洲明科技(300232)：洲明科技：SMART洲明 再启程
　　1.事件
　　我们对公司进行了持续的跟踪。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）小间距LED 持续火爆，增长动能强劲
　　随着小间距LED 显示屏价格进一步下降，小间距LED 的优势愈发明显，应用领域进一步扩张，未来将全面进入传媒、广告、影院等商业应用。预计到2018 年，小间距LED 市场规模接近百亿，未来3 年增速保持高速增长（60%以上）。

　　洲明科技2016 年上半年LED 小间距产品销售额2.75 亿元，同比增长63.98%；订单额4.26 亿元，同比增长76.78%，小间距产品占营业总收入提升至40.97%，成为公司增长的主动能。展望未来，公司大亚湾一期厂房SMT 车间计划今年9 月份投入使用，预计年底完成搬迁工作，将有效解决目前产能瓶颈，满足爆发式小间距LED 的增长需求。此外，公司将继续从渠道、产品、拓展行业应用三个维度不断提高竞争力。

　　（二）SMART战略效应显现，成长与转型并进面对LED 行业发展新趋势，洲明确立了以产业+互联网+金融为依托，打造智慧SMART洲明的发展规划。在SMART战略指引下，我们已经看到：雷迪奥从相对单一的LED 显示硬件研发与制造向以视觉创意为核心，涵盖创意构思、设计制作到工程实施为一体的综合方案解决供应商转型升级，其产品在各种国际重要展览展示场景中屡获佳绩；洲明参股万屏时代，建立起户外LED 显示屏O2O 综合服务平台；洲明已经孵化了南电云商和小明技术两个互联网+照明项目；设立了洲明伯乐产业并购基金（5 亿元），将加速洲明在外延式拓展方面的步伐。

　　展望未来，洲明将围绕SMART战略，通过外延整合和内生创新的方式，积极发展解决方案与服务内容，构建生态营销体系，延伸服务与文化传媒，积极探索并发展与虚拟现实、增强现实与混合现实技术的应用融合，坚持技术引领发展，从而力争三年内在LED 显示领域做到全球领先。我们看到，公司正处于成长（小间距LED 增长迅速）与转型（延伸服务与文化传媒等）并进的阶段，未来发展有望再上台阶。

　　3.投资建议
　　我们看好公司SMART战略的推进以及LED 小间距产品带动公司持续增长。我们预计2016/2017/2018 年EPS 为0.32/0.43/0.57 元，给予推荐评级。

　　4.风险提示
　　SMART战略推进不及预期。（银河证券　王莉　杨明辉）

　　众合科技(000925)首次覆盖：城轨信号系统龙头 关注自研产品突破
　　投资亮点
我们首次覆盖众合科技,并给予推荐评级。众合科技受轨道交通信号系统和污水处理业务双轮驱动,我们看好其未来发展前景。

城铁信号系统(CBTC)市场空间达百亿元,具备高技术壁垒。公司CBTC 集成业务收入占比约38%,过去核心技术来自安萨尔多。我们预计2016/17e 地铁CBTC 系统市场空间为78/134 亿元,十三五期间地铁CBTC 投资额年均129 亿元。按集成份额,公司市场份额达15%以上;因信号系统算法复杂、可靠性要求高,核心技术主要依赖国外进口,而公司有望在国产化方面取得突破。

自主化CBTC 有望带来收入及利润率双升。目前我国仅北京交控和中国通号具备CBTC 国产化技术,存量市场国产化率仅约20%。公司自主研发的CBTC 已通过德国TUV 莱茵认证,年内有望取得5~10 亿元订单。考虑到卡斯柯净利润率在10%以上,远高于公司该业务6%的净利润率,公司长期盈利能力有较大提升空间。

自动售检票系统(AFC)年均市场空间30 亿元。公司城轨地铁AFC 系统历史中标市场份额21%,排名第一。2015 年该业务收入占比18%。我们测算,十三五期间AFC 年均市场空间约30亿元,年均复合增速32%,公司AFC 业务有望保持稳定增长。

短期轨交业务尚在培育,环保资产将增强盈利能力。2Q16 公司剥离亏损的脱硫脱硝业务;公司通过收购海拓环境(2Q15 并表)和苏州科环(尚未完成),进军空间600 亿元的工业废水处理市场。两家公司均为废水处理细分市场龙头,毛利率超过30%,预计2016/17 年工业废水处理业绩贡献0.4/1.2(备考)亿元。

财务预测
若不考虑苏州科环并表,我们预计公司2016/17e EPS 分别为0.12/0.49 元,分别同比增长9%/323%;若假设苏州科环于2017 年并表,则预计2016/17e EPS 为0.12/0.59 元。

估值与建议
不考虑苏州科环并表,目前公司对应2016/17e P/E 分别为172.1x/40.7x,若假设苏州科环于2017 年并表,则公司对应2017eP/E 为34.1x。基于分部估值法,我们分别给予公司轨交业务和环保业务2017e 45x 和40x 的P/E(分别相对可比公司溢价15%和0%),对应目标价25.0 元(基于备考盈利预测),相对现行价有25%的涨幅,首次覆盖给予推荐评级。

风险　
自主CBTC 拓展不及预期;市场竞争加剧;企业整合风险。（中国国际金融股份有限公司　孔令鑫　吴慧敏）



 

　　永辉超市(601933)深度研究：生鲜翘楚 蓄势待发
　　报告摘要:
闽地区超市龙头,2015年国内市场份额首次超越家乐福:公司目前的超市业态涵盖大卖场、卖场、社区店、精品店和会员店。目前已经在全国19 个省市开业超400 家连锁超市,经营面积超400 万平米。公司的主要经营区域在福建和重庆,两地的销售额均超百亿,占2015 年营收421 亿元的一半以上。根据公司的门店储备以及门店签约的情况来看,四川将会是公司未来第三个超百亿的省份。

增持中百集团和受让联华超市股权,并购预期上升:公司于2013 年开始通过二级市场增持获取中百集团20%股权,于2015 年通过受让方式持有联华超市21.17%股权。这两家公司近年来经营业绩持续下滑,出现巨额亏损,但它们是武汉以及上海的超市龙头,这对永辉进军这两地的超市行业具有很强的吸引力。这三家公司合计的市场份额在国内的比重接近第一,且中百和联华的便利店业态恰好是永辉目前处于空白的部分,因此整合并购的预期较高。

生鲜占比维持在50%左右,毛利率同行第一:2015 年营收中永辉的生鲜占比达46%,远高于同行20%的水平。生鲜毛利率维持在12%-13%之间,远高于同行10%左右的水平。首先这主要得益于公司强大的物流体系保证了货物的及时供应和减小生鲜的损耗率;其次这也与公司强大的采手团队密不可分,目前拥有1300 人规模的采手团队,其中700 人专门负责生鲜的采购,产地直采的比例高达70%。

会员店初次试水,未来大有可为:永辉于2015 年末开始经营会员店,截止2016H1,已开业21 家,会员店定位高端,进口商品比例不低于50%。我们认为会员店将会成为永辉进行线上线下结合的线下体验店和提货点,通过整合、精选供应链,将线上营销、下单和线下购物、自提或配送等环节结合起来,形成消费闭环。

风险提示:与中百及联华的整合低于预期;会员店开展不及预期。

盈利预测及估值:运用相对估值法,我们给予公司45 倍的估值,对应16 年的目标价为5.32 元,且公司目前的股价较16 年的定增价4.425元并未出现明显的溢价,具有较高的安全边际,因此给予增持评级。（东北证券　瞿永忠　罗贤飞）



 

　　千方科技(002373)点评：电子车牌推广加速 PPP增添发展动力
　　投资要点
　　电子车牌前景广阔，国内推广正加速。电子车牌是由国家公安部提出并推广的，用于识别全国车辆真实身份的一套高科技系统的统称。电子车牌识别成功率高、获取的信息丰富，可以更好的满足政府部门的管理需求，同时带来智能交通企业盈利模式的升级，前景广阔。目前，电子车牌技术已经在国外被广泛使用，国内诸如深圳、无锡等城市也正在进行试点，推广力度正呈现出加速的态势。

　　依托本能科技，发力电子车牌巨大市场。千方科技2014 年投资电子车牌领先企业本能科技，持股40%。本能科技是公安部汽车电子标识国家标准的参与者，以自己独创的6U技术为基础，研发的全系列电子车牌产品均处于行业前列。通过投资本能科技，千方科技在电子车牌领域兼具技术和资源双重优势，潜力巨大。

　　PPP 模式潜力大，大交通战略再添动力。PPP 模式可有效的解决目前基础设施建设资金短缺问题。截止7 月份，财政部已完成第三批PPP 项目申报工作，预计9 月初将正式公布示范项目清单。交通运输是PPP 的重点，项目数占比12%，投资额占比31%。千方科技的传统智能交通业务主要面向政府客户，PPP 模式的推广有望给公司的传统业务带来新的增长动力。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016--2018 年EPS 分别为0.32 元、0.40元和0.49 元，维持增持投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不达预期、电子车牌政策不达预期。（兴业证券　袁煜明　蒋佳霖）



 

　　鲁泰A(000726)半年报点评：棉价企稳Q2收入增速转正 人民币贬值带动毛利率增长
　　核心观点:
1.事件
2016 年上半年公司实现营业收入28.31 亿元,同比下降3.76%;毛利率31.57%,同比上升4.08pp;归母净利润3.45 亿元,同比增长0.03%。Q2 单季度来看,公司收入15.49 亿元,同比上升2.33%;毛利率31.43%,同比上升3.38pp,归母净利润1.94 亿元,同比上升1.34%。

2.我们的观点
(一)长绒棉价格同比下降影响公司上半年收入,
Q2 开始长绒棉价格开始企稳
受长绒棉价格下跌影响,公司2016 年H1 营业收入同比下降3.76%,跌至28.31 亿元。棉价仍在下行周期,截止8 月23 日长绒棉价格同比下降约23%,跌至2.1 万元/吨。公司受棉价影响,订单价格较低,同时下游企业不愿放长单或干脆不愿放订单从而影响公司订单量和排产,导致公司收入下滑。

另一方面,Q2 开始海外长绒棉价格开始回升,国内长绒棉价格同样开始企稳,带动公司Q2 收入重新开始回升。

(二)人民币贬值带动公司毛利率上升
人民币贬值利好公司,拉动毛利率提升。公司上半年出口收入占比继续超过50%,受益人民币贬值明显。根据汇率走势,人民币自15 年11 月2 日6 至16 年1 月31 日贬值接近4%。16 年Q1 卖出产品价格因人民币贬值相对价格较高,这导致公司Q1 毛利率同比增长4.84pp,推动上半年整体毛利率同比上升4.08pp。

(三)公司整体费用上升,利润基本持平
公司整体费用率由于管理费用的上涨有所上升。其中,管理费用同比上升9.78%,主要是由于研发费用有所提高;销售费用则由于则在今年上半年有所下降。

同时财务费用同比上升119.59%,主要是因为汇率变动影响,汇兑净损失增加。所得税费用同比上升32.68%,一方面是因为母公司及鲁丰分公司本期利润总额增加导致所得税费用增加;同时税收政策变更,本期研发费用不允许按季度加计扣除。

因此,公司费用的上升和收入下降冲抵毛利上升带来的利好,使得利润基本持平,归母净利润同比增长0.03%。

3. 投资意见
公司仍保持了管理优秀的行业龙头稳健经营的风格。由于14 年Q4 棉价开始大幅下跌导致订单量减少。然然而在人民币贬值的利好下,公司毛利率有所改善。公司现有市值109 亿,今年净利润预计有5%的增长达到7.72 亿,A 股部分对应市盈率约为14.2 倍。

公司目前估值仍处于合理区间,运营稳定股息率极高(A 股部分接近4.3%),在长绒棉价格开始触底公司业绩有所恢复的背景下,对于追求分红回报率的投资者,我们仍维持推荐评级。

4. 风险提示
人民币汇率、棉价波动,下游需求不振（银河证券　马莉　陈腾曦）



 

　　金通灵(300091)：签订生物质热电联产项目合作协议 小型发电岛成套技术进一步获认可
　　事件:近日,公司与汉华环境有限公司签订了《大名县草根新能源热电有限公司生物质(2×12MW)热电联产项目框架性合作协议》,合同总金额暂定为3.20 亿元,项目建设期为合同生效后14 个月。

公司提供总包服务,优势地位进一步得以巩固。公司以先进的高效汽轮机技术和系统集成技术,采用总承包的方式提供设计、设备采购和工程建设服务,公司成套的核心设备高效蒸汽轮机发电效率比原设计方案蒸汽轮机效率高出近15%。该生物质热电联供项目以当地农作物秸秆和农产品加工废弃物为原料,年发电1.87×108kWh,年供热135.5 万GJ,可为周边地区50 万平米居民提供冬季供热。该项目年消耗10 万吨糠醛渣及18 万吨秸秆,每年可节省标煤量61677t,年二氧化碳减排量约125000t,同时可为当地农民增收做出贡献。河北大名项目运行后将成为北方地区首个采用高效蒸汽轮机发电设备的热电联供生物质能综合利用项目,公司高效蒸汽轮机设备成套及系统集成在生物质新能源市场的应用有望得到进一步拓展,优势地位进一步巩固。

公司接连不断签大单,订单合同有望达到12.23 亿元。2016 年7 月12 日,根据公司营销中心订单统计数据显示,公司上半年实现订单8.55 亿元;8月15 日,公司与安徽丰原化工装备有限公司签订了产品销售合同,合同包含3 套1600Nm3/min 大型汽轮机拖空气压缩机机组以及6 台49℃超低温蒸发蒸汽压缩机,总金额达4800 万元;此次再获生物质热电联产发电总承包订单3.20 亿元,订单合同有望达到12.23 亿元,显示出极强的接单能力。公司现已进入业绩释放期,我们推荐的核心逻辑再次得以验证。五大业务梯队接连发力,未来业绩持续可期。公司现已形成鼓风机、压缩机、汽轮机、燃气轮机和无人机(靶机)五大业务梯队,主打产品升级和进口替代,单机应用领域进一步拓展到污水处理、工业零排放、电厂脱硫、工业气站、生物质能源及其他可再生能源领域。随着公司高端流体机械产品不断得到市场,市占率有望进一步提升,带动公司业绩再创新高。

盈利预测及评级:公司深耕流体机械,现已布局多层次业务产品,压缩机和汽轮机现已进入快速增长阶段,未来受益无人机和燃气轮机的新增长点,有望持续高增长。我们预计,公司16-18 年EPS 分别为0.20/0.34/0.58元,对应当前股价PE 分别为77x/44x/26x,给予增持评级。

风险提示:订单协议落地的风险,新产品研发及市场推广进度低于预期