创维数字：从智能机顶盒到微游戏主机，多层次布局客厅经济
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张冰 日期：2016-07-11
　　投资要点平安观点：
　　技术更新+外延收购，强化公司机顶盒市场优势：公司在传统机顶盒硬件领域市场占有率国内第一，全球第三；市场优势和技术优势都很明显。且未来随着“三网融合”的推进以及新技术更新(双向、高清、4K、VR)带来的机顶盒的快速换代，广电运营商、电信运营商、互联网OTT等用户群体对机顶盒产品的需求都会持续放大，利好公司未来的主营业绩的增长。另外，公司也在不断拓展海外市场，在非洲已占到市场份额的30%，在欧洲通过收购Strong公司进行了布局，将公司的研发与制造能力跟Strong集团渠道与分销能力相结合，充分发挥协同效应。

　　剑指客厅经济，开展OTT互联网电视的增值服务运营；并与腾讯合作推出微游戏主机Ministation:公司利用自有品牌的OTT盒子和OTT平台，并协同集团公司的电视平台，发展注册用户，开展OTT互联网电视的增值运营业务。近年来，公司用户规模和分成收入都在不断上升，预计在2016年将会实现盈利。公司还剑指客厅经济中的第二块沃土：游戏板块，与腾讯合作正在推出家庭游戏微主机Ministation。其中研究、制造、市场、销售及除游戏以外的内容由公司负责，腾讯负责游戏内容的提供与运营，双方共享用户平台及运营收益。MiniStation定位于家庭游戏机市场，不改现在中国游戏行业后向收费的收入模式，除普通版外，公司还将推出VR版。游戏行业快速增长依旧，尤其是公司这款新产品所涉及的可大屏化的移动端游戏更是前景喜人。在腾讯完善的支付和社交生态链、丰富的游戏资源支持下，有望快速地获得大量用户，站稳市场。

　　布局诸多市场瞩目的新业务：包括医院的商用WIFI及其增值服务的运营、家用电器修理、维护、延保的020业务，以及智能家居和智能汽车电子领域的产品业务。在商用WIFI领域，公司采取了与国内众多的广电运营商合作或合资的方式，共同拓展广电增值服务运营。采用WiFi网络建设和“医疗健康+电视视频”APP业务投放模式，这一“健康+电视”业务旨在帮助医院提升院内服务品质，提供高价值信息宣传和广告渠道。公司旗下蜂驰电子通过整合线下服务资源，为家庭用户提供家电维修、延保、安装物流、配件销售、查询预约、服务网点查找、比价咨询等多元化服务。当前已可为机顶盒、电视、冰箱洗衣机等多种家电提供服务，后期会拓展到汽车、手机、电脑等商用、家用电子产品。基于用户场景与需求，020管家服务将为公司引入大量家庭数据，为未来发展020家庭其他上门服务打下基础。

　　盈利预测：我们预计公司2016年至2018年的收入分别是52.27亿、65.88亿和81.14亿元，增速分别为27.2%、26%和23.2%；未来三年的归母净利润为5.53亿、6.99亿和8.73亿，增速为33.1%、26.4%和24.8%。我们认为公司在未来三年中OTT平台运营业务和家庭微游戏机业务有望超预期发展，而且家电维保、修理020平台以及基于医院为主要场景的商业WIFI网络所提供的“医疗健康+电视视频”业务也有获得高成长的潜质，因此首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司在家庭微游戏机Ministation的市场拓展或平台运营的收益不及预期的风险；公司正在快速发展的家电维保、修理020平台的市场竞争情况加剧的风险。




　　洋河股份：产业整并趋势受惠者
　　类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-07-11
　　初次将洋河股份纳入研究范围，给予买进评等及目标价人民币84元，系根据22倍2016年预估每股盈余推估而得，隐含16.8%上档空间。我们看好洋河，系因其在中阶白酒市场占有明显领先地位，而产业整并趋势为将来关键利多。

　　我们预期公司成长将持续优于产业表现，系因 1) 新江苏市场将挹注成长动能，2015-18年营收可望创造稳健的年复合成长率24.2%；2) 蓝色经典系列贡献度提升，系因其受惠于消费升级趋势，因此有助改善产品组合；及3) 具备以并购方式扩张的潜力。由于产业对白酒价格调涨的预期升温，我们认为二线白酒业者的洋河亦将跟进。若公司实现价格调涨，其股价可望有一波补涨。

　　新江苏市场持续为成长动能：由于江苏市场已趋成熟 (占2015年营收59%)，洋河已成功将其足迹扩张至江苏市场之外，并已切入河南、山东、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌与强大行销网络，我们预期新江苏市场将维持更迅速成长，2015-18年营收年复合成长率将达24.2%，进而带动公司整体成长。

　　蓝色经典系列产品可望搭上消费升级趋势：受惠于其「绵柔」的独特口味，蓝色经典系列已形成差异化并强化洋河的品牌价值，且贡献2015年营收的70%。我们预期蓝色经典系列2015-18年营收年复合成长率将达17.8%，动能将来自消费升级趋势。

　　潜在并购机会可望带动扩张：我们认为洋河为参与产业整并趋势的最佳公司，系因1) 中低阶市场较为分散，而洋河在其中居龙头地位；2) 公司自上市以来就有收购当地业者，以切入并扩张至江苏省外市场的策略；3) 公司净现金部位充沛。




　　浙江震元：牵手绍兴二院，打造国医馆
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力，施跃 日期：2016-07-11
　　投资要点
　　事件：公司公告与绍兴第二医院签订战略合作协议，就中医、中药领域达成长期合作协议。

　　携手互补，力争打造省内综合医院中最大的国医馆。1)绍兴第二医院是浙江省县级医院中唯一一家百年老院，是一家三乙综合医院，目前拥有床位1200张，年门诊量133万人次，其中中医科核定床位41张，年门诊业务量4.7万人次；2)绍兴二院拟在原中医门诊基础上组建国医馆，占地面积将达到1000平米，汇聚丰富名老中医资源，主治内科、外科、妇科、儿科等常见病以及肿瘤、肾病、肝胆等专家门诊；3)公司将为国医馆提供中药饮片加工、煎药等全方位服务，并享有优先配送权；4)双方还将进行中医师资源交流服务，绍兴二院具备完善的中医培育体系及丰富的名中医资源，公司有百余位坐堂中医，双方中医师资源的互相交流有利于提高诊疗水平，并将大大促进公司中医师队伍的培养。

　　中报预告业绩大幅增长，价升量增。1)公司此前发布半年度业绩预告，预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万，较去年同期增长250%-270%；2)主要受益于2015年招标良好，口服固体制剂通过GMP 认证，2016年上半年销量得以充分保障，制剂产品销售持续增长；3)制霉素等原料药价格上涨，带动医药工业整体利润增长；4)商业方面行业集中度不断提升，公司积极整合资源调整结构，药品、中药饮片销售、利润均持续增长。

　　发展中医产业，深耕传统医药流通，布局大健康。1)在“两票制”背景下，公司调整业务布局，充分发挥基层配送网络优势，扩大对医院的批发业务占比，进而提升公司毛利水平；2)公司目前有超过70家连锁药店，品牌及区域价值得到行业认可，公司注重大中型门店的拓展，持续拓展中医健康服务，推出震元堂针灸理疗项目，提升客户黏性；3)公司正积极对接处方外流，开设DTC药房，同时开展学术推广，预计将成为公司未来新的利润增长点；4)积极布局大健康，具有区域及医院合作优势，将从集团及上市公司层面培育大健康业务，母婴护理、康复医疗等值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.20元、0.26元，对应市盈率分别为92倍、69倍、53倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品、零售药店盈利或不达预期；原料药涨价或不能持续。




　　岳阳林纸：造纸效益提升，转型园林带来较大弹性
　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2016-07-11
　　事件：近期我们到公司进行了实地调研。

　　投资要点
　　剥离亏损资产、优化产能结构，提升造纸效益。造纸是公司的传统主业，面对低迷的行业环境，公司多措并举努力提升造纸业务盈利能力。一是剥离严重亏损的浆板业务。商品浆板业务近三年连续亏损，已严重拖累了公司整体经营业绩。去年10月，公司与控股股东签署资产置换协议，置出主营浆纸业务的骏泰浆纸，置入主营房地产开发与建筑工程业务的恒泰公司和安泰公司。二是调整产品结构。公司对从事包装用纸生产的永州湘江纸业进行整体搬迁与优化升级技术改造，目前设备安装单位已进入湘江纸业，对原有一、二号纸机进行清点拆运，岳阳厂区内的场地平整、土建施工等工作有序推进。未来公司将结合生产线情况适当增加包装纸的生产，提升包装纸品质，实现对造纸版块的系统优化。三是驱动管理改善。公司去年邀请麦肯锡公司对公司产、供、销等环节进行全面梳理，加强了内部管理改革力度，努力向管理要效益。今年一季度，公司实现营收9.97亿元，同比减少了31.11%，归母净利润477.35万元，去年同期亏损9178.1万元，顺利扭亏。

　　收购凯胜园林、协同效应显现。2015年6月，公司发布定增预案，拟非公开发行股票募资收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。该定增方案经过几轮修改后，于2016年6月23日经公司2016年第四次临时股东大会审议并通过，下段报中国证监会核准后即可实施。根据预案，公司拟非公开发行不超过3.55亿股(大股东中国纸业认购不低于2亿股，认购金额不低于12.92亿元)，募资22.94亿元，其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权，13亿元用于偿还银行贷款，5959万元用于补充流动资金。根据公司愿景，收购凯胜园林，是希望充分利用上游林木资源优势，通过向下游延伸，充分发挥其在造纸、园林业务等方面的协同效应。凯胜园林本身是一家具有丰富的园林行业经验和技术储备的企业，拥有城市园林绿化、风景园林工程设计等多项资质，历史经营业绩较好，2014、2015年分别实现营收5.31亿和5.4亿，净利润分别为7167.5万元和8041.7万元。若收购完成，公司还将充分依靠凯胜园林现有的管理团队，发挥其在园林产业的设计、施工、经营管理、市场开拓优势，支持该业务板块持续发展。根据收购时业绩承诺，2016-2018年凯胜园林的净利润分别不低于1.09、1.31和1.44 亿元，并表后能对公司业绩带来明显提升。

　　120亿PPP大单落地可能性大，将为公司带来较大业绩弹性。2016年4月22日，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议，双方将通过PPP模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，初步匡算未来3-5年内投资金额达120亿。目前，该项目已完成合作框架协议签署，落地还需履行申报项目、成立特殊目的公司等程序。我们认为，宁波财政收入高，PPP项目承受能力强，公司控股股东诚通集团实力雄厚，宁波国际海洋生态科技城定位重要，建设进度较快，预计该项目未来落地问题不大。定增成功后，凯胜园林将作为公司全资子公司具体负责落实此PPP项目，若项目推进顺利，有望为公司带来较大业绩弹性。

　　诚通集团深化国企改革对公司的影响尚不明确，但集团积极支持公司转型发展。2016年2月，公司控股股东诚通集团被国务院国有企业改革领导小组确定为国有资本运营公司试点企业。目前，诚通集团自身的改革试点方案在报批过程中，对公司的定位及影响尚不明确，但在具体工作层面，诚通集团积极支持公司发展，例如参与公司定增、支持公司转型收购园林企业。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为51.9/64.1亿元；净利润分别为199/358万元，对应EPS分别为0.15/0.27元，目前6.09元的股价对应2016/2017年PE分别为40和22倍，考虑到PPP项目落地带给公司的巨大弹性，给予公司2017年30倍PE，目标价8.1元，给予“推荐”评级。

　　风险提示。PPP项目推进进度不及预期。




　　东诚药业：云克注射液有望放量提价，核素药物龙头腾飞
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-07-11
　　投资要点
　　推荐逻辑：云克注射液有望进入医保，覆盖医院将从目前的700多家医院扩大到县级及以上数千家医院，且价格远低于同类产品，存在提价空间，业绩有望爆发；收购GMS 和益泰医药，覆盖核素诊断+治疗药物并布局核药房，核医学产业链持续延伸；收购中泰生物巩固硫酸软骨素龙头地位，产能从国内(净利率约为10%)逐步向泰国(净利率超过50%)转移，盈利能力大幅度提升。

　　核素药物高速扩容，云克注射液存在放量提价预期。1)全球核素药物约为100亿美元，我国核素药物市场有望从2013年的20亿元增长到2020年的100亿元，年均复合增速高达25%。2)公司核心品种云克注射液是治疗类风湿性关节炎的首个核素药物，疗效和安全性好且治疗费用低，未来核心增长动力来自于量价齐升。①从量来看，云克注射液主要通过核医学科销售，已覆盖了绝大多数核医学科，未来成长空间在于申请进入医保目录，从800多个核医学科扩大到9000多家县级及以上医院。②从价来看，云克注射液的原料供应趋于紧张，成本升高将带来提价预期。考虑到云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4，即便提价一倍也具有很强的竞争力，具备极强的提价预期。量价齐升将带来显著的业绩弹性。3)云克药业少数股权有望收回。公司将核素药物作为战略发展方向，目前对云克药业的持股比例为52.11%，未来收回少数股权是大概率事件。

　　持续拓展核医学产业链，外延并购值得期待。公司于2015年收购云克药业52.11%股权，近期公告称拟收购GMS 的100%股权和益泰医药的83.5%股权，覆盖了核素诊断+治疗药物和核药房服务，核医学产业链持续扩张。GMS 的锝[99mTc]亚甲基二膦和碘[125]密封籽源的销售收入接近5000万，增速分别高达208%和76%，正在高速放量。GMS 拥有7个核药房，在医院外包大趋势下将承接更多核素药物业务，且凭借与医院核医学科良好关系，未来有可能深化合作开拓更多业务，具有明显的卡位优势。在核素治疗领域，云克注射液有放量提价潜力，市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP 注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移，目前正处于II 期临床，上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。

　　硫酸软骨素产业整合提高盈利能力，肝素原料药触底反弹。公司是国内硫酸软骨素龙头企业，拟收购中泰生物的100%股权进一步巩固龙头地位并发挥协同效应：一方面公司将通过技术输出提高中泰生物的产品质量，将其产品价格从60美元/吨提高到70美元/吨的平均水平；另一方面中泰生物由于原材料和人力成本优势，净利率超过50%，公司的硫酸软骨素净利率仅为10%左右，未来产能转移后将大幅度提高盈利能力。肝素原料药供需基本平衡，上游原材料供应紧张及下游需求持续扩大将带动肝素原料药触底反弹，价格有望逐步回升。

　　盈利预测与投资建议。分业务预测，2017年原料药净利润约为1.5亿，参考原料药上市公司给予30倍PE，贡献市值为45亿；2017年核医学净利润约为2.0亿，医药行业平均PE 为41倍，公司作为A 股唯一的核医学标的应该享受估值溢价，给予2017年50倍PE，贡献市值为100亿。则公司合理市值为145亿，对应此次增发摊薄后目标价为63.88，维持“买入”评级。




　　利欧股份：互联网生态再度完善，股权激励保驾护航
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2016-07-11
　　“定增获准+对赌超额完成”打消跨界并购疑虑
　　公司收购智趣广告100%股权方案获准，彰显公司互联网生态圈(数字营销+互动娱乐)构建整合的合理性。公司原主营传统制造业，2014年开始转型，先后布局数字营销、互娱及车联网等。2015年公司各并购标的(漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业等)均超额完成业绩承诺(最高超额完成21%)，并购整合成效均得到事实印证。智趣广告深耕游戏行业营销细分领域，将助力完善利欧股份数字营销全版图，我们预计智趣广告2016年度5个月利润将并表，有望为公司带来不低于2400万的净利润。

　　投资车和家，进一步拓展互联网生态圈
　　公司3.5亿元增资车和家，增资后将持有车和家11.7%的股权。车和家是新生代汽车公司，2017-18年将推出一款SEV和一款增程式电动SUV，两款车型均实现4G车联网。其产品优势在于摆脱了对于充电桩的依赖，能够解决当下电动汽车充电难的痛点，满足90%的城市出行需求；其商业模式方面将结合利欧关联公司车城网(che.com)等资源，实现线上线下结合的一站式保养、维修、汽车金融等增值服务。我们看好利欧“互联网+汽车”模式的市场需求，加之交通类营销需求最大(2015交通类占全行业广告的20.4%)，结合氩氪、琥珀在汽车、金融垂直领域强大的整合营销优势，基于互联网汽车的生态圈发展潜力值得期待。

　　股权激励解锁条件挂钩互联网板块业绩，稳扎稳打彰显公司信心
　　公司股权激励名单包含高管、核心骨干共计143人(包括漫酷、氩氪、琥珀等核心高管)，限制性股票解锁条件为：2016-19年公司互联网板块实现的净利润不低于4.43亿元、5.63亿元、6.79亿元、8.01亿元。另外，原万圣伟业控股股东(现利欧第三大股东)徐先明已完成增持公司股票1亿元(563万股)。我们认为，股权激励挂钩业绩将有效激发公司核心骨干潜能、对各并购标的对赌业绩实现形成双层保障；大股东增持、以及对于处于对赌末期漫酷、氩氪、琥珀高管的激励，展现了公司作为数字营销龙头长足发展的信心。

　　估值与评级：我们看好公司作为数字营销龙头的互联网生态圈的整合布局及公司管理层的执行力，预测2016-2018年EPS分别为0.50/0.64/0.87元，对应PE分别为37/29/21倍。维持买入评级，目标价22元。

　　风险提示：并购整合风险。