宏图高科:现金收购匡时国际，股权绑定助力发展

　　事项简评

　　12 月 19 日晚，公司发布公告拟与匡时国际股东匡时文化、董国强签署《现金购买资产协议》，匡时文化、董国强应在收到公司首期转让款之日起三个月内全额购买公司股票。

　　经营分析

　　拍卖行业延伸方向确定，股权捆绑助力发展： 公司原拟通过发行股份作价27 亿购买匡时国际 100%的股权并募集配套资金不超过 15 亿元，但因并购重组监管政策发生较大变化， 改为现金方式收购标的公司 100%的股权，作价 22 亿元(对应 17 年 PE 13.75)。交易对方承诺匡时国际在公司支付交易对价首期款的当年及其后两年的净利润分别不低于 1.6 亿元、 1.85 亿元、 2.15亿元。 本次交易对价将根据业绩承诺期分期支付，分别支付 13.2、 2.86、2.86、 3.08 亿元，首期款将在 1 月 6 日公司股东大会审议通过起 10 个工作日内支付。 收购匡时国际的落地，有利于公司进军拍卖和文化金融领域，而匡时国际原股东拟大额增持公司股票，将与公司利益紧密绑定，助力拍卖业务的长远发展。

　　艺术品拍卖走向寡头格局，匡时国际龙头地位巩固： 艺术品拍卖市场规模300 亿，对比海外，参与人群和收藏习惯仍在渗透初期， 发展潜力巨大。拍品征集是拍卖行的核心竞争力，专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素，因此行业强者恒强，寡头格局已成。匡时位居国内前三，全球第六，在书画艺术品领域深耕多年，强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。 随着艺术品市场回暖，匡时业绩有望实现高增长。

　　转型新奇特初显成效， 借力集团资源开拓第三方支付和消费金融业务： 自15 年开始，公司积极推动 3C 连锁主业转型，引入定位于快时尚、体验化、智能化、专业化的新奇特产品来重造发展动力引擎。 今年前三季度， 公司实现整体营收增长 6.28%， 扣非净利润增长 8.21%，实现稳健成长。 今年 6 月公司完成收购国采支付，其作为三胞集团金融战略的重要组成部分，未来会成为集团的支付平台，发挥支付结算和消费分析的功能，凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴，消费金融业务发展潜力巨大。

　　盈利调整

　　暂不考虑匡时国际利润合并影响，参考近期华泰证券减持收益，将 2016-18年净利润增速预测从-9.97%、 16.77%、 21.38%调至 7.49%、 10.28%、15.24%， 16-18 年 EPS 从 0.33、 0.39、 0.47 元调至 0.39、 0.43、 0.50 元，对应 PE 分别为 30.5X、 27.7X、 24.0X。

　　投资建议

　　公司探索场景化、体验式的新奇特专卖业态，锁定 80 后/85 后消费群体，转型已初显成效。 随着门店陆续向宏图 Brookstone 升级，销售额及毛利率有望稳步提升。 公司收购国内第三大拍卖行匡时国际进军拍卖行业，兼具稀缺性、高成长性， 预计交易在 17 年完成，将大幅增厚当年业绩。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台，公司有望借助集团资源支持，迅速开拓第三方支付和消费金融业务。 考虑公司拍卖业务布局加速推进，匡时股东大幅增持公司股票将提振股价，上调公司评级至“买入”。(国金证券)

　　花园生物：布局VD3上下游一体化产业链，欲打造VD3国际寡头

　　公司主营业务为维生素D3上下游系列产品，多项技术打破国际垄断：公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。经过十余年的发展，公司现已成为具备独特的维生素D3产业链一体化优势，可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品，且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。同时，公司还具备较强的自主研发和技术创新能力，拥有维生素D3、NF级胆固醇、25-羟基维生素D3的创新性生产工艺，其中多项技术突破了国际技术垄断并革新了传统生产工艺。

　　VD3龙头，同时掌握核心原材料NF级胆固醇，行业整合完成后价格弹性大：公司是全球最大的维生素D3生产企业，拥有产能3000吨(50万IU)，约占全球行业总产能的50%。同时，公司还是国内唯一一家可以生产维生素D3关键中间体NF级胆固醇的企业。NF级胆固醇是生产VD3过程中不可或缺的重要原材料，全球目前仅有四家企业生产，公司年产能200吨，公司销量市占率约为50%，DSM、国内的主要VD3生产企业都是公司的客户，DSM更是与公司签订了长期供应协议。公司在NF级胆固醇上的核心优势，将有利于公司进行VD3行业的整合，进一步提升行业市占率，价格上涨后，公司的业绩弹性非常足。

　　向VD3下游发展，活性VD3获DSM十年采购订单，未来动物用灭鼠剂和医用药品的空间非常大：公司看好维生素D3行业前景，围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的战略布局，拟定增募集资金不超过4.6亿元，用于核心预混料及维生素D3环保灭鼠剂项目(4000吨)。环保杀鼠剂已经申请相关专利，国内潜在需求约7万吨，未来有15倍的需求增长空间。

　　公司上市募投的25-羟基维生素D3项目也已经于15年底开始投产，并在16年进行了客户验证，并公告DSM与其签订了长达10年的采协议，该产品将成为公司17年收入增长的主要来源(该产品长期被DSM垄断，公司为帝斯曼提供纯品)。同时，公司正在研发全活性维生素D3生产工艺，该产品系维生素D3市场最高端产品，也是维生素D3产业链中附加值最高的产品。

　　投资建议：1、公司是全球唯一一家同时具备从胆固醇-VD3-下游产品全产业链的企业，在VD3、NF级胆固醇及下游产品上具备技术、成本优势及定价能力，在饲料级VD3领域话语权很强，未来行业一旦整合好后，公司业绩弹性足；2、公司利用上游的优势，充分开发VD3下游高端产品，25-羟基VD3原研发成功，并与全球唯一的活性VD3厂家DSM签订10年采购协议，公司业绩持续增长有保障；3、定增募投的4000t环保鼠药项目具备专利保护，未来国内7万吨的需求将给公司提供足够大的盈利空间。我们看好未来公司打通维生素D3上下游的全产业链后的盈利能力，持续增长可期。暂不考虑定增影响，我们预计公司16-18年的eps分别为0.25、1.12和1.45元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价45元。

　　风险提示：维生素D3价格下降，募投项目不及预期(安信证券)

　　长青股份：随行业基本面触底回升，凭借优势开启新成长

　　近期，我们调研了长青股份，针对公司的生产经营状况以及农药行业未来发展趋势与公司领导进行了交流。

　　投资要点：

　　公司农药产品线齐全

　　公司主营化学农药原药和制剂研发、生产与销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，近30多种原药，70多种制剂，产品线齐全，目前原药销售占比70%左右，制剂销售占比30%左右。

　　新烟碱杀虫剂已进入涨价通道，公司产能规模优势明显，盈利能力强

　　新烟碱类杀虫剂已成为全球主要的杀虫剂种类，吡虫啉、啶虫脒等拌种剂需求逐步增长，其中吡虫啉已成为全球销售额第二大的杀虫剂，年销售额突破12亿美元。公司拥有3000吨吡虫啉产能，国内居首。此外，公司还拥有啶虫脒产能1000吨。受环保核查影响，导致吡虫啉装置集中停产供给不足，库存低位，加之行业旺季来临，吡虫啉价格涨幅明显。而且由于吡虫啉高污染行业，进入门槛提高，行业暂无新增产能，在环保不达标产能有望推出的情形下，吡虫啉后续价格仍有望保持高位。

　　氟磺胺草醚国内产销率居首，支撑公司业绩

　　氟磺胺草醚商品名虎威，是一种选择性除草剂，要用于大豆田，也可用于干豆和蔬菜中，具有杀草谱宽、除草效果好、对大豆安全，对环境及后茬作物安全(推荐剂量下)等优点，全球需求量大概在1.5万吨左右，目前全球市场销售额大概在2.5亿美金左右。公司为先正达公司产品唯一登记的该产品供应商，所以该产品在美国和巴西市场没有其它厂商竞争。公司目前拥有氟磺胺草醚产能2400吨，国内市占率超60%，且出口量及毛利率提升稳定。

　　受益于转基因作物市场打开，麦草畏市场逐步启动，支撑公司业绩新成长

　　2016年11月9日，美国环境保护署(EPA)正式批准孟山都采用VaporGrip技术的麦草畏产品XtendiMax，用于耐麦草畏的Roundup Ready 2 Xtend大豆和Bollgard II XtendFlex棉花，该产品能有效降低挥发性并控制耐麦草畏转基因大豆和棉花中的杂草，预计于2017年使用。上述转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准使用并开始商业化种植，孟山都计划在2017年推广超过1500万英亩转基因大豆和超过300万英亩转基因棉花。预计此次麦草畏制剂被批准将有利于耐麦草畏转基因作物的推广，麦草畏整体需求有望放量。公司现有麦草畏产能3000吨，全年满负荷生产。根据规划公司明年麦草畏产能将达到5000吨，产品主要用于出口，目前产品售价近12万元每吨，毛利率近30%。预计随着孟山都麦草畏制剂获得EPA批准使用及未来耐麦草畏转基因作物的推广，公司麦草畏产品出货量有望大幅提升。

　　出口销售占比较高，盈利能力较强

　　目前，公司出口占全部营业收入的60%，其中，自营出口占销售规模的40%，贸易公司通过代理公司销售占了20%。预计国内市场相比，出口产品销售毛利率超过30%，超国内市场近7个百分点。

　　新产能投放，草铵膦储存项目将支持公司业绩长期增长

　　450吨醚苯磺隆原药今年年底将投产，1000吨S-异丙甲草胺原药新产能将较快支撑公司业绩增长。另公司草铵膦项目目前正处于中试阶段，3500吨规划产能已获环评，未来随着技术成熟及市场需求提升将进一步支撑公司业绩长期发展。

　　国内优势突出的创新型农药企业，与国际农药巨头合作渠道优势强

　　近几年来公司研发投入占比始终保持在4-5%，在上市的农药类公司中居首位。通过多年的发展与合作，公司与先正达、拜耳以及陶氏益农等国际农药巨建立了良好的合作关系，是其主要的供应商之一。

　　业绩预测：预计公司16年的EPS为0.64元

　　预计公司2016-2018年EPS分别为0.64、0.72、0.82元，对应最新股价的PE为28.5、25.2、22.0倍，估值安全边际较高。给予“增持”投资评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险；新项目投产不及预期；麦草畏产品等下游需求增量低于预期。(渤海证券)

　　中粮生化：玉米降价，油价上升，业绩拐点已到！

　　发展燃料乙醇，响应玉米去库存。

　　截至2016年上半年，燃料乙醇占到公司营业收入的64.43%，毛利59.67%，是公司的核心业务。燃料乙醇为清洁能源，对替代石油等不可再生能源具有不可替代的作用。玉米收储制度对于农产品定价机制的扭曲，据政府公开信息，预计2016年国内玉米库存超过2亿吨。为此，在2016年中央经济工作会议中，将农业供给侧改革定位为2017年经济工作的五大任务之一，其中，更是明确提出要“抓好玉米收储制度改革，做好政策性粮食库存消化工作”。对于库存超过3年以上的陈玉米，大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产，而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。

　　燃料乙醇的市场推广，受到玉米价格以及石油价格的显着影响。随着国内玉米市场化定价的回归以及国际原油价格的回升，国内燃料乙醇将迎来其新一轮发展高潮。12月5日，国家能源局公布《生物质能发展“十三五”规划》，提出到2020年，国内燃料乙醇将达到600万吨产能。而2015年国内燃料乙醇产能仅有260万吨。

　　为了消化巨量玉米库存，国家及各地政府也大力鼓励玉米深加工产业的发展。例如，东北三省目前均对玉米深加工提供补贴。黑龙江省的玉米补贴金额甚至高达300元/吨。也就是说黑龙江地区加工生产1吨燃料乙醇，就有约900元/吨的补贴。

　　玉米收储政策转向，原料采购成本下降带来燃料乙醇毛利提升

　　玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算，每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨，则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。

　　为保护农民种粮积极性，维护国家粮食安全，国家从08年起在东北地区实施玉米临时收储政策。政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收购价，这是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。

　　投资建议

　　国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下，公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计，公司2016年-2018年的净利润分别为1.9/6/8亿元，EPS 0.2/0.62/0.83元，业绩拐点已经到来。首次覆盖给予“买入-A”评级，给予2017年30倍市盈率，则6个月目标价为19元。

　　风险提示：政策风险；玉米价格不达预期；石油价格上涨不达预期；(安信证券)

　　光迅科技：高端芯片符合预期，光通信持续景气

　　高端芯片研发进度符合预期。公司是我国光电子芯片领域最具竞争力的企业，已具有10G全系列芯片研发、制造和封装能力，其中10G EML芯片近日已经于法国ALMAE实现小规模量产，并在大连藏龙完成封装。按照计划，25G高端芯片(包括DFB和EML)将在明年下半年完成客户认证，并于年底出货。

　　数据大爆发，成为光模块主要增量需求。流量爆发增长，带动光通信上下游需求，数据中心带动光模块需求快速增长，成为继运营商CAPEX之外的主要投资驱动。公司占据光器件领域全球6%、国内40%左右份额。目前，订单饱满，产能充足，华为等集成商需求旺盛，加上云计算企业的建网推动，有望保障公司明年营收实现40%左右的高增长。

　　产品结构优化有望带来明年毛利率提升。受中低端市场竞争激烈影响，今年公司整体毛利率水平略有下滑。当前，公司正在经历从中低速率产品向中高速率产品的切换，并力争在高端市场形成突破。明年随着自产芯片逐渐出货以及高端产品比例不断提升，毛利率有望触底回升。未来将通过加强自主芯片研发力度提高25G、100G产品占比，带动整体盈利水平的增强。

　　设立光电创新中心，整合光电子产业链。为布局高端光芯片研发，公司在武汉设立国家级光电子创新制造中心，并对美国子公司大幅增资设立海外研发中心，实现技术的产业化和制度的探索创新，在立足成为全球前三光模块巨头的同时，加大在硅光以及光纤传感器、光纤激光器，大功率激光器，红外光探测等新产品领域布局。

　　维持“强烈推荐-A”，目标价110元。我们判断，今年有望维持25%左右的增长，实现3亿左右净利，明年随着光通信持续高景气和毛利率企稳回升，净利增速将超过营收增长。当前市值对应今年PE 53倍左右，明年35倍。近期股价调整，提供很好的买入机会，考虑到光通信行业景气以及公司在光芯片领域的稀缺性，给予2017年50倍PE，目标价110元，维持“强烈推荐-A”。(招商证券)