传：贝因美专业性商业性并重

　　华泰证券近日发布贝因美的研究报告称，奶粉新政效果需时间，二胎放开可能性大。国外奶粉企业巨头，多数是百年品牌，行业集中度非常高。我国奶粉企业历史普遍不长，国产婴幼儿奶粉消费信心的建立，需要慢慢积累。单独二胎明年放开的概率非常大。1、计划生育是基本国策，新领导上台后未来几年的大背景都是改革，政策变数较大，时点上存在较大可能；2、人口红利由盛转衰，劳动人口将逐渐出现短缺；3、二胎政策若放开，将是拉动内需成本最低、最健康的增长方式。

　　兼具专业性、商业性，并购可能更倾向于上游。公司从奶源、研发、配方研究、现场管理、工厂设备、检测等各环节，确保食品安全。

　　成立至今，没有发生过食品安全问题。奶粉主要通过品牌积累、口碑传播。贝因美作为一个安全的品牌，随着时间积累价值。公司此前优势在二三线市场，冠军宝贝竞争力强劲。配合爱+推出，这两年主战场转为一级和特一级市场。公司销售额居国产奶粉行业首位，品牌力较强，收购其他小品牌形成副品牌的意义不大。随着公司规模做大，奶粉品质的重要性更加突出。未来如果公司发生收购的话，我们认为，公司可能更多会从奶源角度考虑，看重收购标的公司的奶源，或者直接与奶源企业合作，以自控奶源。

　　产品升级为主，费用下降有限。发改委限价后，公司产品直接提价可能性非常小，更多是通过推出新产品进行结构升级。比如添加不同营养素的产品，或者针对不同渠道的产品。我国婴幼儿奶粉市场格局尚不稳定，前几家企业市场份额均在10%左右，竞争非常激烈。这就从根本上决定了，公司销售费用率很难像上半年一样持续降低，基本上还将维持高位。管理费用率下降，源于内部预算控制加强，但持续下降空间有限。

　　公司作为国产婴幼儿奶粉龙头企业，深刻理解行业发展规律，专业性、商业性并重。公司将持续受益奶粉行业政策。未来单独二胎政策存在较大可能性放开，将显著提升行业市场空间。预计公司2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元，对应PE分别为31X、24X和19X，维持增持评级。