冀东水泥:业绩改善,整合加快
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王钦 日期：2016-10-19
　　【事件】
　　冀东水泥(000401.CH/人民币10.38,未有评级)公布2016年前三季度业绩预告,归属上市公司净利润亏损4.8~4.2亿元,每股收益亏损0.35~0.31元;去年同期归属上市公司净利润亏损6.04亿元,每股收益亏损0.60元,减亏明显。

　　【点评】
　　三季度净利润4.5-5.1亿元,创近五年来最好水平。

　　在水泥销售价格同比下降11%的情况下,业绩仍实现增长难能可贵,主要来自两个方面:一是水泥销量同比增长13%,扭转此前连续下滑局面;二是严格控制成本费用,销售成本同比下降18%,三项期间费用同比下降20%。我们看好京津冀水泥市场未来两三年投资机会,逻辑上主要有三点:
　　未来两三年京津冀是需求最确定的区域。

　　今年京津冀水泥需求增速高达13%,仅次于西藏的30%,但体量比后者大很多,也远高于全国3%的需求增速。我们认为京津冀可能是未来两三年全国水泥需求最好的区域,一方面今年房地产对区域水泥需求拉动影响有限,因为上半年京津冀房地产销售才回暖,滞后珠三角和长三角半年,尚未传导至下游水泥需求,即使明年房地产销售回落,对区域水泥需求影响也不大;另一方面京津冀一体化铁路、公路、轨交建设,首都第二机场,冬奥会设施建设等将带动区域基建水泥需求。

　　金隅合并冀东将加快区域市场整合力度。

　　京津冀区域水泥市场产能过剩比较严重,加上市场集中度较低,竞争比较激烈,导致过去几年区域市场水泥价格持续下滑,企业长期处于亏损的局面。此次金隅冀东合并加快区域市场整合,两者合并后市场占有率超过50%,市场掌控力大幅提升。此外合并后的公司可能继续收购优质产能,利用市场化手段淘汰低效、高污染、落后产能,进一步改善区域供求关系。

　　金隅管理层进驻冀东提升公司管理效率。

　　历史上看金隅水泥板块盈利情况好于冀东,体现金隅成本控制和管理水平有值得冀东借鉴的地方。近日公司公告,包括董事长在内的四名原冀东水泥董事辞职,同时提名包含三名金隅管理层在内的五名新董事候选人,我们认为金隅管理层进驻冀东将带来双方优势资源互补、产生协同效应、摊薄业务成本、降低财务成本等,这已经在前三季度的报表中有一定的体现。

　　建议关注投资机会。

　　供求两方面的改善,我们认为京津冀水泥市场盈利拐点可能已经开始出现,建议关注投资机会。


　　铁汉生态:铁木不朽,内生外延发新枝,汉水新源,公私合作引时势
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-10-19
　　投资要点
　　事件:2016年10月14日,公司发布2016年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润同比增长55%-75%,盈利区间26769万元-30223万元;第三季度归母净利润同比增长100%-130%,盈利区间10501万元-12076万元。

　　城镇化进程持续推进,市政园林市场具备持续增长潜力。我国城镇化进程的深入带来了市政基础配套设施的持续建设需求。作为市政规划的重要组成部分,市政园林建设越来越受到重视。公司长期深耕市政园林设计与施工领域,我们看好城镇化背景下公司主业长期持续增长。

　　收购星河园林和山艺园林,拓展地产园林业务,完善全国产业布局。公司于2015年10月收购以地产园林为主业的星河园林公司,2016年2月起并表,为公司今年上半年的业绩增长贡献了可观的利润。另外公司还收购了山艺园林,整合其高水平的施工团队,提高了公司在园林施工领域的技术实力。

　　外延并购,成立产业基金,强势挺进环保及生态旅游领域。公司先后收购了环发环保及盖雅环境两家环保企业,并参与成立了产业投资公司,开辟环保及水处理领域新业务。2016年前8个月公司环保类项目订单达到16亿元,占新签单额的26.2%。另外公司对幸福天下进行了增资,是公司在旅游运营产业中的有益尝试。今年上半年公司在旅游产业类订单达16亿,我们看好生态旅游相关领域的建设将成为公司未来业务增长的新看点。

　　PPP模式与园林、环保、旅游天然相洽,政策推动订单落地,公司驭时势实现订单爆发式增长。2016年是PPP项目的落地大年,PPP项目模式本身与市政基础建设项目相洽,财政部PPP中心入库项目中相关项目占19.2%。公司抓住时机,承接了大量PPP订单,上半年公司新签71.8亿元订单中PPP项目金额超38亿元,占总签单金额的63%。我们预计随着更多PPP项目的落地,公司订单仍有较大发展空间。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年EPS分别为0.36元、0.48元和0.62元,对应PE分别为36倍、27倍和21倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:PPP项目的回款风险,公司承接项目激增带来的资金流动性风险,外延不及预期以及收购标的业绩不达预期的风险。


　　易华录事件点评:PPP政策不断加码,全年业绩增长看好
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2016-10-19
　　PPP政策利好不断,公司全年业绩增长看好公司第三季度利润贡献较小,我们预计利润在四季度有望进一步体现。近期PPP相关政策不断加码,订单落地保障加强。财政部、发改委等一系列政策对PPP相关项目落地及资金起到推动作用。公司在智慧城市方面具有央企背景、经验成熟等优势。根据最新公布的第三批PPP示范项目名单,公司有三个项目成功入选,进一步证实了公司在智慧城市PPP建设方面强大实力,入选名单项目按照原则将在2017年9月底完成采购,能够有力保障相关项目落地,加速利润贡献,同时对公司现有订单推进及建设将产生积极影响,对公司后续订单获取也将产生重要推动作用,目前,公司仅公告订单达到34.92亿元,已经大幅超过了去年全年订单总额(去年全年22.48亿),展望今年全年,我们预计公司订单总额至少翻倍,预计40亿订单可期,全年业绩增长看好,订单的大幅增长给予公司主业带来明后两年高增长预期。

　　蓝光存储持续关注:高壁垒、大空间、公司领先地位明显,行业应用推进10月8日华录光存储研究院与北京中油瑞飞信息技术有限责任公司签订战略合作协议,共同推动蓝光存储在石油行业的应用,对蓝光存储推广应用将产生积极影响。我们持续关注公司蓝光存储进展,蓝光存储具备颠覆性成本优势,且未来市场空间大,技术壁垒高,公司在蓝光存储领域是全球领先产品落地标的,未来发展空间巨大。公司在整个蓝光存储业务开展中扮演主要角色,相关产品知识产权归公司所有。此外公司和华为的合作具备示范效应,其存储方案有望成为我国智慧城市信息基础设施重要方案。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级受益政策加码,行业发展及公司实力,公司智慧城市订单全年有望超预期,相关订单落地有望加速,蓝光存储前景看好,公司在蓝光存储方面具有绝对优势,预测公司2016-2018年EPS分别为0.52、0.74、0.96元,当前股价对应市盈率估值分别为71、50、38倍,维持买入评级。

　　风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)项目落地不及预期风险。


　　三棵树:收入持续高增长,Q3业绩增长提速
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-10-19
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告三季度报:前三季度实现收入12.2亿元,同比增长30.7%,扣非净利润同比增长29%;Q3实现收入4.8亿元,同比增长36.4%,归属净利润1820万元,同比增长34.5%。

　　事件评论
　　收入延续高增长。前三季度收入同比增长31%,其中墙面涂料收入同比增长46%(工程墙面漆56%,家装墙面漆近40%),主打水性涂料、迎合环保趋势的墙面涂料业务占比进一步提升。前三季度,公司盈利能力和费用率均保持平稳,毛利率约为45.5%,同比下降0.6个百分点,期间费率同比下降0.4个百分点(其中销售费率下降0.4个百分点),由于资产减值损失计提了856万元(去年同期为215万元),整体看扣非净利润同比增长29%。

　　Q3降本增效初显,业绩增速提升。单季度看,收入同比增长36.4%,毛利率同比下滑2.8个百分点,同时期间费率同比下滑3.8个百分点(销售、管理、财务费率同比下滑2.8、0.6、0.4个百分点),最终归属净利润同比增长34.5%。3季度业绩增速显著提速,接近收入增速。重申公司三大核心:
　　第一,环保产品迎合趋势,墙面漆延续高增长。公司增长超出行业,一个源于水性涂料结构占比较高,迎合消费者者环保偏好;二由于客户结构越来越优化,工程经营团队日趋成熟。2013-2016年收入高增长源于墙面漆的快速放量,且主要来自工程市场驱动(地产大客户合作模式)。我们认为整个墙面漆高增长有望持续:一方面在深入合作和渠道加码之外,地产商集中度的提升有利于市场份额向品牌企业集中;另一方面家装市场也将受益于新品推出和服务升级。

　　第二,规模效应带来成本下降。销售费率过高制约盈利水平,主要是人工、营销和运输费用,在快速扩张期公司销售费率下降的空间有限,更多地受益于规模效应带来的成本下降,显著下降有望在明后年体现。

　　第三,新模式带来的增长中枢提升。公司推出“马上住”服务为家装市场提供一体化涂装服务,提升竞争力的同时也有利于提高客单价。预计16/17年EPS为1.49、2.02元,对应PE54、40倍,买入评级。

　　风险提示:地产调控显著,渠道建设较慢。


　　麦捷科技2016年三季报预告点评:业绩高成长,看好滤波器布局
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-10-19
　　公司10月14日晚发布2016年前三季度业绩报告,公布2016年前三季度预计实现归属上市公司股东的净利润盈利1.12亿元至1.21亿元,同比增长175.75%至197.75%。三季度预计实现归属上市公司股东净利润6880.97万元至7738.25万元,同比增长132.29%至161.24%。

　　并表业务提升业绩,显示屏模组市场向好
　　公司业绩增长主要受益于星源电子纳入合并报表,公司新增产品LCM显示屏模组成为公司业绩主要贡献。2016年上半年LCM液晶显示模组实现营业收入4.45亿元,占公司上半年总营收74.36%。同时,今年显示屏模组行业总体市场向好,价格有所上涨,从而带来一定的利润增长。

　　募投项目产能释放,稳步上升支撑业绩
　　除并表带来的增长外,母公司募投项目持续发挥效益也为业绩增长做出了一定贡献。剔除LCM显示模组业务数据,公司电子元器件营收增长迅速。受益于募投项目的产能逐渐释放,2016年上半年电子元器件业务实现营收1.53亿元,同比增长42.14%。

　　5G带动滤波器需求,国产替代带来巨大成长空间
　　公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。项目实施将有助于公司进一步扩大在高端电子元器件领域的份额,并有望打破国外厂商垄断实现国产替代进,最终实现SAW滤波器国产化。

　　看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级
　　我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.76/2.52/3.25亿元,对应38/30/23倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。


　　神州数码:业绩符合预期,看好云转型和安全存储领域布局
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：顾海波,何俊锋 日期：2016-10-19
　　投资要点:
　　事件:10月14日万公司发布2016年前三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润32,500-33,500万元,比上年同期增长1,126%-1,163%,基本每股收益约0.552元-0.569元。

　　业绩符合预期,消费IT业务建议跟踪4季度iphone7国内销售情况。公司净利润同比大幅增长主要来源于上半年处置部分子公司产生一次性收益约1.9亿元以及神州数码业务4-9月份并表。公司第三季度单季净利润7,316-8,316万元;根据香港上市公司神州控股公告显示,神州数码集团2015年第三季度盈利14,392万港币(与外部交易对手交易数据,不代表单独实体营运活动)。在传统IT产品需求下滑的背景下,公司积极发挥供应链优势,以线上线下“全渠道”策略应对,保证IT分销市场占有率稳定甚至提升。目前主流的传统卖场、电子商务领域后台运维均需要公司代运营管理,在苹果手机渠道方面公司已打通京东、1号店、苏宁易购,是三家线上商城最大供应商。公司于2015年消费IT受乐视和苹果产品带动,维持较快增长。我们期待第四季度苹果手机畅销对公司消费IT业务的刺激作用。

　　“云转型”是公司未来最大亮点,预计后续更多战略合作落地。我们最早挖掘并发现公司IT分销网络的平台价值以及未来云转型战略(参见我们6月28日发布的深度报告以及数篇持续的跟踪点评,包括6月30日点评:《获增值电信业务资质,稳步推进云服务本地化运营》)。公司收购云科服务跨过了发展云服务的最后一道门槛,借助IT分销平台以及无与伦比的供应商和渠道资源优势发挥聚合效应。公司已与国外思科、IBM、SoftwareAG、微软、赛门铁克,国内阿里云等优秀IT厂商达成战略合作。我们预计公司未来将与更多国外知名IT企业达成合作,实现国外云服务的本地化运营。公司在第四届全球云计算大会上荣获“2015-2016年度云鼎奖”,更加确定公司在发展云服务领域中的领先地位。

　　三个“本地化”展开“自主可控”整合布局,打开未来企业级IT服务领域新的增长点。公司回归A股以来将发展自主可控作为未来最重要的任务之一,通过三个“本地化”:“本地化生产”、“本地化技术支持”和“本地化研发”,实现世界顶尖产品落地中国。公司已与国外主流厂商在软硬件领域展开合作。安全、存储、数据库和虚拟化是公司优先布局领域,期待公司未来的整合布局。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018年备考利润为4.07亿、4.67亿、5.12亿。EPS分别为0.62、0.71、0.78元/股,当前股价对应市盈率53、46、42倍。


　　三聚环保:三季度业绩继续翻倍增长,关注悬浮床加氢订单落地
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 日期：2016-10-19
　　前三季度业绩翻倍增长,业绩增速环比提升
　　公司前三季度收入102.93亿元,同比增长168.58%;归属于上市公司股东净利润12.15亿元,同比增长108.15%,其中三季度净利润增速127%,相较于一季度98%和二季度100%的增速有所提升。公司业绩增长主要是在手项目推进及能源净化增值服务业务大力开展贡献。

　　增值服务收入占比提升至43%,待执行订单超过114亿元
　　分版块看,公司能源净化产品实现收入12.68亿元,同比增长11.68%;能源净化产品综合服务实现收入45.94亿元,同比增长70.32%;实现增值服务44.32亿元,收入占比大幅提升至43%。截至3季度末,公司已签订待执行的订单合计超过114.5亿元。

　　悬浮床加氢或将斩获百万吨级项目订单,更多技术储备有望推广
　　公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目稳定运行5个月后停车检查,结果显示内部无结焦且关键部件阀门无磨损,是目前全世界范围内唯一一次开车成功并实现稳定运行的悬浮床工业装置。该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造,将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品,核心悬浮床单元总转化率达96%~99%,轻油收率92%~95%,轻油收率相较于传统工艺提升约30%,显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元,三聚鹤壁项目稳定运营,预期公司或将斩获百万吨级项目的总包订单。此外,公司生物质规模化综合利用、美国脱硫服务、增值服务等有望进一步推广。

　　低估值高成长优质标的
　　预计公司16-17年EPS分别为1.36、2.03元,对应PE为34、23倍。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,不断推进行业技术突破升级;与下游石化客户结成联盟,提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,实现效益共同提升。公司待执行订单超过114亿元,为业绩高增长提供保障,预期悬浮床加氢项目推广后在手订单将继续加速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目推进进度低于预期,应收账款增长较快。


　　润和软件:银行保险齐上阵,金融IT新秀再腾“云”
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-10-19
　　可攻可守的低估值金融IT标的,强烈推荐,目标价45元。预计公司16-18年EPS别为0.90/1.14/1.37元,对应PE为34/27/22倍,相比于金融IT板块80倍以上估值,公司具有较高业绩安全垫,而金融IT及于服务增长动能充足。

　　风险提示:业绩承诺未兑现商誉减值风险;金融于服务平台进度不达预期。


　　文化长城:联汛并表,业绩高增,教育布局稳步推进
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-19
　　并表联汛教育,教育主业贡献业绩高增长
　　在公司主业保持平稳情况下,公司三季度业绩实现高速增长主要原因是联汛教育的并表。公司2016年前三季度业绩合并联汛教育2016年1-8月净利润的20%,2016年9月份报表全部并入。同时公司2015年持有的联汛教育20%股权增值,影响利润约8800万。此外,公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为150万元。

　　(1)公司以5.76亿收购联汛教育80%股权,其中以现金形式支付2.3亿元,以12.89元/股发行2681万股的方式支付3.46亿元。本次收购完成后,加上2015年1月获得的20%股权,联汛教育成为文化长城全资子公司,于2016年8月完成工商变更。同时,公司拟以14.99元/股价格向不超过5名特定投资者非公开发行股份,募集不超过4.95亿元配套资金,其中2.3亿用于支付本次股权收购的现金对价,0.17亿用于支付相关费用,2.47亿用于补充公司流动资金,交易前后公司实际控制权不变。

　　(2)联汛教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面:在K12校园业务方面,公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场,通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务,有效满足学校、家长及运营商三方需求。在职业教育实训室系统集成业务方面,公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求,结合职业技能实际情况,进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。

　　(3)联汛教育公司2015年实现净利润2764万元,原股东承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元。联汛教育的业绩承诺将进一步保障公司教育主业的稳步发展与公司整体业绩状况的逐步提升。同时激励措施规定,若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额,则将超出部分的30%一次性支付给核心管理团队,用以进一步激励公司业绩的增长。

　　陶瓷产业瓶颈期,职业教育培训及教育信息化空间广阔
　　据《现代职业教育体系建设规划》到2020年,中等职业教育在校生人数将达到2350万,高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》,2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元,初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。

　　此外,随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高,教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据,2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元,而从在线教育子领域来看,2013年全国在线教育规模约为839.7亿元,2014年规模约为998亿元,2015年规模达到1191.7亿元。

　　持续布局教育主业,调整陶瓷业务
　　2014年6月,公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号“,募集资金主要投资于围绕长城集团战略规划范围的产业整合。投资管理公司负责投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、共同管理,在达到约定的条件后由公司按规定的程序收购,专项资产管理计划承担并购项目的前期风险,保障公司的并购业务;
　　2016年4月,公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业,同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金,教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资,特别是职业教育等领域,推动投资组合尽快实现公开发行上市或并购实现投资退出,未来公司在教育外延有望继续推进。

　　2016年10月11日,公司拟以支付现金3亿元的方式收购原股东所持有的河南智游臻龙100%股权,收购完成后,智游臻龙将成为公司全资子公司。智游臻龙主营业务涉及计算机软件、教育信息咨询、非学历短期培训等领域,河南智游臻龙2016年1-6月份实现营业收入1726.59万,实现净利润356.35万。本次交易将完善公司线上线下完整教育产业链的布局,拓展公司为用户提供专业技能教育培训服务的能力,以职业教育为切入点,加速实现公司在教育领域的转型。

　　智游臻龙原股东承诺,2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。本次收购使用公司自有资金支付,在不增加自身股本的情况下,收购完成后,年归属于上市公司的营业收入、每股净利润和净现金流将有所增加,公司的业务规模和盈利能力将得到一定程度的提升。

　　公司2016年10月16日公告,由于白酒行业受国家宏观政策影响,故下游陶瓷酒瓶业明显萎缩,公司使用超募资金在河南投资的首期年产2000万只陶瓷酒瓶建设项目未能如期进行建设投产盈利,公司拟向东方置地集团转让河南长城绿色瓷艺科技100%的股权,转让价款为1.2亿元,由东方置地集团以现金方式支付,交易所得款项将用于补充公司流动资金。本次交易完成后,公司将不再持有河南长城绿色科技的股权。公司主动进行战略性的主营结构调整,置出相应资产后,将有效控制公司在行业瓶颈期的业绩增速放缓的趋势,并为新增教育主业的发展布局。

　　投资建议:
　　公司原陶瓷主业发展受限,同时积极转型教育;联汛教育作为综合性教育信息服务领域的领军者,质地优良,收购智游臻龙再下一城。

　　我们暂不考虑公司2015年持有的联汛教育20%股权增值带来算法扰动,我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.83亿(0.07陶瓷+0.6联讯教育+0.16智游臻龙)、1.1亿元(0.07陶瓷+0.78联讯教育+0.25智游臻龙),对应4.35亿总股本,EPS分别为0.19、0.25元,PE分别为89、68倍,对应总市值73.39亿;我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。


　　益生股份跟踪报告:引种有序进行,祖代鸡龙头将迎来业绩爆发
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-10-19
　　商品鸡苗规模稳健增长,父母代销量维持高位。三季度以来公司引种有序进行,7月份从西班牙引进2.4万套,我们预计公司今年引种或达15万套,引种份额超过33%。在引种量仍保持较高份额的情况下,公司父母代销量仍将维持较高水平,预计16-17年销量分别为1500和1000万套。同时公司加大商品代投入,商品代鸡苗产量有望稳健增长。

　　今年8月份公司同中红普林签订了为期10年的租赁合同,其中2个场可直接投产,若引种顺利,明年上半年即有商品鸡苗出栏,其余场预计改造时间1年左右,明年下半年或可全部投产,整体年产能达到商品代5000~6000万只。因此整体预计16-17年公司商品代鸡苗销售规模有望达2.5亿和3.3亿羽。

　　饲料价格下降使得生产成本仍保持稳定,财务费用显著下降。公司祖代鸡引种成本由去年25美元/套上涨为今年的28~29美元/套,涨幅12%~16%但产品成本无明显上涨,原因在于:(1)按扩繁系数1:45:130计算,下游父母代鸡苗成本仅上涨0.6元/套、商品代鸡苗成本上涨基本可忽略。(2)今年前三季度玉米均价同比下降18.7%,饲料成本大幅下降充分抵消引种成本上升。(3)今年购买祖代鸡优惠返利更高。

　　整体上公司今年成本基本与去年持平,预计父母代、商品代鸡苗成本为14~15元/套、2.2~2.3元/只。此外定增资金补充流动资金和偿还贷款使得公司今年财务费用显著下降,前三季度财务费用同比下降43%。

　　供给进入持续下滑期,父母代鸡苗价格有望突破百元,商品代苗价传导渐行渐近。从祖代场调研了解,现阶段去年强制换羽的祖代鸡正已进入淘汰阶段,导致父母代供应量出现直线下滑。预计10月份行业单月父母代种鸡供应量已由前期400万套以上下降至不足350万套,且产能的持续减少将持续到17年4月份,后期行业当月父母代供应量或下滑到250万套。父母代苗价高点有望突破100元/套。商品代鸡苗方面,预计今年四季度至明年一季度或大概率出现父母代种鸡集中淘汰阶段,从而导致鸡苗及毛鸡价格出现快速上涨,预计此次周期商品代鸡苗价格亦有望突破前期高点至10元/羽。

　　看好公司未来发展,预计16-17年公司父母代鸡苗销量为1500、1000万套,商品代鸡苗销量为2.5、3.3亿羽,16、17年净利润为8.86、12.26亿元,EPS为2.65、3.66元,给予“买入”评级。

　　风险提示:疫病风险,鸡价上涨不达预期。