中国国旅中报点评:业务稳健,境外签证和免税业务齐齐助力
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王晗 日期：2016-09-05
　　报告关键要素:
　　2016年上半年,公司受益于境外签证业稳步发展以及公司免税业务的持续扩张,预计公司未来存在较大可能中标首都机场免税店项目,并持续享受离岛免税业务的政策优惠,预测公司2016年、2017年净利润分别为19.94亿元、21.97亿元,对应2016年、2017年EPS分别为1.80元、1.98元,按照9月1日收盘价的46.68元计算,对应的动态市盈率分别为25.93、23.58倍,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级
　　事件:
　　中国国旅2016年8月31日公布2016年中报。公司实现营业收入102.63亿元,同比增长2.46%;实现归属于上市公司股东的净利润11.07亿元,同比上升8.89%;每股收益1.13元。

　　点评:
　　上半年公司营收微增。公司2016年上半年实现营业收入102.63亿元,同比增长2.46%;实现利润总额16.08亿元,同比增长8.81%;实现归属母公司所有者净利润11.07亿元,同比增长8.89。业绩增长主要来自境外签证业务的继续扩张,以及优势免税业务的稳定发展
　　旅游服务业整体收入下滑,境外签证业务持续发展。公司旅游服务业16年上半年实现营收52.06亿元,同比下降1.02个百分点;旅游服务业毛利率10.35%,同比下滑0.39个百分点。其中入境游实现收入3.412亿元,同比上升2.32%;出境游实现收入29.16亿元,同比上升0.03%;国内游实现收入12.22亿元,同比上升0.64%;境外签证收入实现收入4.35亿元,同比上升17.03%。旅游服务业业绩小幅下降主要是由于市场上旅行社较多,竞争激烈。公司旗下旅游服务业务主要包括传统旅游业务以及国旅在线两个板块。

　　传统旅游业务:1、积极拓展业务渠道,加强和途牛及携程等OTA合作,增加投入,吸引流量;2、与大型主题乐园如迪士尼度假区、长隆度假区等通过签订代理协议等多种方式深度合作;3、开发老年团订制产品;4、通过资源共享、集中采购等方式提高美国游业务的市场占有率;4、自主研发国内跟团游产品92个;5、积极参与旅游+教育产品的研发与推广,成功中标北京市旅委港澳台研学项目;6、定制化产品不断丰富,新推出运河游线路11条,四川线路10条。

　　国旅在线:公司在16年上半年积极将电子商务融入旗下公民游系列产品、销售、市场推广等线上线下全流程,推进B2B平台建设及运营,与途牛及阿里去哪儿等平台建立直连和微信支付接口。新版手机网站已具备出境游、国内游、自由行、游轮、签证、票务、当地游、旅行用品等8个频道的预订支付功能。国旅蒲公英微店全新改版上线,新增了游轮、自由行、签证、门票等业务。公司境外签证业务在16年5月取得了日本东京、大阪、名古屋三个签证申请中心的承办权,目前公司合计运营9家境外签证公司及16个签证申请中心。

　　免税业务稳步增长。16年上半年公司旗下商品销售业务实现营收48.72亿元,同比上升5.41%;商品销售业务毛利率为44.90%,同比下降0.54个百分点。

　　离岛免税业务:三亚免税店16年上半年收入25.8亿元,同比上升2.9%;净利润3.8亿元,同比下降18.9%。16年2月,三亚国际免税城官方商城正式上线运营,旅客实现“网上购物,机场提货”。

　　传统免税业务积极开展会员系统建设,加强与导游的合作,并积极推进传统免税渠道零售网络建设。目前,南航中免深圳分公司机上电、黄山机场店、青岛游轮母港店等5家免税店已获海关总署批准。

　　中免商城借助移动端打造用户生态圈,开发实现了APP免税预订、O2O体验店线下扫码支付等主要用户交互体验功能。5月前已完成广州白云机场、黑河、杭州萧山、沈阳桃仙机场、柬埔寨吴哥等5家免税店的免税品预订业务上线工作。

　　费用控制良好,财务费用有所增加。2016年上半年公司销售费用为8.30亿元,同比下降5.05%;管理费用为3.85亿元,同比微增4.24%;财务费用为-174.55万元,同比增加62.88%。财务费用增加主要是因为公司16年上半年利息收入同比减少。

　　中国央企最大旅游集团坐拥优势海外资源,分享免税市场盛宴。2016年7月公司整体并入中国港中旅集团公司,成为其全资子公司,成为中国央企中最大的旅游集团。港中旅拥有十多家境外地接社及入境签证公司,海外资源优势明显,对于公司发展境外签证及旅游接待业务形成强力支援。另一方面,港中旅拥有中侨免税店牌照,为市内免税店牌照,而中免集团经营入境、离境、海南离岛免税店,其离岛免税牌照在国内具有垄断地位,未来存在中标首都机场免税店项目的预期,二者免税业务互为推动,并存在优势免税业务整合的预期。

　　投资建议:公司上半年业绩受益于境外签证项目以及免税业务的稳定增长,考虑到公司免税业务的良好发展态势以及未来首都机场免税店项目中标预期,预测公司2016年、2017年净利润分别为19.94亿元、21.97亿元,对应2016年、2017年EPS分别为1.80元、1.98元,按照9月1日收盘价的46.68元计算,对应的动态市盈率分别为25.93、23.58倍,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示:首都机场免税店项目中标预期落空;政策性风险;其他系统性风险。



　
　　天奇股份:工业云平台进入推广,拆解业务苦尽甘来
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2016-09-05
　　汽车主业业务持续稳健,工业4.0云平台项目逐步推广。

　　公司2016年中报显示,物流自动化装备业务实现营业收入4.64亿元,同比增长6.19%,汽车输送装备业务同比增长32.14%,公司本部上半年签订汽车自动化物流装备订3.94亿元,传统汽车主业依旧保持稳定的水平。同时,公司的工业4.0云平台开始进入推广阶段,该技术目前已在徐水长城、杭州福特、长安马自达(南京)、南京依维柯、北汽镇江、本田、日产常州工厂、郑州日产、东风雷诺、长安福特(重庆)十个项目上推广应用。该技术借助天奇云平台的远程监控功能,利用云计算、大数据对天奇云平台收集的信息进行实时分析处理,并将分析处理的数据及时反馈给客户,替代人工巡检,降低维保成本。

　　废钢价格相比年初大幅回升,拆解业务再次落入盈利区间。

　　公司在循环拆解业务方面完成了回收网点-拆解设备-后端运营的全产业链布局,由于目前的拆解业务体系,废钢价格决定了拆解业务的利润空间,由于从2015年下半年以来,废钢价格持续萎靡,拆解业务利润空间被压缩。进入2016年以来,废钢价格逐步回升,根据数据显示,宁波地区6-8mm废钢市场价(不含税)从年初的880元/吨提升到了1460元/吨。目前公司的回收成本约为300-350元/辆车,随着钢价回升,拆解业务有望落入盈利区间。

　　未来,政策端对于汽车拆解的政策预期也有望逐步进入加速落地阶段。

　　投资建议:预计公司16-18年营业收入分别为25.9/30.1/31.9亿元,EPS分别为0.37/0.51/0.56,对应当前估值水平分别为41/30/28倍,基于公司稳定的主业和拆解业务逐步放量贡献业绩,我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示:传统主业增速下滑;智能物流业务不及预期;废钢价格下滑。




　　利欧股份:上半年数字营销内生增长45%,产业链不断纵深发展
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-09-05
　　利欧股份2016年上半年实现营业收入30.65亿元(56.5%+)刈j母净利2.73亿元(76.0%+),接近前期预告区间的上限。预计前三季归母净利4.2-5.05亿元,其中数字营销内生增长45%。我们认为公司业绩增长是前期产业链横向布局完备的成果,产业链纵深发展是今年开始的主要看点,尤其是流量运营平台深入垂直领域与互娱布局是业绩及估值提升的两大驱动力,维持强烈推荐。

　　点评:
　　上半年业绩同比增长近76.0%,数字营销全产业链布局带动高成长。业绩增长系万圣伟业和微创时代2015年12月并表以及数字营销板块的成长。

　　数字营销五家子公司备考业绩2.27亿,同比内生增长45.0%。其中上海漫酷/上海氩氪/琥珀传播/万圣伟业/微创时代上半年分别实现净利润5063/1682/1320/11080/3592万元,分别完成全年对赌业绩的69.4%/56.0%/51.8%/59.9%/49.9%,数字营销板块全年有望超出对赌。

　　智趣广告的收购上半年也已经完成。

　　利欧互娱打造计划不断落地,未来将是新的增长引擎。公司已经投资影视制作公司盛夏星空、内容营销公司世纪鲲鹏,并通过体外培育孵化优质资产,目前已经设立了元力影业和心动映画和利悦影业。

　　基于流量运营平台持续拓展互联网版图。公司在搭建整合营销与流量运营平台的基础上产业布局向纵深发展。目前汽车是重点布局的垂直领域之一,已投资51进口车和车和家,关联方经营车城网,深耕互联网+汽车。此外,公司携手浙大联创投资、宁波利欧数娱成立20亿互联网产业并购基金(公司认购不超过30%),与鼎晖合作设立专注并购海外互联网技术型企业的不超过80亿的并购基金(公司认购出资额不超过8亿),有助于平台资源优势的进一步发挥并分享各个高成长新兴行业的投资收益。

　　维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿,其中营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿当前股价对应的PE为36.44/27.20/22.63倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧,互动娱乐板块开拓不及预期。



　
　　莱茵体育:体育布局日趋完善,业绩初步显现
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-09-05
　　投资要点
　　业绩总结:2016年H1公司实现营业收入13亿元(+10%),实现归母净利润为2308.2万元(+189%),实现扣非后归母净利润1950万元(+175.9%);2016Q2单季度实现营收7.6亿元(+25.9%),实现归母净利润650万元(+122.6%),扣非后归母净利润317万元。2016H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.9%(-1pp)、2.7%(-0.7pp)和2.3%(+1.9pp)。

　　住宅类地产剥离,商业地产逐步发力,能源销售亮眼。公司2016H1房地产销售实现营收2.9亿元,同比下降63.3%;而商业租赁和物业管理分别实现营收2627.3万元(+83.5%)和20.8万元(-95.4%)。公司2016H1投资活动产生的现金流量净额同比增加240.3%,主要是15年公司转让部分房产业务,本期资金回笼的原因。受益于上半年房地产市场回暖,房地产业务毛利率上涨了33.9个百分点,上涨至52.2%。另一方面,公司2016H1能源和贸易销售分别实现营收8.7亿元(+970.4%)和1.1亿元(-63.3%)。

　　体育产业持续布局,积极推进以场馆为核心的“社会公共体育服务体系”及以赛事为核心的“优质IP赛事运营体系”。公司在上半年进一步将体育布局细化,聚焦于“赛事+场馆”两大平台,这是由于体育赛事和体育场馆都属于体育行业内投资周期短、投资回笼时间快的领域。通过两大核心平台,公司可实现“体育赛事、体育传媒、体育金融、体育网络、体育地产、体育教育”六大业务平台融合发展的目标。公司2016H1体育业务实现营收255.4万元,同期毛利率65%。公司从15年转型体育,但由于体育行业尚属于新兴行业,前期投入较多,在体育行业的运作效果会在后期的业绩中进一步体现。

　　以场馆为核心的“社会公共体育服务体系”:上半年公司签约新店5家,待签门店2家,同时正在打造中国·黄山“国际户外运动基地”,目前正积极推进拿地工作。公司未来可依托多年的地产领域经验,并通过与中国建筑设计院、中体联规划设计公司的优势互补,将重点布局全民健身中心等六大层级的场馆体系,力争通过5年时间兴建270个多层级的体育综合体和健身场所,形成莱茵体育的场馆平台。

　　以赛事为核心的“优质IP赛事运营体系”:公司上半年着重推进赛事运营工作,先后举办了“2016斯坦科维奇杯洲际篮球赛”、“莱茵体育”第五届京都飞镖群英会等多项赛事活动。目前公司已拥有多个赛事IP,且力争通过5年时间,建设完成一个拥有50-100个优质IP赛事的平台。未来公司将通过收购、自建与合作等多种方式,以IP为核心开展体育全产业链布局及全球化拓展,打通IP内容开发与创新、专业赛事及场馆运营、品牌推广、媒体传播和商业变现等各个环节的全产业链条,实现IP商业价值最大化。

　　盈利预测:随着后续住宅类地产进一步剥离,部分地产业务资金回笼以及能源+商业地产为公司提供利润增长点;对于体育方面,随着体育前期持续投入,清晰布局,利润占比也会逐步提高,成为业绩支撑。

　　风险提示:体育布局不及预期;体育项目回收期较长的风险。




　　华夏幸福:粤蜀再下两城,PPP产业新城舍我其谁
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-09-05
　　深耕超大城市周边布局,完成战略卡位。公司2002年起步固安,而真正快速扩张始于2014年,14年至今累计新增委托开发区域面积超2700平方公里,并且在传统京津冀区域之外进入了以上海为中心的长三角、以广深为核心的珠三角和长江经济带的武汉、成渝。相比10年前的贫困农业县固安,能快速拓展发达经济区域的产业新城项目,一方面说明公司的产业新城模式竞争力突出,得到该地区充分认可:另一方面,可见公司的整体操盘能力达到了一定程度,敢于迈出更大的步伐。本次公司再拓广东清远和成都蒲江县产业新城127平方公里。继拿下江门产业园区后,今又拿下珠三角一小时经济圈链接内地重要经济走廊的清远市41.3平方公里燕湖新城,和成都半小时经济圈西南门户——蒲江县85.9平方公里产业新城。

　　再度拓展珠三角区域布局,是产业新城开拓能力和布局重大升级的里程碑。2002年开始围绕京津冀拓展,2012年拓展至长三角,但直到2016年才得以进入珠三角区域。广东政府对开发企业的条件要求严格,然而公司的实力仍得到认可。今年3月份在珠三角的第一个项目——江门高新区,委托开发区域24.8km2;短短5个月后又获得清远燕湖新城项目,委托区域占地面积约为41.3km2。清远项目位于清远市区中东部的燕湖新城,是广东省清远市未来的城市中心,广清城际轨道清远TOD中心终点站将坐落在燕湖新城西部,是城市南拓发展,对接广佛的战略高地;片区定位为珠三角城镇群的北极交通换乘中心、广佛大都市区副中心的新市镇、清远市级商业中心、燕湖生态宜居新城的门户。江门、清远之于广深,类似固安和北京,区域优势显著,但相比后者珠三角区域具备更好的产业基础、便捷的交通、丰富的资源,公司有望借助既有优势发挥自身所长,迅速取得标杆性的新城建设成果。

　　布局成渝城市群,与中游的武汉新洲园区、长三角的南京溧水园区、安徽来安园区、安徽和县园区、浙江嘉善园区等相互呼应,打造全面覆盖长江经济带卫星城集群,加大挖掘和获取长江经济带的区域升值潜力。2015/16年公司已经在四川眉山获取2个项目、委托开发区域占地约143km2,本次拟合作区域蒲江县隶属于成都市,占地85.9km2,地处成都、雅安、乐山等大中城市的交汇地带和四川省大旅游环线发展带,距成都市核心区约50公里,距成都双流国际机场约50公里,是成都市半小时经济圈城市。按照国家战略布局,四川地区将形成以特大城市成都为核心,沿江沿线为发展带的城市群格局,这是我国西部唯一的国家级城市群。根据公司调研,委托区域内销售均价与成都市中心城区商品房销售均价相比存在较大的价差,易于吸引中心城区购房需求外溢;同时蒲江县政府具有发展高端先进产业、引入优质龙头企业的发展诉求。这有助于发挥公司在城市规划建设、产业发展、城市运营推广等方面的优势,同时与固安、大厂园区相比,这次签约条件更优,开发难度更小,优势突出。

　　模式致胜,保持靓丽业绩,产业发展结算收入贡献占比大幅提升突出其有别于传统地产开发商的优势。2016H实现营收176.05亿元同比+4.3%,归母净利润39.57亿元同比+30.5%,增速均高于行业平均水平。账面预收款886亿元,基本锁定未来2—3年的结算收入。分业务看,上半年产业发展服务实现收入76.59亿元同比大幅增长69.4%(2015年同比增长26.7%),实现毛利71.33亿元同比大幅增长64.6%,产业发展服务在毛利贡献占比80.5%比上年同期增加12.9个百分点,产业发展服务毛利率高达93%,直接促成了利润的大幅增长。产业发展服务加速增长的良好势头,上半年新增签约投资额581.53亿元,同比大幅增长129%,超过2015年全年新增签约额,累计签约投资额超过2500亿元,其中部分将在3-5年内转化成为落地投资。持续验证了我们的判断,公司2015年园区配套住宅+城市地产开发在毛利中的占比仅占52%,随着公司园区拓展产业发展服务进入规模结算期,非地产销售业务的盈利贡献将继续提升。

　　夯实京津冀区域,卡位核心城市经济圈持续突破。根据我们统计,目前公司累计受托开发区域超3500km2,其中环京津冀近2200kmz、长三角近550km2、珠三角66km2、长江经济带约349km2、其他近380km2,初步完成对国家级城市群和长江经济带核心城市周边的卡位。新区域的加速成功开拓表明公司的产业新城实践已经获得多地政府的认可与青睐,而上半年的销售来看,第二梯队园区正快速崛起,香河、永清、嘉善等第二梯队园区实现销售额达公司总销售额30%以上,不断验证公司园区布局的区位优越性及发展模式的可复制性。

　　我们认为,地产行业的发展转入结构性和区域性机会,而发展潜力将集中于人口和资源沿轨道交通向核心城市及其周边集聚形成的经济圈和经济带,五大国家级城市群,特别是京、沪、广深几个超大城市周边的卫星城将有大的发展机遇。从这个角度看,华夏幸福已经并将继续完成对这些区域的卡位,其独特的产业新城模式也得到固安的实践检验并且在全国初步成功复制。凭借强大的招商能力在核心城市周边区域拓展产业建设新城,承接人口转移和产业外溢,公司有望成为后城镇化进程中大城市向周边郊区/卫星城拓展这一过程中最受益的公司。志在千里,大有可为,产业新城加速扩张,业绩与估值双赢。作为独特的园区开发运营商投资价值有别于传统房企,长期价值发掘与提升值得期待。预测16-18EPS2.17/2.85/3.66元,对应PE12/9/7倍,公司业务发展迅猛,盈利将再超预期。6个月目标价35元,再次“强烈推荐”。

　　风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性;布局及投资过大的风险。




　　宜华健康:净利润增长82倍,转型打造医养结合大健康生态圈
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-09-05
　　投资要点:
　　上半年收入增长25.25%,扣非净利润增长141850%。上半年实现收入5.28亿,增长25.25%,归母净利润9.34亿,增长82412%,扣非净利润9.4亿,增长141850%,EPS2.08元,符合预期。业绩发生重大变化主要由于:(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元(2)公司转型医疗大健康领域,爱奥乐与达孜赛乐康于2016年开始并表。

　　众安康、达孜赛乐康营收稳健增长。众安康上半年实现营业收入4.12亿元,净利润5320万元;其中:综合后勤收入3.05亿元,同比增长2.52%,毛利率达到25.58%;工程结算收入达到1.06亿元,同比增长228%,毛利率达到37.39%。医疗咨询、诊断收入9765万元,毛利率达到79.07%。爱奥乐上半年仅5、6月份并表,并表期间实现营业收入1766万元,净利润180万元;其中医疗器械收入1411万元,毛利率31.5%。达孜赛乐康上半年并表仅4、5、6月份并表,并表期间医疗咨询诊断业务实现营业收入9765万元,净利润6068万元,毛利率达79%。收购亲和源股权尚处于股权过户交割过程中尚未并表,预计有望于10月或11月并表。

　　期间费用率提升7.08%,经营现金流下降,毛利率提升12.53个百分点。上半年公司毛利率38.07%,提升12.53个百分点。期间费用率25.11%,提升7.08个百分点,其中销售费用5.03%,下降1.35个百分点,管理费用11.45%,提升5.83个百分点,财务费用8.62%,提升2.59个百分点,每股经营性现金流-1.62元。

　　打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务、慢病管理、康复医疗等领域充分布局,大健康产业链已初具雏形,各业务版块之间协同效应不断增强。我们调整2016-2017年预测EPS为:2.42元(原2.72元)、0.73元(原0.61元),首次给予2018年预测EPS0.93元,同比增长1996%、-70%、27.5%,对应PE14倍、46倍、36倍,维持增持评级。




　　东兴证券:集团资源协同显著,定增扩资实力提升
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-09-05
　　公司业务结构优化明显,由传统经纪自营为主转向多元化发展,抗风险能力和竞争实力进一步提升。报告期内,经纪、自营业务合计占比由去年同期的68.50%下降为55.60%;代表竞争实力的投行、资管业务收入占比大幅提升,别由上年同期的5.2%、5.6%升至25%、23%。此外,信用业务收入占比也略有提升,由上年同期的12.77%升至13.86%。

　　报告期内,公司股票累计成交金额为1.39万亿元,市场份额由去年同期的1.02%提升至1.09%;实现经纪业务净收入6.36亿元(-58.86%),其中代理买卖证券业务收入为5.86亿元(-65.94%),但收入市占率由去年同期的0.89%提升至0.91%;交易席位租赁收入7,682.59万元(+57.73%);金融产品代销业务收入1,538.91万元(+45.4%),由经纪业务收入结构可见公司经纪业务正在向财富管理转型。

　　报告期内公司积极进行“线上+线下”布局:线上引入专业互联网金融团队、推出手机APP、机器人投顾,同时,持续加深与同花顺、新浪网等互联网企业合作,加速引流加强客户粘度;线下公司积极推进“分公司+营业部”发展模式,报告期内完成新设6家分支机构,另有31家分支机构的报批及筹建工作均在开展中。

　　投资建议:当前估值27.92XPE、4.2XPB,处于行业较高位。报告期内,公司业务结构持续优化,投行资管规模和排名大幅提升,竞争实力不断加强;公司系AMC旗下唯一上市券商,将多业务领域参与不良资产证券化,分享AMC行业发展红利;作为东方资管旗下唯一的上市平台,战略地位显著,投行、资管、投资等业务线条与股东方资源共享,业务协同效应显著;公司近80亿定增补充资本实力,夯实公司长期发展的基石,加速实现“大投行、大资管、大销售”综合券商战略目标;参股东方金科,战略布局互联网金融领域,未来在引流、产品创新方面有望取得新突破。看好公司股东优势及发展潜力,预计公司16-17年EPS为0.82、1.06元,对应PE为35、32倍,给予“增持”评级。




　　信雅达:Fintech产品+服务布局,完善“金融+大数据”

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2016-09-05
　　收入、业绩稳步增长:报告期内,公司应收增长显著,主要因为公司市场开拓力度加大以及上海科匠公司纳入合并,使得IT业务及环保业务本期收入同比均有所增长。归母净利润较去年同期增长,主要因为:(1)环保行业扭亏为盈,(2)高毛利的软件服务及软件产品销售收入同比有较大增长。

　　Fintech业务稳步增长,环保业务扭亏为盈:分产品来看,(1)自行开发研制的软件产品销售收入3868万元,同比增长118.20%,毛利率100%;(2)系统维护收入1578万元,同比增长19.63%,毛利率100%;(3)硬件产品销售收入5208万元,同比下滑4.75%,毛利率0.21%,同比增加0.02个百分点;(4)软件服务收入2.95亿元,同比增长31%,毛利率72.63%,同比减少5.08个百分点;(5)环保产品收入1.06亿元,同比增长38.33%,毛利率32.62%,同比增加18.43个百分点。2016年上半年,公司综合毛利率为60.06%,同比增加4.1个百分点。从业务分类看,公司Fintech业务稳步增长,环保业务扭亏为盈。

　　金融产品持续创新,金融服务构建平台。公司传统优势业务继续保持市场领先地位,公司积极推进新产品、新方案,风险管理公司占据金融技术高点,首家推出全面风险管理系统,整合综合定价系统、资产负债系统、对公和零售评级系统、贷后预警系统、审计系统、合规风险管理系统等,保持高中标率,市场需求饱满。

　　金融技术服务层面公司致力于打造金融机构、商户和用户三者信息流和数据流交互的消费金融IT云服务平台。科匠旗下金融O2O聚合平台新微匠上线,公司出资发起设立杭州信雅达泛泰科技有限公司,新公司成立之后将为消费金融提供技术服务。

　　环保业务发展迅速。公司子公司天明环保为烟尘排放企业提供烟气除尘一体化解决方案和服务。16年上半年,天明环保坚持团队建设与激励机制并重,合同签订情况良好,合同质量普遍提高,实现营业收入1.10亿元,净利润1000.39万元。




　　国电南瑞:智能电网龙头,改革承诺临近
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤,韩玲 日期：2016-09-05
　　解决同业竞争承诺临近,公司未来想象空间巨大。

　　公司是国家电网控股企业,2013年11月,南瑞集团承诺3年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。上述三家公司均经营情况良好,其中南瑞继保是继电保护行业龙头,其核心产品继电保护在220kV及以上电压等级的国内市场占有率超过45%,2015年新签合同达到87.5亿元。

　　智能电网龙头企业,多项产品市场份额位居前列。

　　公司是智能电网的龙头企业,主要提供智能电网设备和整套解决方案。16年中报实现营收37.75亿,同比增长34.86%。归母净利润2.81亿,同比增长1025.43%。

　　扣费归母净利2.75亿,同比增长1238.15%,业绩闪亮。核心电网自动化业务市场份额2015年位居国内第一,公司积极开发新产品、新技术,提高毛利率,16年中报实现22.50亿营收,同比增长25.68%。

　　节能环保、新能源、轨交自动化等领域不断实现突破,贡献新利润增长点。

　　公司不断在新能源产品上坚持研发创新,推出新产品。同时抓住国家节能环保产业政策和智慧城市等发展机遇,积极培育电网节能、港口岸电、智慧城市、水处理等新业务。同时,公司取得了国内首个轨交自动化信号系统SI4级安全评估证书。

　　16年中报期内,发电及新能源业务实现6.87亿的营收,同比增长31.41%。

　　节能环保业务新产品新技术推广突破,市场竞争优势进一步增强,实现5.03亿营收,同比增长43.06%。工业控制(含轨道交通)业务部分实现营收3.29亿,同比增长157.03%。

　　投资建议。

　　受益于国家电网投资结构调整,公司作为智能电网龙头将率先受益。2016-2018年EPS分别为0.60、0.71、0.85元/股,对应当前股价26X、22X、18X。同时考虑到南瑞集团解决同业竞争问题承诺临近,可以有一定估值溢价,给予买入评级。

　　风险提示。

　　国网投资建设不及预期;产品竞争加剧;同业竞争问题解决不及预期。



　
　　五粮液公司动态点评:预收账款仍在高位,静待定增落地释放动力
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2016-09-05
　　投资建议
　　收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　事件:五粮液发布上半年年报,公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。

　　Q2营收下滑在市场预期之中。公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。其中Q2实现营业收入44.3亿元,同比下降1.1%,净利润9.84亿元,同比下降10.3%。增速回落明显,但市场对此已有充分预期。我们认为Q2增速下降主要源于以下几点:第一,Q1五粮液提价到679且取消30元返利,使得经销商按照涨价前的价格打款积极,大部分经销商一季度已经完成了全年打款任务量的60%,Q2经销商需要按照涨价后679执行,打款意愿降低。第二,6月份开始,茅台一批价大幅跳涨,使得部分经销商储备茅台动力较足,挤占了同级别的五粮液的打款意愿。

　　预收账款持续靓丽,现金流情况良好。公司上半年预收账款44.17亿元,环比下降24.1亿元,同比增长约38亿元,较年初增长24.23亿元。由于Q1经销商打款意愿较强,且大部分完成了打款量的60%,使得Q2预收账款环比有所下降,但44亿元的预收账款表明部分经销商也已按照新价格进行打款。较高的预收账款为全年业绩的高增长奠定了基础。

　　公司上半年销售商品、提供劳务收到现金136.22亿元,同比增加20.82%,经营性净现金流为43.11亿元,同比增长38.33%,现金流情况良好。

　　受高端白酒龙头茅台涨价影响,普五打开涨价空间。近1-2月,飞天茅台一批价格跳涨100元至950-960元左右,但由于下半年茅台仍有5000吨的市场缺口,未来价格仍有上涨空间。随着竞品茅台一批价格的不断上移,预计五粮液的销售将会稳步提升,有利于五粮液社会库存的出清。

　　另外由于茅台涨价,五粮液一批价近期也有小幅提升至650-660元,价格逐渐理顺,中秋国庆临近,且茅台仍有涨价空间,预计五粮液将会解决一直以来价格倒挂的问题。

　　短期业绩释放动力较弱,静待定增落地。上半年公司业绩符合预期,但Q2业绩平平,主要源于定增窗口指导期,公司短期释放业绩动力较弱,但结合公司提出2016年的经营目标为,营收利润增速分别不低于10%,10%,我们认为虽然短期业绩承压,但定增绑定了核心经销商和管理层的利益,随着定增落地,五粮液将会逐渐释放利好。

　　盈利预测及投资建议:收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。