中海集运(601866)中报点评：重组过渡期 航运+金融稳步推进
　　事件描述
　　中海集运2016 年上半年实现营业收入86.69 亿元，同比下降52.4%，毛利率同比下降1.9 个百分点至4.9%，归属于母公司净利润同比下降200.9%至-8.4 亿元，EPS 为-0.07 元。

　　事件评论
　　营收大幅下滑，净利润转亏。2016 年上半年，公司实现营业收入同比下降52.4%，主要由于公司重组后不再从事集运业务，该业务收入较去年同期下降76%（仅来自今年前两个月经营）。由于相同原因，公司营业成本同比下降51.4%，跌幅不及营收，拖累整体毛利率下降1.9个百分点至4.9%。最终，公司实现归属净利润-8.4 亿，同比下降200.9%，净利润大幅转亏主要原因是：1）公司毛利率走低，毛利较上期下降8.13 亿元；2）公司因为重组，处置子公司，导致本期长期股权投资收益较上期下降5.97 亿元；3）由于借款规模增加，公司财务利息支出增多，财务费用较上期提高3.7 亿。

　　集运业务亏损严重，租赁业务贡献上半年主要毛利。重组之后，公司主营业务将由集装箱海洋运输转变为以船舶租赁、集装箱租赁和非航融资为主的综合金融服务，形成“航运+金融”的产融结合的业务模式。分业务来看，集运业务方面，因公司今后不再从事集运业务，该业务大幅缩减。同时，由于上半年集运市场不景气（SCFI 半年度均值同比下降35.8%），集运业务上半年毛利亏损8.5 亿元。租赁业务方面，公司拥有船队总运力达到84.2 万TEU（采用经营性期租形式对外出租），集装箱保有量为350 万TEU（世界排名第二）。今年3 月，公司将自有船舶出租，导致租赁业务收入同比增长128.9%，同时实现毛利11.9亿元，贡献上半年主要毛利。非航融资业务方面，公司将发力医疗、教育、能源等领域，盈利能力将逐步提升，成为公司未来亮点所在。

　　7 月收到船舶报废补助2.43 亿元，弥补会计估计变更损失。4 月29 日，公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》，核心内容为下调船舶残值基准，由此将导致当期折旧额增加，公司预计2016 年净利润将因此减少约1.53 亿。同时，公司于7 月18 日收到中国远洋海运集团转拨付的船舶报废补助2.43 亿元，有效弥补了公司因会计估计变更导致的净利润减少，增厚公司2016 年净利润。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2016 的EPS 为-0.06 元，维持“增持”评级。（长江证券　韩轶超）

　　中国中铁(601390)中报点评：轨交订单高增70% 提质增效成效显著
　　投资要点：
　　增持。报告期公司营收2717 亿元/-0.60pct、净利润54.6 亿元/+13.7pct，超出我们此前预期。我们维持公司2016/17 年EPS 为0.57/0.61 元。考虑PPP 叠加轨交双爆发，公司国企改革稳步推进、整合中铁二局资产，且近期市场风险偏好提升，提升目标价至8.61 亿元，对应公司2016 年15 倍PE，维持增持评级。

　　经营现金流持续好转，营改增减税明显。1）报告期毛利率8.88%/-1.78pct，净利率1.99/+0.38pct，营业税金及附加39 亿元，较上年同期下降45 亿元，贡献业绩较大； 2 ） 期间费用率4.96%/-0.21pct ， 其中财务费用率0.44%/-0.38pct，财务费用下降46%，原因系带息负债下降/融资成本较低/汇兑收益上升等原因；3）经营现金净流量-36 亿元，同比增长78%（少流出128 亿），系公司现金流管理规划初见成效；4）应收账款1616 亿元/+4.57%，占总资产比重22%，资产减值损失13.5 亿元/-29%。

　　轨交订单大爆发，PPP/一带一路/国改亮点。公司1）上半年新签合同4178亿元/+26%，其中铁路新签合同1012 亿元/+49%，一级市占率高达48%，未完成订单合同约1.89 万亿，订单收入比超3 倍，受益于积极财政政策加码及一带一路重点项目落地；2）报告期公司轨交新签合同789 亿元，占总订单比重约19%，同比大增70%；公司为轨交龙头企业将受益轨交爆发（预计未来3 年投资CAGR 高达43%）；3）12 万亿PPP 仅落地1 万亿（执行期），上有政策下有业绩，公司做为基建轨交龙头企业将受益。

　　核心风险：业绩增长低于预期，应收账款风险等（国泰君安　韩其成　黄俊伟　陈笑）



 

　　中国中车(601766)简报：铁路装备核心企业
　　公司是我国铁路装备行业的绝对龙头。自2014 年南北车合并以来，公司在机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆等领域国内市场占有率均超过90%，具有无可撼动的统治地位。

　　铁路客运量增长超出预期。自2008 年京津城际铁路开通运营以来，中国高铁动车组旅客发送量保持高速增长，年均增长30%以上。在强劲的高铁客运量增长带动下，动车组收入保持快速增长。2015 年铁总动车组招标467 标准列，相比2014 年387 标准列增长了20.7%城市轨道交通处于快速增长。2015 年末，中国大陆地区共26 个城市开通城轨交通运营，运营线路总长度达3618 公里。预计到2020 年，我国39 个城市的轨道交通建成里程将达到9054 公里。按照城市轨道交通6辆/公里的铺车密度，每辆600 万元测算：从2015 年到2020 年，我国城市轨道交通开通量会达到6047 公里，对应轨道交通车辆市场规模约3.6 万辆，2170 亿元。

　　铁路货车收入将触底回升。2016 年上半年，铁路货车收入29 亿元。根据北车之前公布数据，我们预计中车当前货车收入主要来自于维修收入，下降空间有限。考虑到铁路货运改革和海外出口带来的增量，我们预计铁路货车收入将触底回升。

　　海外出口保持高速增长。2016 年上半年，中车海外新签订单148.8 亿人民币，同比增长126%。。

　　公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为2554、2740 和3016 亿元，EPS 分别为0.48、0.55 和0.68 元，对应PE 分别为21/18/15 倍。维持公司“强烈推荐”评级。（东兴证券　郑闵钢　叶盛　任天辉）



 

　　中国交建(601800)中报点评：PPP/基建持续发力 海外/国改值得期待
　　本报告导读:
PPP 规模大落地提速、积极财政加码基建投资维持高位、“一带一路”战略纵深推进,公司业绩增长可获充分保障,维持目标价14.2 元,维持增持。

投资要点:
维持增持。公司2016H1净利约70亿元(+7.7%),符合预期,积极财政加码基建对冲经济下滑,PPP 规模大落地提速对冲民间投资下滑,维持预测公司2016/17 年EPS 为1.08/1.20 元。公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速,维持目标价14.2 元,2016 年约13.1 倍PE,增持。

毛利率小幅下滑,经营现金流承压。1)毛利率12.8%(-0.28pct),因基建设计业/疏浚等业务毛利率下降;2)期间费用率6.96%(+0.36pct),管理费用+14%,因研发费用增加;3)经营净现金流-156 亿元(+98%),因经营性应收款项增加,经营活动现金流入减少;4)资产减值损失14 亿元(+72%),因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加;5)应收账款727 亿元(+5.7%),因业务收入增长、结算款增加;6)净利率3.9%(+0.2pct)。

PPP/基建大发力,海外业务坚实推进。1)公司2016年H1新签合同2838亿(+7.6%),基建建设/投资类业务1481亿(+6.9%)/455亿元(+62%),在执行未完成合同9423亿(+8.7%);2)当前货币政策边际效应下滑、基建加码是大概率选择+PPP规模大落地提速、“脱虚向PPP”将成趋势,积极财政叠加下半年PPP落地提速,将助力公司未来订单持续高增长;3)公司2016年H1新签海外业务893亿元(+181%)、占比31%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强,随“一带一路”纵深推进、配套金融不断完善,将加速海外布局;4)中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇。

核心风险:道桥/铁路业务、PPP 进展不及预期,海外工程风险等（国泰君安　韩其成　陈笑　黄俊伟）



 

　　中储股份(600787)中报点评：物流业务改善明显 国改催化成未来看点
　　报告要点
　　事件描述
　　中储股份2016 年上半年实现营业收入64.13 亿元，追溯调整后同比下降24.2%，毛利率同比上升2 个百分点至6.0%，归属于母公司净利润同比上升6.4%至4.10 亿元，EPS 为0.19 元。

　　事件评论
　　贸易业务压缩致公司营收下降。2016 年上半年，公司营业收入同比下降24.2%，主要原因是大宗商品市场持续低迷，公司因此调整贸易业务结构，压缩了毛利率较低的商品业务量导致贸易业务收入减少20.07亿元。同时因业务结构调整，公司毛利率同比上升2 个百分点至6%，最终导致公司毛利润增长0.44 亿元。受益于毛利率的提高，公司归属净利润同比上升6.4%至4.10 亿元。

　　分业务看：物流业务改善明显。2016 年上半年公司物流业务由于提质增效等工作以及毛利率较低的货运代理量的减少，公司毛利率同比上升3.46 个百分点至20.33%。贸易业务由于压缩了毛利率较低的商品业务量，毛利率小幅增长0.56 个百分点至1.89%。

　　2 季度业绩同比下降明显。单2 季度来看，受公司压缩贸易业务的影响，公司实现营业收入为34.58 亿元，同比下降32.5%，毛利率同比上升1.2 个百分点至6.5%。但由于公司营业外收支净额减少3.0 亿元，最终实现归属净利润1.80 亿元，同比为-50.2%。

　　受益国改催化，公司盈利能力有望提升。根据国资委发布的国企改革试点名单，中储股份母公司诚通集团将作为国有资本运营公司试点。

　　我们预计随着国改的逐步推进，未来混改，员工持股等政策的逐步实施，公司资源利用率有望获得进一步提高，提升公司盈利能力。

　　维持“增持”评级。考虑到：1）公司战略引进普洛斯作为公司第二大股东将为公司带来先进的物流地产开发和管理经验；2）收购HB51%的股权使得公司成为国内唯一拥有国内外期货牌照的公司；3）受益国改催化，公司资源利用效率有望进一步提高。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.33 元，0.35 元和0.40 元，对应PE 分别为24 倍，23 倍和20 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：大宗商品持续走弱，国企改革推进速度低于预期（长江证券　韩轶超）



 

　　浙大网新(600797)深度研究：云+AI战略确立 爆发时点临近
　　投资要点：
　　首次覆盖给予 增持评级，目标价28 元。给予2016-2018 年EPS 为0.34/0.41/0.53 元。考虑到目前公司正积极布局人工智能领域，并在智慧城市、智慧商务和智慧生活领域处于行业领先，给予82.4 倍PE值，对应目标价28 元，首次覆盖给予增持评级。

　　三大业务板块立足三大行业市场，公司迎来全面转型关键期。公司全力推动“互联网+X”战略落地，核心依托基于云和大数据的服务支撑平台，打造智慧城市、智慧商务、智慧生活三大业务板块，协同发展重点面向大交通、大金融、大健康三大重点行业。公司有望借此实现主营从分销、外包到全案式解决方案提供商的全面转型。

　　去粗取精剥离低预期业务，打造新时期下的核心竞争力。公司通过剥离传统IT 分销业务，外延收购网新电气、网新信息、网新恩普和网新系统，推动业务结构的持续优化和全案式服务能力的快速提升。

　　内生与外延并举，公司有望借此摆脱传统服务模式制约，打造新时期下以技术研发实力和全案服务能力作为优势的核心竞争力。

　　人工智能进入黄金发展周期，金融、医疗及交通行业将迎聚变。公司在金融、大健康，交通领域展开人工智能业务的全面渗透：已为多家金融机构提供风险预警和分析服务；建设了国内首个全流程智慧医疗服务系统；在杭州国际博览中心项目中实现了智能化系统应用的全覆盖。借产业之东风，公司有望进入自身发展的全新阶段。

　　风险提示：行业前景预判风险、人才流失的风险