贵州茅台：2017年业绩预告高于预期，维持强力买入

　　研究机构：高华证券

　　最新事件

　　贵州茅台预告2017 年一季度收入为人民币128.5 亿元，同比增长25.4%，净利润为56.7 亿元，同比增长15.9%。

　　潜在影响

　　(1) 预告收入的同比增速略高于我们此前22%的全年预测，并接近2016 年四季度27%的收入增速。我们认为这得益于2016 年四季度创纪录的预付款随产品发货而逐步确认为收入。此外，我们认为强劲的收入增长体现了包装能力改善（与2016 年四季度增加了一条包装生产线有关）以及产品均价提高（得益于产品结构升级）。我们预计，持续的需求/势头可能令公司在未来两个季度保持25%以上的收入增速。

　　净利润增速低于收入，原因在于2016 年一季度消费税率低至8.5%，而现在为14%。然而，我们预计2017 年全年净利润增速将与收入增速接近，因为消费税率从2016 年下半年开始大幅上升。

　　(2) 春节旺季过后一批价格小幅降至人民币1,150 元/瓶左右。春节后发货仅导致有限的一批价下降，体现出需求依然强劲。

　　(3) 2016 年茅台基酒产量为3.9 万吨，回到此前的历史高点并同比增长21%。

　　估值

　　我们将2017-21 年每股盈利预测上调了1.5%左右，以体现持续强劲的收入增长。我们将12 个月目标价格上调2%至人民币405.97 元，仍基于18 倍市盈率乘以2021 年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017 年。因基本面强劲而维持强力买入。

　　主要风险

　　高端市场复苏慢于预期；上调消费税。

　　海亮股份：上游布局铜钴矿勘探，下游受益空调补库存

　　研究机构：广发证券

　　上游布局铜钴矿勘探，下游受益空调补库存2012 年起公司投资4000 万美元合作勘探刚果（金）SEMHKAT 铜钴矿，上游布局铜钴矿勘探。下游领域，公司是中国铜管龙头企业，现有产能30万吨，未来有望翻倍至近60 万吨，铜管主要用于空调行业，中国家用空调单月产量增速自16 年7 月起恢复正增长且增速较快，处于补库存阶段，有效拉动铜管需求，公司作为铜管龙头受益明显。

　　铜钴矿勘探项目，有利于公司打造全产业链2012 年公司投资4000 万美元与MWANA合作勘探刚果（金）SEMHKAT铜钴矿，主要内容为4875 平方公里的铜钴矿资源的勘探及开发，若勘探确认有矿产资源，合作双方将组建矿产开发公司（股权架构为：刚果（金）当地政府干股5%，香港海亮58.9%， MWANA.AFRICA 36.1%）。

　　铜管龙头，受益于空调补库存公司是中国铜管龙头企业，现有产能30 万吨，公司拟新建5 条铜管生产线，投产后产能翻倍至近60 万吨/年。铜管主要用于空调行业，2016 年7月份起，中国家用空调产量增速结速2015 年1 月份以来的负增长，产量增速不断提升（2016 年7 月-12 月产量增速分别为15%、33%、41%、59%、47%和52%），我们认为空调产量快速增长主要是由于空调行业在经历2015年3、4 季度清库存后，目前处于补库存阶段，有利于拉动铜管需求。

　　投资建议预计公司16-18 年EPS 分别为0.34 元、0.40 元和0.46 元，对应当前股价PE 分别为27 倍、23 倍和20 倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示新建项目低于预期，下游需求低于预期。

　　天壕环境：海水淡化再下一单，水电气一体化协同发展

　　研究机构：申万宏源

　　关于中标通知书公告。全资子公司赛诺水务于近日收到山东钢铁集团日照有限公司的《中标通知书》。项目为2 万吨/日海水淡化厂的建设，中标金额为人民币10798 万元。

　　投资要点：

　　牵手山东钢铁海水淡化再下一单，赛诺水务逐渐树立优质品牌。本次中标是赛诺水务在海水淡化领域继15 年11 月中标沧州渤海新区5 万吨/日海水淡化项目之后的又一个2 万吨/日的大单，公司凭借沧州反渗透示范项目顺利执行打造行业品牌。值得关注本次发包方为山东钢铁，牵手首钢便于了解钢铁企业特点，日后有望借大用户经验向同类客户拓展。此外本次在山东钢铁项目上将采用预处理、超滤、SWRO 反渗透、BWRO 反渗透等技术结合，技术创新并不断试水新领域，将有助于保持公司长久竞争力，依托上市公司资本平台，打造水环境综合一级开发商。

　　“水电气”一体化整体解决方案提供商初具规模。公司于17 年1 月以发行股份及支付现金的方式完成赛诺水务100%股权的购买，交易价格为88,000 万元。以非公开发行股份向湖北国资运营、苏州厚扬启航、新疆沣华盛鼎和肖双田募集不超过5.24 亿元资金，发行价格为8.24 元/股。16-18 年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000 万元、7000 万元和10000 万元。此外，公司“水电气”新增事项:(1)10 月与山东华聚能源签订电厂锅炉烟气超低排放改造BT 总承包合同，总计8785 万元；(2)10 月公司出资与江西省国有企业成立合资公司，在江西省开展售电业务，公司出资1.47 亿元，占注册资本49%。

　　完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自15 年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4 月公司收购霸州正茂51%股权，取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权；同时，公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，再加上募投项目煤层气管路，为公司实现战略布局的落地。

　　维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位，积极并购开拓新领域。公司自14 年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用，巩固了公司的EMC 龙头地位，目前EMCg业务在手订单45 个。此外，公司积极开展光热+余热综合发电，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已签订300MW的框架协议，未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

　　投资评级与估值：随着赛诺水务业务开展并于17 年并表如期进行，我们维持16 -18 年盈利预测1.71、3.03、4.16 亿元，对应 EPS 为 0.22、0.39、0.54 元/股，对应16、17 年PE 为41 倍和23 倍。若考虑增发摊薄，16-18 年EPS 为0.19、0.31、0.43 元/股，对应16、17 年PE 为47 倍和29 倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。

　　国泰君安：业绩相对优异，积极推进H股上市

　　研究机构：东吴证券

　　事件：

　　公司发布2016年年报：全年实现营业收入257.6亿元，同比下滑31.47%；归属于母公司股东净利润98.41亿元，同比下滑37.32%，EPS为1.21元/股；归属于母公司股东净资产999.64亿元，BVPS为13.11元/股。

　　投资要点：

　　业务收入结构均衡，业绩相对优异彰显稳健盈利能力：1）公司2016年业绩整体下滑31.47%，主要受上半年市场行情低迷、交易量显著下滑影响，但相对于全行业业绩下滑49.57%而言表现优异，彰显老牌龙头券商稳定的盈利能力和规模优势。2）经纪、投行、利息、资管、自营业务收入比重分别为27%、14%、18%、9%、30%，结构均衡程度领先行业，投行、资管、利息业务比重同比分别提升6、3、4个pct.，自营投资收益比重逆势提升至30%主要系2016年完成出售海际证券66.67%股权事项，实现投资收益28.35亿元。

　　投行专业能力、市场份额领先，未来充分受益IPO加速：公司投行业务为传统优势业务，注重提升全产业链服务能力，并受益于全年债务融资及股权再融资规模高速增长。2016年，公司实现投行业务收入34.98亿元，同比增长14.26%，承销金额合计4508.91亿元，券商市场份额达到6.77%，位居行业第3位，同时公司完成年度募资规模最大的上海银行IPO项目，并承做上海电力海外并购、交通银行优先股等一批有市场影响力的项目，充分体现传统竞争优势。未来，随着IPO加速核发，将对公司投行业务增长形成有力支撑。

　　佣金率坚挺体现综合服务价值，资产管理业务稳步增长：1）公司经纪业务佣金率持续高于行业平均，2016Q4为0.053%，行业平均则进一步降至0.035%，体现公司综合服务价值，但同时公司经纪业务市场份额趋势性下滑至4.3%，未来如果主动降低佣金率，有望推动份额回升。2）公司两融市场份额下滑，但股权质押业务高增长，2016年末质押待回购余额693.3亿元，较上年末增长104.3%，且股票质押回购融出资金排名行业第1位。3）公司资产管理业务稳步增长，2016年实现业务收入23.7亿元，同比增长6.83%，年末管理资产规模增至8464亿元，较上年末增长39.08%，其中主动管理规模3059亿元，同比增长40.88%，业务价值进一步优化。

　　投资建议：

　　公司业绩相对优异，业务结构均衡，彰显老牌大型券商综合实力。2015年上市以来，公司积极推进资源整合，近期拟转让所持有的国联安基金51%股权，并计划实施H股上市，进一步扩充资本金，提升综合竞争实力。预计公司17、18年归母净利润分别为112.8、131.9亿元，给予目标价22.5元/股，对应1.6倍17PB，维持公司"增持"评级。

　　风险提示：1）市场持续低迷导致券商业绩承压；2）监管力度超预期。

　　中远海特：BDI复苏核心标的，仍有上涨空间

　　研究机构：东兴证券

　　事件：

　　BDI 五连涨，从 2 月14 日年内最低点685 点涨至757 点，环比上涨10%，同比上涨140%。我们在1 月18 日的航运深度报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中预测BDI 将于春节后700 点位?反弹。本轮BDI 的反弹时间与点位与我们深度报告中的预测非常接近。

　　主要观点：

　　1.公司多用途重吊船业务与BDI 关联度大，受益于BDI 复苏。

　　多用途船和重吊船出口运输为重大件工程货为主，回程会捎带干散货。与行业其他机构观点不同的是我们认为BDI 指数对多用途、重吊船业绩的影响不仅仅局限在回程货运费与BDI 的关联度上，去程运费与BDI 也有较大直接相关性。

　　多用途船、重吊船与灵便型散货船设计类似。如表1 所示多用途/重吊船与灵便型散货船设计类似，两者在吨位，船舶主尺度以及外观上非常类似，主要区别在于多用途/重吊船有可吊离的活动二甲板，吊机能力强，装载效率高于一般的灵便型散货船，但船舶造价也略高。

　　去程货物约6 成可直接由散货船运输。中远海特多用途，重吊船运输的货物，约6 成为钢材，钢结构，小型设备等货物。这些货物对吊机能力要求较低，既可以用多用途、重吊船运输，也可以用灵便型散货船运输。BDI 上升灵便型散货船运费上升会直接传到到多用途船、重吊船上的租金上。

　　可组装的重大件货物也可以用散货船运输。对于一些可组装的大型钢结构及工程设备，既可以选择在中国组装好用重吊船运输，也可以使用灵便型散货船将零件运送至目的港后在目的地装卸，二者的差异在于中国和目的地人力安装成本的差异以及多用途船、重吊船与灵便型散货船租金的差异。BDI 上升灵便型散货船运费上升会导致更多的设备选择在中国组装好后直接利用重吊船运输，从而实现运费的传导效应。

　　2.中远海特是BDI龙头标的，股价与BDI关联性大。

　　中远中海重组后，干散货标的稀缺，中远海特成为BDI龙头标的。2016年中远集团与中海集团进行重组，旗下上市公司将干散货航运业务从资产中剥离，老中国远洋（中远海控）成为了纯集运公司，老中海发展则为油气海运公司，公司名称改为中远海能。中远海特旗下多用途船，木材船的运费走势与BDI关联性高，成为了BDI龙头标的。

　　3、BDI反弹趋势确立，4季度高点有望超1800点。

　　干散货大周期长期复苏条件已具备。（1）干散货交船高峰已过，2017-2018年的新船交付大幅度下降。当前在建船舶占现有船队比例为12%为历史新低。（2）新船订单仍将保持低位，散货船造船周期在18个月-24个月之间，近期新造船订单的低迷保证了2018-2019年新船交付量仍将继续保持低位，为大周期复苏创造良好条件。当前5年船龄到二手船价格约为新船价格的一半，船东选择新增运力会以购置二手船而非订造新船；船舶融资机构减少在船舶领域的投放，新船融资困难。（3）船厂产能大幅下降，在建订单推迟取消情况严重。2016年干散货船订单交付率仅为52%，相比2015年下降6%，预计2017年订单交付率仍将保持在50%-60%水平。中国船厂大幅破产71家入围工信部"白名单"的造船企业中，已有7家船厂破产，5家船厂重组。我们认为当前破产的船厂产能基本已不具备再利用的价值，即使干散货市场大幅回暖，降低的船厂产能也不足以支撑大规模的新船交付。

　　需求情况持续改善，预计2017年海运需求增速2.2%-2.5%，运力需求仍将稳定增长。（1）国内铁矿减产，2016年1-3季度国内矿山累计关闭780加，预计国内铁矿石产量每年下降9%。铁矿石进口比例大幅上升，将对干散货进口需求带来强力支撑。（2）地条钢产能出清超预期。地条钢炼钢的原材料为废钢，原材料替换的作用下地条钢产能出清将促进中国铁矿石进口。2015 年全国中频炉钢厂粗钢产能约1.1-1.2 亿吨，约占总钢铁产能的1/8。按此测算，地条钢产能出清将会带来干散货总需求1%-3%的增量。（3）特朗普基建计划将对干散货海运需求带来强烈支持，预计2018年起将为干散货总需求提供1.5%-2.5%的增量。

　　结论：

　　根据我们对BDI 今年走势的判断，4 季度BDI 暴涨会扭转市场对航运板块的信心，对公司股价形成强烈支撑，近期航运板块较为活跃，4 季度BDI 暴涨的预期可能会提前在股价中反应。公司多用途船、重吊船业务受BDI 复苏影响毛利将逐步改善;半潜船业务受益于哈萨克斯坦油气总包项目，船舶利用率大幅上升，租入半潜船运力有望贡献额外毛利，2018 年业绩有望实现爆发。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为56 亿元、69.88 亿元和118.8 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.41 亿元、1.97 亿元和10.1 亿元，每股收益分别为0.02 元、0.12 元和0.51 元，对应PE 分别为396X、83X、16X。维持"强烈推荐"评级。风险提示：

　　全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速。