成飞集成首次覆盖报告：锂电布局丰收产能扩张打造行业巨头
　　控股中航锂电，早期布局获得丰收
　　成飞集成是中国四大汽车覆盖件模具生产企业之一，早期产品主要为汽车模具和汽车零部件，2011年公司通过增资控股中航锂电（洛阳）有限公司，并建设动力锂电池生产项目，成功切入汽车动力锂电池领域。公司2015年锂电池相关产品收入达到约10亿元，2011-2015年锂电池产品收入CAGR高达54%，目前锂电池业务已经取代汽车模具成为公司业绩增长的主要驱动力，16H1公司锂电池收入实现5.82亿元，收入占比已经上升至72%。

　　锂电池行业将进入产能优胜劣汰，行业集中度提升的整合阶段2013-2015年国家针对新能源汽车行业出台了购车补贴、税收减免、充电基础设施规划等一系列扶持政策，政策刺激下新能源汽车14-15年销量高速增长，连续两年保持了300%以上同比增速。新能源汽车的高增长拉动锂电池需求，国内企业纷纷加大产能投资，按照各家企业的扩产计划，我们预计到2016年底我国锂电池总产能将超过80GWh，考虑到新增产能的投产时间和进入四批锂电池目录的企业，我们预计2016年国内锂电池加权平均产能也有约47GWh，而根据我们预测，16-17年我国新能源汽车动力锂电池需求量仅为28GWh和35GWh，未来国内锂电池行业将处于产能过剩的状态，锂电池将进入产能优胜劣汰，行业集中度提高的整合阶段。

　　依托导弹研究院先进技术，扩大锂电池产能，打造行业领军企业中航锂电依托中航工业下属导弹研究院，拥有先进的研发技术和生产经验，其锂电池产品已通过国内外多家机构的认证，且广泛应用于多个品牌的客车和乘用车产品。目前公司拥有约0.9GWh锂电池产能，正积极推进中航锂电（洛阳）有限公司产业园三期1.54GWh锂电池项目和江苏金坛中航锂电（江苏）一期2.5GWh项目，预计2016年底将形成约4.94GWh锂电池产能，此外，江苏金坛中航锂电（江苏）二期、三期项目也在规划之中，未来将根据市场情况实施建设，全部建成之后公司将形成14.44GWh锂电池总产能。我们认为公司锂电池产品拥有行业领先的技术优势，通过扩大产能可以提高产品规模效应，抢占市场份额，打造行业内领军企业。

　　目标价区间48.80-53.24元，首次覆盖给予买入评级我们预测公司2016-2018年营业收入为20.73亿元、34.07亿元和60.01亿元，实现归属于母公司股东净利润1.65亿元、3.23亿元和6.7亿元，EPS分别为0.48元、0.93元和1.94元，目前股价对应81、41和20倍PE。公司2017年PEG为0.44<1，低于可比上市公司2017年平均PEG=0.7，参照可比公司PEG估值我们给予公司目标价区间为48.80-53.24元，对应2017年52-57倍PE，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：新能源汽车政策补贴下调，影响锂电池行业的需求；锂电池行业产能扩张持续加速，导致产能过剩严重；公司锂电池扩产项目进展不顺，产能扩张受阻；国内经济增长持续放缓，汽车行业销量下滑，影响公司汽车模具和零部件业务。（华泰证券）
　　


　　双汇发展(000895)半年报点评：肉制品毛利率提升未来成本压力趋缓
　　

投资要点:
　　事件。公司公布半年报,实现收入255.27亿,增长25.41%,归属于上市公司股东的净利润21.51亿,同比增长8.51%,EPS为0.65元。单二季度实现营业收入127.89亿元/+23%,净利润10.77亿元/+1%,基本符合我们对公司上半年预测23%/10%。

　　投资建议与估值。上调盈利预测,主要基于今年库存及进口肉的成本调节,以及明后年成本下降,预测16-18年EPS为1.42、1.59、1.75元(前次为1.35、1.47、1.58元),对应PE为18、16、14倍,目标价30元,维持增持评级。公司的优势是发挥国际成本协同,平滑国内猪价上涨对成本的不利影响;加大新品推广力度,美式低温等高端产品推出后效果良好,逐渐成为新增长点;近年来维持70%以上高分红,是板块中分红率最高品种。

　　屠宰量及肉制品销量基本持平。报告期内,公司屠宰生猪621万头,同比增长0.1%,鲜冻肉及肉制品外销量144.02万吨,同比增长9.48%,其中,肉制品销量78.1万吨,生鲜肉销量66万吨。单二季度公司屠宰生猪273万头,同比下降4%,肉制品销量40.73万吨,与上年持平,生鲜肉销量32万吨,同比增长24%。公司扩大销售网络,生鲜品销售新增客户800多家,网点2万多个,美式低温产品到6月底进店8000多家,设置专区、专柜、店中店3000多家,开展店内促销5万多场,公司大城市的高端便利店已经启动,以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,配合新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。

　　成本上涨及屠宰业务占比提升,公司毛利下降3.5%。公司毛利率由去年同期的21.5%下降到今年的18%,下降了3.5%。主要是因为2016H1生猪均价18.28元,同比上涨47%,同时屠宰业务收入增速提高,收入占比提升至61.5%(去年同期为51.8%),毛利率下降3.99%至4.83%。所以尽管公司有进口肉的优势,成本上涨仍使公司毛利率下降。公司肉制品业务毛利率提升2.95%至32.39%,肉制品吨收入由上年1.47万元/吨下降至1.4万元/吨。上半年进口肉用于外销的12万吨,自身肉制品使用4万吨,全年预计进口30万吨,30%用于自身肉制品使用。销售和管理费率分别同比下降1.12%,净利率同比下降1.36%。预计下半年生猪价格有望回落、鸡肉价格上涨空间不大,同时公司也对成本上升做了应对措施,上半年做了28亿的储备,将对成本起到一定平抑作用,预计公司下半年毛利有望起稳回升。

　　股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价下降。

　　核心假设风险:成本持续上涨,食品安全事件。（申万宏源）



 

　　平潭发展中报点评：坐拥区域政策优势转型稳步推进
　　投资要点
　　事件:公司2016上半年实现营收3.97亿元,同比下降21.38%,归母净利1,992万元,同比下降35.54%,扣非净利1,221万元,同比下降54.65%,EPS约为0.01元/股。

　　点评:
　　传统林木业较为稳健,旅游医疗战略转型方向快速拓展。报告期内,公司林业/林产品加工/典当/混凝土/贸易流通业务营收分别下降43.35%/6.13%/22/4%/1.73%/43.2%,另外,旅游医疗项目拓展费用增加使得公司净利大幅下滑。公司加速推进相关项目的布局、落地,医疗方面:口腔医院爱维门诊部于2016年1月成立,营业情况良好,耳鼻喉门诊正在筹备中,即将开业,康复医院与美容医院将择机启动,福州三江口医院项目、福建严复纪念医院项目正在按计划推进中;在旅游方面:募投项目平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目正在推进中,目前政府正在进行有关拆迁工作;另,公司与平潭社会事业局签订的战略合作框架协议为双方合作意愿的框架性约定,主要涉及投资平潭(国际)马文化公园、亚洲(平潭)马术竞技中心、舞马大剧院、平潭马产业保税交易中心(跨境电商)等马术运动及相关产业项目。

　　盈利预测及投资评级:平潭具备自贸区&自由港&海上丝绸之路三重政策利好叠加,自贸区(平潭片区43平方公里,战略定位是重点建设两岸共同家园和国际旅游岛);自由港(在税收、贸易优惠和人员流动等方面拥有诸多政策红利,完胜自贸区);海上丝绸之路(平潭有望成为新海上丝绸之路窗口),国务院已原则上同意《平潭国际旅游岛建设方案》是平潭自贸区战略定位的落地,参照海南岛经验以及前期平潭正在争取离岛购物免税政策,离岛免税有望在平潭试行;凭借上市公司地位以及董事长具有多年从政经验有望成为平潭综合实验区综合开发商,参与平潭国际旅游岛建设,另外,前赛马体育竞技中心落户平潭规划发展马术竞技,发行赛马体育彩票,发展赛马体育竞技,公司近期与平潭综合实验区社会事业局签订了《战略合作框架协议书》,双方将依托平潭综合实验区的区域优势和政策优势,充分发挥自身优势,深度开发马术运动及相关马产业,后续有望受益于马产业以及马彩的发展,预计16-18年EPS分别为0.04/0.07/0.11元,维持增持评级。

　　风险提示:平潭实验区整体发展不及预期,公司项目进展不及预期。（兴业证券）



 

　　中国交建中报点评：PPP/海外投资/国改驱动未来业绩成长
　　营收净利稳步增长,毛利率小幅下滑
　　上半年公司实现营收1,834.39亿元,YoY+4.04%;归属于上市公司股东净利70.23亿元,YoY+7.66%;EPS 0.38元,YoY-2.42%。综合毛利率比去年同期下降0.28%,主要由于基建设计、疏浚等业务下滑及营改增影响所致,其中收入占比最大的基建业务毛利率由于海外项目和投资类项目收入增加而提升0.36%,此外装备制造业毛利率提升4.27%;经营活动现金流净额-155.83亿元,YoY+97.71%,主要由于经营性应收款项增加和经营活动现金流入减少所致;管理费用占营业收入比例为4.88%,比去年同期上升0.42%,主要由于研发费增加。公司在手项目充沛,业绩符合我们预期,后续营收净利有望加快增长。

　　新签订单充足,加快投资保障未来业绩成长
　　上半年公司新签合同额2,837.95亿元,同比增长7.60%,截至年中在执行未完工合同金额为9,422.99亿元,与上年末相比增长8.65%。其中上半年国内铁路建设项目集中招投标加速推进,公司新签合同额实现同比519.8%跨越式增长。投资类项目和疏浚业务分别同比大增46.1%和46.91%,其中投资类项目新签订单占基建建设业务的17%;政府采购项目累计完成投资801.90亿元,其中进入回收期涉及投资额占累计完成投资额的78.37%,累计收回资金334.94亿元;城市综合开发项目累计完成投资额445.63亿元,已实现销售额258.64亿元,实现回款189.56亿元。受益于当前基建作为稳增长重要抓手,公司新增订单充足,后续业绩增长有保证。

　　一带一路助力国际化,国企改革试点先行
　　上半年公司海外工程新签订单833.21亿元,同比增长12.0%,占公司新签订单额的31.5%;在一带一路沿线49个国家签订对外承包工程合同额68.26亿美元;而上半年公司海外收入为396.45亿元,收入占比约21.6%,全球布局进一步提速。按项目板块看,港口、道路与桥梁、铁路位列三甲,分别占比36%、27%、17%;按地区看,非洲、亚洲、大洋洲位列三甲,分别占比49%、20%、13%。中交集团在接受国资委业绩考核的8家建筑类央企中排名第一,目前已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司子公司积极发起并认购与集团内关联公司共同设立的各类产业基金份额,我们预计随着公司投资业务的快速成长,未来公司将继续受益于国有资本投资改革。

　　PPP和海外业务潜力巨大,维持增持评级
　　我们预计公司2016-18年EPS为1.08/1.16/1.24元,YOY 11%/8%/7%,未来三年CAGR 8%。继续看好公司PPP基建业务和海外业务的未来发展,我们认为可给予公司2017年12-13倍PE,对应价格区间13.92-15.08元,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济波动;投资回报风险;海外项目风险;国改进展慢于预期等。（华泰证券）



 

　　浩云科技中报点评：全年盈利展望不变战略升级开启值得期待
　　本报告导读:
　　公司H2收入确认有望加速,我们维持公司全年业绩展望。公司资源禀赋丰富,我们认为市场对于公司战略升级认识不足。战略新蓝图认识不足。。

　　投资要点:
　　维持增持评级,维持目标价40元。维持2016-2018年的EPS为0.39/0.50/0.67元。公司质地优越,优质资源禀赋给予业务转型支持,维持目标价至40元,维持增持评级。

　　非经营性因素影响H1表现,全年业绩稳定增长是大概率事件。公司发布中报,H1收入同比减少25%,H1净利润亏损3897万元。公司上半年收入和净利润表现主要受Q2营改增政策所致。根据公告,公司在手订单充足。随着H2收入确认加速,全年业绩稳定增长是大概率事件。基于此,我们维持全年净利10~20%增长的盈利展望不变。

　　计算机视觉积淀深厚,战略升级开启值得期待。公司质地优越,成立以来一直以技术创新驱动发展。内生方面,公司近年来在计算机视觉领域已有深厚积淀,研发投入占比接近10%。外延方面,顺应产业发展浪潮,公司后续依托外延开启战略升级值得期待。

　　风险提示:传统业务业绩增长不及预期;战略升级进程不及预期（国泰君安）



 

　　圣莱达中报点评：产品结构优化文创投资打开想象空间
　　改善产品结构，开拓文创投资新领域
　　圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元，YoY-7.6%。由于温控器及电热水壶市场发展遇到瓶颈，公司原有主营业务板块营收与净利润大幅下滑。公司积极推进产品结构转型，同时开拓文创投资新业务领域，未来业绩有望实现高速增长。

　　原有主营业务承压，2016H1业绩大幅下滑
　　圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元，YoY-7.6%；实现归母净利润-1164.2万元，去年同期-797.9万元。公司业绩符合预期。营收与业绩下滑，一方面由于温控器市场渐趋饱和，销量与单价双降，导致温控器营收同比下滑13.2pct至2047.6万元，毛利率下降9.3pct至15.9%，利润大幅缩水。另一方面由于电热水壶国外订单减少，销量同比下降，导致电热水壶营收同比大幅下降34.8pct至1140.9万元。但咖啡机盈利能力明显提升，公司整体毛利率14.1%，与去年同期相比基本持平。考虑到咖啡机与文创投资新业务领域成长性强，公司营收与业绩有望中长期保持较快增长。

　　产品结构优化，咖啡机快速放量
　　公司产品结构转型稳步推进，从以电热水壶、温控器为主转型为以胶囊咖啡机、极速开水机等新型水加热智能电器为主的产品结构。我国西式小家电覆盖率不高，仍处于导入阶段，市场空间广阔。公司加强胶囊咖啡机新市场开发，2016H1实现营业收入800.1万元，YoY+259.3%，毛利率同比提升21.2pct至13.2%。随着西式小家电普及，咖啡机业务板块将保持高速增长，持续为公司贡献业绩。

　　文创投资再添亮点
　　公司积极开拓文化传媒新业务市场。经过一系列股份转让，星美集团成为公司新的实际控制人。星美集团旗下拥有星美控股、星美文化两家港股上市公司，自建影院数量逾200家、银幕1400块；内容制作方面，投资出品《如果爱》、《赵氏孤儿》、《黄金时代》等多部影视剧。作为星美集团资本市场布局的重要支点，圣莱达设立全资子公司圣莱达文化投资有限公司，并已开始投资影视剧制作，文创业务板块将成为未来业绩增长的重要支撑。

　　西式小家电与娱乐产业空间广阔，维持增持评级
　　咖啡机与文创娱乐产业具有广阔的市场空间。咖啡机业务板块将保持高速增长，同时星美集团强大的股东背景将为公司在新业务领域的发展注入活力，营收与业绩中长期快速增长值得期待。预计2016-2018年EPS为0.32/0.77/0.90元。考虑公司业绩改善弹性以及娱乐产业布局，参考可比公司估值给予2017年40-45倍PE，对应合理价格区间30.80-34.65元。维持增持评级。

　　风险提示：咖啡机消费者接受度低，原材料价格大幅波动。（华泰证券）



 

　　岭南控股深度研究：广之旅+两大酒店注入国企改革有多项突破
　　本报告导读：
　　集团资产广之旅+两大酒店整合注入公司，后续将实现协同发展；同时配套实现员工持股，国企改革再取得突破。

　　投资要点：
　　集团优质旅游资产实现注入，维持增持评级。①公司收购广之旅+梁大酒店，实现集团资产整合注入。②广之旅为华南旅行社龙头，经营业务广泛，后续协同想象空间大。③本次收购同时配套引入战投和实现员工持股，国企改革取得实质性突破。因本次交易仍需审批，维持2016/17年EPS为0.19/0.23元，备考2016年EPS为0.25元；考虑到收购后潜在的协同效应以及国企改革对估值的提升，给予2016年高于行业平均的85xPE，对应维持目标价至16.1元，增持。

　　方案简述：①公司现金+支付股份共34.37亿元收购广之旅90.45%股权以及花园酒店、中国大酒店100%股权；完成后岭南集团仍为第一大股东（59.9%）。②以11.08元配套募集15亿元用于旅游生态圈多个综合平台建设，同时完成员工持股计划。

　　收购价格整体合理，各资源之间协同效应大。①本次收购广之旅PE为22xPE，两家酒店EV/EBITDA均约为12xPE，估值均处于合理区间内。②广之旅为华南旅行社区域龙头，实现批发+零售、国内+出入境的综合旅游服务；2015年营收45.6亿（欧洲18%，亚洲30%，出境整体占比65%，国内27%），净利4753万元。此外两家酒店均处于广州核心地段。③未来发展中，广之旅将为公司旗下酒店实现客流导入，同时上市后广之旅在品牌塑造和利用资本整合产业链资源上都将获得巨大便利。

　　国企改革取得重大突破。①公司本次实现集团优质资产证券化，同时部分解决同业竞争问题，相关资产上市后将实现做优做大做强。②公司本次配套将实施员工持股，解决管理层和员工的股权激励问题，实现利益绑定。

　　风险提示：资产整合注入效果不及预期，突发事件对客流不利影响