石大胜华:上半年产品盈利能力增强 静待六氟磷酸锂项目落地
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2016-08-31
　　石大胜华日前公布半年报:2016年上半年公司实现营业收入18.04亿元，同比增长15.21%；实现归母净利1.02亿元，同比增长187.83%；录得基本每股收益0.50元/股，同比增长127.27%。同时公司公告称六氟磷酸锂一期项目由原来的1000吨/年产能改为2000吨/年，项目建设周期保持一年不变。

　　装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加。

　　2015年1-3月份，公司生物燃料装置因升级改造停工，第二套20万吨碳四深加工装置停工，导致产品产量相对较少，而2016年上半年公司装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加，使得公司上半年营业收入回归上升通道。

　　满负荷运行、国际油价触底反升促毛利率上涨。

　　2016年公司装置始终满负荷运行，整体上使得产品单位成本下降，公司毛利率为11.48%，较上年增加了1.74个百分点；同时国际原油价格于1月触底反升，上半年油价处于上升通道，产品与库存原料价差增加，公司产品盈利能力增强，MTBE、碳酸二甲酯系列产品、液化气、油类产品毛利率分别同比增长43.09%、39.13%、186.38%和478.90%。此外管理费用与财务费用的缩减对公司归母净利的增长亦有一定的帮助。

　　公司锂电电解液溶剂品种齐全，新能源汽车增量助业绩增长。

　　公司电解液溶剂品种齐全，能够同时生产五种电池级碳酸酯溶剂，考虑到公司背靠石油大学的技术优势以及产品品质要求稳定，下游客户粘性较大。公司在建2万吨/年碳酸乙烯酯和2万吨/年动力锂电项目完工在即，随着我国新能源汽车的爆发式增长，碳酸酯类产品业绩有望保持高速增长。

　　锂电电解液溶质高价盘旋，2000吨/年六氟磷酸锂项目值得期待。

　　六氟磷酸锂作为锂电电解液溶质市场供不应求，市场价格居高不下，鉴于产品生产技术壁垒较高，新上产能达产或不及预期，高位价格有望保持。胜华新能源（公司持股51%）投建的5000吨/年六氟磷酸锂项目中2000吨/年一期工程建设周期一年，目前进展顺利，预计2016年底前可投产，届时将助公司业绩迅猛增长。

　　首次推荐给予“推荐”评级。

　　预计公司2016~2018年EPS分别为0.92、1.08和1.23元，对应当前47.8元/股的价格，PE分别为52.18、44.30和38.71倍。

　　风险提示。

　　锂离子电池需求量不及预计；六氟磷酸锂的项目建设不及预期；国际原油价格大幅下跌。




　　北京银行:收入来源多样化风险管控有压力
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2016-08-31
　　事项:北京银行公布2016年半年报。公司2016年资产总额达到1.85万亿元，较年初增长6.83%。公司实现营业收入442.68亿元，同比增长1.51%，净利润106.74亿元，同比增长6.08%。不良贷款率1.13%，拨备覆盖280%，资本充足率12.27%，一级资本充足率9.12%，核心一级资本充足率8.76%。

　　非息收入增长迅速，投行理财表现亮眼。公司收入结构进一步优化，收入来源更趋多元。报告期内，公司实现手续费及佣金净收入59.96亿元，同比增幅50%，占营业收入比重提升至24%。其中，投行、理财业务表现亮眼，收入分别同比增长40%、81%，对手续费及佣金收入的贡献达43%。

　　生息资产扩张带动利息净收入增长。报告期内，公司实现利息净收入182.49亿元，同比增长8%，是公司营业收入的主要组成部分。利息净收入增长的主要因素是生息资产规模增长和结构改善。生息资产中同业存款和票据是配置增幅的主要方向。

　　不良平稳但管控压力大。公司2016年上半年末不良率为1.13%，较上年末小幅上升1BP。2015年拨备覆盖率同比由278.39%上升至279.9%。在当前资产质量持续恶化的周期中，与同业相比具有明显优势。环渤海地区众多传统资源类企业面临严峻的生存压力，信贷风险易高发。公司业务发展继续向小微和零售倾斜，小微贷款占各项贷款比重达到32%。在当前经济形势下，公司需要进一步强化风险防控。

　　创新业务引领公司新发展。公司围绕转型发展需要，北京银行投贷联动、交易银行、投资银行、资产管理、资产托管等新型业务不断推进。目前商业银行迫切需要转型，北京银行创新业务引领公司新发展。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价10.7元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为15%、14%、13%，净利润增速分别为7%、8.5%、10%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.7元，相当于2016年1.2的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济下行，资产质量暴露超预期。