威孚高科:今明年博世汽柴高增长确定,更长期看威孚力达

　　事项

　　公司发布2013年三季报:3Q13实现营业收入13.5亿元,同比增长29.8%;净利润2.7亿元,同比增长66.1%;每股收益0.26元,每股净资产9.14元。

　　平安观点

　　来自合资公司博世汽柴和中联电子的投资收益大幅提升,加之下游商用车行业销量大幅增长,推动3Q13公司净利润同比增长66.1%(扣非后净利润同比增长76%)。3Q13每股收益达0.26元,符合我们的预期(我们此前预测EPS=0.25元)。

　　来自博世汽柴和中联电子的投资收益大幅增长,促公司3Q13投资收益同比增长53.8%。3Q13公司主要下游商用车行业销量增速较快,尤其是重卡行业销量同比增长37.6%,加之部分地区已严格实施国Ⅳ排放标准,高压共轨装配率有所提升,推动公司下属合资公司博世汽柴的高压共轨大幅增长。我们估计 3Q13博世汽柴的高压共轨出货量与去年同期相比,增长50%以上,净利润同比增长130%左右。1-3Q13乘用车行业销量增长带动汽油发动机销量累计同比增长14.5%,加之联合电子(中联电子下属企业)汽油机直喷系统投产,推动其业绩大幅增长。

　　3Q13并表业务经营情况大幅改善。扣除投资收益后,3Q13公司净利润也同比增长89.6%,与前两个季度(1Q13同比下滑,2Q同比也仅持平) 相比大幅改善。我们估计3Q13威孚汽柴、威孚力达及威孚环保的业绩有大幅提升。博世汽柴高压共轨出货量大幅增长,也带动为其配套的威孚汽柴的业绩大幅增长。乘用车行业销量增长,带动威孚力达汽油机尾气处理器及汽油机尾气处理器用催化剂出货量增长,推动其业绩增长。由于公司本部的车用直列泵已经进入产品生命晚期,毛利率有所下滑,我们估计本部业务贡献的利润增量有限。随着国Ⅳ排放标准实施工作的推行,本部直列泵将逐渐转向售后市场和非车用市场,仍能保持现有规模的30%-50%。

　　3Q13毛利率环比大幅回升,三项费用率有所下降。3Q13公司毛利率同比增加0.5个百分点,环比大幅增加1.7个百分点,我们估计主要来自威孚汽柴和威孚力达的贡献。三项费用率同比下降2.4个百分点,主要是来自管理费用率和财务费用率的下降,其中管理费用率同比减少了1.9个百分点。考虑到 4Q13公司主要产品出货量将高于3Q13,我们预计4Q13公司毛利率有望在3Q13基础上略有上升,三项费用率基本与3Q13相当。

　　渐进式的国Ⅳ实施,将首先提升博世汽柴高压共轨出货量的节节攀升。目前已有多地环保局、公安局交通管理局等部门联合发文,要求7月1日起在其行政区内实施国Ⅳ排放标准,新购或转入车辆须达到国Ⅳ标准,否则不予注册登记,其中部分地区要求停止国Ⅲ产品的销售。本次排放标准升级,是先从一线城市开始,再推广到全国,据我们统计已有40个城市及1个省份宣布实施国Ⅳ排放标准。国Ⅳ排放标准渐进式实施,将带来博世汽柴高压共轨需求量逐渐上升,我们预计2013 年博世汽柴高压共轨出货量有望达到70万套左右。

　　2013-2014年看博世汽柴,长远看威孚力达。2013年重卡行业恢复性增长和国Ⅳ排放标准逐步推行将有助于公司高压共轨系统出货量的大幅回升, 销售收入有望接近2010年的历史高峰,净利率水平也将随之大幅提升。我们预计2013年博世汽柴销售收入有望达到55亿元,贡献的投资收益将达3.3亿元,占威孚高科全年净利润的28%。2013年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的70%-80%左右。长期看公司增长点来自威孚力达的柴油机尾气处理业务。国Ⅳ实施后柴油机新增的尾气处理市场规模约有140亿元左右,尾气处理业务为威孚力达带来的收入和利润增长空间巨大。考虑到2013年国Ⅳ标准才开始实施以及执行力度等因素,预计国Ⅳ实施前期威孚力达柴油机尾气处理业务收入和利润增长有限。随着执行力度的加强,尾气处理业务长期发展潜力巨大,我们预计威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后,威孚力达贡献的利润占比将由目前的10%左右,提高到25%以上。

　　天然气汽车销量增长对公司的不利影响将逐渐消除。前期天然气的提价,已经扭转了天然气重卡销量增长的势头,天然气重卡销量的同比增幅已大幅下降,我们仍然维持对天然气重卡销量占比上限为10%-15%的判断,天然气重卡只是柴油重卡的补充,不是主流。同时,考虑到博世汽柴将会引入天然气单燃料喷射系统和天然气柴油双燃料系统产品生产,博世汽柴也将分享天然气汽车销量增长带来的收益。根据博世汽柴网站公布,其已可提供一系列天然气系统的核心零部件,例如天然气电控单元、天然气喷射器、传感器及节气门等,其在华首个天然气项目已于2013年中期进入量产阶段。威孚力达还生产天然气汽车尾气处理系统,也将从天然气汽车销量增长中获益,我们预计其2013年天然气尾气处理系统出货量有望接近2万套。

　　盈利预测及投资建议。考虑到2013年重卡销量超出我们此前预期的可能性较大,我们略微上调了博世汽柴高压共轨及本部直列泵出货量,2013-2015年EPS预测由原来的1.05元、1.23元和1.71元,上调至1.08元、1.28元和1.75元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长机遇,未来业绩快速增长确定性强,维持“强烈推荐”评级,目标价40元。

　　风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业销量低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小,如设置较长的实施缓冲期、监督不严等;本部老产品销量下滑超出预期。

　　国药一致:单季业绩有所加速,股东现金认购全力支持发展

　　三季度单季净利润增长16.1%,有所加速。2013年前三季度公司实现收入156.8亿,增长16.2%,净利润3.97亿,增长 11.1%,扣非后净利润3.9亿,增长8.66%,EPS1.38元,略高于预期。其中:三季度单季实现收入55.5亿,增长18.1%,净利润 1.36亿,增长16.1%,扣非后净利润1.3亿,增长17.4%,EPS0.47元。

　　分销事业部收入增长约20%,制药事业部收入有所下滑。我们预计2013年前三季度公司分销事业部收入约140亿,增长约20%;制药事业部收入下滑约10%,其中致君制药收入保持平稳,深圳中药厂实现盈利且低基数下保持较快增长,参股肿瘤药企深圳万乐贡献投资收益增长约25%,苏州万乐仍亏损。致君制药头孢口服固体制剂获得欧盟GMP认证,观澜二期工程已近完工;坪山基建项目已经启动;医药工业是公司重点发展的业务板块。

　　期间费用率稳步下降,经营性现金流同比增长1925.7%。2013年前三季度公司毛利率8.1%,同比下降0.9个百分点。期间费用率5.5%,同比下降0.6个百分点,其中:销售费用率2.3%,同比下降0.3个百分点,管理费用率1.9%,同比下降0.1个百分点。每股净经营性现金流0.85 元,同比增长1925.7%。

　　未来增长点众多,维持增持评级。四季度是传统用药旺季,公司医药商业业务增速有望提升,头孢地尼等小品种快速增长将小幅拉动工业业绩回升。19.4亿定增方案已获股东大会与国资委批准通过,证监会核准通过后即可实施。公司规划战略性打造百亿级工业平台,自身产品线中在研品种较多,重点定位慢性病与基药领域,借助大股东资金支持,外延发展动力十足。公司背靠大股东资源丰富,中长期发展值得期待。我们维持13-15年EPS1.81元、2.16元、 2.57元,增长9%、19%、19%,考虑此次股本扩张,2014、2015年EPS1.71元、2.04元,假设募集资金带来1个亿财务费用节约,2014、2015年EPS1.99元、2.32元,对应预测市盈率23倍、19倍、16倍,维持增持评级。

　　阳光电源:电站业务放量,业绩维持高增长

　　三季度业绩维持高增长

　　公司前三季度实现收入12.57 亿元,同比增长113%,实现净利润1.13 亿元,同比增长82.2%,其中第三季度实现销售收入5.34 亿元,同比增长133%,实现净利润5885 万元,同比增长250.29%,前三季度每股收益0.35 元,由于之前已经公告三季度预增情况,因此业绩基本符合预期。

　　电站业务确认增厚公司业绩

　　公司1-9 月份确认光伏电站收入3.96 亿元,目前公司储备的光伏电站项目丰富,除今年确认的酒泉三洋和酒泉朝阳的电站项目之外,还有大量在手的西北大型电站及分布式电站项目,公司目前利用地处安徽的区位优势及当地额外的电价补贴所带来的良好收益积极布局省内的电站项目,我们预计公司电站拓展仍然将超市场预期,未来电站EPC 业务将成为公司盈利的重要增长点。

　　公司逆变器业务也将受益于四季度抢装,全年业绩有望超预期

　　今年四季度受益于国内光伏电站“抢装机”热潮,公司逆变器出货量可能会环比出现较快幅度的增长,在出货量增长的前提下,逆变器价格和毛利率都有可能进一步复苏,从而提升公司在逆变器制造端的利润率水平。而由于四季度是逆变器业务确认的高峰,因此公司四季度业绩有可能会超过市场预期从而带动全年业绩超预期。

　　风险提示

　　公司电站业务明年确认不达预期,公司逆变器业务复苏不达预期。

　　维持“推荐”评级

　　考虑到明年公司电站有望进入确认高峰期,我们暂维持今年的EPS 不变并上调明年的盈利预测,2013~2015 年对应EPS 分别为0.55/0.83/1.01 元。考虑到公司作为光伏逆变器及光伏电站的龙头企业地位,我们维持“推荐”投资评级。

　　长盈精密:金属外观件高景气确定,等待业绩拐点来临

　　事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营收12.06亿元,同比增长49.63%;净利润1.52亿元,同比增长8.61%;即三季度单季实现营收4.44亿元,同比增长34.40%;实现净利润5.91亿元,同比增长8.61%。

　　主要观点:

　　营收增长较快,有望迎来业绩拐点。公司前三季度业绩符合市场预期,营收增长较快,前三季度为公司未来业务的投入布局期,折旧及费用压力较大,利润增速不如收入增速。随着公司金属外观件产能利用率提升,公司有望迎来业绩拐点。另外,明年超极本渗透率提升,三星手机可能采用金属外壳,都将会刺激金属外观件行业的景气,公司有望迎来长期好时光。

　　传统连接器及屏蔽件依然有较大增长潜力。目前公司在三星及国内智能机厂商连接器及屏蔽件市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。我们认为公司凭借着技术、规模及成本优势,未来在三星及国内品牌厂商份额有不断提升的空间,传统业务仍有较大增长潜力。

　　金属外观件业务前景向好。目前公司CNC产能开工率饱满,订单旺盛,有进一步扩产准备。目前三星gear项目公司出货情况良好,三星储备项目较多。从长期前景来看,金属外壳是未来智能终端的发展方向之一。手机方面,三星S5有望推出金属机壳版本,公司如果能够切入,将成为重要的业绩增长点。随着超极本渗透率的不断提升,金属外壳也成为笔记本电脑大势所趋的选择,公司在紧密布局。目前公司在手项目及订单充裕,未来扩产后业绩弹性较大。

　　新业务布局深远,未来亮点纷呈。公司LED支架业务进展良好,LED大规模启动临近,未来持续高增长可期。公司在板对板连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,未来有逐步放量可能。在金属外观件领域,公司为了满足下游大客户需求,将进一步扩产,未来增长潜力较大。另外,在研发方面,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设,并在不同产品领域进行了项目储备。

　　盈利预测:预计公司13-15年净利润分别为2.49、3.56、4.74亿元,基本每股收益分别为0.97、1.38、1.84元,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:行业景气波动的风险;金属外观件产能利用率波动的风险。

　　迪安诊断:期待第三方医学检测业务的腾飞

　　事件:2013年10月23日,公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入7.38亿元,同比增长45.19%;归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长47.99%,处于前期业绩预告35%-50%的上限。

　　点评:如果剔除股权激励费用(651.84万元)的影响,公司前三季度利润总额将达8638万元,同比增长73.17%,单季度利润总额2271万元,同比增长77.28%,同比增速再创历史新高。在收入方面,按业务结构来看,诊断服务收入同比增长50.55%,其中杭州、南京、上海、北京等成熟实验室仍然保持了30%以上的增速;武汉、重庆两家并购实验室累计业务增量拉动诊断服务业务较上年同期增长11.3%;诊断产品收入同比增长37.63%, 其中代理产品依然保持了30%以上的稳定增速。在利润方面,利润增速超过收入增速,一方面源自成熟实验室利润率水平的持续提升;另一方面是培育期实验室亏损逐期减缓,如沈阳、武汉和重庆实验室。前期公告收购少数股东权益的黑龙江迪安也有望在明年实现盈利。

　　未来看点:上半年公司以参股方式投资设立了山西迪安,按照公司每年2-3家的全国扩张策略,不排除到今年年底仍有外延式布局的可能性;其次,在新业务拓展上,今年下半年年末或明年年初公司的高端体检业务即将开业,另外公司也已设立子公司,正式涉足上游的分子诊断业务。

　　我们此前发布了一系列独立医学实验室行业和公司的报告,包括《受益新医改,独立医学实验室行业崛起》(2012-06-27)、《迪安诊断:第三方检验外包崛起时代的坚定成长者》(2012-12-13)、《大体外诊断行业:谁主沉浮?》(2013-09-05),为投资者进行了行业和公司的梳理。我们想强调的是:独立医学实验室行业是医疗资源集约化的产物,是我国医疗体制改革下最直接的受益者,潜在市场容量在百亿以上。作为国内最早上市的连锁制运营企业,迪安诊断拥有品牌优势、资金优势以及卓越的运营管理能力。公司自上市以来,一直致力于产业链上下游的合作整合和横向并购,力图打造诊断技术领域的平台型企业。公司依托上游诊断产品代理,有效降低客户与自身的原材料采购成本,加强客户的黏性;下游涉足高端体检领域,从BtoB模式向BtoC模式迈进, 未来将借助韩国体检的运营管理经验,与慈铭、爱康国宾等体检机构进行差异化竞争。横向通过合资控股(上海、北京等实验室)和参股(山西实验室)等模式,借力当地代理商的客户资源优势,迅速切入当地市场,快速提升实验室的盈利能力。另外,公司也一直致力于检测外包服务之外的商业模式的创新,如司法鉴定业务、 CRO业务、PPP(PublicPrivatePartnership)社区医疗外包业务以及政府买单项目(两癌筛查)等业务。我们看好公司在“战略年”的一系列战略布局,并最终完成从“蝶变”走向“腾飞”的战略规划。

　　盈利预测与投资建议:基于公司三季度诊断服务的良好发展态势,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为 10.22、13.81、18.33亿元,同比增长44.7%、35.1%、32.7%;归属母公司净利润分别为0.84、1.17、1.63亿元,同比增长40.08%、38.82%、39.75%;对应EPS分别为0.70、0.98、1.37元(前次0.67、0.93、1.29)元。鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,目标价68.6元,继续维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险。

　　南玻a:盈利回升趋势确立,战略调整侧重"高毛利产业"

　　毛利率水平连续3个季度回升,ROE有望持续改善

　　受益于行业盈利改善、公司自身的战略转型和技术革新,公司毛利率和净利率水平已经持续3个季度连续回升,我们认为公司ROE改善的趋势已经确立,预计2013/14/15年ROE分别为15.4%/17.9%/19.2%。

　　太阳能业务触底回升,技术革新带来成本下降

　　受益于行业的供给端收缩、国家政策支持带来的下游需求改善,公司250W及以上的高效组件已经开始量产、实现盈利,超白压延玻璃3线受益于成本下降也实现盈利;同时,多晶硅生产线已经开始试生产,我们预计成本将下降至18美元/千克以下,我们认为,2014年公司太阳能业务将实现全面盈利。

　　战略调整将重点打造“超薄+精细”玻璃等高毛利产业

　　公司已经将亏损的深圳浮法玻璃剥离减少包袱,同时出售深圳显示器件部分股权意在打造独立的资本运作平台,我们预计2014年将新增两条高毛利的超薄玻璃生产线,一系列的战略调整都将重点打造“超薄+精细”玻璃等新兴产业。我们预计,2015年精细玻璃的毛利占比将达到20%,超薄玻璃有望贡献平板玻璃业务总利润26%,未来超薄与精细玻璃将是潜在超预期的亮点。

　　估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至“买入”

　　我们将2013/14/15年的EPS预测从之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞银VCAM绝对估值模型,我们将公司目标价从10.00元上调至12.60元,其中beta为1.27,WACC为9.5%,将评级从“中性”上调至“买入”。

　　毛利率水平连续3个季度回升,ROE有望持续改善

　　受益于行业盈利改善、公司自身的战略转型和技术革新,公司毛利率和净利率水平已经持续3个季度连续回升,我们认为公司ROE改善的趋势已经确立,预计2013/14/15年ROE分别为15.4%/17.9%/19.2%。

　　太阳能业务触底回升,技术革新带来成本下降

　　受益于行业的供给端收缩、国家政策支持带来的下游需求改善,公司250W及以上的高效组件已经开始量产、实现盈利,超白压延玻璃3线受益于成本下降也实现盈利;同时,多晶硅生产线已经开始试生产,我们预计成本将下降至18美元/千克以下,我们认为,2014年公司太阳能业务将实现全面盈利。

　　战略调整将重点打造“超薄+精细”玻璃等高毛利产业

　　公司已经将亏损的深圳浮法玻璃剥离减少包袱,同时出售深圳显示器件部分股权意在打造独立的资本运作平台,我们预计2014年将新增两条高毛利的超薄玻璃生产线,一系列的战略调整都将重点打造“超薄+精细”玻璃等新兴产业。我们预计,2015年精细玻璃的毛利占比将达到20%,超薄玻璃有望贡献平板玻璃业务总利润26%,未来超薄与精细玻璃将是潜在超预期的亮点。

　　估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至“买入”

　　我们将2013/14/15年的EPS预测从之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞银VCAM绝对估值模型,我们将公司目标价从10.00元上调至12.60元,其中beta为1.27,WACC为9.5%,将评级从“中性”上调至“买入”。