洽洽食品:最好的时代,最好的洽洽V,新建物流中心及坚果分厂,电商业务稳步推进
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-07-21
　　事件:洽洽食品今日公告,公司拟使用超募资金约3.47亿元用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目;同时拟使用超募资金约2.15亿元收购控股股东合肥华泰集团持有的合肥华康资产100%股权。

　　万丈高楼平地起,电商事务稳步推进:在前期的报告中我们曾明确指出,坚果电商的快速发展对于洽洽来说是挑战更是机遇,目前行业领军者的核心竞争力在于品牌优势建立后的消费粘性,这种壁垒只能通过像洽洽这种品牌力足够的对手去打破,而洽洽当前的主要任务在于提高后台职能部门的运营能力。此次拟建设电商物流中心和坚果分厂,是洽洽在电商业务持续提高运营能力,保证产品品质和服务质量的有序推进。建成的电商物流中心包括电商仓库6000平米、分拣配送中心6000平米及发货平台,满足公司B2C业务3600万单、B2B业务1800万箱的规模,将大幅提高公司电商业务的分拣和仓储能力。同时坚果分厂项目将新增高档坚果、豆类和茶瓜子系列产品生产线各1条,建成后年可生产高档坚果系列产品3000吨,豆类系列产品25000吨,茶瓜子系列产品6000吨。这将极大保证洽洽在产品质量上的优势,丰富洽洽在电商业务上的产品品类。而洽洽收购华康资产100%股权,拟在华康资产所拥有的土地上新建电商物流园和坚果分厂。不仅有助于解决公司新建项目的用地问题,同时也解决公司与华泰集团的关联交易问题。

　　改革提升效率,线下新品推广顺利:事业部制改革和销售体制改革之后,洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度,考核体制更加清晰,公司在经营效率上大幅改善。公司线下新品的推出速度明显加快,而且核心单品焦糖和山核桃口味的瓜子终端动销情况良好,成为洽洽国葵事业部最重要的收入增长驱动因素。虽然草根调研数据显示,受整体经济环境的影响,洽洽线下业务的收入同比增速较一季度出现一定放缓,但是经营效率提升下的长期向好的趋势不变,我们预计二季度洽洽线下业务仍能实现小个位数的增长。同时销售体制改革在提高经营效率的同时也会加强费用的使用效率,葵花籽的采购成本处于低位,公司的利润增速情况仍然相对乐观。

　　投资建议:16年目标价27元,维持“买入”评级。洽洽是我们今年以来首推的食品综合板块攻守兼备的长线品种,当前股价对应16年只有21xPE,安全边际充分。公司的改革力度仍被市场充分认知,事业部制改革和销售体制改革之后,洽洽传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度,考核体制更加清晰,经营效率上大幅改善,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。线上电商+线下改革双轮驱动,维持2016年目标价27元,对应17年24xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。


　　振芯科技:军改延迟招标,业务布局有望多点开花
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,于海宁 日期：2016-07-21
　　事件
　　公司发布2016年中报,报告期内,公司营收2.50亿元,同比增长4.45%;净利润4466万元,同比增长8.47%。

　　简评
　　业绩增长稳健,军改延迟大订单招标
　　报告期内,公司北斗卫星导航终端实现销售收入1.92亿元,同比增长8.90%;元器件实现销售收入1931万元,同比增长29.93%;安防监控业务实现销售收入2158万元,同比增长36.09%。

　　报告期内,公司继续占据了北斗相关特种行业市场较大份额,同时,北斗卫星导航定位终端营收占比近80%,依然为公司利润主要来源。随着军改的持续落地,下半年北斗国防大订单有望开启。

　　卫星应用进入黄金发展期,导航、遥感及通信产业链综合布局
　　卫星应用目前主要包括卫星通信、卫星导航和卫星遥感等。近几年,我国的卫星应用也正加速从试验应用型向业务服务型转变,但与国际卫星应用市场相比,我国的卫星应用产业尚处于幼年阶段。根据国家“十三五”规划纲要,受益于国家“走出去”和“一带一路”战略,未来5-10年都将是卫星综合应用产业的黄金发展期。公司重点布局北斗导航、卫星通信和高分遥感等业务:
　　(1)在北斗导航方面,公司被列为国家重点支持的北斗系列终端产业化基地,还是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一。公司在北斗芯片及终端技术升级,地基增强系统相关设备的研制,构建具有百万数量级物联网设备接入能力的北斗云物联网平台等方面取得突出成绩。 北斗新产品方面,公司完成北斗手机--翼.PhoneG1产品研制,可实现北斗RDSS短报文通信、北斗二代/GPS导航定位等功能,满足用户野外导航定位、监控数据的传输以及重要信息的安全通信等需求,主要面向民政、海事、防恐救灾等行业用户。

　　(2)在卫星遥感方面,公司通过增资参股东方道迩进入遥感市场。东方道迩成立于2001年,是国内领先的遥感地理信息数据服务提供商,在中国独家代理印度P5卫星数据,总代理美国GeoEye系列卫星影像产品,拥有意大利COSMO-SkyMed高分辨率雷达卫星数据产品在国内的独家市场推广权。业务涵盖国土、测绘、规划、地质、交通、电信、数字城市、水利、电力等领域,主要为客户提供全天候、全覆盖、多分辨率、多尺度的遥感影像数据及服务,是国内最早研究、应用地面车载和航空机载LiDAR技术为客户提供测绘工程服务的企业。

　　(3)在卫星通信方面,公司控股股东承担了一项国家卫星通信的系统级项目,掌握了卫星通信终端及卫星移动通信电话的核心技术。基于这个平台,公司将充分利用自身在北斗导航领域取得的成果和技术储备,将北斗卫星导航与卫星通信等领域融合创新,协同发展,构建卫星通信产品体系,提供具备全球无缝接入能力的移动终端及服务,构建公司新的利润增长点。

　　集成电路国产化趋势,公司竞争力提升明显
　　2016年7月18日,日本软银集团同意以234亿英镑(约合人民币2076亿元),收购国际著名芯片巨头ARM,有望帮助软银锁定未来物联网市场的领军者地位。从PC到智能手机,再到物联网时代新型智能终端,从Intel、AMD,到ARM,芯片行业格局几经变幻,未来的物联网新型智能终端给中国集成电路企业带来重大机遇。在信息安全背景下,芯片国产化获得国家高度支持。物联网行业不再满足于单一芯片类型,垂直细分领域给予国内企业充分的发展空间。

　　公司突破射频、高速信号、接口、通信等方向的关键技术,40nm制程产品处于小批量试制阶段,电路规模已提升到1,500万门以上,宽带通信、卫星通信、MEMS惯导及视频传输类等数款新产品已成功应用至多家重点行业客户。

　　定增项目待审批,MEMS惯导看点大
　　2016年6月6日,公司公告,拟通过非公开发行股票方式发行不超过65,000,000股,对外募集不超过11.65亿元,用于实施产业园建设,实施多功能卫星应用终端芯片及整机产业化、MEMS组合导航生产测试能力以及人工智能视频系统(AIVS)产业化等建设。

　　公司在MEMS惯性器件方面掌握了MEMS陀螺仪和MEMS加速度计等传感器领域的核心技术,未来将在MEMS传感器的量产能力和测试能力上得到突破性的提升,满足组合导航应用平台中对MEMS惯性传感器产品的需求,巩固公司在组合导航领域的优势地位。

　　盈利预测与投资评级
　　从卫星导航产业发展形势,未来5年,北斗产业高增长态势可持续,而物联网的持续推进,更能拓展北斗产业在各领域的应用市场。公司北斗营收占比近80%,为北斗最受益标的,我们预计16-17年,公司净利润分别为1.1亿元、2亿元。作为最纯粹的北斗龙头(国防市场份额大、技术好、占比高),军工高端芯片技术领先(数字雷达DDS芯片市场垄断、MEMS惯性导航未来市场空间巨大),积极布局北斗大众消费市场(教育、运动、旅游垂直细分领域),此外,公司切入卫星遥感领域,集团卫星通信资产优质,投资价值巨大,维持“买入”评级,强烈推荐!


　　银亿股份:设立产业投资基金,继续布局高端制造业
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-07-21
　　事件
　　7月19日,公司发布公告,拟与上海耀之股权投资基金管理有限公司共同发起设立耀之银亿产业投资基金,基金总规模不超过3.01亿元,其中公司认缴不超过3亿元,耀之基金认缴100万元,均以货币方式出资;基金存续期5年,其中投资期3年,管理及退出期2年。耀之银亿基金的投资方向为高端制造领域并购类项目,包括但不限于汽车系统核心零部件的研发、设计、生产等高端制造业务。

　　分析要点
　　收并动作频繁,转型升级决心尽显:公司已将发展方向确定为“汽车+地产”双轮驱动的业务格局。目前公司的目标是在汽车核心零部件领域寻求突破,拟收购气体发生器制造商ARC集团100%的股权,此外银亿集团拟并购比利时变速箱生产商邦奇100%的股权。通过本次成立产业投资基金,公司将投资范围从汽车安全领域扩展至汽车核心零部件研发、设计和制造领域,显示出公司转型升级的强烈意愿。

　　合作方资产管理能力良好,资本助力加速转型进程:上海耀之资产管理中心成立于2011年7月,是国内首批专业投资固定收益市场的私募资产管理机构,旗下有债券型、对冲型和收益型三类基金,与耀之的合作可以发挥其在基金管理领域的优势,实现资产的保值和增值。更重要的是,公司可借助资本的力量通过并购等方式聚集整合行业资源,完善产业链布局,通过发挥协同效应进一步加速公司转型进程。

　　现金流量充足,预计后续动作不断:公司2015年货币资金22.76亿元,2016年第1季度经营性现金流净额为5.2亿元,充足的现金流为此次基金设立提供保障。本次设立产业投资基金,或表明公司后续还有不断动作,未来的布局更加值得期待。

　　投资建议
　　由于公司和集团的具体收并购过程还未结束,我们暂时保持2016年EPS0.274的盈利预测不变,对应当前股价46PE,维持增持评级。

　　风险提示
　　房地产销售不及预期。


　　高升控股:收购莹悦网络正式获批,云管端业务布局再下一城
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,崔晨 日期：2016-07-21
　　事件
　　2016 年7月19日,公司公告发行股份收购莹悦网络并募集配套资金获得证监会审核通过。公司将以3319.7万股及支付5亿现金收购莹悦网络100%股权,并以19.85元/股价格发行不超过5837万股,募集资金不超过11.5亿元用于支付现金对价、公司云安全系统项目、标的公司大容量虚拟专用配套设施第二期拓建项目。

　　简评
　　莹悦网络将助推公司进一步形成“云管端”闭环生态
　　随着云计算和数据中心业务的发展,市场对数据中心虚拟专网服务的需求也呈增长趋势,莹悦网络在这个领域具有领先优势,目前其网络节点已覆盖全国主要城市,推出的产品DPN更有效解决了国内机房间高速互联的数据传输瓶颈。

　　而高升控股一直在进行“IDC + CDN + APM”全产业链垂直化布局,卡位优势明显,打造自上而下(从IaaS到SaaS)和自下而上两条产品策略。此次通过对莹悦网络的并购,能够进一步提升公司IDC、CDN业务服务品质,有助于公司向上游延伸与连接,进一步完善“IDC + CDN + APM”一体化布局,实现从“云”到“端”的战略
　　公司战略目标清晰,布局完整,执行能力强
　　此次证监会的批准,一方面消除了投资者对于不确定性的担心,另一方面可以预见,公司将凭借超强的执行力,高效的资本运作手段,快速完成收购事宜,实现业务延伸,高速发展。

　　事实上,从公司近一年的动作来看,可以明显看到公司具有清晰的战略目标、完整的布局以及高效的执行能力:
　　(1)2015年4月,公司前身蓝鼎控股发布公告拟收购高升科技100%股权,9月10日,公司公告将全资子公司迈亚毛纺100%股权转让予蓝鼎实业。2015年11月11日,公司公告改名“高升控股”。

　　(2)2015年12月18日公司发布重组预案,拟收购莹悦网络100%股权,进一步地将公司业务有IDC、CDN向数据传输业务方面延伸,同时也提高了原有业务的稳定性、及时性、可靠性。直到2016年7月19日,证监会审核通过收购莹悦网络相关事宜。

　　(3)在近一年内,公司通过高效的运营能力,分别与全球最大的中文互联网数据统计分析服务提供商CNZZ、国内领先服务器和云服务提供商浪潮集团、中国电信股份有限公司天翼极速业务运营中心、海外CDN行业领袖Fastly,以及北京华嬉云游达成战略合作实现各方资源的整合,进一步的拓展了业务。

　　通过这一系列接连的并购、频繁密集的合作,公司顺利快速的完成业务转型,按照清晰的战略目标飞速的一步步的实现业务布局,体现出公司超强的执行能力,稳健而高效的运营风格。在整个云计算行业飞速发展的大背景下,结合公司的优秀执行力,我们期待公司的高速发展。

　　投资建议。

　　公司目前市值122亿元,我们预测公司2016-2017年净利润为2.5、4亿元,考虑收购及增发后,对应PE为58X、37X,市值和估值水平均属行业龙头公司中最具吸引力标的。云计算为通信行业增长最为确定的板块,且年初至今整个板块跌幅较大,未来行业整体高速增长态势相当明晰。我们非常认可公司在云计算产业链的全方位布局,建议积极配置!


　　创维数字:创维腾讯强强联合,miniStation预约超10万台
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-07-21
　　事件
　　创维版miniStation于今日正式发布。自7月11日开放预售以来,一周内订单突破10万台(其中16G标准版约3.7万台、16G尊享版约6.4万台),预计全年订单量可达50万台。

　　点评
　　微游戏主机+视频盒子,打造一站式客厅娱乐体验。miniStation是腾讯主推的一款微游戏主机,通过HDMI连接显示屏、腾讯账号同步登录实现手机游戏大屏化、移动游戏连贯化,为用户带来易于上手、兼具内容与社交的一站式客厅娱乐体验。在硬件配置方面,miniStation通过双wifi双天线动态选择优加信号通道,确保手机与电视控制0延时;搭载内容方面,miniStation不仅含有腾讯+gameloft+505等国内外优质游戏资源,更内置互联八方+腾讯视频+企鹅TV超600万小时正版视频内容,功能体验超越传统游戏、电视盒子。

　　强强联合实现用户导流,进军客厅移动游戏广阔空间。我国移动游戏自2013年起步入快速增长,到2015年市场规模超500亿元,三年增长10倍,并在所有网游类别中渗透率持续攀升。根据易观智库数据,预计2016年起移动游戏将超越页游和端游成为网络游戏最大细分市场,引领游戏行业增长。与之相对的是我国客厅游戏的低渗透率。根据NewZoo游戏调研报告,客厅游戏在我国游戏总量占比仅为1%,远低于31%的全球水平。

　　miniStation微游戏机将成为一个导流窗口,有效打通移动娱乐与客厅娱乐。

　　2015年,腾讯以213亿元收入和77.9%渠道覆盖率保持移动游戏领域的绝对领先,预计随着市场趋成熟,腾讯的研发运营优势还将持续扩大。作为首要战略合作伙伴,创维数字将在硬件技术方面与腾讯优势互补,进军目前几乎空白的客厅移动游戏蓝海。

　　线上线下全面铺开,虚拟现实将为下一目标。创维版是miniStation的高配版本,较之前乐檬版的差异主要体现在支持扩大存储容量、增加接口种类数量、扩充操控设备等方面。创维miniStation分三个版本,分别为16G标准版、16G黑色尊享版、和32G白色尊享版,售价依次为人民币499元、599元、和699元,预计上市后将以高于乐檬版的性价比产生替代效应。创维miniStation通过线上线下渠道同步发售,其中线下渠道首先通过创维+乐语共6000多家直营店进行终端销售,后期将进一步开放创维盒子代理商渠道。另据发布会透露信息,miniStation的移动VR方案也将于近期推出。

　　2016是VR产业元年,根据高盛、IDC数据预测,VR行业产值本年度可达67亿美元,至2020年将达700亿美元。今年4月,创维集团宣布正式进军虚拟现实领域,作为A股市场为数不多有能力独立研发制作VR硬件的厂商,创维数字将受益国内VR产业发展。

　　盈利调整
　　创维数字将通过负责miniStation的研发、生产、营销和用户平台维护,与腾讯进行运营分成,分成比例依游戏成分而定。根据发布会披露的订单数量及行业发展前景,我们合理预计创维版miniStation今年订单将在50万台以上,2017/2018年订单量可达100/150万台,对应2.87/5.73/8.60亿元硬件销售收入和0.13/0.25/0.39亿元营运分成(按人均125-130元*20%抽成率计算)。

　　将miniStation业务考虑在内,我们调整2016-2018年公司营收预测至61/80/95亿元,同比增速48%/31%/20%,归母净利5.44/6.59/7.47亿元,同比增速31.0%/21.0%/13.4%,摊薄EPS0.53/0.64/0.72元/股。

　　投资建议
　　公司股票现价20.08元,对应2016年PE38.16倍。

　　公司以传统机顶盒业务为本,近年来大力拓展新兴领域的转型业务,安全边际高且不乏成长性。我们看好公司在客厅娱乐和VR方面的布局实力和增长空间,适当上调16年估值至42.8-43.8倍,对应目标价22.5-23.0元/股,重申“买入”评级。


　　康拓红外:航天科技小巨人;军民融合新标杆
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-07-21
　　投资逻辑
　　公司深耕铁路机车安全检测领域。康拓红外始于航天科技集团五院502所一个研究室的课题组;1988年,团队从502所4室分离出来,成为康拓公司的红外事业部;2006~2007年,五院重点培植优势产业产品,鼓励有条件的项目分立改制,分离出原公司单独建制公司。自公司成立以来,形成了以市场为导向的高科技企业研究开发体系,先后在铁路车辆红外线轴温探测系统、图像系统以及智能仓储系统方面取得数十项具有自主知识产权的专利技术。铁路检测行业增速稳定,行业集中度较高,基本处于三分天下的局面,公司的市场份额一直保持行业前列。

　　铁路后市场是一个广阔的蓝海。目前,每年运营维护和检测监测市场占全国铁路固定资产投资的比例达3%,其中检测检修设备为2%,智能安全检测专用设备为1%。按此比例计算,则2016年铁路机车、车辆及动车组安全运行保障的检测检修、安全监控专用设备空间达200亿元以上。随着对安全性要求的提高,后续列车保修需求的增加,市场比例在未来3到5年将持续上升。即使铁路固定资产投资和新线投产里程出现波动或减少,但在检测检修端的需求依然将保持较快的增长速度。公司年报披露,传感检测技术是康拓红外的核心技术,公司将建立以传感技术为中心的产品体系平台,着力开拓铁路外市场,在其它市场领域建立公司品牌,实现公司业绩的大幅增长。

　　我们认为工业领域从离线到在线是长期逻辑,随着工业互联网基础设施的不断完善,对于传感器、设备在线检测的需求将会快速显现。

　　公司有望成为航天五院民品资产整合平台。公司的控股股东是航天神舟投资管理有限公司,是航天五院的全资子公司。公司在2015年年报中明确表示,,公司既要立足于自主研发产品系列,又要建立产品体系发展平台,以利用资本市场的力量兼并、吸纳优质资源,使公司迅速发展壮大。借助资本市场的力量,兼并符合公司发展方向的技术企业或技术部门。我们认为,公司存在较强的外延并购预期。同时,结合航天五院提高资产证券化率的明确思路,康拓红外有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命,公司是潜在的“航天智控”。航天五院的“十三五”规划提出,到2020年,将五院建成国际一流的宇航系统与服务提供商,其中智能控制板块收入将达到40-50亿元。

　　投资建议
　　我们认为,公司主营业务在铁路市场稳步增长,有望拓展铁路外市场,特别智能仓储系统有望嫁接到民用立体车库市场。考虑各项业务的稳健增长,并同时考虑到公司的资产整合预期,给予公司“买入”评级。

　　估值
　　我们给予公司未来6-12个月30.00元目标价位,相当于91.72x16PE和81.48x17PE。

　　风险
　　资产整合不及预期。

　　应收账款比例较高。


　　海利生物半年报点评:费用增加致业绩微降,看好口蹄疫疫苗未来前景
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-07-21
　　事件描述
　　海利生物发布2016年半年报。

　　事件评论
　　2016年上半年营收同增3.81%,净利同减3.16%,每股收益0.08元。2016年上半年公司实现营收1.56亿元,同增3.81%;归属净利润5105万元,同减3.16%,扣非净利润4974万元,同减5.2%,每股收益0.08元。其中,单二季实现营收7984万元,同增0.49%,环增4.25%,归属净利润2287万元,同减3.55%,环减18.9%,扣非净利润2175万元,同减7.17%,环减22.3%,EPS0.04元。

　　费用增加是公司上半年及二季度业绩微降主因。报告期,公司疫苗产品价格基本稳定,生猪价格同增46%,养殖盈利高企带动疫苗销量提升,促进公司营收持续增长。但公司加大营销力度致销售费用同增27%,因杨凌口蹄疫项目处于设备调试阶段,折旧摊销增加使管理费用同增22%,造成公司净利减少。二季度公司销售、管理费用分别同增12%、39%,环增53.4%、34%,使销售净利率同比、环比分别下滑3.39、8.76个百分点至25.5%,因此公司二季度业绩亦现微降。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于:1、杨凌金海口蹄疫项目是公司未来最大看点。该项目设计年产口蹄疫疫苗8亿毫升,预计16年年底上市,此举将打破目前国内口蹄疫市场苗的竞争格局,并有望成为国内市场苗领域最具成长潜力的新星。2、PTR三联苗和猪喘气病疫苗有望将成为今年业绩增量。PTR三联苗能对仔猪腹泻进行有效免疫,公司PTR三联活疫苗已进入经销商渠道,预计下半年贡献利润600~900万元;喘气疫苗进入最后新药复核阶段,预计四季度上市后有较好表现,贡献利润300~400万元。3、员工持股计划建立长效激励机制。公司通过实施员工持股计划,与核心骨干利益绑定,调动管理团队与员工的积极性,兼顾公司长期利益与近期利益。4、未来有望实现“动保+人保”双轮驱动。通和资本聚焦生命健康领域的股权投资,已涉及生物医药、医疗器械、医疗服务等十余个项目,海利通过其实际控制人与通和资本的密切关系,未来或切入人类健康领域。

　　维持“买入”评级。预计公司16年、17年EPS分别为0.18元、0.31元。维持“买入”评级。

　　风险提示:养殖业规模化进展缓慢;口蹄疫项目进展不达预期。


　　兔宝宝:产销管控模式成熟,正处在快速复制期
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-07-21
　　短期业绩表现卓越,背后是主业可持续的高成长性:公司业绩预告预计今年上半年归属净利同比+250%~280%,业绩爆发式增长主要来自收入的快速放量,我们测算预计今年上半年贴牌收入增长100%+,主营收入增速50%+。

　　尽管此前市场对其成长可持续性预期不高,但我们认为其高成长具备持续性,核心关键在于公司深耕零售专卖店模式,成功完成生产制造商向渠道服务商转身,步入收获期,通过OEM 的轻资产运营,异地复制扩张加速。

　　产销管控模式成熟,正处在快速复制期:经过多年摸索,公司目前已经形成了一套成熟的“轻资产、重品牌”运营模式。一是生产端外厂贴牌、精细管控,具备快速复制基础:产品品质和订单资金管理等难点得到解决;目前贴牌供应商供货比例较高(不贴牌的是因为品质达不到公司要求)。二是销售端利益共享,具备快速扩张动力:采取“高品牌、低毛利”模式让利于渠道,成功吸引了优质渠道资源,并建立有效奖惩管理机制。

　　成长逻辑旧曲不尽谱新章,品牌奠定全屋品类扩张根基:板材行业空间广阔,未来有望迎来量价双升局面:公司的拓展通过专卖店数量的快速增长和单店收入增加驱动;公司目前净利润率约5%,作为有品牌、生产管理精细的企业,随着规模和品牌力提升,未来利润率存较大提升空间。深耕板材第一品牌打造,溢价提升,全屋品类扩张奠定根基:公司正立足于已有优势进行快速异地扩张,做大规模,做强品牌,通过打造基础板材第一品牌,以此为支撑点,有利于公司在成品家居和全屋定制方面的品类延伸,丰富品牌价值内涵,提升客单价和单店收入规模(渠道共享)。

　　投资建议:公司是高端装饰板材行业龙头,多年积累的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM 模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。公司积极探索互联网转型,收购多盈网络的电商服务业务发展潜力巨大,且有助于公司完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期,预计公司2016-2018年EPS 为0.27、0.38、0.50,给予“买入评级”。

　　风险提示:下游需求大幅恶化、异地复制模式不可行。


　　哈尔斯:管理改善,全年业绩增长无忧
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-07-21
　　管理改善,毛利提升。为实现“三四五”发展战略,提升核心竞争力,公司持续推进管理模式改革。通过持续导入精益生产理念,公司在生产效率、质量管理水平和企业内部流程等方面都能得到进一步优化提升,从而有效控制成本费用,提升毛利率水平。而质量管理的提高和生产销售服务的改善亦带动公司国际业务超预期增长。未来随着公司的管理改革进程不断深化,公司整体盈利能力与核心竞争力将会得到持续增强。

　　推进子公司项目建设,完善产品品类。杭州哈尔斯高端不锈钢真空生活小家电建设项目计划投资4.1亿元,建成后将形成年产600万台不锈钢真空小家电的能力,项目预计年底完成主体建筑的施工。项目主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量有限,该业务在2016年上半年仍录得亏损,但公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题,市场接受度逐步提高,因此上半年较去年同期减亏,2016年全年有望实现扭亏。

　　安徽哈尔斯收购已在2015年完成,后续通过转型升级和技术改造,将形成年产1万吨玻璃管材和不低于2,500万只玻璃器皿的生产基地。相关产能的逐步释放,将进一步完善公司主流材质杯壶制造能力和周边区域的市场覆盖能力。我们预计新建子公司对公司整体业绩的压力将进一步缓解。

　　有效推动多方合作,迪士尼系列产品借势发力。公司从2014年开始布局婴童产品,陆续获得俄罗斯知名卡通动画片“开心球”的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可。2015年9月,迪斯尼系列水杯已经开始出货。2016年3月,公司与上海国际主题乐园有限公司及其配套设计有限公司签订合约,公司获准使用包括迪斯尼授权卡通人物在内的“迪士尼财产”生产相关产品并在上海迪士尼乐园售卖。2016年,公司有望借助上海迪斯尼开园契机,加速系列产品的推广与销售,从而对公司下半年业绩形成一定提升作用。此外,公司2015年创建了NONOO新品牌,并与洛可可一起设计开发了多款识别度较高的产品,通过电子商务渠道销售,预计亦将带动公司线上销售快速增长。

　　完成收购瑞士SIGG,正式向国际知名高端水具商迈进。公司已于今年3月份完成收购瑞士SIGG,获得了SIGG国际高端水具品牌及其营销渠道。虽然收购SIGG后的整合工作在短期内可能对公司业绩造成一定负面压力,但是长期看,该项收购不仅在业务上形成运动水壶对公司原有主业的有效补充,更重要的是公司得以快速提升品牌影响力,并实现国内和海外渠道的互补。未来公司将打造专为SIGG品牌的全材质全品类高端产品供应链系统,加大对SIGG品牌高端产品的研发投入,并以中国市场为起点和重点重新拓展全球市场。

　　杭州哈尔斯业务预计2016年能够实现扭亏,下半年SIGG业务将加快整合并逐步启动中国市场的业务,同时结合迪士尼系列产品的热卖,我们看好公司长期盈利及市值的成长空间。我们维持公司2016-2018年EPS至0.27/0.35/0.45元/股(三年CAGR49.5%),对应PE分为67/52/40倍,维持公司“增持”评级。


　　大禹节水:设立子公司落实PPP拓展,参股融资租赁收益多元
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,李俊松,万炜 日期：2016-07-21
　　事件
　　设立子公司承建元谋项目,参股兰银租赁
　　公司发布公告,主要事项包括:1)以自有资金认缴出资1亿元,在云南省昆明市五华区设立全资子公司云南大禹节水有限公司;2)拟以自有资金2500万元参股兰银金融租赁股份有限公司,占出资总额5%。

　　简评
　　深耕农田水利PPP模式,项目快速复制可期
　　公司在水利项目建设中不断探索PPP模式,在获取大额业务订单方面取得了阶段性成果,近日与元谋县人民政府签订云南元谋高效节水灌溉PPP项目投资协议,将此前框架协议正式转化成订单。工程建设估算总投资3.08亿元,规划建设面积11.4万亩,将由此次设立的云南大禹节水有限公司全部负责承建。该子公司成立后,将以农田水利PPP项目投资建设为核心,不断进行复制、推广,就近满足和占领云、贵、川、渝等西南地区市场,进一步提升公司的综合竞争实力和行业覆盖面及影响力。

　　发挥地域优势,参股融资租赁助“一带一路”

　　2014年,国务院发布《关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》,融资租赁首次被定为我国当前重点发展的生产性服务行业之一。甘肃作为“一带一路”国家优先支持、业务增长潜力大的地区,通过发起设立金融租赁公司,定位于基础设施建设、中小企业服务、“三农”业务的融资租赁业务,未来预计能够获得长期可持续的投资收益。公司拟通过参股兰银租赁,将融资租赁与自身节水灌溉业务相结合,共享长期可持续投资收益,能够增强公司未来盈利能力,创造更多企业价值。

　　行业政策持续释放利好,市场空间广阔
　　近期节水灌溉行业政策利好频现。截至2016年5月上旬,中央财政安排农田水利设施建设和水土保持补助资金预算近400亿元已全部拨付。其中支持农田水利建设220亿元,主要用于区域规模化高效节水灌溉;支持水利工程设施维修养护、农业水价综合改革等48.6亿元。另外,近日水利部联合国家发改委、财政部、农业部和国土资源部发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩的任务进行详细区域划分,公司重点覆盖地区甘、蒙、云、贵、川、渝任务面积共562万亩,业务拓展空间广阔。

　　期待外延扩张,维持买入评级
　　公司作为国内主要节水工程系统集成商,积极推广节水灌溉PPP模式,未来全国范围内推广受行业政策利好影响有较大预期。元谋县PPP项目已于7月开工,预计会对今年公司业绩有积极影响。此外,本次设立的子公司经营范围还包括:1)水利水电工程的设计、施工;2)城市综合管廊和海绵城市的投资、建设。我们看好公司未来凭借自身优势实现产业链扩张和新型业务开拓,预计2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元,净利润分别为1.26、1.88亿元,折合EPS分别为0.40、0.59元,维持买入评级