传闻：嘉凯城期待“消费型城镇商业”模式的新突破

　　上半年业绩基本符合预期，三季报预报扭亏 2013 年1~6 月公司主营收入24.51 亿，同比增长61.37%；营业利润0.1087 亿，同比增长102.94%；归属母公司股东净利润0.205 亿元，同比增长106%。EPS 为0.01 元，与预报一致，基本符合我们的预期。另，公司预告前三季度预计实现归属母公司股东净利润5000 万元，EPS0.028 元，扭亏。

　　下半年货量足，销售有望后来居上，预计全年完成目标无虞上半年公司实现合同销售面积10.83 万方，合同销售金额22.12 亿元，同比持平。相对全年目标75 亿，公司上半年仅完成约30%，我们分析乃公司上半年推货不足所致，下半年随着公司湖州、杭州、上海等地前期开工项目陆续进入销售状态，我们预计新推货值将在70 亿以上，再结合上半年留存部分，整体可售货源充足，下半年销售业绩有望后来居上，完成全年目标将是大概率事件。

　　加快周转，加速资金回笼仍是未来一段时间的工作重点之一资产负债率约80%，扣除预收账款资产负债率约67%，货币资金23 亿，对短期借款和一年内到期的流动负债之和的覆盖率仅0.34，净负债率偏高，超150%。整体上看，进一步加快项目销售，加速资金回笼将仍是公司短期的重点工作之一，因此预计下半年只要项目达到相关条件，公司均会立即推入市场，不会惜售，如此将进一步保障全年销售目标的完成。

　　新任高管与资本市场利益一致，市值管理动力足报告期内边华才先生升任公司董事长，其控制的天地实业持有嘉凯城 11.53%的股权(其中3.99%进行了约定式回购交易)。如此新任董事长与资本市场利益一致，预计将有较强市值管理动力，期待公司未来的新发展。

　　期待“消费型城镇商业”的成功，维持“推荐”评级公司项目品质优，有较丰富的城市综合(行情 专区)体开发经验。报告期内公司收购了以城镇商业资产经营管理为主业的兰通实业，拟将其作为平台，打造小城镇商业中心，以咨询、转租和委托经营管理的运营模式，拓展消费型城镇商业新业务。新模式若成功，有望与公司原有地产开发业务形成协同效应，推动业绩高增长。我们预测13/14/15 年公司EPS 分别为0.17/0.22/0.7 元， 对应PE 为15.9/11.9/9.8x，RNAVPS 为7.4 元/股，股价折让超50%，维持“推荐”评级。

　　2013 年净利润增长17.9%、EPS0.60 元，基本符合预期 2013 年中期实现营收和净利润分别为41.7 亿和7.04 亿元，分别同比增长17.4% 和17.9%，EPS0.60 元，与我们预期的0.57 元差别较小，超0.03 元原因：对公允价值变动收益增厚的那部分业绩较难把握。中期拟每10 股派0.9 元。

　　商业地产销售和影院院线经营两项业务增长势头良好

　　①上半年房地产(行情 专区)销售合同签约额71.3 亿元，同比增长57%，达到年初设定目标的71%；上半年稳步扩张，再下宁波和石狮两城，截止报告期末，公司土地储备建筑面积已达到894 万平方米，续航能力较好；②12 家影院上半年实现营业收入约0.74 亿元，同比增长60%，并为超过221 万人次提供了观影服务，同比增长45%。

　　财务较稳健，资本结构优期末公司净负债率仅为34%，扣除预收款后的资产负债率为54%，货币资金/ (一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.42，显示出较优的资本结构和良好的短期偿债能力。

　　2013 年经营目标稳中求进，我们预计目标达成无虞

　　今年公司计划实现合约销售额100 亿元，销售面积71.4 万平方米，计划新开工建面115.3 万平方米，计划当年施工建面475.9 万平方米，计划竣工建面99 万平方米。上半年公司实现合同签约面积50.9 万平方米，达到年初制定目标的71.3%，实现新开工面积达81.1 万平方米，施工面积达到384.3 万平米，势头良好，我们预计全年目标达成无虞。

　　股权激励推动发展，维持推荐评级

　　上半年公司推出了股权激励计划，并于6 月28 日完成授权，本次股票期权激励计划有助于吸引和保留优秀人才，促进公司长期健康发展。股东股权质押比例高，融资需求势必增强市值管理动力，且院线业务逐渐成熟也有望推升估值。预计13-15 年EPS 分别为1.35/1.59/1.96 元，RNAVPS12.8 元，P/NAV0.7， 维持“推荐”评级。

　　公司披露2013年中期业绩报告，业绩拐点已明确

　　30日晚间，安科瑞 披露2013年中期业绩报告：2013年上半年公司实现营业收入9126.95万，同比增长20.20%；实现净利润2839.81万，同比增长47.32%；实现扣非后净利润2773.58万元，同比增长54.95%。

　　区域布局见成效

　　公司目前的业务主要贡献源自上海、江苏两地，占比超过50%。其他区域的快速布局则能够有效的化解单一区域依赖性太强的状况。同时，其他区域的成功拓展则能够给这个规模水平的公司带来较大的业绩弹性。

　　产品升级助成长

　　大力推进系统集成业务的结果就体现为电力(行情 专区)监控系统、电气安全系统在整体业务中的占比得到提升；而单产品占比高的电能管理系统业务占比下降。这种势头可能在下半年体现得更为明显。

　　投资建议：公司当前业务规模和市值规模较小，在新一轮增长驱动下，公司应当获取规模溢价和增长溢价。我们给予公司2013年EPS30xPE估值为合理估值，对应目标价25元，维持“买入”评级。