预期。

　　短期收入结构变化影响毛利率水平，旦盈利水平回升的长期趋势不改:我们认为，公司2013年单季度毛利率表现不佳，主要由公司收入结构的变化导致，具体为:1、通信系统设备中，毛利率水平较低的家庭网关、IPTV终端等收入大幅度增长，拉低整体毛利率水平；2、OTN、IPRAN等传输网产品当期毛利率水平较低且收入占比提升，影响传输网设备毛利率水平。我们认为，行业竞争格局趋于缓和的总体趋势并未发生改变，单一产品毛利率水平稳定上行为必然趋势，公司长期盈利水平提升的趋势仍然确定无疑。

　　LTE部署驱动传输网投资高景气，公司为最主要的受益者:审视三大电信运营商的传输网格局，可以看到:1、城域网层面，中国联通仍处于IPRAN替换的初始阶段，而中国电信则尚未展开相应城域网升级；而以及完成PTN部署的中移动，由于TD-LTE的部署，也将展开PTN设备的大规模升级扩容；2、骨干网层面，在LTE驱动下，未来数据流量的可预见性爆发增长，因此，100GOTN对现有DWDM设备的替换即将大规模展开。因此，LTE部署所驱动的传输网技术升级，将使得传输网投资需求在未来2-3年具备极强持续性。

　　国内产品份额提升+海外市场快速突破，构筑公司长期增长路径:在国内市场，公司主要产品的市场份额呈明显提升态势；而海外市场方面，公司在东南亚、南美、拉美等区域均已经成为主流光通信设备提供商，且后续有望通过与爱立信等国际厂商合作拓展欧洲、北美等成熟高端市场。我们认为，海外市场的良好发展态势，为公司的长期成长提供了巨大空间。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为0.68元、0.89元和1.13元，重申对公司的“推荐”评级。

　　康得新:产品销售情况良好，综合毛利率提升

　　类别：公司研究 机构：新时代证券有限责任公司 研究员：茹姗 日期：2013-10-30

　　事件:公司发布2013年三季度报告，公司2013年三季度实现营业收入7.70亿元，比去年同期增长54.73％，实现净利润1.80亿元，同比增长49.81％。每股收益0.18元。预计全年净利润增长55％-85％。业绩增长符合预期。

　　投资要点:

　　综合毛利率提升，业绩维持高速增长公司2013年三季度实现营业收入7.70亿元，比去年同期增长54.73％。三季度综合毛利率42.16％，环比增长6.9个百分点。公司光学膜产品今年销售增速较快，毛利率较高，今年上半年光学膜收入首次超过公司传统产品预涂膜。我们分析综合毛利率提升的原因是因为光学膜销售的快速增长，光学膜销售占比提升。

　　2亿平米光学膜集群项目保证未来两年公司业绩高速增长公司2亿平米光学膜产业集群项目产能逐渐释放，公司作为国内光学膜龙头企业抢占进口替代先机，未来受益于国内显示和非显示领域光学膜巨大的替代市场和全球智能显示产业的高速增长，未来盈利可期。

　　产品线日益丰富，下游客户开发逐步进行公司进军车窗膜领域。车窗膜毛利率高于普通光学膜，盈利能力较强，预计未来有广阔的发展空间。公司已经开发了国外和国内的一些重要客户，公司在国际一线客户三星、LG、友达、冠捷、索尼等的量产认证也在进行中，一旦认证成功将进一步增强公司盈利能力。

　　投资建议我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.20元和1.69元，对应当前股价的PE分别为29倍、20倍和15倍。考虑到公司未来两年受益于产能释放和行业的景气度延续，给予公司“增持”评级。

　　风险提示产能投放过快导致的下游需求不足风险和产品毛利率快速下降的风险；研发进度低于预期的风险；客户维护不利的风险。

　　贵州百灵:三季度为淡季且药材贸易收入减少，业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊，杨烨辉，徐列海，张同 日期：2013-10-30

　　公司2013年三季报:收入、净利润同比增长7.6％、12.4％（扣非12.5％），实现EPS0.33元，基本符合公司业绩预告预期，同时预告13年1-9月的业绩为10-30％。三季报业绩趋缓主因为:1、三季度为传统淡季；2、12年有中药材贸易收入（即太子参近7000万收入）。整体毛利率提升近2个pp，预计主要因银丹心脑通增速加快和和仁堂等并表改善产品结构。我们预计13年全年增速将逐步恢复，费用压力仍在，考虑到银丹心脑通新进全国基药目录，目前全国基药招标进度缓慢，可能年底或明年新的业绩增量才更为明显，我们上调14年、15年的盈利预测为13~15年收入同比增长20％、26％、25％（原预测14、15年23％、25％），净利润同比增18％、20％和25％（原预测14、15年为20％、25％），实现EPS0.56元、0.72元和0.90元（原预测14、15年为0.67、0.83元）。公司以销售见长，苗药整合带来的想象空间大，同时战略性介入保健饮品领域，近期布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。