探路者：地位已确立 面临转型

　　贝因美：中报业绩超预期

　　海康威视：唯智能可视化管理平台商能壮大

　　富安娜：中报业绩有望超预期

　　宇通客车：2季度销量超预期

　　苏宁云商：转型大刀阔斧 但可能仍在初期

　　紫金矿业：金价预测下调 成本压力犹存

　富安娜：中报有望超预期

　　东方证券7月3日发布富安娜的研究报告称，预计富安娜2013年上半年净利润增长有望达到25%左右，超出此前市场预期。由于终端零售市场的不景气，预计二季度收入增速与略低于一季度，但毛利率的提升（人力成本下降、新品提价、严格控制折扣力度）与期间费用的严格控制有望拉动公司净利润增速明显超越收入的增长。

　　新渠道销售继续高速增长，我们预计公司上半年电商销售收入8000万元左右，考虑到下半年作为电商传统旺季，销售有望保持快速增长， 深圳红岭私募合作预计全年能够实现3亿元的目标（2012年为1.6亿元左右）。由于公司线上销售净利润率高于线下业务整体水平，未来电商收入占比的提升（2012年占比为9%）有望继续拉动公司盈利水平的增长。

　　预计公司上半年净开店100家左右，其中直营30多家，加盟60多家，在今年多数品牌企业开店意愿不强、关店加快之际，公司仍能保持一定的渠道扩张步伐，部分反映了公司一贯重视开店质量、重视终端零售的经营结果。

　　对公司维持前期的看法：较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色与更为精细化的管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，在我们之前的行业深度报告中已经指出，从营运指标来看，公司季度应收账款周转天数已经连续3个季度出现下降，显示了一定的营收复苏信号。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期发展壮大的消费品牌企业之一，也是下半年为数不多值得关注的品牌服饰投资品种之一。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.19元和1.48元，维持公司2013年21倍PE估值，对应目标价格20.37元，维持公司“买入”评级。

　　友谊股份：全国连锁布局稳步推进

　　中投证券近日发布友谊股份的研究报告称，公司于官网发布新闻：6月29日，公司第4个奥特莱斯项目――无锡奥特莱斯广场开业，据介绍，开业当日销售情况良好，开业两天合计销售额已突破1000万元。

　　无锡奥特莱斯是公司继上海青浦店、杭州下沙店、武汉盘龙店后的第4个奥特莱斯项目，标志百联奥特莱斯在扎根长三角、面向全国的连锁化布局上，又迈出了一大步。该项目位于无锡新区锡勒路18-28号，占地面积19.1万平方米，一期总建筑面积12.1万平方米，共引进235个国内外知名品牌，包括BUBBERY、MAXMARA、ARMANI等国际一线品牌，预计无锡项目培育期需要1-2年。

　　将奥特莱斯业态在全国进行连锁布局是公司重要的发展战略，公司计划未来在全国布局8-10家奥特莱斯广场。已开业的4个奥特莱斯项目中， 深圳红岭私募合作上海青浦、无锡奥特莱斯是公司100%持股，杭州、武汉2个奥特莱斯公司是采用委托管理方式，目前杭州、武汉奥莱的股权收购仍在进行中。南京奥莱项目还在拿地阶段。

　　公司奥特莱斯业态上优势明显，发展趋势好。在奥莱经营理念以及设计上，友谊股份具有领先优势，同时在品牌招商、货源上公司亦优势明显，在未来全国化扩张中，已经进驻公司奥莱项目的一二线品牌，均有望成为公司新奥莱项目的“粉丝”.公司最成功的上海青浦奥莱项目，2006年开业，第二年即实现盈利，2012年销售额约25亿元，2013年以来销售增速亦有百分之十几。

　　公司经营展望：超市、百货拖累业绩，购物中心、奥特莱斯是亮点。①超市：公司业绩下滑的主因，2013年联华超市的发展趋势仍不佳，预计利润仍会有下降；②百货：传统百货业务已不是公司未来发展的方向，由于行业景气度回落，以及郊区商业的日益繁荣，公司位于市中心的百货店有客流有明显下降，但郊区门店经营情况还不错，预计仍有高个位数增长；③购物中心、奥特莱斯：公司外延扩张的重点，未来将着力推进购物中心业态在泛长三角区域的发展，以及奥特莱斯业态在全国的布局，我们认为这一战略契合零售行业转型升级的趋势，2013年预计公司有无锡奥特莱斯广场（已开业）、世博源商业广场、百联杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等4个新项目开业。

　　基于终端消费环境的低迷，以及利润贡献主体超市、百货业务的拖累，公司2013年业绩仍难以出现改善，预计13-15年EPS0.68元、0.75元、0.83元。公司作为上海零售行业的领导者，在“购物中心奥特莱斯”等新业态上运营能力突出，且公司自有物业占比高（约161万平米），资产重估值在20元以上，给予公司2013年13倍PE,目标价8.8元，首次给予“推荐”评级。

　　浙报传媒：电竞与手游双驱动

　　国泰君安近日发布浙报传媒的研究报告称，维持浙报传媒“增持”评级，依照2013年40倍市盈率估值，上调12个月目标价至30元。上调原因：游戏行业发展趋势明确，前景向好得到确认；公司收购边锋游戏集团、坚决从报业集团向新媒体转型的前瞻性卓显。市场对浙报传媒转型成功的估值提升及公司业务结构变化带来的业绩提升将是股价向上的主要驱动力。

　　市场尚存的主要担忧主要在公司作为传统媒体，其新媒体战略投入能否收到成效。我们认为，公司地处优秀互联网企业聚居地杭州，又与SMG、盛大系具有良好合作关系，高管也具有锐意进取的精神，这几点是其成功转型的有力保障。

　　观察公司对手游业务着力点将会是在平台和发行上。借助已有边锋游戏和浩方电竞平台的用户积累和互联网流量，未来手游业务发展和并购将会着重于运营、渠道和产品孵化。

　　增发收购的边锋集团已经完成并于5月开始并表，维持2013年盈利预测EPS0.75元，考虑到游戏行业前景向好，调高2014-2015年EPS预测至1.00、1.29元（上调0.04元、0.14元）。

　　保龄宝：多元化的功能糖龙头企业

　　光大证券近日发布保龄宝的研究报告称，公司是产品最全的功能糖龙头企业，其低聚异麦芽糖占70%的市场份额，定向增发募集项目发力高端市场，进一步丰富公司的产品线。

　　13年公司确立打造大生物产业，发力三块业务：果葡糖浆与功能糖（醇）、生物饲料、产品高端化和进军生物医药。

　　功能性低聚糖发展迎来黄金发展时期：我国保健品行业蓬勃发展。而我国正处婴儿潮及人口老龄化阶段，进一步推动保健品行业需求。

　　公司产品最为丰富、低聚异麦芽糖随下游需求拓展及受到国家政策支持，预计公司在功能糖快速发展的盛宴中受益。

　　公司募集的五大项目中，固态果糖预计在包括糖尿病人食品等领域放量。

　　海藻糖具有非凡的治疗作用如抗细胞缺氧、改善和调节细胞膜功能，是迄今发现的一种最优秀的健康食品添加剂，预计在化妆品等领域放量；低聚半乳糖其具有天然属性的“母乳益生元”,是卫生部批准的新资源食品。

　　低聚糖行业仍将维持高速增长。低聚糖行业主要推动力来自于 深圳红岭私募合作下游食品及饮料行业重新定位。随着对健康日益重视，保健型的食品及饮料将获得快速增长，即从之前单纯的口感型定位向功能型定位。

　　对于行业研究逻辑，可分为3种：一是供给冲击适用于传统周期性行业，我们定义为短周期性机会；二是供给整合型机会，适用于行业处于增长期后端，龙头公司通过行业再整合重新获得市场份额，定位于中周期性机会；三是需求拉动型机会，即需求创造供给，适用于行业生命周期处于起步或发展初期阶段，定位于长周期性机会。功能糖行业适用于第三种逻辑。

　　预测公司13-15年EPS为0.48、0.67、0.85元，基于公司募投产能陆续释放，考虑公司所处的功能糖行业景气度中长期持续向好，给予14年20-25倍的市盈率，对应目标价13.4-16.75元。

　　华泰证券：信用交易快速增长，稳步推进整合转型

　　本报告导读：

　　预计公司中报佣金率有望企稳，依托经纪业务雄厚基础和资本金优势，信用交易业务收入增长空间巨大。场外市场成为公司又一创新方向，与华泰联合的整合接近尾声。

　　投资要点：

　　维持“谨慎增持”评级，目标价9.30元，2013-15年EPS分别为0.40/0.51/0.63元。

　　融资融券业务拉动经纪份额提升，预计中报佣金率有望企稳。公司融资融券份额在上市券商中稳居前三，规模由2013年初的83亿元迅速增长至5月末的138亿元，增速高达66%.由于大型券商券源品种丰富、服务针对性强，对小型券商的客户极具吸引力，公司经纪业务份额由年初的5.73%稳步提升至5月末的6.10%.2013年1季度公司净佣金率约0.069%,较2012年下降约9%左右，考虑到信用账户对佣金率的提升作用，预计2013年中报佣金率有望企稳。

　　依托经纪业务雄厚基础和资本金优势，公司信用交易业务收入增长空间巨大。与融资融券业务类似，股票质押融资和约定式购回同样需要依托经纪业务资源和资本金规模。公司已于2013年6月发行100亿元公司债，2013年以来共发行两期合计63亿短期融资券，粗略测算将提升公司杠杆约46%左右。

　　场外市场成为公司又一创新方向。公司于2012年8月正式设立场外市场部，积极推进新三板和柜台交易业务，已公告拟出资1.04亿元认购江苏股权交易中心52%股权，作为省国资下属大型券商，场外市场业务上有望得到政策与资源等方面的支持。

　　与华泰联合整合接近尾声，着力打造“大投行”模式。公司投行积极布局资产证券化业务，拓展债券和非通道业务。截至6月底，公司股债承销规模248亿元，上市券商中排名第三。

　　昆明制药：增发将促进业绩和估值提升

　　投资要点：

　　事件：昆明制药7月3日公布招股意向书，发行价格为25.97元/股，发行价格不低于公告招股意向书（2013年7月3日）前20个交易日公司股票均价。

　　从短期催化因素来看，我们判断公开增发的顺利实施将有助于公司业绩和估值的提升。

　　我们推荐昆明制药的长期逻辑仍然是看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种，营销改善和激励到位推动业绩增长。

　　天时--进一步分享基药放量：昆明制药的主导产品之一络泰？血塞通冻干粉针，作为基药目录中的类独家品种，受益于基药在基层医疗使用的推广。2012版基药目录没有同类竞争品种进入，2012版基药目录发布后，基药使用比例在二、三级医院提升进入实施阶段，血塞通冻干粉针有望进一步分享基药放量的政策红利。

　　地利--在大治疗领域拥有高壁垒的主导产品，品种资源丰富：络泰？血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针；天眩清？天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种，天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种，神经系统用药在用药结构中占比上升；昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种。

　　人和--营销能力不断提升：不断优化营销渠道，不断扩大自主营销队伍和代理商队伍；空白区域市场和医院的开发卓有成效；主导品种和潜力品种在各省的基药、非基药招投标持续推进。

　　投资建议：看好主导产品络泰？血塞通冻干粉针、天眩清？天麻素注射液的成长空间，公司营销能力的持续加强，品种资源的逐步挖掘，保持“买入”评级。考虑到增发对公司业绩的推动，我们上调盈利预测，预计2013-2015年净利润为2.62、3.44、4.44亿元（前次：2.45、3.18、4.08亿元），同比分别增长44%、31%、29%（前次：35%、29%、29%）。按照募集7亿元，25.97元/股发行价，假设发行费用为7%,我们估计发行完成后总股本扩大到3.43亿股，预测完全摊薄后2013-2015年EPS为0.76、1.00、1.29元。

　　按照PEG=1,2013年PE44倍，结合绝对估值，上调目标价区间至33.44-34.27元。

　　风险因素：三七价格变动对成本的影响；医保控费。

　　回天胶业：汽车维修类渠道为王，产品线拓宽成增长动力

　　一季度销售情况良好。公司整车制造领域上半年除二月以外，较去年回暖趋势明显，主要增长动力是来自客户的降成本需求和公司对小轿车市场的开发成效显现；汽车维修市场渠道产品线拓宽、铺货情况良好，符合预期，下半年将进一步实施渠道发展战略；太阳能电池背膜收入稳定，供货以中型企业为主，订单采取少量多次发货形式保证回款。

　　小轿车领域为空白市场，成整车制造新增长动力。公司2012年商用车和客车领域产品销售增长速度放缓，此前从未涉及的小轿车领域有所突破。由于国内小轿车行业多以中外合资形式组建，生产技术也来自国外，包括胶粘剂在内的配件在设计方案中已有指定品牌。目前合资企业中的小轿车组建胶粘剂指定品牌基本为进口品牌，对国产品牌认知度不高也是进入壁垒之一。

　　以国产品牌为突破口，深耕小轿车市场。公司今年通过与湖北当地国产品牌神龙汽车的合作希望以此为标志性工程，也是进入小轿车胶粘剂领域的突破口，在维持大型商用车和客车的市场份额的基础上，深耕小轿车市场。据统计，神龙公司每年用胶量约1.5亿元，是整车市场主要收入增长动力来源之一。神龙汽车的新车型已经在2012年批量使用了公司产品。公司以战略目的第一为宗旨服务大客户，提供技术和生产供货上的全力配合，希望能够把标志性工程做好，维护大客户的基础上提高品牌认知度，为进一步开拓中外合作品牌小轿车领域提供平台和支持。

　　汽车维修市场渠道为王。汽车维修市场普遍存在集中度低、胶粘剂消耗量少、产品质量可识别度低等特点。所以经销商分销形式是胶粘剂进入汽车维修市场最有效的销售渠道。公司建立汽车维修市场分销渠道较早，渠道优势明显，经销网络相对较为健全，全国有各领域经销商1000家左右。目前汽车维修市场份额占公司销售收入的一半以上。

　　充分利用渠道优势拓宽产品线。在汽车维修市场上的养护用品分类种类较多：有蜡及脱蜡用品、清洗剂、油漆、涂料、膜用品、润滑油等油品、粘合剂与密封胶用品等。 深圳红岭私募合作其中胶粘剂市场容量相对有限，而且产品质量达到整车市场水平的胶粘剂使用周期长，消耗量小，所以增长潜力也有限。所以公司利用多年经营的渠道优势，以贴牌生产和代理的形式引进加宽产品线。不仅增加收入和盈利来源，同时也完善经销渠道产品线，以此提升品牌效应和提高经销商依赖度。2013年一季度通过代工贴牌产品销售和回款情况良好，并且能在此基础上保持一定盈利能力。

　　进军高端建筑类用胶。建筑类胶粘剂相较汽车类的胶粘剂毛利率较低，由于建筑类胶粘剂市场的崛起，公司利用拳头产品有机硅胶进入建筑市场，主要从事幕墙类的高端胶类的生产销售。主要营销团队以来自外资和国内上市公司的14个精英为主，也是导致一季度管理费用提高的原因。

　　稳健扩张太阳能电池背膜销售。公司的太阳能背膜于2012年二季度投产。当年销量为170万平方米，总规划产能达1200万平方米。目前产品良率已经接近90%.公司主要针对中小厂商供货，采取少量多批次形式保证货款回收，同时也避开了大型厂商破产导致的大规模坏账风险。公司销售光伏产品。

　　盈利预测和评级。考虑公司主营的胶粘剂业务在整车市场找到国产小轿车汽车品牌这个突破口，另外在汽车维修市场利用成熟的分销渠道这个独有的优势扩充产品线，增加收入的同时提高经销商依赖性；此外，太阳能电池背膜针对中小型厂商的保守发展战略已经为公司成功避免了坏账风险，在未来公司将继续以稳健为基础扩大产销规模；因此我们认为可以给予22倍市盈率及“增持”的评级。

　　风险提示。整车市场中外合资品牌品牌壁垒过高，品牌认知度积累不够导致进入受阻；全球光伏市场供需、贸易状况继续恶化导致国内各组件厂商开工率进一步降低。