泛海控股:加速核心城市项目开发,将迎业绩增长
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-09-29
　　报告摘要:
　　房地产仍是核心业务,将持续发力。房地产业务作为公司目前的主导业务,已在北京、上海、武汉、深圳、美国洛杉矶以及旧金山等十余个核心城市核心地段实现布局。虽然公司的项目少且体量大,对单个项目的销售业绩依赖度较高,所以一旦产品大批量入市,为公司带来的业绩增长也将相当可观。目前,上海、北京等地的重点房地产项目逐渐进入集中销售期,项目价值将加速释放。优越的地理位置结合低廉的拿地成本将促进公司经营业绩的大幅提升。

　　转型金融,实现金融全牌照。公司在继续发挥现有房地产业务优势的基础上,融合具有较大发展潜力的金融、战略投资等业务板块,将公司打造成涵盖房地产、金融、战略投资等业务的综合性控股上市公司。2015年末,公司进一步以自有资金向民生证券增资,对民生证券的持股比例增至87.645%。为做大做强保险业务,公司拟通过2016年非公开发行股票方式募集资金40亿元,用于增资亚太财险,使其注册资本由约20亿元增至约100亿元。2016年,公司成功控股民生信托并对其实施增资,使持股比例从25%增至约93.42%。在互联网金融方面,公司整合设立民生金服控股,作为公司互联网金融板块的控股平台。

　　开展多融资渠道,提供有力资金支持。公司2015年非公开发行股票,共募集资金57.5亿元。3月中旬,公司启动新一轮非公开发行股票工作,拟募集资金不超过150亿元,其中110亿元用于武汉中央商务区芸海园、泛海时代中心等5个房地产项目的开发建设,40亿元用于增资控股子公司亚太财险。此次非公开发行股票已获得中国证监会发行审核委员会审核通过,目前尚待中国证监会核发批文。在债权融资方面,2016年1月份完成63亿元私募债的发行,于3月份完成35亿元小公募债的发行,于8月份完成17亿元私募债的发行。

　　维持买入评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为0.49元、0.64元和0.87元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为20.80倍、16.01倍和11.73倍。

　　风险提示:拆迁工作进度或不及预期;房地产销售不及预期;宏观政策或存在调控风险。


　　太阳纸业:老挝项目稳步推进,长期战略发展可期
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-09-29
　　事件:公司发布非公开发行预案,拟向不超过10名机构以及个人投资者募集18亿元资金,其中发行价格不低于董事会决议公告日前20个交易日均价90%,即5.48元/股,数量不超过3.3亿股,锁定期为一年。总募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目,剩下2亿元用于补充流动资金。此外,公司还公告拟以自有资金2亿元对山东太阳生活用纸公司进行增资,增资完成后,公司持有的股权比例由80%上升至97.4%。

　　打造完备的造纸原料供应体系,持续推进林浆纸一体化。化学浆是造纸的主要原材料之一,公司一年需要外购商品浆50-80万吨。公司早前进入老挝开展相关项目,此次老挝30万吨的化学浆建设期2年,建设完成后,项目产品可用于公司国内轻型纸等项目配套,提高原材料自给率,减少浆价的波动给生产经营带来的风险;此外,公司可充分借助老挝当地丰富的林业资源以及较低的人力成本,有效降低公司终端产品成本,提升毛利率。该项目退可守进可攻,除自用外,还可以根据市场行情调整为25吨溶解浆产能对外销售,培育利润增长点。除此之外,补充流动资金有利于公司灵活推进战略以及优化资产结构。

　　增资生活用纸公司,快消品稳步推进。公司一直稳步推进四三三战略,稳步拓宽生活用纸渠道和市场,加大营销力度。此次增资是为生活用纸公司的长足发展提供资金支持,推动公司快消品业务的持续发展。目前公司的Suyappy纸尿裤已经上市,京东、淘宝等电商渠道已推开,可为公司在快消品领域的快速发展增加新的盈利点。

　　多品种价格持续上涨,木浆价格处于底部区间。截至到9月27日,溶解浆价格已经持续上涨至8100元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达21.4%;铜版纸新一轮涨价已经发布,多个品种提价将直接增强业绩弹性;此外原材料成本降低或将在下半年毛利率中体现;新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。2016年7月公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸两条生产线均已进入试产阶段,此外,17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.47元、0.56元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,维持买入评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。


　　美康生物:产品+渠道+服务闭环模式,全国性基层ICL平台崭露头角
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-09-29
　　我们的核心观点:美康生物是IVD板块中少有的上中下游一体化企业,其产品+服务的一体化运营模式在行业变革时期表现出激进的风格,我们看好公司前期收购渠道商,结合渠道商资源共建区域医检所,实现全国范围的多点布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,通过定位基层第三方检验,错开与迪安诊断、金域等ICL的正面交锋,打造全国性基层第三方检验平台。

　　收购各地渠道商,为进一步布局区域医检所奠定基础。公司于2015.7-2016.1先后收购新疆、重庆、宁波、内蒙古、上海、山东、安徽、南京等地经销商51%的股权,根据业绩承诺测算,预计2016年增厚利润3000万、2017年增厚4000万左右;一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,既满足医院降低成本寻求集约化检验管理的诉求(保证医院既有利益,额外分成,医院有动力共建,检验报告由医检所出,医院没有法律风险,共建实验室人力、物力由公司出,医院只提供样本),又顺应了国家分级诊疗政策趋势。目前经销商收购基本告一段落,公司未来重心将放在后续区域医检所建设上。

　　自研+收购,产品涉及全细分领域,持续满足自身医检所需要。公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,2015年顺应分级诊疗趋势,小型POCT生化仪上市;除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。产品由公司自身供应,有望有效降低公司区域医检所的成本,进一步提高盈利能力。

　　医检所全国范围持续扩张,预计2017年进入收获期。目前公司已经投入运营的主要还是宁波盛德检验所,和泰普生物合作的北京、福建的一些特检所占比非常小,金华、上饶、合肥、郑州、南昌都处于建设中,预计2017年上半年开业,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.32、10.14和12.12亿元,同比增长21.83%、21.88%、19.45%,归属母公司净利润分别为2.18、2.77和3.32亿元,同比增长34.95%、27.14%、19.89%,对应EPS分别为0.63元、0.80元、0.95元。公司目前股价对应2017年40PE,IVD可比公司平均估值在48PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展以及相关POCT产品销售,我们给予公司50-55PE,目标价40-44元,维持买入评级。

　　风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利


　　阳谷华泰:山东即将开始环保核查,促进剂大概率涨价
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-09-29
　　橡胶助剂量价齐升,净利润同比提升2倍
　　3季度的经营业绩略超预期,单季度净利润为6000万以上,10月份开始环保督察组将入驻山东,我们预计防焦剂、促进剂NS的价格大概率会上涨,4月份开始促进剂NS的价格从2.45万上涨到2.6万左右,我们预计未来促进剂NS的价格会逐步上涨到2.8万左右,因此我们上调了未来3年的业绩预测,预计16-18年的EPS为0.62/0.78/1.02元,维持买入评级。

　　业绩略超预期,上调全年业绩预测
　　公布2016年前3季度的业绩预测,收入同比增长35%左右,归属上市公司股东的净利润为1.18亿-1.27亿,净利润同比增长280%-310%,业绩小幅超越我们此前的预期。从业绩增幅来看,上半年业绩同比增长了30%左右,单季度来看,3季度的销售收入大约为3.23亿,净利润为6000万左右,较第2季度业绩明显改善。按照我们的实地调研,3季度业绩大幅提升的主要因素是防焦剂、促进剂等产品的价格小幅提升,公司的综合毛利率出现了明显的提升,由于3季度持续超越我们的预期,因此我们上调2016年的业绩预测。

　　10月份环保督察组进入山东,预计促进剂大概率上调价格
　　7月份中央环境保护督察组陆续进驻江苏、河南等地,公司防焦剂的竞争对手汤阴永新的防焦剂生产受到影响,因此公司防焦剂的盈利能力和销量明显改善。10月份开始,环保督察组将巡视山东,山东省内的促进剂生产企业非常多,而且促进剂NS的环保要求非常高,因此我们判断促进剂NS的价格持续提升的概率非常高,预计年底促进剂NS的价格会上涨了2.8万左右。

　　持续扩张不溶性硫磺等新产品,保障长期业绩增长
　　公司计划新建2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS,目前不溶性硫磺的产能为8000吨,预计2016年的销量可以实现满产,因此公司计划新建2万吨产能,公司连续法工艺技术领先,具备进口替代的实力。促进剂NS的产能为2万左右吨,目前公司促进剂NS的生产工艺领先,采用氧气氧化合成促进剂NS清洁工艺可节约成本1600~1700元/吨,通过扩建不溶性硫磺、促进剂NS等新产品,公司未来的业绩增长具备坚实的基础。

　　风险提示:促进剂NS的价格、销量低于预期。


　　新城控股深度报告:优质资源筑堡垒,多元共进谋创新
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-09-29
　　立足长三角,多元布局夯实禀赋,成绩斐然:公司2015年通过发行股份吸收合并江苏新城B股实现A股挂牌上市,成为国内首家实现B转A的房地产上市公司。公司植根长三角区域稳扎稳打,上半年受益重点布局城市销售强劲增长,归母净利润亦录得同比高增速。目前新城控股已经成为跨足住宅地产和商业地产的综合性地产集团,并通过房地产金融、养老地产等业务的开展延伸房地产价值链,力争实现2020年千亿销售目标。

　　土地投资进取,拿地区域及节奏持续优化:近年来新城控股在深耕长三角的同时显著加快了全国化战略布局,布局重心正逐步转向供需状况更优、价格增长潜力更大的城市。2015年公司依靠敏锐的市场嗅觉迅速积累了充裕的低成本土地资源,2016年以来公司拿地态度仍保持进取,同时对节奏把握有的放矢,通过项目股权收购等方式缓解土地成本上行压力。

　　住宅项目销售量价齐升,以高周转、标准化模式制胜:新城控股前8月实现签约销售额384.2亿元,同比大幅增长140%,已完成上调后全年520亿目标销售额的74%,同时苏州、南京、上海、杭州地区项目的加速去化带来了价格的明显提振。公司始终强调高速周转,多数项目从拿地到开盘的时间间隔在一年以内,2015年其总资产周转率为0.4,位居各主流房企前列。

　　商业综合体扩张成效显著,类REITs模式创新优化现金流:公司上半年开业及在建的新城吾悦广场已达到24个,初具规模效应,至2020年力争进入国内商业地产第一梯队,并且其商业综合体项目与自身住宅项目的紧密结合有利于提升住宅销售溢价,商业租金回报率也得以保障。此外公司于6月份推出国内首个商业综合体REITs项目,打通了资本市场融资和商业地产投资退出渠道,显著缩短持有商业物业的投资回报周期。

　　融资渠道渐完善,助公司发展驶入快车道:新城控股通过B转A成功打通境内股权融资市场,目前公司2016年度非公开发行股票预案已获得证监会核准通过,定增项目即将完成将对公司土地扩张战略的实施增添有力砝码,同时公司债作为常规融资工具的转变显著优化了公司的债务结构,整体财务状况稳健。

　　股权激励严格解锁要求彰显公司扩张信心:公司近期拟采用定增方式授予核心管理层限制性股票,解锁条件为2016-2018年归母净利润分别达到25亿、30亿及50亿,意味着近三年复合增速需接近40%,对解锁业绩的高要求表明公司在高速扩张时期对自身发展抱有极大信心。

　　盈利预测与评级:我们预测公司住宅开发业务2016、2017年分别贡献结算收入339.2亿元和468.1亿元,商业综合体实现租金收入2.45亿元和3.82亿元。基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩的影响,预测整体实现归母净利润25亿元、37亿元,同比分别增长36%、48%。绝对估值方面,我们测算公司当前NAV价值为415.45亿元,折合每股RNAV为18.71元,现价较其折让32%。参考可比公司估值水平,结合公司在长三角持续积极获取土地带来的未来成长确定性,我们给予公司2016年18倍PE,即20.34元/股作为目标价,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:公司布局城市政策收紧可能导致的项目销售不及预期;常州地区库存高企影响当地项目去化;公司近年高价拿地可能导致的利润率下滑;商业综合体扩张过快可能导致的现金流紧张;房地产融资政策收紧;公司增发实施的不确定性风险等。


　　芭田股份:牵手阿里巴巴,持续发力农村电商
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-09-29
　　加强与阿里巴巴、供销系统的合作深度,持续发力农村电商
　　技术实力领先、产品附加值高是公司的核心优势,在复合肥行业相对比较低迷的情况下,公司产品价格从2014年2692.55 元/吨提升至2015年的2735.24 元/吨。与苏州微销通合作,开启与全国供销系统合作的新征程,牵手阿里巴巴,持续发力农资电商,未来公司会加大销售渠道的开发力度,我们判断未来公司复合肥的开工率会持续提升,预计2017年会提升到60%以上。随着开工率的回升,预计经营业绩会明显改善,维持此前的业绩预测,预计16-18年的EPS为0.23/0.3/0.41元,维持买入评级。

　　牵手阿里巴巴,持续拓展销售渠道
　　公司目前的销售战略非常明确,通过战略合作的方式,加强与外部机构合作的强度,提升产品的市场占有率。公司与阿里巴巴(中国)签订合作协议,依托农村淘宝平台在农村电子商务的布局,增强和原生态旗下私家、易粒多等农资品牌的影响力,提升公司复合肥等产品的市场占有率。农村淘宝是阿里巴巴布局农村电商的重要平台,计划在三至五年内投资100亿元,建立1000个县级运营中心和10万个村级服务站,有效解决农村买难卖难的问题。牵手阿里巴巴、入股苏州微销通都是公司持续拓展销售渠道的重要举措,以前公司都是自己建设销售渠道,未来公司会加大与外部机构的合作力度,我们看好公司在农村电商领域的持续发力。

　　依托技术优势,持续提升产能开工率
　　我们维持此前的观点,过去几年公司主要是以经销为主,直销主要针对种植大户、农业大户等客户,未来公司将持续拓展销售渠道,与供销社、阿里巴巴合作都是公司整合销售渠道的第一步。目前公司在复合肥领域的开工率为30%左右,未来随着销售渠道的持续拓展,我们判断公司的开工率会提升到60%以上。近几年公司非常重视新产品的开发,2015年公司的研发强度达到3.11%,与中国农科院等高等研发机构建立深度战略合作,凭借技术优势,高毛利产品所占的比重持续提升,复合肥的产品价格也由2014 年的2692.55 元/吨上升至2015年的2735.24 元/吨,在行业景气度下行的状况下,实现了产品价格逆势上涨。

　　风险提示:产能开工率低于预期。