金禾实业:股价回调提供买点,仍被低估的甜味剂龙头
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-09-29
　　核心观点:金禾实业作为甜味剂细分领域的绝对王者,受益于竞争格局的持续改善,对主导产品拥有强定价权,未来量价齐升确定性高。由于下游需求相对稳定+公司业绩弹性尚未完全释放,金禾消费品属性明显,安赛蜜价格弹性尚未完全释放+三氯蔗糖全面放量推动明后两年的业绩持续增长。近期股价由于环保事件被错杀,维持16年目标价20元,对应17年20xPE,仍有40%以上的市值空间,持续重点推荐。

　　为什么持续推荐金禾实业:精细化工产品量价齐升持续,夯实全年业绩高增长。公司安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等产品受益于竞争格局的改善,持续呈现出量价齐升的趋势。1)安赛蜜:王龙管道泄漏事件之后双乙烯酮价格上涨刺激安赛蜜价格上涨,目前价格维持在4万/吨左右,预计前三季度出货7000吨左右,继续保持30%以上的增长。而且迫于环保浩波生存压力进一步加大,退出的概率较大;2)麦芽酚:北京天利海近期开始小范围试复产,但不会对价格产品负面影响,目前价格维持在11万/吨左右,同比提高近30%;3)三氯蔗糖:出厂价继续提升到40万/吨左右,较年初提升超过40%,近期国内产能最大的盐城捷康正式停产且年内不会复产,预计价格仍能持续维持在高位,公司500吨装置下半年正式投产,预计明年上半年新增产能1500吨。

　　如何看待公司的估值水平:甜味剂产品消费品属性明显,弱化周期性思维,当前股价仍被低估。由于下游需求相对稳定+公司业绩弹性尚未完全释放,金禾和普通周期股有着显著不同。1)需求相对稳定,周期性相对较弱:金禾的甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定。公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显。2)盈利能力尚未完全释放:公司核心产品正逐步进入到量价齐升的周期,明后两年的业绩仍有非常明确的增长点。而且利用现有的客户资源,公司有能力从现有的甜味剂主业扩展到食用香精等其他品类。当前股价对应17年仅14xPE,对比产品属性相似的香精香料标的爱普以及国际巨头奇华顿(30xPE左右),安全边际充分且仍被低估。

　　明年维持业绩增长的驱动因素是什么:安赛蜜价格弹性尚未完全释放+三氯蔗糖全面放量。1)安赛蜜价格弹性尚未完全释放:公司今年采取抢占市场份额的战略,主动提价意愿不强。竞争对手由于经营不善停产,公司上半年安赛蜜的销量同比增长32.02%,并将产能从9000吨提高到1.2万吨;而安赛蜜的价格从年初的3.5万/吨左右提升到4万/吨主要是由于原材料双乙烯酮涨价而带来的被动提价。随着浩波的生存压力逐步加大,我们预计安赛蜜的价格弹性将在明年完全释放。而且公司安赛蜜有30%占比是签订的低价长单,明年能够全面受益于今年的提价。2)三氯蔗糖产品全面放量:三氯蔗糖作为公司储备多年的品种在今年正式投产,500吨的装置目前基本处于满产满销。公司新增1500吨装置预计明年上半年能够正式投产,我们估计若三氯蔗糖价格保持平稳,每1000吨的新增销量能够贡献出至少1.5个亿的毛利。

　　投资建议:16年目标价20元,维持买入评级。公司作为甜味剂细分领域的绝对王者,对主导产品拥有强定价权,未来量价齐升确定性高。市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势,安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改+三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长,近期公司股价由于环保处罚事件被错杀。我们暂维持2016-18年EPS0.77/0.98/1.23元,2016年目标价至20元,对应2017年20xPE,维持买入评级,继续重点推荐。

　　风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。




　　京蓝科技:批文落地,公司开启新征程
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-09-29
　　事件评论
　　定增获批,公司开启发展新征程。从2月份发布定增预案到今天拿到批文,历时7个月的定增流程走完,沐禾节水注入上市公司即将进入执行阶段,公司即将开启发展新征程。

　　沐禾节水行业首屈一指,资源禀赋显著,模式领先并具备可复制性:1)盈利性处行业前列。2015年,沐禾节水实现营收6.53亿(行业第三),实现业绩0.93亿(行业第一);2)客户资源丰富。公司在内蒙古地区享有绝对龙头地位,根据近期发布的《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,2016年内蒙古高效节水改造规模300万亩,公司未来业绩具备高弹性;3)模式独创,复制性高,今年3月,公司拿下呼伦贝尔项目智慧生态项目,采用BOT和ROT的模式,计划十三五期间投资合计不低于30亿,其中,2016-2017年对其中60万亩农牧用地进行智能系统改造,预计总投资6.5亿;公司的模式快速复制起始于今年5月份,相继拿下翁牛特旗(15亿,投资周期3-5年,目前已经开始建设,采用PPP、BOT等形式)、托克托县(12亿,投资周期3-5年,采用PPP、BOT等形式)、威县(18亿,投资周期3-5年,部分项目开建)、巨鹿(20亿,投资周期3-6年,PPP示范项目)。

　　核心政府资源变现模式具备巨大潜力,打造智慧生态旗舰公司。公司具备资源禀赋,管理层有格局、有能力,以节水灌溉为核心,积极拓展智慧农业、智慧城市、节能环保等新领域,打造智慧生态大平台,未来发展张力巨大。(1)设立京蓝能科(2015年4月设立,持股51%),助攻节能环保领域,今年以来已经相继拿下河南蓝天鹤化工项目(确认收入0.18亿)、林州凤宝管业余热发电项目(合同0.35亿,在实施)及晋豫焦化项目(2.34亿,还款期6年)、与中化总院签署了《节能技改项目整体合作协议》(2016年8月);(2)设立京蓝生态(2015年12月设立,持股100%),专攻智慧监测领域,为公司未来想智慧农业及智慧生态领域转型打下基础;(3)设立京蓝环宇(2016年2月,持股100%),专攻智慧城市建设,此前公司已经拿下广安、呼伦贝尔智慧城市建设项目,未来拓展值得期待。

　　盈利预测及投资建议。公司市值较小,大股东战略思路清晰,实力强:作为二级市场独具特色绿色生态标的,未来发展值得期待。预计公司2016-208年EPS分别为0.47、1.20、2.08,对应的PE分别为59x、24x、14x,维持买入评级!

　　风险提示:系统性风险、项目进度不及预期风险



　　金智科技:能源互联网布局终落地,区域龙头诞生
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏广宁,姚遥 日期：2016-09-29
　　事件
　　2016年9月28日,公司与南京公用发展股份有限公司签署了《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》,公司拟出资2,450万元人民币与南京公用在南京市成合资公司,从事新能源及智慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。

　　分析
　　牵手资源主体,锁定区域能源互联网龙头地位:南京公用主营客运(客车、出租车)业务及燃气业务,2015年出租车运营规模达到2363辆(含300辆电动出租车);燃气业务全年燃气销售量达6.1亿立方米,母公司为南京公用控股(集团)有限公司。南京公用及其关联企业拥有运营充电桩的内在需求以及建设充电桩、基于光伏发电的合同能源管理及停车场的相关资源。我们认为,未来公司有望垄断南京市电动大巴和电动出租车的运营权;与目前的智慧停车业务结合,成为To C端的充电桩运营龙头;伴随分布式能源、微网等项目的推进,成长为南京乃至江苏省的能源互联网龙头企业。

　　打开与中金租合作的想象空间:2016年9月1日,公司非公开发行,增资扩股中国金融租赁有限公司一事已提交证监会受理。我们始终非常看好公司与中金租的产融互动。本次与南京公用的合作,彻底打破了市场对公司与中金租合作仅限于新能源电站运营的局限,未来这种协同效应将充分体现在电动车运营、智慧停车等业务上,提升公司估值水平。

　　模块化变电站,源网荷等项目带来业绩增量:公司2015年收购中电新源,其模块化变电站产品应用广泛,特别是在新能源领域,大幅缩短建设周期,满足抢装需求,2016年迎来爆发;今年5月份,公司成功中标江苏电力源网荷友好互动系统泛在数据网络建设项目,一期合同金额达到4,700万元,充分展示了公司电力软件领域的研发能力。

　　布局闭环,腾飞在即:目前,公司已初步完成了产品+资源+金融的闭环布局,我们坚定持续看好公司未来的发展前景。

　　盈利预测与投资建议
　　仅考虑公司自身业务,预期2016-2018年EPS分别为0.64,1.06,1.6。 n 考虑中金租,假设增发完成后股本达到2.8亿股(底价27.08,发行价33左右),给予120亿市值,小幅上调目标价至43元,维持买入评级。




　　春晖股份:业绩确定性强,内生发展+外延并购实现快速扩张
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐才华,潘贻立,沈伟杰 日期：2016-09-29
　　投资逻辑
　　新的轨道交通装备标的:公司原主业是生产化纤产品,连续多年亏损,短期内难以扭转趋势。2015年公司收购香港通达,香港通达主业是轨道交通车辆给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等产品制造。公司的核心产品给水卫生系统和备用电源系统与中车四方高铁业务实现绑定,在高铁行业市占率高达50%,市场地位稳固。

　　给水卫生系统:高铁领域稳定增长,普通客车和其他领域提供成长空间。给水卫生系统是动车组卫生间的主要装置,其核心技术是集便系统,具有节水环保等多种优点。未来五年铁路投资总体仍能保持稳定,动车组方面,十三五期间动车年均新增4300辆,叠加每年产品的更新需求,高铁领域收入将稳步增长;普通列车方面,新增市场和存量改造市场空间广阔,如开始大规模存量改造可大幅增厚公司业绩,预测每年实现净利1.17-2.34亿元,相当于2015年净利润的37%-74%。其他应用领域也提供了较大的成长空间;
　　备用电源系统:城轨高速发展带动业绩提升。备用电源系统主要为车辆提供应急电源,CRCC认证是公司产品的核心优势,产品主要应用于动车组和城轨车辆。目前高铁发展相对稳定,而城轨交通已经入高速发展期,未来五年将新增城轨车辆4.4万辆,是动车组的1.7倍。公司产品在城轨领域市占率约为25%,公司将受益于城轨交通的高速发展实现业绩提升;
　　制动闸片是公司重要看点,检测维修业务后劲十足。制动闸片市场空间极其广阔,动车组闸片实现国产化是必然趋势。目前公司产品仅向CRH2的200列动车组供货,市场占有率很低,但公司是国内在该领域探索的领先者。未来或可在制动闸片的市场上占有一定的份额,是公司发展的重要看点。动车组保有量增长将带动后市场需求,近几年车辆将进入集中维保周期,公司的产品在高铁领域市占率高,检修业务可为公司业绩带来成长性;
　　管理层在产业和资本市场有丰富经验,公司可对标神州高铁。第二大股东宣瑞国是中国自动化集团创始人,在产业和资本市场有丰富经验。香港通达在拥有上市公司融资平台之后,有望通过各种融资渠道获取低成本的资金去选择既有技术优势又具有良好业绩的标的公司,实现外延并购和产业扩张。依靠内生发展+外延收购扩张的模式有望使公司实现高速发展。

　　盈利预测及投资建议
　　预计2016~2018年公司实现收入17.75亿、17.97亿和19.30亿,同比增长167.90%、1.30%和7.40%;实现净利润2.86亿、4.20亿和5.04亿,同比增长1742.98%、46.82%和20.00%,对应EPS为0.18、0.26和0.32。

　　2016-2018年对应9月26日股价PE分别为51、34和28倍。公司质地优良,行业地位稳固,业绩确定性高。如不考虑亏损资产,当前的估值水平仅有32倍,具有很高的安全边际。同时公司对标神州高铁,具有较强的资产剥离和外延并购预期,我们给予公司买入评级。按照2017年公司实现业绩承诺4.5亿元估值,公司未来12个月目标价位15.5-16.9元,相当于2017年PE估值55-60倍。

　　风险提示
　　公司外延并购低于预期的风险。




　　信维通信:限制性股票激励计划出台,彰显公司长期成长信心
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-09-29
　　激励计划确保团队稳定,业绩目标彰显长期发展信心:我们认为,在行业景气向上、天线射频领域技术不断升级发展的背景下,公司推出限制性股票激励计划,旨在推动建立股东、公司、员工的利益共享机制,稳固公司核心管理和技术人员团队,为持续成长奠定基础。而从此次激励计划的业绩考核目标来看,未来三年其扣非后净利润需实现约40%复合增速,彰显公司对于主营业务持续快速增长的坚定信心。

　　收入延续高速增长,盈利能力持续增强:可以看到,随着公司大客户订单份额的持续提升,其主营业务保持高增长发展。具体而言:1、在手机领域,公司对国际主流手机厂商的订单规模快速提升,为其主营业务的增长提供坚实基础;2、同时,公司发挥客户资源优势,进入平板、笔记本、台式机等产品供应链,成为公司新的收入和利润增长来源;3、伴随收入规模提升,生产研发的规模效应明显,其整体盈利能力的不断增强为公司全年业绩高增长奠定基础。此外我们认为,随着下半年多款重量级旗舰机型的发布,天线、射频产品市场的整体需求维持旺盛,也将进一步确保公司主营业务的持续快速增长。

　　前沿技术储备丰富,提供中长期发展动力:借助在射频方面的技术优势及国际大客户资源,公司在多个领域开展前沿技术的研发,为中长期发展开辟广阔空间。具体而言:1、通过增资信维蓝沛,公司在NFC天线领域的技术实力得到极大增强,其无线充电和移动支付一体化解决方案已可满足下游手机厂商在高端机型上的设计需求;2、公司拟以不超过3亿元的自有资金分批投资声学业务,通过发展音射频一体化相关的硬件技术,进一步扩大公司在大客户的收入份额;3、近期公司投资成立全资子公司信维微电子,则将有助于加快完善在5G、物联网、有源射频器件等领域的技术布局,构筑长期竞争优势。

　　投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2016-2018年全面摊薄EPS为0.64元、0.99元、1.38元,重申对公司买入评级。




　　天神娱乐:9.86亿收购一花科技,切入棋牌游戏市场
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：孔蓉 日期：2016-09-28
　　事件:
　　大连天神娱乐股份有限公司全资子公司北京天神互动科技有限公司拟以自有资金9.86亿元人民币收购深圳市一花科技有限公司100%股权。本次交易完成后,一花科技将成为公司的二级全资子公司。

　　结论:
　　深圳市一花科技股份有限公司是集研发与运营于一体的互联网公司,成立以来一直专注于德州扑克手机终端游戏和软件产品的研发,一花科技主要产品有一花德州扑克、一花斗牛、一花赢三张、Teenpatti等。一花科技2015年度和2016上半年营业收入分别为1944万元和3280万元,净利润分别为745万、2102万。截止到2016年6月30日一花科技资产总额达4388万元。

　　一花科技是国内排名前列的棋牌类游戏公司,可以预见在收购一花科技进一步完善公司移动游戏产品线后,2016年公司移动游戏业务将继续保持高速增长,进一步扩大公司营收和净利润规模。

　　完成对一花科技的收购后公司将进一步丰富自身游戏产品线,切入棋牌网络休闲游戏的细分市场,拓展上市公司业务范围和盈利渠道,增强公司棋牌游戏的研发和运营能力。

　　一花科技处于业绩快速增长阶段,2016上半年净利润就达到2102万元远超2015年745万元的全年净利润,未来业绩值得期待,收购一花科技将会给公司业绩带来有力支撑,促进公司营收稳定增长。

　　公司旗下拥有应用和游戏分发平台为爱普,移动广告公司Avazu等子公司,收购一花科技后,公司各项业务将能够很好地与一花科技产生协同效应,助力一花科技旗下产品手游的推广并提升其变现能力。

　　盈利预测和估值
　　我们预测2016-2018年(暂不考虑业绩并表、非公开发行对2016年业绩与股本带来的影响)EPS为1.82、3.42和4.41元,对应目前股价PE为39倍、21倍和16倍,给予买入评级
　　风险提示
　　整合风险、海外游戏发行不顺利、新游戏开发低于预期、重组进展不达预期