传闻：青岛啤酒中报点评 与三得利合并报表,业绩大幅超预期

　　事件

　　青岛啤酒发布中报:2013年上半年公司实现收入149.7亿元,同比增长11.68%;归属于上市公司股东的净利润为13.9亿元,同比增长38.5%,基本每股收益1.03元,大幅超出市场预期。

　　简评

　　销量增长领先于行业,市场份额稳步提升

　　公司上半年实现啤酒销售量458万千升,同比增长9.6%,而同期行业上半年共完成2498万千升,同比增长5.9%,青啤继续保持领先于行业的销量增长速度,持续实现市场份额的稳步提升,市占率达到18.33%。单二季度销量增长相比一季度有所放缓,主要去年基数较高,加之今年夏季雨水较多。

　　结构继续优化,毛利率明显提升

　　公司主品牌实现销量240万千升,同比增长9%,而听装高端产品销量83万千升,同比增长19%,使得产品结构继续升级和优化,同时上半年制造成本有所下降,带来毛利率较去年同期提高1.27个百分点,达到41.92%。

　　非经常性损益促发业绩超预期,净利率达到历史高点

　　由于上半年公司完成对三得利的报表合并,重点影响了投资收益和营业外收入两个科目,其中投资收益达到2.1亿元,而营业外收入为1.78亿元,两项合计为 3.89亿元。而上半年净利率达到9.6%,同比提升1.8个百分点,达到历史高位。如果扣除非经常损益,上半年归属母公司净利润10.5亿元,同比增长 13.7%,扣非后基本每股收益0.774元,基本符合市场预期。

　　盈利预测与估值

　　啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。而青啤在这场战役中以具备较强的战略布局,稳定优势市场和扩大潜力市场,将使其胜出。考虑到与三得利合并带来的非经常性损益,我们提高13-15年EPS,分别为1.74、2、2.26元,维持“买入”,目标价6个月45元。

　　传闻：中国平安中报点评 寿险业务重新加速

　　业绩符合预期:2013年上半年,中国平安共实现净利润179亿元,同比增长 28%,每股净利润2.26元;期末公司净资产为1728亿元,比上年末增长8.2%,考虑分红及精算假设修改后其净资产增长9.4%,超过同业;上半年的新业务价值为101亿元,同比增长14.2%;期末内涵价值3119亿元,比上年末增长9.1%。总体看,各项业绩指标基本符合市场预期。

　　新业务价值显著改善:上半年末公司代理人较年初增长了7.0%(同比增长11.2%),代理人人均每月首年保费同比增长4.3%。代理人增长以及产能提升使得公司上半年个险业务增速有所恢复,上半年个险总保费同比增长12%,其中期交保费同比增长14.3%,这使得公司的新业务价值实现101.1亿元,同比增长14.2%,显著改善,公司有望走出过去2年的保费低迷期。

　　综合成本率上行:上半年公司实现财险保费539亿元,同比增长10%;上半年平安产险的综合成本率为95.5%,较去年同期增长2.4个百分点,其中赔付率和费用率分别提升1.7和0.7个百分点。综合成本率上行部分对冲了保费收入的增长,不过由于财险投资收益(28.6亿元)同比增长了96%,因此财险上半年净利润同比增长27%。

　　平安银行息差有所下降:上半年集团银行业务实现了净利润74亿元,同比增长10%。不过由于寿险业务利润的大幅增长,银行板块在集团利润中的贡献由去年同期的38%下降至34%。上半年银行板块的净息差和净利差都有所下降,净息差从2012年的2.37%下降至2.19%,净利差从2012年的2.19% 下降至2.03%。

　　债权投资计划占比提升:2013年上半年,公司净投资收益率和总投资收益率分别为4.8%和4.9%,分别较去年同期提升0.3个百分点和1.2个百分点。

　　期末各项资产的分布中,主要是债权投资计划的占比提升了2.6pt而定期存款和现金及等价物分别减少了1.8pt和2.1pt。

　　投资建议:平安寿险业务同业中表现最好,有望走出近2年的保费低迷期,我们维持公司买入-A的投资评级,结合市场估值水平的变化,给予2013年1.2倍P/EV下调目标价至40元。

　　风险提示:保费增速改善不达预期;投资环境显著恶化。

　　传闻：浦东金桥半年报点评 业绩小幅增长,临港项目受益“双特”政策

　　事件:

　　公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.59亿元,同比增加18.61%;归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增加4.25%;实现基本每股收益0.21元。

　　投资建议:

　　公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区有20万平土地储备。临港“双特”政策有望给对应土地带来价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.43和0.52元,对应 RNAV是16.73元。截至8月29日,公司收盘于12.87元,对应2013、2014年PE分别为29.93倍和24.75倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审,且公司临港一号项目将受益于临港“双特”政策和自贸区建设,我们以公司RNAV即16.73元作为6个月的目标价,维持公司的 “买入”评级。

　　主要分析:

　　上半年,公司结算金杨、金桥商铺而营收增加18.6%,本期计提土地增值税较多使得净利润增幅有所收窄:2013年上半年,公司因结算金杨、金桥商铺项目而营收增加,报告期内公司实现营业收入6.59亿元,同比增加18.61%;由于本期相对上期土地增值税计提较多,报告期内公司实现净利润1.97亿元, 同比增加4.25%,增幅有所收窄。

　　上半年,公司实现碧云国际社区S1地块公寓项目的竣工备案;碧云国际社区人才公寓一期项目6月底完成70%工程量;碧云国际社区人才公寓二期6月底完成 70%工程量;截至6月底,碧云别墅·银杏苑已有79幢别墅实现租赁;碧云公馆完成部分建筑的地上15层主体结构施工;临港碧云壹零项目,已落实供电征询调整方案。

　　2013年以来公司新签订总额18.39亿元的商办开发项目,预计未来将给公司贡献净利润1.29亿元:2013年8月6日,公司持股60.4%的控股子公司联发公司拟在金桥开发区内T4-3地块开发商办项目。项目南临新金桥路、东临金沪路,西接规划中的金科路,商办用地,占地面积4.28万平,总建筑面积约14.13万平(其中,地上建面10.7万平,地下建面3.43万平)。项目总投资预计约10.97亿元(含已发生土地成本)。三井不动产株式会社全资子公司上海井桥商业管理有限公司定制租赁其中的商业楼及地下车库约12.74万平(其中:地上商业楼约9.8万平,地下车库约2.94万平)。租赁期间为从租赁开始日(房屋交付日)起的15年零5个月,房屋交付日起5个月期间为装修期,免租金;以后的十年内,每年租金总额为1.2亿元;最后的五年内,每年租金总额为1.278亿元。联发公司已于近日收到井桥商业公司预付租金一亿元。预计该项目于2014年底开工,2018年竣工,将建成金桥开发区内一个集合购物、娱乐、休闲、餐饮、办公为一体的多功能商办项目。

　　由此,经过测算可知,该项目在前十年将为公司每年贡献归属于母公司净利润0.05亿元,折合EPS约0.005元/股;后十年将为公司每年贡献归属于母公司净利润0.05亿元,折合EPS约0.005元/股。如果不考虑时间成本,则该项目合计为公司贡献营业收入18.39亿元,归属于母公司净利润0.78 亿元,折合EPS约0.084元/股。

　　投资建议:参股东方证券进入IPO预审,碧云壹零项目受益“双特”政策,维持“买入”评级。公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入 IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区有20万平土地储备。临港“双特”政策有望给对应土地带来价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.43和0.52元,对应RNAV是16.73元。截至8月29日,公司收盘于 12.87元,对应2013、2014年PE分别为29.93倍和24.75倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审,且公司临港一号项目将受益于临港“双特”政策,我们以公司RNAV即16.73元作为6个月的目标价,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　传闻：建发股份2013年中报点评 二季度业绩环比回升

　　1.事件

　　建发股份2013年中报收入490.2亿,同比增20.96%;归属上市公司股东的净利润10.6亿,同比增17.96%,扣非后归属上市公司股东的净利润9.35亿,同比增5.86%。EPS0.47元,扣非后的EPS0.42元。

　　2.我们的分析与判断

　　我们维持公司的盈利预测及“推荐”评级。

　　供应链业务毛利率较H212下滑

　　公司中报供应链业务收入同比增14.3%至421.6亿,业务继续扩张。毛利率由2012年下半年的4.1%继续下滑至3.8%,因上半年经济增速放缓及商品价格下跌。我们预计随着周期品价格止跌回暖,三季度供应链的毛利率将略有回升。

　　地产业务结算提速,毛利率下滑

　　2013年上半年联发地产和建发地产收入分别增56.1%和95.7%至28.95/38.76亿元。但因报告期内无一级土地开发业务,毛利率同比大幅下滑至29.7%。地产贡献的归属母公司所有者净利润同比增长约11%,差于我们的预期。

　　拟配股融资扩充供应链业务规模

　　建发股份拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东配股,拟募集不超过35亿元用于补充供应链业务营运资金及偿还银行贷款。我们认为公司补充资金后有助于促进供应链业务规模的进一步增长,同时降低财务费用。

　　3.投资建议

　　我们暂时维持公司2013-15年1.15/1.58/1.84年的盈利预测,维持公司的“推荐”评级。我们认为周期品价格的上涨可能催化市场对公司供应链业务周期触底的预期,目前公司的股价约相当于6.2x的2013年PE。4.风险提示公司的投资风险在于1)周期性贸易品如钢材、浆纸等价格下滑影响公司供应链业务收入增长及利润率;2)地产板块政策变化影响地产销售及结算。

　　传：外高桥深度报告真龙出海,自贸区开发主体唯一上市公司

　　事件:

　　2013年8月30日,公司第七届董事会第二十二次会议决议通过了《关于公司符合非公开发行A股股票条件的议案》。公司拟采取非公开发行的方式向特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十二次会议决议公告日(2013年8月30日)。经董事会讨论决定,本次发行股票价格不低于13.20元/股,发行股份数量不低于10,000万股(含10,000万股),不超过26,732万股(含26,732万股),财富赢家募集资金净额不超过 27亿元,其中21亿元计划用于跨国公司地区总部平台、亚太分拨中心平台、专业物流平台、高端现代服务业平台、功能性贸易平台,以及6亿元用于补充流动资金。本议案尚需提交公司股东大会审议,其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。

　　公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入39.83亿元,同比增加37.18%;归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比大增400%;实现基本每股收益0.52元。

　　投资建议:

　　公司属自贸区开发主体唯一上市公司,重要地位不言而喻。在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司有望成为重要全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已经上升为国家战略高度,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来三年公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.68和0.88元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好。在暂不考虑该因素的情况下我们得到公司RNAV是28.24元。截至8月29日,公司收盘于13.5元,对应 2013、2014年PE分别为19.83倍和15.32倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV的80%折,即22.6元作为6个月目标价,上调公司至“买入”评级。

　　主要分析:

　　上半年,受土地转让收入确认15.95亿元的推动,公司营收增加37%;土地转让毛利率高使得净利润大幅增加400%:2013年上半年,公司确认了 A10-3地块转让收入15.95亿元。受此推动,报告期内公司实现营业收入39.83亿元,同比增加37.18%;同时,土地转让毛利率高达70%,由此,报告期内公司实现净利润5.26亿元,同比大增400%。

　　2013年,公司预计实现营业收入76.88亿元,上半年实际完成39.83亿元,完成率为51.81%;预计实现归属于母公司的净利润4.63亿元,上半年实际完成了5.26亿元,已完成全年目标;预计基本每股收益0.46元,上半年实际完成0.52元,已完成全年目标。

　　2013年以来公司启动森兰项目48.4万平;2011年来公司已启动森兰项目开发权益建面合计90.96万平:2013年以来,公司继续加快森兰·外高桥项目开发。2013年4月,公司同意启动森兰·外高桥商业商务区D1-4项目、D4-4办公楼项目、D3-2办公楼项目的开发建设。上述项目合计开发面积为10.78万平,总规划建面为36万平,总投资额达56.1亿元。2013年6月,公司同意启动森兰·外高桥A12-1和A5-1地块商品住宅项目, 占地面积合计9.61万平,地上计容建面合计12.38万平。2011年至截至报告期末,公司合计启动森兰项目面积41.16万平,总规划建面90.96 万平,预计总投资额达122.81亿元。我们认为,这些项目的开发将推动公司未来几年租赁收入保持较快增长。

　　公司已签订的物业合同剩余未结算资源达23亿元,这将增厚未来公司净利润1.63亿元:2010年报中,公司披露与浦东高行镇人民政府签订《重大工程配套商品房定向供应协议》,出售总建面2.33万平的配套商品房,截至今年上半年,公司收到9141万元,我们预计未来还有0.5亿元等待结算。2010年半年报中,公司披露与浦东河道署签订《高南河水系工程项目投资建设与政府回购协议书》,该项目投资规模8.5亿元,回购期6年,按年支付。截至2013年1 季度,公司共收到回购款4.76亿元。我们预计未来还有3.74亿元等待结算。2012年9月,外联发与上海市锦江航运公司签署《物流二期4-1地块房地产定向转让协议》,转让价2.99亿元。截至年报报告日,公司已收到预付款2.39亿元。我们预计尚有0.6亿元等待结算。2012年10月,公司董事会同意上海外高桥物流中心有限公司为普高公司定制建造约21万平的仓库,并以不低于5800元/平价格转让。截至2013年上半年,桩基施工已完成50%, 公司已收取项目进度款1.24亿元。我们预计未来还有11.15亿元等待结算。2013年8月6日,公司同意在森兰·外高桥D4-4地块(南临洲海路,北临绿地,西临兰嵩路,东临D4-5森兰国际项目)引进全球最大的体育用品零售商迪卡侬公司总部,后者将以6亿元租赁、购买该物业。

　　由上可知,目前公司在手合同尚有22.89亿元资源等待后期结转确认。我们预计上述剩余物业转让合同有望在2-3年内增厚公司净利润1.63亿元,给公司累计增厚EPS合计约0.16元/股。

　　公司成立控股60%的森兰能源公司,为森兰·外高桥商业商务区创建上海首例零碳环保区域:2013年8月,为提高中国(上海)自由贸易试验区核心区域外高桥保税区及其配套项目森兰·外高桥的区域品质,公司同意与申能(集团)有限公司下属上海市张江高科技园区新能源技术有限公司合资组建上海森兰外高桥能源中心有限公司,负责建设上海首例零碳余热利用能源供应项目-森兰能源供应项目,从而将森兰·外高桥商业商务区创建为上海首例零碳环保区域。森兰能源公司注册资本为6000万元,公司出资3600万元,占60%股权。

　　公司定向增发募集资金投向外高桥自贸区五大平台建设。项目完成后中国(上海)自由贸易试验区一期建设项目内部收益率为10.10%,静态投资回收期7.58年,项目经济效益良好。

　　1)拟募资27亿构建五大自贸区战略平台。2013年8月30日,公司第七届董事会第二十二次会议决议通过了《关于公司符合非公开发行A股股票条件的议案》。公司拟采取非公开发行的方式向特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十二次会议决议公告日(2013年8月30 日)。

　　经董事会讨论决定,公司拟发行股票价格不低于13.20元/股,发行股份数量不低于10,000万股(含10,000万股),不超过26,732万股(含 26,732万股),募集资金净额不超过27亿元,其中21亿元计划用于跨国公司地区总部平台、亚太分拨中心平台、专业物流平台、高端现代服务业平台、功能性贸易平台,以及6亿元用于补充流动资金。本议案尚需提交公司股东大会审议,其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。

　　我们认为,在探索中国(上海)自由贸易试验区的关键进程中,作为自由贸易试验区核心区域-外高桥保税区、外高桥保税物流园区的独家“开发商、营运商、服务商”,公司承担了特殊而重大的历史使命。目前,公司是中国(上海)自由贸易试验区开发主体中的唯一上市公司,肩负着中国(上海)自由贸易试验区开发建设的融资任务。本次公司通过非公开发行募集资金投入自贸区及其配套区域的开发建设,是全面有效推进自贸区建设的需要,是实施国家战略的重要举措,将有利于加速推进自贸区试点进程,增强自贸区的国际竞争力;有利于为自贸区的健康有序发展打下坚实基础;将更加巩固中国(上海)自由贸易试验区在改革开放中的排头兵和主力军的地位,实现五大功能平台的跨越式发展。

　　2)相关融资投入项目地理位置。外高桥保税区位于长江入海口的南岸以及浦东新区的东北角,紧邻外高桥港区。该地块北临威斯路;东以外环运河为界;南面以东靖路为界,西面以杨高路为界,规划用地面积10平方公里。外高桥保税区地理位置优越,临近上海市主要交通枢纽及市中心(距离人民广场22公里,距离陆家嘴19公里,距离浦东机场34公里,距离虹桥机场36公里,距离外环线仅2公里)。

　　外高桥物流园区二期地块位于上海浦东新区越海路以南、港建路以西、明港路以北、华东路以东,紧邻外高桥港区四、五、六期,占地规划2.73平方公里。该地块地理位置优越,距离外高桥保税区2公里,距离沪崇苏隧桥出口2公里,临近规划中的浦东铁路和外环线等快速干道,正对外高桥港区。

　　3)相关融资投入项目发展前景。中国(上海)自由贸易试验区一期建设由5大平台合计30个子项目构成,计划建设30栋高标准的办公楼、大型物流仓库、定制厂房、展销中心等物业及配套基础设施,总建筑面积819,839.66平方米。项目建成后将主要满足跨国公司、国际采购及分拨企业、大型物流企业、高端服务企业以及高端进口产品展销商的经营需要。

　　从项目的发展前景看,首先,伴随着城市化进程的推进,周边交通基础设施的完善,外高桥保税区产业经济的发展,区内总部经济获得了长足的发展。公司拟使用募集资金进一步加强跨国公司地区总部平台的建设,积极引进卡尔蔡司、玛涅蒂-马瑞利、斯坦威等项目,并为相关企业提供定制物业和专业配套服务。第二,目前外高桥保税区内已初步形成了进口型分拨中心、出口型分拨中心、转口型分拨中心、内贸型分拨中心、进口型集拼配送中心、出口型集拼配送中心、综合型分拨配送中心等运作模式。为满足上述跨国公司客户的需求,公司拟使用募集资金进一步加强亚太分拨中心平台建设,为相关企业提供定制物业和专业配套服务。第三,公司为满足区内自营物流企业中医药、医疗器械、机械类、维修配件类等对仓储、管理、配送专业化程度要求高、发展前景良好的行业专业物流企业业务发展的需求,公司拟使用募集资金着力拓展专业物流定制物业建设。第四,公司重点选择发挥外高桥保税区“境内关外”的政策特色、体现城市服务功能、具有上海综合优势以及发展潜力大、智力要素密集、产业关联带动效应强的功能型和知识型服务业进行重点突破,着力打造一批各具特色的现代服务业。第五,近年来,公司已逐步在外高桥保税区内搭建机床展销平台,该平台既具备机床展示的功能,又具备商务会议、技术交流、用户培训、零部件保税仓库等功能,成为国内采购商了解世界最新机床制造技术和信息的窗口以及采购高品质进口机床设备的良好渠道。公司拟使用募集资金进一步加强机床展销平台的建设,满足德国、瑞士等地先进机床企业入驻保税区的需求,巩固公司在该领域的竞争优势。

　　假定出租期为10年,根据该类物业合理的租金或售价水平测算,中国(上海)自由贸易试验区一期建设项目内部收益率为10.10%,静态投资回收期7.58年,项目经济效益良好。

　　本次拟发行不低于10,000万股(含10,000万股)、不超过26,732万股(含26,732万股)人民币普通股(A股)。本次非公开发行完成后, 发行人控股股东合计持股比例将有所下降,从原来的63.22%下降至50.00%(按最高限26,732万股计算)。公司控制权不会发生变更,股权结构不会发生重大变化。

　　1. 公司基本面正迎来实质性反转:国务院总理李克强8月16日主持召开国务院常务会议。会议强调:为推进中国(上海)自由贸易试验区加快政府职能转变,探索负面清单管理,创新对外开放模式,会议讨论通过拟提请全国人大常委会审议的关于授权国务院在中国(上海)自由贸易试验区等国务院决定的试验区域内暂停实施外资、中外合资、中外合作企业设立及变更审批等有关法律规定的决定草案。我们认为,中国(上海)自由贸易试验区建设将带来政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好。

　　香港自由港政策下住宅价格和月租金年复合增速分别达18.5%和10.4%,说明未来自贸区地价和租金将快速上涨:目前,香港地区由香港岛、九龙司和新界三个部分组成,总面积1061.8平方公里。早自1841年6月7日,英国商务监督义律曾宣布商人可以“自由进入香港”,从香港“进出口货品均不必课税” 以来,香港即实行自由港政策。1997年香港回归前的5年时间内,香港私人住宅价格指数增长了154%,5年间年均复合增长率达18.48%。

　　同样,香港港岛私人住宅月租金从1984年的69.3港元/平增长至1997年的263.7港元/平,13年间增长了2.81倍,年均复合增长率达10.41%。

　　我们认为,随着中国(上海)自贸试验区政策的逐步推行,包括外高桥在内的区域地价和租金水平将出现明显上升。

　　投资建议:定向融资推进五大平台建设,自贸试验区建设下公司有望受益五大利好,维持“增持”评级。公司属自贸区开发主体唯一上市公司,重要地位不言而喻。在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司有望成为重要全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已经上升为国家战略高度,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来三年公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.68和0.88元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好。在暂不考虑该因素的情况下我们得到公司RNAV是28.24元。截至8月29日,公司收盘于13.5元,对应2013、2014年PE分别为19.83倍和15.32倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV的80%折,即22.6元作为6个月目标价,上调公司评级至“买入”评级。

　　风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。