传：新希望内外改善使业绩有望超预期

　　招商证券(行情 股吧 买卖点)近日发布新希望(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司公布半年报，实现销售收入308亿元，净利润8.5亿元，同比分别下滑14%、15%，EPS0.49元。公司昨日还召开股东大会审议通过了此次非公开发行方案。

　　养殖大幅亏损是公司上半年利润下滑主要原因。公司作为国内最大的禽产业链公司(禽料、禽苗、屠宰均位居第一位)，去年底速生鸡事件公司首当其冲，今年初禽流感事件发生区域为公司主要销售区域。

　　公司产业链三个环节都受到不同程度影响，其中养殖环节，因为禽苗价格异常低迷而大幅亏损1.6亿(禽流感爆发，使得鸡苗价格最低跌至1毛钱，并长期在1元以下低位徘徊)，从而导致公司上半年利润大幅下滑。

　　公司上半年饲料、屠宰、养殖的量均有所下滑，这主要是公司根据行业的周期内部主动做了调整。饲料方面，在结构方面公司主动减少了一些低毛利产品，种苗方面公司提前做了淘汰，只保留了青年鸡和鸭，屠宰方面公司对一些产能利用率比较低的落后企业坚决进行了淘汰，共关停屠宰场11家。我们认为公司在经历了前些年的规模迅速扩张之后，现已经成为国内最大的农牧企业，因此规模已经不在是唯一目标，向规模要效益才是今后公司最大诉求。

　　管理层调整完毕，新团队渐入佳境。5月份公司管理层进行了比较大的调整，原六和两位创始人退出，原六和总裁陈春花回归，原董事长刘永好淡出幕后，由女儿刘畅接班，从而形成了刘畅、陈春花、陶煦三人为班子的新的管理团队。新的团队既有年轻有激情刘畅董事长，也有理论经验丰富的陈春花(中国管理实践第一人)，同时保留了有多年实业经营经验，对公司非常熟悉的陶煦。从配置上讲我们认为堪称完美。新的团队上任仅三个月，效果已经显现。刘畅很好的扮演了上市公司和集团的桥梁，大股东强烈增资就是最好佐证。陈春花使得公司的战略更加清晰，确立了终端发力和加快海外发展步伐，并且很好稳定了中层团队。陶煦在内部经营上做了很大调整，使得产业链协同更加完善，效益逐渐体现。

　　战略上由生产商向综合(行情 专区)服务商转变。公司虽然是国内禽产业链最大的企业，但是公司在以往能力，主要体现在饲料这单一环节，利用规模优势，使得制造成本领先，这主要是一种制造能力，而下游的养殖能力和消费者感知方面短板比较明显。中国的养殖环境正在发生比较大的变化，消费者对食品(行情 专区)安全越来越重视，这就需要公司把更多的精力回归如何帮助养殖户提高养殖能力，从而使得产业链安全可控，并带来消费者更好的认知。这就要求公司在未来的发展在经营模式上要从单一的制造能力，向制造和服务两个能力发展，要做好对养殖户和消费者的服务，在战略上要由生产商向综合服务商转变。

　　三季度盈利将大幅改善。上半年行情低迷又遇公司调整，使得业绩下滑明显，但是从7月份开始公司经营出现了明显改善，8月份继续了这样的势头。从外部环境来讲，7月份随着猪价的持续回暖以及禽类价格缓慢复苏，公司的饲料业务盈利大幅好转，我们预计到了8月份饲料盈利单吨盈利重回50-60元，接近历史近几年最高水平。禽产业链方面，鸡苗大幅减亏至接近盈亏平衡，鸭苗大幅回升至4元，已经实现较大盈利，屠宰业务随着猪肉价格持续上涨盈利也大幅好转。从内部经营来讲，7月12号公司组织架构调整完毕，划小了经营单元，使得决策更灵活更迅速，同时落后产能基本淘汰完毕，出血点大幅减少，并且团队方面更加稳定。从内外部环境来看，公司三季度盈利有望超预期，大幅改善。

　　对大股东和管理层的增发给了市场一针强心剂，也使得股价向下有了足够的安全边际。同时内外部环境明显改善，使得公司三季度甚至下半年业绩有望持续超预期，上调今年农牧部分的EPS 至0.24元(原来为0.14元)，从而上调公司今年EPS至1.07元(原来为0.98元)。预计13、14年EPS分别为1.07、1.45，其中农牧部分EPS分别为0.24、0.47元，按照14年农牧业务20倍PE、民生银行(行情 股吧 买卖点)8倍PE，给予一年目标价17.27元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　国泰君安近日发布东吴证券(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，预计公司2013-15年EPS分别为0.22/0.27/0.37元，较上次预测提升5%/+5%/+9%。维持“增持”评级，目标价9.5元。

　　经纪佣金率企稳，自营风格稳健：(1)公司牢牢占据苏州地区的40%经纪份额，未来将增加苏州乡镇经纪网点覆盖。考虑到苏州证券业协会管制及两融业务扩张等因素，预计2013年净佣金率有望维持在0.09%以上。(2)自营固收配臵约占五成，强化风险中性投资，预计收益率稳中有升。

　　苏州经济受益于上海自贸区，创新转型大力发展机构客户：(1)上海自贸区将带动苏州区域经济快速发展，投融资需求巨大。2013年上半年苏州GDP已超过深圳，排名全国第五位。(2)打造小型证券公司模式，业务端下移，竞争优势明显。依托大股东苏州国发集团，公司与苏州各县市政府签订战略协议，强化区域市场综合(行情 专区)竞争力。(3)由零售业务向机构业务转型。公司积极对接当地政府、银行(行情 专区)及高新企业，企业债、私募债承销规模有望继续提升，全力推进股权质押、资管、资产证券化以及场外市场业务。新三板业务未来规划苏州市场占比50%，全国排名前十，目前项目储备约100家，预计2013-14年可贡献挂牌收入约1亿元，贡献度约10%。

　　定增启动，杠杆提升。公司预计定增募资不超过52.08亿元，尚待股东大会通过。定增资金主要用于资本中介业务、固定收益投资及创新业务，预计2014年ROE有望提升至7%以上。

　　国泰君安近日发布惠博普(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司海外订单、LNG液化工(行情 专区)厂及加气站等业务有望取得重大突破，公司成长路径进一步明晰。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.32、0.54及0.75元，目标价15.12元，增持评级。

　　中石油(行情 专区)管理层变动对油气装备行业影响“短空长多”：短期看该事件可能会导致中石油投资放缓，但中长期看，国民经济对油气资源需求的稳步增长将推动中石油继续加大勘探开发投资力度，同时油服市场对体系外公司开放的趋势及行业的规范运作将更有利于具有竞争优势公司的发展。

　　天然气业务产业链延伸有望取得突破性进展：天然气业务向LNG液化工厂、加气站等领域延伸是公司的既定战略。2013年7 月发改委上调天然气井口价后，使LNG液化工厂成本大幅提升，而公司依托柳林煤层气项目将获得成本优势，业务前景光明。公司天然气项目合作方山西燃气产业集团是山西省“四气”产业开发利用主体之一，在LNG加气站运作领域具有强大优势，未来双方在该领域的合作有望进一步深化。山西省将成为公司天然气业务的主战场之一。

　　海外大单或许只是时间问题：上半年市场预期的海外大单迟迟没有兑现，是导致近期公司股价回调的重要因素之一。由于海外订单涉及到不同国家的法律规定、审批流程等众多因素，因此订单的签订在时间上难以把握。但从“三大油”在海外项目的规划，公司拿到海外大额订单仅仅只是时间问题，而且，一旦首个订单落定，后续项目的操作可能会更加顺利。

　　中金公司近日发布江淮动力(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，公司向综合(行情 专区)型农机行业巨头转型。公司传统主业以小型汽、柴油机为主；今年开始进军农机业务，主要以水稻插秧机、半喂入/全喂入水稻联合收割机、玉米收割机、大马力拖拉机等市场需求旺盛、成长空间大的品种为主，辅以园林机械(行情 专区)和原有汽、柴油机业务。

　　公司拥有多项优势有利于做大农业机械业务：

　　1)引入农机行业知名职业经理人，完善激励机制，高水平搭建了农机业务平台。

　　2)虽然刚进入农机行业，但是公司已经在中小型农业机械动力配套市场耕耘几十年，拥有成熟的、可移植的销售网络和售后服务体系，能够支撑公司大步转向农机整机行业。

　　3)布局的四大类农机：高速水稻插秧机、全喂入半喂入水稻收割机、玉米收获机、大马力拖拉机到2015年市场总容量近1,000亿元，CAGR10.4%，有足够空间让公司发挥。

　　农机业务初步兑现预期，短期内股价有支撑：

　　1)合资公司东禾机械建设进展较快，合资方韩国东洋公司转移过来的高速水稻插秧机、半喂入收割机等产品今年已能贡献近1亿元的收入。

　　2)公司加大农机的推广力度，组织多款产品推介活动，体现了公司农机生产销售工作已经进入正轨。

　　3)拟向大股东定向增发15.6亿元，全部投入发展农机，目前增发方案已通过证监会审核。增发价格4.71元/股，对当前股价有一定的支撑。

　　暂不考虑公司未来几年将收到的“退城进园”补贴，预计公司2013-2015年净利润1.79、2.91、5.29亿元，同比分别增长80.9%、63.2%、81.8%；对应每股盈利0.13、0.21、0.37元。

　　对应当前股价，公司2013-15年的P/E分别为38.4X、23.5X、12.9X，考虑到公司在农机行业的长期成长性，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

　　国信证券近日发布特变电工(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，受益于多晶硅对美韩的双反，国内多晶硅价格自今年三季度以来出现了比较明显的上涨，也一定程度上刺激了多晶硅相关企业盈利能力的复苏，目前根据 PVInsights的报价多晶硅价格已经回升了大概10%左右，而国内多晶硅企业报价也维持在125-135人民币/kg的水平，如果报价维持，多晶硅企业的盈利将有极大程度的改善。同时，多晶硅目前是全产业链盈利情况最差的环节，随着下游现金流的改善及国内光伏项目的启动，预计多晶硅价格有望继续回暖。

　　8月14日，公司宣告新的多晶硅生产线投产，由于新线边际投资成本下降的影响，其折旧相比老线有了明显的降低，同时，公司目前新线采用的自备电厂电价较低，也能有效降低电耗成本，我们预计新线投产后多晶硅生产成本能够降低到国内企业中较为领先的水平。

　　光伏电站受益国内政策，下半年将集中确认。由于国家补贴电价政策规定在2013年9月1日前获得核准，在2014年1月1日之前装机完成的电站项目将仍然享受1元/度的电价，因此公司之前公告的已经开始建设项目大部分需要在今年年底之前建设完成并并网，这将有可能刺激今年下半年公司电站收入确认超预期。

　　由于公司多晶硅产线的投产及近期多晶硅价格的上涨，预测公司多晶硅业务下半年的盈利能力将有明显的改善，同时今年公司电站项目将会陆续确认，公司经营能力正在逐渐向好，维持公司2013~2015年的EPS预测分别为0.49/0.64/0.82元不变，对应公司PE分别为20/16/12倍，仍然处于较低的位置，以2013年给予25倍PE计算公司合理估值为12.50元，维持公司“推荐”评级。