立讯精密：业绩受累苹果销量及新品投入，下半年将迎拐点
　　招商证券 鄢凡
　　立讯精密
　　事件：
　　公司公布了上半年业绩预告修正公告，将上半年归属母公司业绩成长预告区间由30~40%下修至0~10%，对应3.8至4.2亿净利。

　　评论：
　　1、二季度业绩低于预期，受累苹果量价压力及新品前期投入
　　根据公司公告测算二季度单季净利润在1.8-2.2亿，区间中值与一季度持平，同比去年2季度下降约13%，虽然市场对二季度业绩可能下修有一定预期，但下修幅度仍低于预期。公司解释主要原因：一方面，整体经济环境比较有挑战；另一方面，主要客户上半年需求放缓，同时新产品量产准备时间超预期，导致前期资源投入损失影响获利。

　　我们认为，二季度苹果销量继续低于预期以及对供应商压价对整体苹果产业链的中报均有一定压力，立讯亦受到一定影响，但受影响更大的是新业务的前期投入：据了解，立讯参与到今年iPhone 7的重要音频、连接等创新，尤其是为某重要新品提前备了大几千人和厂房设备投入，但因产业链因素其量产时间从5月延迟至6月下旬，导致了前期资源投入明显影响到业绩，另外，公司为后续的声学和天线等新业务布局亦招聘了大量优质研发和管理人员，亦会增加不少费用。

　　2、下半年将迎增速拐点，四季度和明年高增长可期。

　　尽管上半年业绩低于预期，但伴随三季度配套iPhone7新品上量和自动化率提升，以及老产品通过材料替代和制程替代提升毛利率，公司有望从8月份以后迎来业绩拐点，带来三季度环比增长和四季度业绩爆发，并一直延续至明年全年。公司新品序列能见度高，Type-C快充和下一代音频转接/耳机均是大机会，且音频转接升级不光在苹果，亦延伸到非苹果，数百亿市场立讯占据了其中龙头地位。另外，公司在声学和天线领域布局成效明显，与美律的合作仍将有序推进，亦会导入今年四季度大客户新品，并在明年迎来大的放量，加上无线充电、FPC、马达的布局，能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造解决方案，而公司在通讯(高速数据、基站天线/滤波器)、汽车领域前瞻布局亦获得成效，进一步打开市场空间。

　　3、成长逻辑仍然清晰，维持强烈推荐，如有调整提供中长线建仓良机
　　我们前期低估了苹果量价下行压力和新产品布局期的投入，今年公司股权激励解锁条件达标已很难，但明年在诸多新业务放量以及内生外延双轮驱动下，仍有很大希望达标。公司下半年增发在即，底价19.31元提供支撑，亦望有诸多催化。我们认为公司中长线逻辑仍然清晰，长线千亿市值潜力判断仍不变。经过对各项业务重新审慎测算，我们下调16/17/18年盈利预测至0.65/1.1/1.6元，对应当前股价PE为31/18/13倍，调整年内目标价至30元，仍维持“强烈推荐-A”评级，当前股价如有调整将提供绝佳中长线布局良机。

　　风险因素：大客户产品销售低于预期，新业务拓展低于预期，竞争加剧。





　　翰宇药业：公司调研简报原料药制剂国际化初具雏形
　　长城证券赵浩然,彭学龄
　　翰宇药业
　　投资建议
　　公司制剂品种多元化，整体制剂业绩稳中有升；随着未来利拉鲁肽仿制药的上市，原料药出口将逐步放量，公司原料药+制剂国际化路线初具雏形；成纪药业整合完成，业绩保持平稳。预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.65元和0.81元，对应PE为41X、31X和25X，给予“推荐”评级。

　　投资要点
　　制剂多品种齐头并进特利加压素为国内首仿，只有辉凌一家竞争对手，学术推广模式有助于放量，仍处于高速增长期；生长抑素为治疗性用药，其中2mg为独家规格，价格体系维护较好，将补齐胸腺五肽辅助性用药缺口，逐步替代奥曲肽市场份额，业绩稳步增长；去氨加压素作为基药，有望受益于分级诊疗政策，在基层市场中放量；新品种依替巴肽正进行市场推广，积极参与各地招标；下半年国家招标启动，缩宫素和卡贝缩宫素将逐步放量。整体上看，公司制剂品种多元化，营收和利润稳中有升。

　　原料药和制剂国际化路线初具雏形
　　2015年公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药获得美国DMF文号，其中利拉鲁肽原研将于2017年到期，格拉替雷原研2014年专利到期，国外企业纷纷进行仿制药申报，注册验证的原料药需求使得一季度公司原料药出口业务抢眼。2015年格拉替雷原研销售额为40亿美元，利拉鲁肽原研约32亿美元，仿制药的上市将使得公司原料药逐步放量，业绩弹性大。公司正积极推进格拉替雷美国ANDA申报，并计划明年进行利拉鲁肽ANDA申报，同时布局生长抑素、卡贝缩宫素等品种在欧美等国家的注册申报，原料药+制剂国际化路线初具雏形。

　　成纪药业整合完成，业绩保持平稳
　　公司已完成对成纪药业组织架构的调整，总部直接进行销售、人力资源和财务管理，员工队伍保持稳定。成纪药业生产车间自动化改造基本完成，主要产品包括医疗器械(卡氏注射笔、卡氏注射架)和药品组合包装，其中“二合一”产品将积极与肿瘤制药企业合作，实现打包招标。与去年同期相对，产品招标进展较为顺利。随着成纪药业管理和生产的整合完成，未来业绩有望保持平稳。

　　风险提示：利拉鲁肽仿制药注册进度不及预期；国内招标进度不及预期。

　　


　　乐山电力：半年报业绩华丽，预计负债转回是主因
　　国联证券马宝德
　　乐山电力
　　事件：近日，公司公告了《2016年半年度经营数据公告》和《2016年半年度业绩预增公告》。

　　点评:
　　半年报业绩大幅增长，大额预计负债转回是主因。经公司财务部门初步测算，预计2016年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约1.50亿元~1.75亿元，同比增长300%-370%。归属于上市公司股东的净利润：3708.80万元。每股收益：0.0689元。转回预计负债12000万元是公司业绩大幅增长的主要原因。其中，根据相关判决及乐山乐电天威硅业科技有限责任公司破产裁定，公司转回预计负债约3700万元；公司诉保定天威保变电气股份有限公司终审胜诉确认债权7380万元及利息。

　　另外，控股子公司乐山沫江煤电有限责任公司因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏，提振业绩。2014年，公司旗下沫江煤电分别亏损1.79亿元。2015年，公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程，2015年大幅减亏至4,199.47万元。沫江煤电公司对公司后续业绩影响不断减弱直至不再拖累公司业绩。

　　电力、天然气、自来水业务销售量均有一定增长。2016年上半年，公司发电量实现27631万千瓦时，同比增长69.58%，售电量实现131473万千瓦时，同比增长27.91%，售气量实现6340万立方米，同比增长10.84%，售水量实现1333万立方米，同比增长4.57%。其中，全资子公司犍为县政信投资有限公司(持有乐山川犍电力有限责任公司100%股权)于2015年5月纳入公司合并报表范围。乐山川犍电力有限责任公司2016年1月~4月发电量3168万千瓦时，售电量21474万千瓦时。扣除川犍电力后，公司发电量同比增长49.54%。

　　公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站，占电网内装机总容量的19.89%)。今年，四川来水较好，发电量大幅提升。另外，公司发售一体化，年利用小时数高，自有发电量和总售电量有望持续增长。

　　电价调整对公司业绩产生负面影响。公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。另外，公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价；暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价；全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右，对公司业绩产生不利影响。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元，分别对应31.79倍、24.78倍、18.64倍PE。考虑到今年来水较好，公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累，自发水电替代外购电量空间大，以及参股光热电站业绩弹性较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示：销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期；天然气和自来水业务推进不及预期。

　　


　　新华制药：公告点评业绩超预期改革潜力大
　　国联证券方伟
　　新华制药
　　事件：7月11日晚，公司发布业绩预告，2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民币4,137.54万元- 4,913.32万元,同比增长60%-90%，每股收益人民币0.09-0.11元，超预期。

　　利润延续高速增长。2016年H1净利润增速达60-90%，扣非净利润增速预计在100%左右，延续了高速增长，预计主要原因如下：1)生产工艺改进、原料成本下降等使原料药毛利率同比有较大提升，2)大制剂战略主导下的大品种实现了较快增长，3)布洛芬等产品市场需求旺盛。整体来看，公司基本面持续改善，业绩高速增长有望延续。

　　面临较好发展机遇。公司主要营收来源分两部分，原料药和制剂，近年来都面临较好机遇。原料药方面，近两年相关的采购成本随油价而下跌、竞争厂商因环保问题而退出，使公司在搬迁完成之后毛利率持续提升；制剂方面，经过多年的坚持，渠道建设初见成效，进入快速发展阶段，一致性评价、国际化等又为公司质优价廉的产品提供了更广阔的空间，有望持续受益于医改。

　　积极关注国企改革进展。近期公司申请中止非公开发行，主要是基于时间上的考量，预计国企改革进程仍将继续。公司管理层锐意进取，在电子处方流转、网上药店等方面进行了积极探索，积极推动内部管理水平提升。我们认为，国企改革有望使公司呈现出较大的业绩弹性，值得持续关注。

　　维持“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响，我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.31、0.39元，对应2016年7月11日收盘价11.28元，市盈率分别是46、36、29倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈，维持“推荐”的评级。

　　


　　阳光电源：2GWh设备产线投产，助力锂电储能龙头地位
　　国联证券马宝德
　　阳光电源
　　事件：近日，公司发布了《关于控股子公司电力储能设备项目投产的提示性公告》。

　　主要观点：
　　2GWh设备产线投产,助力锂电储能龙头地位。公司可提供多种规格电力储能锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备，同时推出光伏电站能量搬移、微电网储能和电力调频等一系列先进的电力储能系统。年产2GWh电力储能设备产线已完成首期安装及试生产等准备工作并正式投产。2016年6月，国家能源局发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市场)机制试点工作的通知》，首次以独立文件的形式，确定电储能参与调频调峰辅助服务。本次试点工作的通知，以单独文件的形式明确了电储能技术在电力系统调峰调频方面的作用，并明确了试点范围和目标、试点内容和试点工作要求，为储能后续相关政策的出台做好基础工作。另外，国家发改委价格司参与商议。近年来，由于风光资源较好，三北地区风电和光伏装机迅猛发展，但三北地区电量消纳有限，外加外送通道不足，弃风弃光较为严重。另外，风光等可再生资源具有间接性和波动性等特点，需要加大调频调峰力度。目前，调频机组主要为火电，优质调频资源稀缺。电储能参与调频调峰，有利于改善电能质量和减少可再生能源的弃风弃光。2GWh设备产线投产,助力锂电储能龙头地位。

　　公司的主要产品和解决方案包括户用分布式和集中式两种。由SH5K储能逆变器和SBP4K5电池包组成的户用光伏储能系统PowCube 4.5，全天候保障离网时家庭应急用电。公司发布的箱式储能系PowCube550，采用标准20尺集装箱设计，集成550KWH三星三元锂电池、200KW直流变换器、智能温控和自动消防等设备，采用直流侧接入，具备即插即用等优势，有望解决地面电站限发难题。公司已与天合储能和山西国科节能分别签署了50MW/100MWH和20MW/80MWH储能电站的开发及建设协议。公司的储能产品有望借助于原有销售渠道，在储能风口下抢占渠道先机。

　　另外，公司借助逆变器全球出货量第一的优势，抢占渠道先机。2015年公司逆变器出货量约8.9GW，同比增长超100%，首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。其中国内出货量约7.73GW，同比增长103.02%；海外出货量约1.17GW，同比增长175.64%。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.90元、1.17元和1.46元，分别对应28.09倍、21.61倍、17.31倍PE。考虑到公司在电站系统集成和储能板块都有核心优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；储能市场不达预期风险；应收账款回收风险。

　　


　　星期六：收购女性时尚资讯垂直社区平台，全力打造时尚IP生态圈
　　银河证券马莉
　　星期六
　　核心观点：
　　1．事件
　　公司共计斥资3.714亿收购时尚锋迅80%股权(主要业务是Onlylady广告平台)、作价2.944亿元；北京时欣70%股权(主要业务是闺蜜网平台)、作价7700万元。

　　其中，公司向对象发行股份1788.99万股，每股10.90元/股，作价1.95亿，用于购买时尚锋迅50%股权以及北京时欣10%股权。剩余部分，公司向不超过10名投资者发行不超过1700万股，每股价格不低于11.47元/股，募集资金不超过1.95亿元。

　　2．我们的分析与判断
　　时尚锋迅旗下Onlylady女人志为极具影响力的女性时尚资讯平台；北京时欣旗下Kimiss闺蜜网是全国顶尖的美妆互动社区，为美妆垂直领域的用户提供最具权威性和专业度的购前决策。

　　(一)对接前端打通互联网流量，打造时尚IP生态圈
　　星期六发展时尚IP生态圈战略包括打造时尚IP孵化运营平台、媒体和社交平台、线上线下一体化零售平台等三大平台。

　　此次并购国内领先的时尚资讯及美妆社区网站，将填补公司在IP孵化和前端流量获取方面的短板。通过收购，公司不仅拥有了两大平台自身的流量，还打开了获取前端第三方平台流量的入口。Onlylady女人志和闺蜜网在各第三方平台的粉丝总计数分别超过600万和180万。

　　两大平台自身以及其孵化出的达人，将流量导向公司线下集合店、线上电商以及各类秀场，使得公司的产品能够在时尚IP孵化运营平台、媒体和社交平台、线上线下一体化零售平台形成完整的商业闭环。

　　(二)公司积极迎接新营销时代，战略布局合理，前景值得期待
　　当前，IP作为新消费渠道正蓬勃兴起，公司敏锐地把握住时代趋势。在深耕女鞋20余年之后，公司收购女性时尚消费互联网垂直社区，完美贴合时尚IP生态圈构想。同时其积极推进的线下集合店以及快速提升的电商销售额，与时尚IP的打造互相补充，有望形成线上线下全渠道营销的模式，打造完整的时尚IP生态圈。

　　公司停牌前市值55亿，考虑到定增，市值约60亿；考虑到公司对时尚IP生态圈的布局已经形成以及IP变现这一广阔市场仍未被完全开发，在公司市值仍旧较小的情况下，给予“推荐”评级。