国海证券--科达洁能2016年半年报点评:中报业绩符合预期,看好公司海外拓展和新业务布局
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　公司19日发布2016半年报,今年上半年公司实现营业收入22.07亿元,同比增长4.46%;归属于上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长0.01%,实现基本每股收益0.38元。

　　投资要点:
　　海外拓展顺利,建材机械业务稳步提升
　　上半年建材机械业务实现收入17.66亿元,同比上升13.47%,主要是由于公司海外市场拓展顺利,使得海外收入大增126.76%。在下游客户开工率低的背景下,公司顺应国家“一带一路”发展战略,积极布局海外市场。通过“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”的新模式,实现建材设备在部分海外市场空白点的快速突破和标杆建设。目前首个海外项目非洲肯尼亚项目已开工建设,预计年内将正式投产运营,公司上半年分别在埃塞俄比亚、阿尔及利亚各承接了一条整线项目,目前在手的整线项目总共5条,随着项目在当地的示范效应,公司有望继续承接更多的海外项目。预计未来3年内,公司海外业务占比将与国内业务持平,伴随着海外业务的快速增长,公司业绩有望在宏观经济困难时期维持平稳增长。

　　洁能环保业务下滑明显,短期压力仍在,后续期待国家政策
　　上半年清洁环保设备、清洁煤气业务分别实现营收3.13、0.30亿元,同比下降22.02%、42.34%,主要是受下游行业景气度下滑以及煤气单价下调等不利因素影响,短期内节能环保业务下滑压力仍然存在。但公司采取了一些措施:1)现金收购安徽科达洁能28.90%股权,提升清洁燃煤气化的竞争实力,进而签订了碳素厂的设备合同,实现了应用领域的突破。2)公司首例海外清洁粉煤气化项目瑞兴陶瓷(印尼)顺利投产运营,实现了海外突破。3)2015年10月收购了科行环保,完善了产业链。我们认为通过这些措施不断改善,洁能环保业务下滑趋势有望减缓。同时我们认为随着环保要求趋严,水煤炉的强制性取缔将是未来的趋势。公司7月份承办了“煤制工业燃气发生装置污染物排放特征与控制对策建议研究”课题论证会,未来有望推进修订相关标准和政策,预计明后两年政策将会落地,届时公司洁能环保业务将会有所起色。

　　售电、锂电负极、新能源汽车等新兴业务具备看点
　　公司与马钢集团等成立了科达售电公司,未来将在当涂开发区等区域开展配售电相关业务,目前安徽省电改综合试点方案已经上报,预计下半年将有政策出台。2015年安徽省工业用电1132亿千瓦时,凭借政府资源优势,假如公司能占据5%的市场份额,公司有望获取超过50亿千瓦时的工业用电客户,仅仅靠电价差就能增加不少收入。售电业务将成为公司新的业绩增长点,预计明年将逐步贡献利润。

　　公司成立了安徽科达洁能新材料有限公司,规划年产2万吨锂电池系列负极材料,同时以2280万元低成本收购了漳州巨铭石墨公司,进行中间相碳微球的生产,目前相关样品在做检测,待产品具备优势时再进行扩产,新能源汽车的爆发带动了动力锂电池行业发展的空间,公司有望在市场中分得一定份额。

　　同时公司还布局了新能源汽车运维和充电桩业务,目前已经购买了部分商用车和乘务车,开展租赁和运营业务,但规模还比较小,预计明后年将逐渐贡献业绩。售电、锂电负极材料、新能源汽车运维等业务不仅能逐步贡献利润,增厚公司业绩,而且都是高景气业务,还能提升公司估值,因此,未来几年公司发展具备多个看点。

　　大股东变更和员工持股购买完成,上下齐心利于公司发展
　　原大股东(卢勤)将其持有的3800万股股份以13.23元/股的价格协议转让给董事长边程,目前已经完成过户登记。员工持股计划2016年7月已通过二级市场购买完成,成交均价16.41元/股,成交金额8567万元,再加上2016年3月高管增持8549万元,成交均价15.34元/股。这样董事长、高管、员工利益绑定,上下齐心利于公司长期发展。

　　同时目前除权前股价15.90元,具备较高安全边际,看好公司的长期价值投资机会。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.34、0.39元,对应当前股价PE分别为28、23、20倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、售电政策低于预期风险、锂电负极材料竞争激烈风险、新能源汽车运维项目不达预期风险。

　　


　　华鑫证券--完美世界:影游资产齐备,期待联动效益
　　【研究报告内容摘要】
　　2016年1-6月,公司实现营业收入21.15亿元,比上年同期减少2.26%;实现营业利润3.19亿元,比上年同期增加6.97%;归属于挂牌公司股东的净利润为3.82亿元,比上年同期增长12.66%。基本每股收益0.34元。

　　业绩稳定增长:报告期内,公司实现收入211,463万元,其中游戏184,831万元,影视26,632万元。收入小幅下降,但得益于较好的成本控制,公司净利润同比增长12.66%。随着公司游戏业务的注入,毛利率提升至68.19%。值得注意的是,公司的主机游戏业务得到快速发展,收入为9,916.2万元,同比增长达到42.33%。随着中国主机市场的复苏,公司未来或在主机游戏领域得到快速发展。

　　IP资源储备丰富:公司在影视和游戏双领域均具备丰富的IP储备。影视业务方面,得益于公司具有国内领先的创意和创作团队,公司拥有电视剧《男人帮》、《咱们结婚吧》、《北京青年》、《神犬小七》系列、《麻辣变形记》,电影《失恋33天》、《咱们结婚吧》,网络剧《灵魂摆渡》系列和综艺节目《极限挑战》、《跨界歌王》等优秀作品,在影视作品方面具备持续的IP创作能力。游戏业务方面,《完美世界》,《神魔大陆》等多款知名IP。此外,公司还挖掘了“诛仙”,“星际迷航”、“无冬之夜”、“最终幻想”等海内外优质IP资源。丰富的IP资源为公司游戏与影视业务的开展提供了较好的基础。

　　影视游戏业务齐备:完美世界是国内目前稀少的同时拥有优质游戏与影视资源的公司,且在两个领域的制作能力都是相当出色的。随着影游联动概念的逐渐升温,完美世界完全有能力创造出优秀的影游联动项目,甚至于借助自身泛娱乐产业的布局,开展全产业链的IP拓展。如《神犬小七》第二季同步推出了游戏、衍生品、线下儿童音乐剧等多种娱乐内容形式。公司或将复制这种模式,使IP价值最大化。

　　盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.81元、1.10元和1.43元,按照其2016年7月4日停牌前收盘价36.98元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为45.38倍、33.55倍和25.85倍,估值水平合理,公司经营情况稳定,未来有望保持一定的业绩增长速度,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:影视业务收入不及预期;游戏推广不及预期。

　　


　　平安证券--天健集团:开放发展引入合作,积极扩大业务布局
　　【研究报告内容摘要】
　　地产结算下滑带动业绩下滑,毛利率维持高位。期内公司营收同比下降11.7%,净利润同比下降19.6%。由于期内减持莱宝高科股票,投资收益同比增加1.2亿,扣非后净利润同比下降63.7%。扣非净利润大幅下降主要因公司:2015年下半年土地储备(深圳西丽曙光汽车城项目、上海南码头项目等)增加,项目动工前所占用的借款资金成本需计入财务费用,使期内财务费用同比增加7439万元。分收入结构来看,地产收入7.27亿,同比下降34.3%,占总营收的30%,南宁、广州、长沙项目为主要结算收入来源。由于南宁(52.8%)及深圳(84.2%)项目结算毛利率较高,地产整体结算毛利率仍维持在40.1%高位,同比基本持平。

　　成交受益市场回升,土地获取相对谨慎。受益楼市回升,期内实现销售面积8.3万平米,同比增长102.4%。其中惠州项目为销售主力,占比62.5%,此外长沙壹平方英里、广州上城阳光花园合计贡献31.7%的销售。由于销售面积大干结转面积,期末预收款较年初上升6.4%至9.95亿。尽管期内公司并未新增土地,但天健工业区项目已完成拆迁,预计年底开工建设,同时安托山项目规划建面由1.87万平米调整为4.04万平米,未来深圳项目货值占比将大幅提升。期末公司未开发土地114.6万平米,依旧充足。

　　积极扩大业务布局,开放发展引入合作。期内公司在城市旧改、轨道交通、围填海、地下管廊、海绵城市、智慧城市建设等方面加大投入,新增南山高新区交通改造EPC项目、龙岗区阿波罗未来产业城启动区基础设施EPC项目、罗湖区“二线插花地”棚户区改造等多个基建项目。同时与深圳市住建局、深圳巴士集团等单位签订战略合作协议,全方位拓展发展空间。与中交城投、中冶二十局等央企注册成立合资公司,共同拓展深圳及周边城市市场。

　　短期偿债压力较小,财务状况整体稳健。期末在手现金38.3亿元,为一年内到期长短期负债总和(40.2亿)的95.3%,较期初上升9.3个百分点。期末净负债率36.0%,较期初上升3.0个百分点,剔除预收款后的资产负债率为56.9%,较期初持平,财务状况整体稳健。

　　维持公司“推荐”评级。公司上半年已完成资本公积每10股转增4股,按最新股本预计公司2016-2017年EPS分别为0.39元、0.46元,当前股价对应PE分别为25.1倍和21.0倍。公司积极扩大业务布局,率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。

　　风险提示:转型进度不及预期风险。

　　


　　信达证券--格林美:产能全面释放,业绩稳步增长
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:2016年8月22日,格林美发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入为32.86亿元,较上年同期增长45.74%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增长30.22%;实现基本每股收益0.06元。

　　点评:
　　协同作用促进产能释放,中报业绩稳步增长。报告期内,公司钴镍钨板块营收5.50亿元,同比增长11.94%;电池材料板块营收8.23亿元,同比增长18.09%,电子废弃物营收6.42亿元,同比增长25.35%,拆解量突破470万台。公司的稀有金属回收与动力电池材料、电子废弃物综合利用与报废汽车综合利用等业务起到协同作用,强化了公司的核心竞争力。

　　完善产业链布局,提高持续盈利能力。报告期内,公司完成“原料回收-前驱体制造-三元材料制造”的动力电池正极材料核心产业链,快速扩大生产规模,提升公司行业地位。公司在报告期内与远东福斯特、捷威动力签订共计12亿元的动力电池材料大单,锁定业绩增长。除此之外,公司收购淮安繁洋,布局“互联网+”,构建“互联网+智慧云+环保云”的城市管理新模式,并且分别在废弃液晶面板资源化、汽车尾气催化器回收、新能源汽车绿色供应链等方面积极开拓市场,完善“材料再造---电池再造---新能源汽车制造---动力电池回收利用”产业链布局。

　　整合核心业务,提质增效。截至报告期末,公司将其目前尚在探索盈利模式的孙公司回收哥(武汉)排出并表范围,减轻公司的财务负担,同时将武汉市绿色文明回收经营公司60%股权和武汉鑫汇31%股权转让给回收哥,利用互联网回收模式优势,加速实现盈利,提高公司盈利能力。同时公司将河南格林美、山西洪洋及内蒙古新创的部分股权转让给江西格林美,完成了电子废弃物业务在中原、西南、西北地区的垂直管理整合,有利于公司相关业务未来经营的稳定发展。

　　盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.12元、0.17元、0.19元,根据2016-08-22收盘价计算,对应PE分别为62、46、41倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:产品价格变动风险;产能释放不达预期;汇率变动风险;环保政策不达预期。

　　


　　申万宏源--兰生股份:上半年净利润增长65.43%,国企改革加速,维持“增持”评级
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点:
　　2016年上半年营收增长12.66%,归母净利润增长65.43%,符合我们预期。2016年上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润7.06亿元,同比下降65.43%,符合我们的预期。公司上半年营收增长原因是贸易业务营收增长13.81%,净利润大幅增长原因为出售中信国健和兰生国健股权获得净收益6.56亿元。

　　国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

　　积极推进现代服务贸易平台建设,集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。

　　公司积极推进现代服务贸易平台建设,研究团队致力相关项目的可行性研究,其中包括与现代服务贸易具有较高契合度的会展基金以及现代服务业产业基金等的基础调研,积累可供选择的资源。集团旗下人力资源业务包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。

　　维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为1.70/0.96/0.80元,维持“增持”评级。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20亿元,假设按照当前股价每股31.49元增发,注入后公司股本增厚80.17%(注入后7.58亿总股本)。

　　


　　长江证券--华英农业跟踪报告:主业受益行业回暖,羽绒及熟食业务或成新利润增长点
　　【研究报告内容摘要】
　　报告要点。

　　受益行业回暖,产能弹性或充分释放。公司此前受制于行业低迷及产能配套设施尚未建立完全原因,使得产能利用率不足。15年公司实际鸭苗产量1.14亿羽,而整体规划产能达1.5亿羽,仍有30%以上空间,且其中肉鸭屠宰量3850万羽,而整体屠宰产能达1.1亿羽,养殖规模也达8000万羽,有一倍以上空间。15年肉鸡屠宰量仅为1700万羽,而实际设计养殖及屠宰规模达8000万羽,产能利用率仅为21%。而随着后期鸡价上涨带动鸭价行情的逐步好转,公司产能弹性将得到充分的释放。整体上预计公司2016、2017年鸭苗生产量分别为1.3和1.5亿羽,其中肉鸭屠宰量分为5000万羽和7000万羽,鸭苗外销量维持在8000万羽。肉鸡屠宰量保持在2000万羽。

　　羽绒业务或成新利润增长点。前期公司鸭毛及羽绒业务经营由于其产量规模较小原因,价格受市场影响波动较大。今年以来公司加大羽绒业务投入,于5月20日投资3.57亿元与合资方联合设立华英新塘羽绒公司,控股51%。将公司原材料供应优势及合资方强大的贸易资源优势形成强强联合,使得羽绒业务贡献稳定盈利。预计公司今年羽绒营收即达10个亿,明年达15个亿,且每年保持50%增长。16-18年华英新塘羽绒公司承诺业绩即达6000万、8500万和1.1亿元。且我们认为在今年拉尼娜现象带来冷冬的预期下,其盈利有望超预期。

　　外延并购预期不断加强,熟食业务有望快速发展。公司近年一直积极进行产业链延伸,截止2016年上半年公司账面现金余额达23亿元,后期外延并购预期仍在不断加强。我们判断,公司并购方向或集中于熟食产业。公司前期定增引入投资者鼎力盛合、中融鼎新均在产业内具有较多资源。且公司已与15年7月成立华英盛合并拟设立华英农业产业并购基金,后期或将陆续有项目落地。预计未来公司或将继续布局区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业,完善下游食品终端。且自去年以来公司已收购菏泽华运食品,扩大熟食加工产能,并投资设立华英生物、华冉食品以及华欣食品大力开展鸭血以及熟食业务。预计在内生增长及外延并购预期下,公司熟食业务将进入快速发展期,进一步增厚公司业绩。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业回暖下盈利能力,且后期或存在较大管理层收购预期,考虑定增后股本的摊薄预计公司16、17年EPS分为0.41、0.78元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:鸭价上涨不达预期;公司管理层收购进展不达预期。

　　


　　中投证券--沧州明珠:隔膜盈利能力进一步提升,中报业绩亮眼
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:公司a2016年上半年实现营业收入12.16亿(+25%)/净利润2.57亿(+185%);整体毛利率35.34%,净利率21.12%,盈利能力大幅提升。上半年,由工艺改善,隔膜实际产量进超产能,毛利率进一步提升至69.45%,为公司贡献净利润超过1.2亿,成为公司第一大业绩来源。此外,在行业供给紧俏下,BOPA膜价格高位持稳。公司BOPA膜毛利率高达38.63%,我们判断该业务为公司贡献约7000万净利润。下半年新能源汽车放量+公司湿法隔膜客户开拓,隔膜高盈利水平将持续,同时BOPA膜下半年供需矛盾难以缓解,价格有望继续高位企稳,全年高增长可期。

　　投资要点:
　　基于工艺提高,隔膜实际产量高于产能,盈利能力进一步提升。公司干法产能6500万平米,湿法隔膜产能2500万平米,而基于公司良好的技术、工艺积累,实际产量进超产能,上半年公司出货量达到6000万平米,为公司贡献超过1.2亿净利润。上半年公司隔膜价格下降幅度有限,均价3.98元/平米,并且通过工艺提升,毛利率达到69.45%,进高于行业平均水平。下半年新能源汽车放量,行业景气度将进一步提升,公司有望维持当前高盈利水平。同时,随着公司湿法隔膜市场进一步扩展,我们预测公司隔膜全年销量有望达到1.3亿平方米,为公司贡献2.5亿净利润。此外在建1.65亿平法湿法隔膜产能从今年底开始逐步投产,而未来两年新能源汽车还将保持高速增长趋势,公司成长空间广阔。

　　BOPA膜价格有望高位持稳。公司BOPA膜价格较同期上涨30%以上,带动毛利率提升至38.6%,我们判断上半年BOPA膜为公司贡献约7000万净利润。由于供给紧俏,下游厂商对涨价无明显抵触,BOPA膜价格有望高位持稳。

　　投资建议:考虑增发,预测16/17/18年EPS为0.77/0.92/1.07,对应PE为32/27/23倍。近期受新能源汽车板块行情转淡影响,公司股价回调明显,当前股价低估,给以目标价33,对应16年43倍PE,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:隔膜市场竞争激烈,价格下降;原料价格上涨。

　　


　　国海证券--康欣新材2016年中期报告点评:业绩高速增长,COSB板消费级市场需求已打开
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:康欣新材料股份有限公司(以下简称“康欣新材”或“公司”)发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入6.20亿元,同比增加57.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增加79.76%,扣非后同比增加78.65%。实现每股收益0.19元。

　　投资要点:
　　COSB板产能提升带动业绩高速增长,环保板销售放量验证消费端需求增长预期。公司业绩高速增长主要受益于年产27.5万立方米COSB板生产线投产后大幅提升了公司集装箱底板及环保板材产能,环保板营收及占比大幅增加验证了COSB板在消费级市场的需求空间被打开。

　　巩固“苗林板”产业链一体化优势,技术壁垒及成本端优势铸就高毛利水平。公司目前掌控速生杨约10万亩,其他杂木等山林40余万亩,约70%的木材原料可以实现自给,自主研发的四元树脂粘合剂成功对速生杨改性,并在环保方面具备较强优势,有效提升了产品毛利水平。

　　积极研发新型产品并拓展海外市场,打造资本运作平台。研发费用支出同比增加74.34%,完成了覆膜杨木面、覆膜竹席面、7.26T高标箱板等新工艺、新产品的开发,承接澳大利亚公司修箱板业务进军国际市场,成立投资管理公司打造资本运作平台。

　　盈利预测和投资评级:我们看好公司的“苗林板”木材全产业链优势和在集装箱基底板制品行业的领先地位,COSB板的量产有望打开公司面向消费级环保板材发展的广阔空间,预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.35、0.46、0.61元,当前股价对应PE估值分别为39.66、30.04、22.78倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险,集装箱产销量下降风险,COSB板市场需求不达预期风险,林木资源受自然灾害大面积减产风险。

　　


　　东北证券--赢合科技:上半年业绩同比翻倍,锂电龙头迎来黄金发展期
　　【研究报告内容摘要】
　　报告摘要:
　　半年业绩同比翻倍:2016年上半年,公司实现营业收入3.26亿元,同比增长105%;归属于上市公司股东的净利润为5767万元,较上年同期增长89%。受益于国家对新能源汽车发展政策以及下游市场的快速增长,公司把握市场机遇,率先在业内推出整线解决方案,整线优势明显,公司业务增长显著。公司在2015年年度报告中披露2016年经营目标为实现销售收入6.5-8亿,利润总额1.2-1.5亿,从半年报业绩数据来看,公司经营情况良好,业绩目标可期。

　　政策加码新能源汽车,锂电龙头迎来黄金发展期:自2013年下半年以来,中国政府加大新能源汽车的扶持力度,电动汽车产销量迎来井喷式增长,动力锂电池需求持续增大。2016年6月新能源汽车生产4.5万辆,销售4.4万辆,同比分别增长107.4%和107.3%。公司自成立以来,一直致力于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务,市场份额处于前列,是业内唯一能提供一站式锂电制造设备整线生产的制造商。随着新能源汽车的发展,公司有望乘风而上,保持利润高速增长。

　　收购东莞雅康,落地整线解决方案:公司于2016年5月拟以4.38亿元收购东莞雅康100%股份,东莞雅康主营锂电池生产自动化设备,主要产品为卷绕机和制片机等,雅康2016-2018年业绩承诺为3900万、5200万、6500万(净利润复合增长率为29%)。公司收购东莞雅康后实现在规模和业务上的相互补充,拓展公司在研发、销售和生产上的优势,有利于公司锂电池生产线整线解决方案的落地,创造新的利润增长点。

　　投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为1.29亿元、1.95亿元和2.75亿元,EPS为1.11元、1.67元和2.35元,PE为60倍、40倍和28倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:新能源汽车发展不及预期,市场竞争风险加剧。

　　


　　申万宏源--黔源电力:财务费用下降带动业绩增长,下半年发电增速有望回升
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　公司公告2016年半年度业绩。上半年公司实现营业收入10.65亿元,同比减少-0.33%;归母净利润1.02亿元同比增长10.91%。基本符合申万预期。

　　投资要点:
　　机组检修导致发电量减少,拖累营业收入。上半年公司完成机组大修、设备技改和整治,导致机组利用时数下滑。上半年公司完成发电量39.32亿kWh,同比减少3.32%,拖累营收下滑0.33%。

　　还本降息带动财务费用下降,带动扣非净利润高增长。因基建投资支出减少,上半年公司贷款本金减少,公司上半年短期借款同比下降27%。同时,降息导致综合资金成本率降低,上半年财务费用同比下降16%,带动扣非净利润同比高增23.6%。因政府补助减少,营业外收入同比减少近2千万,下降约66%。非经常性损益减少拖累整体归母净利润同比增速为10.9%。

　　进入汛期,下半年发电量有望实现高增。公司披露的7月发电量数据显示,7月单月发电量同比高增113%,1~7月累计同比增长13%。其中光照、马马崖和董菁等主要水电装机的7月单月发电量分别同比高增188%、131%和119%。我们预计下半年公司整体发电量增速有望提升。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。

　　如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　盈利预测与投资评级:我们维持公司2016-2018年归母净利润分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元,对应EPS分别为1.46、1.69和1.88元/股,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级。