中来股份(300393)：募投项目产能释放+抢装潮使中报业绩同比大增

　　事件：
　　中来股份发布2016 年中报业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为7600--8100 万元，同比增长71.31%--82.58%。

　　点评：
　　募投项目产能释放+上半年抢装潮使业绩大增。公司上半年实现归母净利7600--8100 万元，同比增长71.31%--82.58%，其中非经常性损益对净利润的影响约为82.77 万元。我们认为，公司业绩实现大幅增长的主要原因为背板募投项目的产能释放，以及上半年的抢装潮使得订单饱满；另一方面，光伏背板行业的集中度也在提升，公司作为国内背板龙头将受益于此趋势。

　　行业三季度将承压。经历上半年的抢装潮后，光伏行业三季度或将经历低谷。从市场情况来看，目前组件价格因需求减弱而降低约10%左右，公司作为背板供应商三季度或也将受部分影响。

　　N 型单晶双面电池业务即将量产。经过多年N 型单晶双面太阳能电池的研究和实践，公司掌握了相关的生产技术和工艺，目前已得到产线认证。N 型单晶双面电池为超高效太阳能电池，可两面进行光电转换，其中正面转换效率在21%左右，反面为19%，因此在水面、雪地等特定场景可多发电，较单面电池多20%以上，从LCOE 的角度具备很强竞争力。目前公司已有部分双面电池订单，今年或将形成实际销售。随着2.1GW定增项目的稳步实施，电池业务将使公司的行业竞争力更进一步。

　　电站运营业务稳步推进。此前公司投资的合伙企业杭州中来锦聚新能源合伙企业（公司占比33%）投资建设的20MW分布式光伏发电项目已正式并网。未来公司将稳步推进电站运营业务，有利于平滑业绩波动。

　　维持推荐评级。我们预计公司2016 年-2018 年将实现收入13.73、27.85、46.94 亿元，实现净利1.70、2.74、4.14 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.59、2.31 元，对应当前股价PE 分别为37、22、15 倍。考虑到未来单晶高效组件的替代趋势，我们看好公司中长期的发展前景，给予推荐评级。

　　风险提示：（1）单晶替代多晶趋势不及预期；（2）市场开拓不及预期风险；（3）补贴政策风险；（国联证券马宝德）




　　韶能股份(000601)深度报告：水电业绩翻番 新能源汽车承载未来希望

　　雨水大年水电业务增幅巨大，全年业绩高增长确定性强
公司主营业务为电力的生产与销售，总装机容量97.221 万千瓦，其中水电装机为67.221 万千瓦。2016 受益于超级厄尔尼诺现象，公司水电站所在流域水量好于历史水平，水电发电量大幅提升，预计上半年完成发电量15 亿千瓦时，同比增长约50%。下半年来水情况依旧乐观，预计全年水电发电量36 亿千瓦时，同比增长45%，实现净利润6 亿元。水电属于高负债行业，去年连续降息使公司财务成本下降明显，上半年净利润增速预计高达157.60%-179.07%，全年业绩高增长确定性强。

　　宝能系变为实际控制人，大力发展新能源汽车零件业务
前海人寿及其一致行动人钜盛华以10.33 元/股的价格非公开发行3.1 亿股公司股份募集资金32 亿元已于5 月过会，非公开发行后宝能系将持有公司34%的股份变为实际控制人，公司将实现由国企向民企的转变。公司定位于清洁能源综合服务商，在继续发展清洁能源发电以外，努力开拓新能源汽车板块，涉及变速器总成、减速器、动力总成以及充电桩。目前宏大齿轮已向比亚迪、广汽等电动车厂商供应零部件，未来业务量预计将继续保持高速增长。

　　投资建议
　　水电行业每年三季度为主汛期，今年雨水丰厚，全年水电高增长确定性强。公司未来将重点发展新能源汽车产业，利用宏大齿轮的经验和大股东的地产与平台资源，大力发展电动车总成以及充电桩业务。公司变为民企后机制更加灵活，将通过内生以及外延两种渠道将公司做大做强。此外，本次增发价格为10.33 元，目前股价10.40 元，具有很强的安全边际。我们预计2016-2017 年，公司净利润分别为7.3 亿、7.7亿，EPS 为0.52 元、0.71 元，对应PE 为21、15 倍，给予强烈推荐评级。

　　风险提示
　　行业政策风险；全年来水量不及预期；项目开展不及预期(方正证券郭丽丽)




　　立思辰(300010)：收购叁陆零教育 加码互联网留学服务
 

　　投资要点
　　事项：
　　公司拟以自有资金3.44亿元收购上海盛洛企业管理中心、上海新马企业管理合伙企业（有限合伙）合计持有的上海叁陆零教育投资有限公司（以下简称叁陆零教育）100%股权，教育完成后叁陆零教育将成为公司全资子公司。

　　平安观点：
　　收购叁陆零教育，布局云联网出国留学服务：叁陆零教育是国内领先的云联网留学服务提供商，主要业务是通过云联网平台在线提供一站式的出国留学咨询服务，涉及云联网留学办理、留学后服务及网络运营服务等。目前，叁陆零教育业务市场已覆盖美国、加拿大、英国、澳洲、新西兰、爱尔兰、瑞士、新加坡、马来西亚、泰国等30 多个国家，拥有由多位经验丰富的留学咨询专家及合伙人组成的留学专家团，为留学生提供从咨询、申请、签证、接机及住宿等留学一条龙服务。

　　出国留学市场持续增长，云联网留学布局恰逢其时：根据我国教育部统计，2015 年度我国出国留学人员总数为52.37 万人，其中自费留学48.18 万人。根据中国教育在线2014 年出国留学趋势报告统计，中国留学市场规模超过了2000 亿元，出国留学市场规模稳定增长。云联网留学属于新兴发展领域，尚不存在一家独大的竞争格局，现阶段是布局云联网留学的最佳时机。叁陆零利用自有的云联网流量优势、合伙人制的管理模式支撑业务的高速增长，在云联网留学领域形成了自己独特的核心竞争力。

　　外延扩张再下一城，立思辰教育生态日益形成：2015 年初公司首次提出激发？成就亿万青少年的教育理念，制定了智慧教育＋教育服务
　　的双轮驱动战略，通过并购实现外延扩张和教育生态圈的快速布局。目前，公司旗下已拥有合众（区域教育五平台）、敏特昭阳（学科应用产品）、康邦科技（智慧校园）、乐易考（大学生就业）等多个领先品牌。K12 学习、国内升学及国外升学是立思辰教育服务的核心组成部分，本次牵手叁陆零教育有助于将公司在校内丰富的用户资源与叁陆零教育丰富的云联网流量资源和优秀的留学产品设计能力相结合，加速国际教育板块业务增长。

　　协调效应显著，教育核心竞争力增强：目前公司智慧教育及教育服务业务已覆盖8000 余所K12 学校及数百万中小学生，线下流量优势显著。叁陆零教育加入后，公司将努力建立校内校外、线下线上的资源衔接，将叁陆零教育的云联网留学产品全面引入到立思辰教育体系。同时，叁陆零教育也会将其丰富的WEB 建站经验、流量生成及汇集技术应用到立思辰K12 学习及国内升学业务中，提高公司云联网教育产品的访问量和转化率，增强公司教育核心竞争力。

　　估值相对合理，业绩承诺相对较高：公司以总价3.44 亿元收购叁陆零教育100%的股权，叁陆零教育2016-2019 年业绩承诺分别为2000 万元、3000 万元、4200 万元和5360 万元，对应的PE 分别为17.2 倍、11.47 倍、8.19 倍和6.42 倍，估值相对合理。根据双方约定，公司采取分期付款方式支付交易对价，2016-2019 年支付比例分别为50%、20%、15%和15%，第一期交易对价扣税后余额60%及第二期至第四期交易对价扣税后余额50%用于事级市场购买公司股票，按照约定进行锁定不能减持。

　　估值与投资建议：叁陆零教育预计将在2016 年8 月并表，1-6 月叁陆零教育实现净利润约576 万元（未考虑股权激励费用），预计下半年业绩在1400 万元-1500 万元。因此，我们上调公司盈利预测，预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.36 元、0.56 元和0.73 元（原预测分别为0.35 元、0.53元和0.69 元），对应2016 年7 月18 日收盘价PE 分别为58.17 倍、37.86 倍和39.20 倍，PB 分别为3.36 倍、3.11 倍和2.82 倍。公司外延扩展再下一城，云联网出国留学服务加码，我们看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造，维持公司强烈推荐评级，目标价25.8 元。

　　风险提示：外延并购进度缓慢、业绩不达预期、人员流失等风险。（平安证券苏多永金嘉欣）





　　中泰桥梁(002659)点评：华丽蜕变国资平台 高端教育王者诞生
 

　　投资要点
　　事项：
　　公司非公开发行18756.6987万股完成，发行价格9.33元/股，募资总额17.5亿元，八大处控股成为公司控股股东，八大处控股及控股股东、实际控制人不排除未来12个月内继续增持公司股份。

　　平安观点：
　　非公开发行完成，华举蜕变国资平台：自2015 年5 月13 日公司发布非公发行预案以来，公司历时14 个月完成了此次非公开发行，八大处控股持有公司股份达到30.10%，成为公司第一大股东和实际控制人，原控股股东--环宇投资持股比例降至13.31%，成为公司第二大股东。公司华举蜕变成海淀国资旗下的上市平台，公司主营业务也将逐步从桥梁钢结构工程业务转变为国际学校高端教育业务，公司成为A 股市场极具稀缺性的高端教育标的，可比公司为港股的枫叶教育。

　　控股股东实力雄厚，公司发展前景可期：八大处控股成立于2015 年1 月，下属公司主要有北京文凯兴教育投资有限责任公司、北京八大处养老产业投资有限公司、北京国科新业投资有限公司等7 家公司，截止2015 年末八大处控股拥有总资产284.97 亿元，净资产28.60 亿元。海国投是八大处控股的控股公司，产业涉及高科技、房地产和旅游服务业等多个领域，截止2015 年末海国投拥有总资产571.69 亿元，净资产123.51 亿元，2015年海国投实现营业收入82.81 亿元，净利润9.62 亿元。

　　新管理层即将到位，高端教育发展提速：公司本次非公开发行主要投向高端教育项目--凯文国际学校，高端教育成为公司未来发展的核心业务。

　　控股股东变更后，公司将对管理层进行换届，从提名管理层到正式到位预计需要2-3 周时间，我们判断新管理层大概率在8 月到位。管理层换届后，公司高端教育业务发展将提速，根据公司公告，八大处控股除按募集资金投资项目约定投资高端教育产业外，不排除在本次交易完成后的12 个月内根据上市公司业务发展需要对上市公司主营业务进行调整优化的可能。

　　联营名校夯实基业，模式制胜崛起在即：凯文国际学校核心优势在于联姻名校的办学模式，这一模式下凯文国际学校可以快速复制名校办学理念、课程体系和输出通道，借助名校的影响力，吸引大批优质生源，为增强凯文国际学校影响力夯实基础。根据凯文国际学校发展规划，2016 年8 月海淀校区开学，2017 年9 月朝阳校区开学，预计两所学校学生容纳规模达到6000-7000 人，成为北京具有影响力国际学校。凯文国际学校还可以充分利用海淀优质教育资源，联姻名校开办新校，模式制胜崛起在即。

　　投资建议：A 股枫叶，坚定看好。背靠海淀区国资，借助海淀优质教育资源，联姻名校共建凯文国际学校。联姻名校具有较强的竞争力和可复制性，凯文国际学校本身就站在巨人肩膀上，公司已经成为A 股市场国际教育第一股和高端教育王者。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.01 元、0.09元和0.33 元，对应2016 年7 月18 日收盘价PE 分别为1574 倍、214 倍和58 倍，PB 为2.53 倍、2.52 倍和2.41 倍。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景，继续强烈推荐评级，目标价28 元。

　　风险提示：传统主业竞争加剧，国际学校建设进程不及预期，国际学校招生不及预期等风险。(平安证券苏多永金嘉欣)




　　恺英网络(002517)中报点评：奇迹模式望成主业引擎 期待下半年新品发力
 

　　业绩符合预期
　　公司1H16 实现营收12.90 亿元（+10.4% YoY）；净利/扣非净利2.45 亿元/2.20 亿元，同比降低36.3%/41.8%。符合调整后预期。

　　发展趋势
　　手游业务提供较好支撑，网页游戏爆发提振整体业绩。1）游戏产品收入增速平稳、毛利率稳定，其中页游收入大增71%成为增长主力。2）移动互联网收入同比基本持平，口径变化导致整体毛利率下降。3）销售、管理费用大增致上半年业绩出现较大幅度下滑。

　　流量入口建设初具规模，互联网生态活力不断提升。公司旗下拥有移动应用分发、页游、电竞、O2O 和直播等多个细分领域流量平台，大数据连接下平台与用户良性互动，生态活力不断提升。

　　大IP 落子缤纷，奇迹模式望成主业强劲引擎。公司《全民奇迹MU》式的大IP+研运一体化模式不断成熟，近期新入韩国传奇、日本热血和魔神英雄传三大热门IP，优质IP持续积累+奇迹模式升级再造有望为游戏主业提供持续动力。

　　VR/AR 产业链布局较完善，Pokemon Go 风潮下更显前瞻优势。

　　盈利预测
　　公司上半年业绩受新平台建设与游戏推广力度增强的影响而出现下滑，预计下半年费用率将有所改善；支柱产品《全民奇迹》海外发行增量喜人，全球流水保持平稳并对业绩形成较好支撑，以《蓝月传奇》为首的精品页游将继续带来爆发增量，测试表现较好的新款自研手游《雷霆海战》也将于近期正式上线，下半年业绩有望回暖。我们看好公司日趋成熟的大IP+研运一体化战略和VR/AR 产业的前瞻布局，31.7 亿元定增箭在弦上，一旦落地更将助力公司战略实施。考虑上半年业绩同比下滑较多，我们下调2016/17 年盈利预测5.0%/4.5%至6.69 亿元/8.73 亿元。

　　估值与建议
　　公司当前股价对应2016 年市盈率46x。考虑到传媒板块估值修复，我们维持目标价55 元不变，对应2016/17 年市盈率56x/43x，维持推荐。

　　风险
　　行业竞争加剧，新游戏流水不达预期，业务整合不达预期。(中国国际金融股份孟玮陈昊飞)





　　中国高科(600730)点评：好风凭借力 送我步青云
 

　　事件：
　　人社部日前印发《人力资源和社会保障事业发展十三五规划纲要》，提出要制定技工教育十三五规划，大力推进技工院校改革创新，推动建设职业训练院，深入开展技工院校一体化课程教学改革，构建国家技能人才培养标准体系框架。大力推行企业新型学徒制、国家基本职业培训包、校企合作、互联网+职业培训等培训模式。

　　主要观点：
　　1． 政策支持将为公司高等学历职业教育集团打造提供巨大机遇
公司结合公司自身的股东背景、人才储备等资源优势和特点，选择了职业教育领域作为未来发展的方向，随着职业教育行业政策红利的不断释放，加上公司互联网+高等学历职业教育踏准职业教育行业发展趋势，公司将迎来巨大的发展机遇。

　　公司向高等学历教育领域布局的落子是投资高校和职业教育机构，与遵义医学院合作承办遵义医学与科技学院成为公司在高等学历职业教育布局的第一次亲密接触。公司和遵义医学院各自发挥资金资源优势共同办学，总预期投入3.7 亿元，超出后由公司和遵义医学院共同负担，预期在校生总规模15000 人，将于 2017 年8 月完成8000 人规模的首期建设。

　　总体来看，公司高等学历教育布局的模式已经体现出平台公司的思想，将整个上市公司作为资源整合的主体，从学生和用户的需求出发，与企业进行深度合作，装载师资、服务等软件，建设校舍和配套等硬件，以股权实现经营管理的总体控制，高等学历教育集团经营模式雏形已现。

　　基于前述判断，预期公司在高等学历职业教育这一细分领域的深度布局的战略思路将得以延续，在当前政策的支持下，未来更多学校合作的进展可期。同时，与遵义医学院的合作将为公司提供宝贵的经验，未来公司的盈利模式有望得以进化且更加清晰。

　　2． 线上线下协同发展
　　公司在确定转型教育战略后，通过投资整合慕课、网络学院等在线教育资源，与控股股东北京大学旗下的院校资源进行叠加，实现线上+线下教育资源的全打通，并通过建立数据、信息分析技术团队，形成了以过来人的MOOC 平台和汉语在线教育平台为载体，为学生提供学习、教辅、资格认证等一系列服务和产品的教育集团。

　　公司互联网+教育的总体框架已经基本搭建完成，在高等学历职业教育课程护理学上线后的职业再教育课程再下一城，公司在线上教育的两个重点领域都实现了第一步，模式复制下的规模扩张可期，线上教育盈利实现不远；从发展进程来看，公司教育领域布局线上+线下不断推进，在职业教育集团的战略目标落地的路上越走越快。

　　3． 高等学历职业教育发展的窗口期
　　有机构测算，中国15 岁以上人群面临毕业生多、就业难、技能不匹配等困境，将催生职业教育的大发展。未来5 年，每年职业教育经费总投入均超过4000 亿元，2020 年有望达到5506 亿元。我们认为，随着职业教育政策进一步放开，职业教育发展的困境将随着教育体制改革而得以缓解，在此期间，针对高等学历职业教育这一细分领域布局的机构将面临发展的窗口期，同时，集团化办学将享受规模效应，在当前行业洗牌的过程中形成核心竞争力。

　　公司已经制定5 年规划，以公司旗下的教育股权投资基金合伙企业等股权并购基金为载体，设立教育产业基金，在前期充分调研就业市场和学校资质的前提下，收购国内特色和专业性较强的职业教育机构和学院，并有望整合北大旗下诸多独立学院等教育资源，作为上市公司优质教育资源的来源。

　　结论：
　　公司是北大实际控制的上市公司，已经确立转型教育的总体战略，未来将被赋予北大教育资源上市平台的重任，公司目前正处于原业务剥离和新资产建设的阶段，基于控股股东的优质资源、强大的人才储备和良好的品牌效应，公司抓住职业教育发展的历史机遇，综合运用并购、合资和合作等方式，实现职业教育集团的发展布局可期。

　　我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别8.88 亿、9.77 亿元和10.75 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.17 亿元、1.26 亿元和1.51 亿元；每股收益分别为0.20 元、0.22 元和0.26 元，对应PE 分别为68.5、63.6 和53.33，维持公司强烈推荐评级