中科金财(002657)中报点评：加大金交所布局力度 强化核心竞争力
　　投资事件：公司及中科投资与国富资本和宫晓冬出资设立北京国富金财市场投资合伙企业（有限合伙），注册资金为3 亿元，其中公司出资1.02 亿元，中科投资出资90 万元，国富资本出资210 万元，宫晓冬出资1.95 亿元。中科投资和富国资本是普通合伙人，公司和宫晓冬是有限合伙人。企业致力于全国范围内金交所的投资建设和经营。

　　报告摘要：
　　布局核心资源：金融资产交易所牌照是资产配置领域核心资源。合伙企业主要在全国范围内投资建设并运营金融资产交易所或交易中心，旨在获取金交所牌照。金交所是企业股权、应收账款、债券、信托产品等金融资产交易的合法场所。金融资产数量庞大，交易品种和交易类型多样化，属于主要的资产配置品种，而金交所牌照资源稀缺，目前全国约45 家。针对金交所资源，各巨头纷纷布局，平安集团收购重金所，阿里入股天金所，百度成立百金互联网金融资产交易中心。公司大力布局金交所，获取稀缺性牌照，掌握核心资源。

　　团结高端人才：引入关键人士，助力金融资产交易所布局。通过此次投资，公司引入国富资本的熊焰先生作为关键人士。协议规定企业所投资金融资产交易所或交易中心的董事长或总经理应当由熊焰先生担任。熊焰先生曾任北金所的董事长和总裁，中国银行间市场交易商协会副秘书长，拥有丰富的金交所运营管理经验。北金所是国内金融资产交易所的标杆企业。关键人士的引入，将显著提升公司在金融资产交易所领域的运营能力，助力公司在该领域的布局。

　　完善生态布局：构建完整的资金+数据+资产+交易互联网金融生态。资金端，公司构建互联网银行云平台连接中小银行。数据端，公司入股中关村互联网金融中心和增资国信新网，拓展数据资源，提高数据分析能力。资产端，公司已与华夏幸福和中航集团合作，对接大量优质资产。交易端，公司已拥有大金所和安金所，并继续在全国范围内投资和经营金交所。目前公司已构建完整的互联网金融生态体系。

　　投资建议：预计公司2016/2017/2018 年EPS 0.61/0.81/1.04 元，对应PE 82.21/61.80/48.38 倍，给予增持评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期（东北证券　闻学臣　郁琦　何柄谕）

　　秀强股份(300160)：拟收购培基教育 特色幼教继续加码
　　加码特色高端幼教，收购北京培基教育
　　近日公司公告与培基教育签订框架协议，拟收购其100%股权，标的公司预估值3.8亿元，承诺2016-18 年扣非后归母净利不低于3000/3300/3600 万元，预估值为3年业绩承诺净利润平均值的11.5 倍，标的公司承诺股权转让后6 个月内以不低于总股权转让款40%购入公司股票，36 个月内分期解锁。培基教育位于北京市朝阳区，主要从事1.5--12 岁儿童教育，特色包括双语教学、亲子早教、艺体培训等方面。

　　标的公司实际控制人庄涛先生在北京经营多家高端幼儿园，承诺交易完成后在幼儿园服务期限满三年。此次交易是公司在高端特色幼教方面又一布局，收购有助于公司提高整体教学质量和管理水平，切入北京高端幼儿园领域，加快北方业务拓展。

　　幼教板块不断扩张，内生外延双轮发展
　　公司幼教板块不断扩张，联合全人教育管理团队与浙江及周边区域幼儿园洽谈收购事项，预计今年下半年可有所斩获。幼儿园移动互联网方面，公司旗下全优宝APP继续与教育部门和其他民营幼儿园协商，根据公司前期估计，下半年料将覆盖千家幼儿园规模。前期公司拟收购徐幼集团不低于51%股权，审计、评估工作有序进行，收购完成后标的公司的幼师资源和国资背景将进一步推动公司产业发展。公司旗下南京秀强教育科技有限公司业已成立，开始进行幼儿园收购。公司参股的修齐平治基金完成对领信教育的首轮投资。公司第二产业稳步发展，年内增速预期较高。

　　冰箱消费升级带动主业增长，家电玻璃受益地产销售旺盛公司上半年家电玻璃实现营收4.61 亿元，同比增长31.4%；太阳能玻璃实现营收0.91亿元，同比下滑9.0%。今年上半年全国冰箱整体销量同比下滑3.0%，但中高档产品包括对开门、十字门等类型冰箱销售火爆，消费升级趋势明显，带动公司主业的彩晶玻璃逆势增长。公司作为家电玻璃龙头，积极拓展夏普、东芝等国际新客户，同时中低端家电销售的缩减推动上游彩晶玻璃小企业退出市场，行业集中度稳步提升。公司光伏板块进展顺利，出货量继续增长，AR 镀膜玻璃产线已小批量供货。

　　根据下游需求来看，我们判断主业增速能够维持。

　　双轮驱动构架形成，维持增持评级
　　预计公司2016-18 年EPS 为0.18/0.24/0.31 元，YOY+80.8%/33.8%/28.8%，三年CAGR+46.1%，公司主业业绩支撑强，教育产业布局快，执行力强，参考A 股幼教标的和公司主业历史估值水平，认可给予80--85 倍16 年PE，对应目标价14.40--15.30 元，维持增持评级。

　　风险提示：转型落地不达预期；家电行业景气度下滑；光伏需求减弱等。（华泰证券　鲍荣富　黄骥）



 

　　新华保险(601336)中报点评：聚焦转型优化结构 主攻非标银行理财
　　新华保险于8 月30 日发布2016 年中报：公司上半年实现营业收入874.51 亿元，比上年同期下降15.9%；归属于母公司股东的净利润为33.33 亿元，同比下降50.6 %；加权平均净资产收益率5.63%，同比下降7.18 个百分点；基本每股收益1.07 元，较上年同期下降50.5%。

　　公司点评
　　主动降速优化结构，聚焦转型提升价值
　　新华保险近年在保险业务经营上采取主动降速转型的策略，积极优化业务结构，收缩趸交业务、发展期交业务。

　　上半年累计实现保险业务收入710.35 亿元，同比下降2.2%，成为四家上市保险公司中保费收入唯一下降的公司。其中，首年趸交保费收入212.43 亿元，同比下降27.22% ； 首年期交业务收入135.87 亿元， 同比增长45.9%；续期保费收入353.72 亿元，同比增长6.1%。在价值转型战略指引下，公司保费收入虽然增速下滑但业务整体内含价值稳健提升，上半年实现新业务价值40.49 亿元，同比提升18.1%；拉动内含价值同比提升6.2%至1096.84 亿元，转型效果明显。减员增效提升品质，健康险异军突起公司上半年保险营销员渠道拥有员工24.2 万人，较2015年底下降6.5%，但有效人力同比增长37.8%至11.4 万人，拉动营销员渠道保费收入增长17.7%至324.08 亿元。银保渠道在转型战略引导下，首年趸交保费收入大幅下滑28.1%，而期交保费同比提升70.4%。公司产品质量提升明显，上半年退保率为4.5%，较上年同期下降2.7 个百分点。公司在产品设计方面坚持回归保险本原策略，重点发展以多倍保障重大疾病保险为代表的健康险产品。健康险保费收入较上年同期大幅增长41%至115.34 亿元，在首年保费收入中的比重同比提升5.9 个百分点至15%，而传统险和分红险保费收入则同比分别下降13.1%和2.0%，预计未来公司险种结构将面临分化，理财型分红险占比继续下降而健康险产品成为主要营销险种。

　　谋取绝对收益，主攻非标理财
　　在股票市场低迷，利率中枢下移形成的资产荒背景下，公司上半年的投资规模虽然较去年末增加4.8%达到6661.35 亿元，但由于市场下跌行情所导致的总投资收益同比大幅下降48.2%至162.93 亿元，拉低总投资收益率同比下降5.2 个百分点至5.3%。虽然保险资金的配置难度加大，但是公司投资业务仍以绝对收益目标为原则，坚持优化投资组合配置，对权益投资坚持防御策略，对固收投资注重高等级利率债投资，并逐步提高了非标资产在投资资产结构中的占比。

　　上半年公司投资非标资产规模达到2066.5 亿元，在总投资资产中的占比较去年末提高8.4 个百分点至31%。在非标资产中，尤以期限较短、安全性高的银行理财占比最高，占非标投资总额的比例较去年末大幅提升24.9 个百分点至36.8%。

　　投资建议
　　公司正处于转型全面深化阶段，保费增速虽有所下降但是业务价值提升明显。新增的低成本保障型产品使公司投资压力低于同业，而对健康险的重点布局则使公司直接受益于相关政策红利，未来发展前景广阔。上半年公司经营业绩同比大幅下滑主要是受到投资收益下降及传统险准备金折算率变更因素影响，因此我们调低公司的盈利预测，预计2016 至2018 年公司EPS 分别为1.91元、2.23 元、2.49 元。对应公司当前股价的PEV 倍数仅为1.08 倍，具有较强的安全边际，未来我们看好公司转型完成后的业务增长空间，维持增持评级。

　　风险提示
　　资本市场下行压力加大，行业政策落实程度低于预期，高价值产品退保增加带来经营风险。（首创证券　邵帅　郎达群）



 

　　江淮汽车(600418)点评：牵手大众 再上台阶
　　投资要点
　　事件：公司公告与大众汽车 （中国）投资有限公司签署合资合作谅解备忘录，双方拟成立一家以新能源汽车产品为基础的研产销一体合资公司。

　　拟成立合资公司共同发展新能源汽车。公司与大众拟以现金及/或其他有形或无形资产出资方式各缴纳50%初始注册资本，成立一家以新能源汽车产品为基础的研产销一体合资公司。双方将在三个月内完成项目可行性研究、建立商业模型，确定投资规模以及其他细节，并在五个月内商定并签署正式协议。

　　新能源为大众汽车的战略发展方向。全球范围看，大众燃油车业务陷入尾气门泥潭，新能源业务是其未来战略增长方向。大众于今年6 月发布2025 战略，新能源方面提出的目标为到2025 年发布30 款纯电动新车，电动汽车销量达到200-300 万辆，占总销量比例20%-25%。现阶段大众集团旗下纯电动产品为e-Up、e-Golf 和奥迪R8 e-tron,另外还有6 款插电混产品，为实现战略目标未来必然需要更多的新车型支撑。我们预计若合资公司顺利成立，将有望成为大众导入新能源新品的重要平台。

　　合作将进一步提升江淮新能源技术水平和整体品牌形象。江淮是国内领先的新能源乘用车生产厂商，其新能源产品IEV4，IEV5,IEV6S 热销，等得到市场认可。公司2016 年1-8 月共销售纯电动汽车1.2 万辆，同比增长156.92%。公司同华霆动力、安徽巨一、以及普天新能源战略合作，进行新能源产业链布局，公司还与蔚来汽车签署战略合作协议，推进新能源汽车、智能网联汽车产业链合作。公司此次拟与大众建立新能源汽车合资公司是公司里程碑式的大跨越，双方在产销研各个领域的合作有望进一步提升江淮新能源业务的技术水平，同时提升江淮整体品牌力，助力公司新能源业务实现跨越式增长。

　　牵手大众，再上台阶，维持增持评级。公司是国内领先的新能源乘用车生产厂商。IEV4，IEV5,IEV6S 等热销表明公司新能源业务已开花结果。

　　此次公司拟与大众成立新能源合资公司，是其发展过程中的里程碑式事件，有助于公司新能源业务技术水平的提高和公司整体品牌力的提升。我们看好公司的长期发展，预计2016/2017/2018 年EPS 为0.61/0.77/0.98 元，维持增持评级。

　　风险提示： 公司SUV 业务增速放缓；合资公司审批受阻。（兴业证券　王冠桥　戴畅　翟伟）



 

　　北新建材(000786)更新报告：国改尺度突破市场认知 低估值价值凸显
　　本报告导读：
　　公司收购泰山石膏少数股东权益方案已过会，国改尺度突破市场认知，我们看好合并后石膏板行业霸主格局形成，公司石膏板现金牛特征有望进一步加强。

　　投资要点：
　　维持增持 评级。公司公告收购泰山石膏少数股东权益方案过会。

　　我们维持2016-17 年EPS 0.82、1.01 元，若按换股泰山石膏少数股东权益及诉讼补偿注销股本，2016-17 年EPS 为0.93、1.15 元，维持目标价13.20 元，维持增持评级。

　　 管理层直接持股比例突破市场上限的认知，注入新生命力：我们认为，此次收购泰山石膏少数股东权益，实际上实现管理层股权激励及石膏板业务整体上市，而泰山管理团队持股比例达到11.37%，尤其董事长贾同春个人达到6.80%，股权比例突破市场对于本轮国企改革管理层直接持股比例上限的认知，具有标志意义。

　　 石膏板霸主格局确立，从未使用过的提价权及品类扩张推动业绩弹性：我们认为此次相当于行业冠、亚军的合并，石膏板市场霸主地位此时方言确立。近年石膏板行业壁垒快速提升（环保压力、生产线布局），而公司具备十年尚未启用过的提价权（销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%）以及品类扩张，推动业绩较大弹性。

　　 消费品建材翘楚，投资安全边际凸显。公司轻资产高ROE 特征体现出消费品建材特性，参考美国经验，我们认为石膏板行业将逐步由以新开工为代表的新增房市场转向由于次装修代表的地产存量市场转换；而与目前消费品建材的佼佼者东方雨虹、伟星新材等对比，公司盈利营运能力伯仲之间，而估值大幅落后于可比公司，安全边际凸显。

　　 风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。（国泰君安　鲍雁辛　黄涛）



 

　　安徽水利(600502)深度研究：安徽省内PPP龙头 国企改革加速推进
　　集团资产注入方案落地,注入价格适中。2016年8月公司拟向建工集团的股东水建总公司发行股份吸收合并建工集团,并配套募集资金17.88亿。标的资产总对价30.32亿,按发行价格6.54元/股计算,共计发行股份数量为4.64 亿股,交易完成后建工集团持有安徽水利16.07%的股权将注销,因此本次交易实际新增股份为3.18亿股,锁定期3年,2015 年标的资产收入240.92亿,归属净利润为2.39亿,净资产为13.30亿,交易对价对应2015年PE约12.68倍,PB约为2.28倍,价格较为适中。

员工持股计划参与配套募集资金。公司拟配套募集资金不超过17.88亿,发行价格6.54元/股,其中员工持股计划认购6.08亿元,毅达投资、南京璇玑和安徽盐业分别认购4亿元、3亿元和1.5亿元。锁定期3年,扣除发行费用后将用于施工机械设备购置项目、PC 构件生产基地(二期)项目、工程实验室建设项目、信息化系统建设项目和淮北市中湖矿山地质环境综合治理PPP 项目等项目,增强上市公司经营能力。

集团整体上市,增强公司业务承接能力。建工集团是安徽省内领先的综合性建筑企业集团,分别位列2015年ENR 全球最大250 家国际承包商和中国承包商80强中的126名和22名,本次交易完成后,上市公司施工能力显著增强:1)注册资本和净资产大幅提升,单个项目承接能力提高;2)成为安徽省国资委直属企业,省内市场竞争力加强;3)海外项目施工能力;4)建工集团具有丰富的投融资项目施工经验,有利于后续PPP 订单的获取。

区域基建龙头国企,PPP订单有望加速落地。2016年上半年,公司水利工程占比下降18.51%,而工民建工程收入同比增长33.64%,占比进一步提升至40.89%,市政工程业务占比达到28.97%,结构调整导致上半年新签订单略有下滑8.50%,但基建类订单大幅增长,水利/市政/公路桥梁同比分别上升180.39%/88.03%/28.36%,其中上半年新签陕西省彬县红岩河水库、安徽省S214省道郎溪段改建工程和湖南省耒阳市公路建设工程等3个PPP项目,项目总金额达到32 亿,我们预计后续PPP订单有望加速落地。

盈利预测与估值。考虑本次吸收合并及配套募集资金,按照同一控制下企业合并,将对以往报表进行追溯调整,我们预计16-17 年归属母公司净利润为5.59亿和6.16亿元,按照发行完成后总股本(14.96亿股)计算,对应16-17年EPS为0.37元和0.41元,增厚16/17年EPS为0.04元/0.05元,参考可比公司估值,给予16年32倍的动态市盈率,6个月目标价11.96元,首次覆盖,给予增持评级。

主要风险:订单下滑风险、经济下滑风险、回款风险